宏观方面，美联储鹰派超预期，同时美国政府停摆风险上升，资金逃离风险资产；国内房地产刺激政策对成交和竣工起到一定支撑，近期房地产成交面积有所回暖，但传导至原料需求仍是较长的链条。现货市场俄镍进口减少，国内消费受旺季备库拉动有所好转，金川镍和俄镍升水双双回升。纯镍中长线供应相对宽松，国内产量叠加进口已经过剩，贸易商镍板库存有积累；但近期镍矿价格坚挺，导致镍铁和MHP价格居高不下，硫酸镍用来生产电镍，价格也持续小幅上涨，与纯镍价差不足1万元/吨。从库存表现来看，国内没有进口的俄镍会被转出去LME交仓，国内一些注册LME交割品牌的镍板也被出口至国外，造成LME持续累库，海外供应压力较大。多头交易的是镍矿突发事件导致成本坚挺，空头交易的是持续性的供需过剩，目前有迹象表面多头逻辑在减弱，重返空头主场。下周是长假前最后四个交易日，预计盘面以减仓震荡为主，高位空单可轻仓持有，未入场资金建议等节后机会。
　　不锈钢成本线不断下移。目前高镍铁主流成交价1160-1180，但也偶尔有更低价成交的零星消息出现。近期钢厂亏损，减产预期不断增强，对原料采购意愿不足，而8月镍铁进口量同环比继续增长，国内供应并不缺。需求端，十一长假前还有最后4个交易日，但已有提前放假的企业，成交逐渐清淡，备库时点基本过去，旺季特征并不明显，可以说旺季预期证伪，价格重返空头趋势

研究报告全文：镍及不锈钢旺季备库结束节前维持弱势大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号Z0018401镍交易逻辑概述镍综述方向基差LME0-3贴水扩大至250美元吨左右国内现货升水上涨期限结构重返back内强外弱结构库存全球总库存环比增加本周LME库存增加国内社库和保税区库存减少内强外弱进口盈亏本周进口货源增加有限国产替代进口趋势明显中性纯镍印尼项目已出产电镍国内产量继续爬坡9月预计产量继续创新高利空红土镍矿印尼矿山反腐菲律宾雨季前备库镍矿价格易涨难跌利多供应镍铁8月NPI进口量超预期国内价格区间下移主流1160-1180元镍点成交利空中间品MHP和高冰镍8月进口量大增镍价下跌带动MHP价格下跌利空硫酸镍硫酸镍受下游拖累减产同时有部分采购硫酸镍生产电镍的操作硫酸镍价格小幅上涨利多电镀合金9月电镀消费重回旺季合金稳中有升利多需求不锈钢产量不锈钢9月排产创历史新高但近期钢厂因原料价格较高逐步转为亏损产量可能不及预期中性三元前驱体产量三元需求恢复缓慢电池-电芯-正极材料价格普跌9月产量下降利空宏观方面美联储鹰派超预期同时美国政府停摆风险上升资金逃离风险资产国内房地产刺激政策对成交和竣工起到一定支撑近期房地产成交面积有所回暖但传导至原料需求仍是较长的链条现货市场俄镍进口减少国内消费受旺季备库拉动有所好转金川镍和俄镍升水双双回升纯镍中长线供应相对宽松国内产量叠加进口已经过剩贸易商镍板库存有积累但近期镍矿价格坚挺导致镍铁和MHP价格居策略单边高不下硫酸镍用来生产电镍价格也持续小幅上涨与纯镍价差不足1万元吨从库存表现来看国内震荡偏弱没有进口的俄镍会被转出去LME交仓国内一些注册LME交割品牌的镍板也被出口至国外造成LME持续累库海外供应压力较大多头交易的是镍矿突发事件导致成本坚挺空头交易的是持续性的供需过剩目前有迹象表面多头逻辑在减弱重返空头主场下周是长假前最后四个交易日预计盘面以减仓震荡为主高位空单可轻仓持有未入场资金建议等节后机会GALAXYFUTURES1不锈钢交易逻辑总结不锈钢综述方向跨期价差contango结构保持中性结构库存社会库存增加至107万吨300系库存持续增加仓单和厂库均在高位利空菲律宾雨季备库结束之前镍矿价格易涨难跌NPI价格因8月进口超预期价格有所松动钢厂目前亏损原材料价格利空供应减少采购原料后续上涨动力不足不锈钢产量9月排产历史新高但原料价格高企即期利润已经转为亏损已有多家钢厂宣布减产中性现货市场钢厂再次使用限价政策提振市场信心但盘面走弱后现货市场可能信心不足高位出货意愿逐渐增强中性需求终端行业房地产成交有所回暖其他终端领域走入淡季政策刺激能否体现在终端消费上对市场信心至关重要中性不锈钢成本线不断下移目前高镍铁主流成交价1160-1180但也偶尔有更低价成交的零星消息出现近期钢厂亏损减产预期不断增强对原料采购意愿不足而8月镍铁进口量同环比继续增长国内供应并不缺策略单边震荡偏弱需求端十一长假前还有最后4个交易日但已有提前放假的企业成交逐渐清淡备库时点基本过去旺季特征并不明显可以说旺季预期证伪价格重返空头趋势GALAXYFUTURES2目录第一章行情与市场数据11价差追踪12镍期市数据13不锈钢期市数据GALAXYFUTURES311价差追踪9月22日9月21日9月20日9月19日9月18日较上周末较上月末沪伦比815817818812814012016内外价差Ni现货进口盈亏-3774-4004-3126-5013-499230972995LME镍升贴水0-3-245-2545-267-24775-261-300-5250SMM金川镍升贴水平均510047504400530053507502350SMM俄镍升贴水平均0-50-150-100-5020050现货价差NiSMM镍豆升贴水平均-1800-2100-2100-2000-2000-300-1300均价俄镍较NPI价差SMM4135042600477504355044400-3700-6300均价镍豆较硫酸镍价差SMM850510059162091276414018-7723-12968沪镍当月-三月350-180260-300-310820-410期货月差不锈钢主力-次主力-40515-30-10-2515无锡3042B基差当月465470130285215365415现货价差ss不锈钢304利润29631420120819614632LME0-3贴水扩大至250美元附近基差和月差从contango结构转向back现货端相对抗跌纯镍与NPI和硫酸镍价差收窄GALAXYFUTURES412镍国内库存下降意味近期供需偏紧金川和俄镍现货升水元吨沪镍1-3价差全球镍库存环比增加1600余吨3000014000LME库存增加国内社会库存2500012000减少保税区库存减少2000010000150008000100006000国内库存下降现货升水上涨50004000意味着近期国内供需转向偏紧0-500020000122232425262728292102112122-20002021-04-152022-06-152023-06-152021-06-152021-08-152021-10-152021-12-152022-02-152022-04-152022-08-152022-10-152022-12-152023-02-152023-04-152023-08-15金川镍升水俄镍升水2020202120222023吨吨全球纯镍显性库存吨中国保税区库存SMM六地社会库存吨LME镍库存350000250003500030000030000030000250000200002500002500020000020000015000200001500001500001500010000010000100000100005000050005000050000000516111213141718191112131415161718191101111121111121112131415161718191101111121112131415161718191101111121101202120222023202120222023202120222023202120222023GALAXYFUTURES513不锈钢社会库存反季节性增加3042B无锡较主力合约1015基差元吨SS主力收盘价及指数持仓手元吨万吨全国不锈钢库存3000300003016028000252500260001402400020200022000x100001202000015150018000101600010001001400051200050080100000060-500401121314151617181911011111212020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-01持仓SS主力收盘价202120222023吨不锈钢期货仓单万吨不锈钢厂库库存万吨全国300系粗钢库存120000100160120100000140100901201008080800008060607060000404060202040000005020000400302021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-011121314151617181911011111212021-07-01112131415161718191101111121200系厂库300系厂库202120222023400系厂库300系总计库销比202120222023GALAXYFUTURES6目录第二章基本面分析21精炼镍22镍矿-镍铁-不锈钢-终端除新能源汽车23硫酸镍-新能源汽车24中国镍供需测算GALAXYFUTURES7211精炼镍供应海外主要镍企产量下半年预增企业产品2023Q2环比同比2023年计划ValeNiFeNi369-1027916-175NornickelNi447-43-79204-214Glencore自有矿NiFeNi255220-59107-117BHPNiSulpahte22012217075-85SumitomoMMNiFeNiSulphate296-587680-90ErametNiFeniNPI176-43-124800AngloAmericanNiFeNi160231-3058-6SherrittNi033-62-11830-32South32FeNi10200-56405FirstQuantumMHP0601023123-28PTAntamFeNi051-191-10224-25总计2168-01-049140二季度海外主要企业镍产量略降主要因淡水河谷和俄镍有炼厂检修以及俄镍港口通航季节性影响多数企业年度产量计划维持不变下半年产量环比将显著上升GALAXYFUTURES8211精炼镍供应纯镍产量爬升速度加快更多中国企业申请在LME注册交割品牌2023年纯镍产能规划国内电解镍月度产量及开工率万吨左轴吨右轴中国企业纯镍新增产能规划24000100所在地原料2023年新增产能E备注甘肃精矿高冰镍MHP182023年2月增产6000吨年产能新建2万吨22000湖北高冰镍-硫酸镍362023年1月初投产18万吨90江苏氢氧化镍废料0362023年3-4月已投产6月扩产浙江电镀废料0122023年3月已投产20000江西废料0362023年5月扩产80浙江MHP22023年2月小幅扩产5月大幅扩产原有6000吨18000天津MSPMHP0482023年5月原05万吨已复产9月预计增产048万吨702023年上半年小计872广西高冰镍MHP152023年8月第一条南线达产16000广西高冰镍MHP15预计2023年11月第二条北线调试结束60广西MHP32023年四季度14000湖北高冰镍-硫酸镍18预计2023年年底投产陕西MHP08预计2023年年底投产因工艺环保问题推迟到年底5012000江西MHP06预计2023年年底投产排产计划推迟到年底2023年下半年小计792023年中国16621000040印尼高冰镍52023年8月已投产一期总计2162浙江MHP142024年一季度投产2019-02-012022-08-012023-06-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-10-012022-12-012023-02-012023-04-012023-08-01广西高冰镍MHP25在建计划2023年底投产实际可能要2024年上半年2019-04-01新建产能逐渐爬产国内纯镍产量屡创新高印尼5万吨电积镍项目已在8月出产电镍SMM统计8月镍产量218万吨环比上涨093同比上涨4065并预今年规划产能达产后国内可以实现自给自足叠加进口则为过剩计9月产量23万吨环比上涨055同比上涨4935资料来源钢联SMMGALAXYFUTURES9211精炼镍进出口8月纯镍进口量继续下降中国纯镍进口中国纯镍出口中国纯镍净进口吨吨吨400006000400003500035000500030000300004000250002500020000300020000150001500020001000010000100050005000000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202020212022202320202021202220232020202120222023中国纯镍清关量中国镍豆进口内外价差元吨吨吨4500025000852000040000815000200003500075100005000300007150002500006520000-500010000615000-1000055-150001000050005-20000500000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2021202220232020202120222023现货进口盈亏沪伦比GALAXYFUTURES10212精炼镍需求电镀消费淡季即将结束国内电镀用镍量国内合金用镍量万吨万吨0812110710609050807040603050204JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232020202120222023数据来源SMMGALAXYFUTURES11221不锈钢原料镍矿价格和海运费保持坚挺印尼镍矿内贸基准菲律宾红土镍矿15FOB中国利润率美元吨美元吨NPI12011040100308010060902040801020700060-1050-2040122232425262728292102112122-3017品位FOB18品位FOB2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-0119品位FOB20品位FOB202120222023山东RKEF江苏RKEF福建RKEF内蒙EF百万湿吨中国港口镍矿库存万湿吨主要港口汇总万湿吨中国红土镍矿分国别进口10001225090011800200700106001505009400100300820050100700652021-05-012016-05-012016-10-012017-03-012017-08-012018-01-012018-06-012018-11-012019-04-012019-09-012020-02-012020-07-012020-12-012021-10-012022-03-012022-08-012023-01-012023-06-011121314151617181911011111212015-12-01202120222023港口汇总-到港港口汇总-出港系列4系列5系列6GALAXYFUTURES12222不锈钢原料NPI进口超预期打压国内镍铁价格高镍铁8-10出厂价高镍铁折价FeNi对比NPI溢价元镍点元镍吨元镍点40018001400001700350160012000030015001000002501400800002001300150120060000100110040000100050900200000800-50Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23Sep-2312223242526272829210211212220-25Feni对NPI15-20Feni对NPI202120222023硫酸镍-高镍铁镍板-高镍铁转产分界线30-35Feni对NPI万吨中国印尼产量中国进口镍铁镍吨中国库存NPI镍吨NPI1714000050000450001200001540000100000133500080000300001125000600002000094000015000100007200005000500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec123456789101112202020212022202320202021202220232020202120222023GALAXYFUTURES13223不锈钢原料铬系下游走弱价格维稳铬元素价格铬矿港口库存中国高碳铬铁产量元吨美元吨万吨万吨110006545070105006040060100005535095005050459000300404025085003580003020030750025150207000201001002021-01-012021-10-012022-07-012023-04-01高碳铬铁南非铬精矿202120222023贵州四川内蒙古广西山西其他地区湖南西北铬矿进口量铬铁进口量万吨万吨184516401435SMM统计高碳铬铁8月产量为6424万吨环比1230增加68同比增加37269月预计增至1256517万吨主要靠内蒙新增产能释放0820南非铬矿近期价格走平下游有一定储备且0615钢厂近期对铬铁采购减少但铬铁总产量持续0410攀升下铬矿需求也保持高位港口库存下025滑料铬矿价格易涨难跌00JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232020202120222023GALAXYFUTURES14224不锈钢原料钢厂利润转为亏损已有钢厂宣布减产9月22日9月21日9月20日9月19日9月18日较上周末较上月末菲律宾镍矿15FOB505050505002菲律宾镍矿15CIF6565656564148-10高镍铁出厂价1160116011701172511725-125-1010-14印尼高镍铁到港含税1165116751175117751180-15-10南非40-42铬精粉62562562562562500内蒙高碳铬铁9300930093009300930000无锡304废不锈钢含税1130011400114001140011400500100长江1电解锰13150131501315013150131500350元吨304冷轧利润元吨500024000400022000钢厂近期又采用限价政策托盘但期货价300020000格下跌后现货市场出货现象增加1800020001180元镍点的高镍铁9200元50基吨的160001000140000高碳铬铁10800元吨的废不锈钢估算12000-1000冷轧现金成本15400元吨左右即期利润10000-2000已转为亏损民营304冷轧价格304冷轧利润GALAXYFUTURES15225不锈钢供应钢厂9月排产再创新高但产量或将不及预期不锈钢净出口量下滑万吨中国不锈钢粗钢产量万吨印尼不锈钢粗钢产量万吨中印不锈钢粗钢产量35050380330360453103402904032027030025035280230210302602401902517022015020200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023202120222023202120222023万吨中国不锈钢进口量万吨中国不锈钢出口量万吨中国不锈钢净出口量4560354050303525304020253015201520101051050JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec00-5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec-10202020212022202320202021202220232020202120222023GALAXYFUTURES16226不锈钢需求房地产成交面积受政策刺激有所好转小时中国挖掘机开工小时数万辆中国汽车产量中国造船板产量15035014013030013012011025011090200100701509050801007030506010050-10JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232019202020212022202320212022202330大中城市商品房成交面积万MA7万台中国电梯产量万吨中国空洗冰冷耗不锈钢902019年2022年2023年1827807016256014235012214010193020817106150MarAprMayJunJulAugSepOctNovDecMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023202020212022202302090727010101140127022203060319040104140427051005230605061807010714080908220904091709301013102611081121120412171230GALAXYFUTURES17231新能源汽车市场9月电动车延续增长但三元订单下滑拖累硫酸镍需求万辆中国新能源汽车产量万辆中国新能源汽车销量万辆中国新能源汽车出口量90901280801070706060850506404030304202021010000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202020212022202320202021202220232020202120222023新能源乘用车库存系数三元电池产量与装车量MWh各地出台扩大新能源汽车消费的政策包括新能430000源汽车下乡促销扩大更新消费补贴优化汽车35购买使用管理等2500038月新能源汽车出口数据下滑几乎与去年持平2000025今年以来新能源汽车月度出口维持在8-10万辆的215000区间市场反馈9-10月有走弱的倾向拖累三元1510000电池订单1055000乘联会数据显示9月上半月新能源汽车销量同环比0增长累计同比仍超过35的增速表现只能说0尚可期待十一销量能有更好的表现5000与新能源汽车的火热相比动力电池产量保持了Jul-21Jul-22Jul-23Jul-202021-102020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Jan-21Jan-22Jan-23Jan-20同样的高增速但库存也有明显的积累销量和厂商库存系数渠道库存系数三元差值三元产量三元装车量装车量表现不尽如人意GALAXYFUTURES18232硫酸镍市场硫酸镍可流通量减少且被用于生产电镍价格小幅上涨镍吨中国硫酸镍产量吨中国三元前驱体产量吨中国三元正极材料产量4500010000080000400009000070000800003500060000300007000060000500002500050000400002000040000300001500030000200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