总量研究：宏观
　　分析师：张静静
　　9月高频数据基本延续8月走势，多数重化工品开工率好于8月，物流指标全面改善反映实体经济活跃度上升。9月中旬起商品房销售面积有所反弹，乘用车销售延续强势。9月20日国常会指出要推动已有政策落实，做好政策研究储备。近期高层研究加快推进新型工业化工作，强调发展先进制造业和数字经济。9月22日中美商定成立“经济工作组”和“金融工作组”，表明内外部积极因素增加。海外方面，美联储暂停加息但大幅上修经济增长预期并给出加息指引，预计在硬着陆风险（如失业率大幅走高）出现前，美联储都会保持鹰派，往后看需警惕美股调整风险。
　　风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期

研究报告全文：证券研究报告策略定期报告2023年09月26日十月观点及金股推荐招商证券研发中心十月观点和推荐金股如下表所示总量研究分析师主要观点张静静S10905220500039月高频数据基本延续8月走势多数重化工品开工率好于8月zhangjingjingcmschinacomcn物流指标全面改善反映实体经济活跃度上升9月中旬起商品房张夏S1090513080006销售面积有所反弹乘用车销售延续强势9月20日国常会指出zhangxia1cmschinacomcn要推动已有政策落实做好政策研究储备近期高层研究加快推尹睿哲S1090518110001宏观张静静进新型工业化工作强调发展先进制造业和数字经济月922yinruizhecmschinacomcn日中美商定成立经济工作组和金融工作组表明内外部积极因素增加海外方面美联储暂停加息但大幅上修经济增长预期并给出加息指引预计在硬着陆风险如失业率大幅走高出现前美联储都会保持鹰派往后看需警惕美股调整风险在经历了二季度至三季度的调整后A股迎来基本面流动性政策面的上行拐点外部流动性的压力逐渐释放四季度外资有望重回流入趋势A股在四季度有望迎来重大转机演绎N型的策略张夏最后一笔上行走势风格层面四季度大盘成长占优的逻辑更强行业层面从景气回升产业趋势和外资偏好的来看电子计算机家电汽车医药等行业值得重点关注短期基本面情绪面演绎方向与前期总体一致1基本面总体胶着上行下行信号均不明显2伴随调整过程市场情绪较快降温不过政策端中美出现缓和信号当前库存水平处于债券尹睿哲历史经验底部附近若出现需求端向上脉冲或触发库存回补效应近几轮库存回补主要依赖外需驱动从这个角度看近期中美缓和政策信号或较前期内需刺激政策更为值得关注债市调整过程或将延续行业分析师金股推荐银行廖志明宁波银行江苏银行房地产赵可保利发展龙湖集团环保及公用事业宋盈盈国电电力新奥股份金属及材料刘文平紫金矿业东睦股份化工周铮华鲁恒升交通运输苏宝亮中远海能嘉友国际汽车汪刘胜福耀玻璃机械胡小禹弘亚数控军工王超中航沈飞航材股份电力设备及新能源游家训思源电气四方股份建材郑晓刚伟星新材科达制造食品饮料于佳琦山西汾酒五粮液医药生物许菲菲科伦博泰生物-B普洛药业轻工纺服赵中平江山欧派富安娜农林牧渔朱卫华隆平高科海大集团家电史晋星石头科技海信家电商业丁浙川美团-W携程集团-S电子鄢凡立讯精密信濠光电传媒顾佳昆仑万维中国科传通信梁程加中兴通讯天孚通信计算机刘玉萍金山办公彩讯股份中小市值董瑞斌三旺通信龙软科技注本报告中涉及的总量团队观点及行业研究组标的研究内容均来源于已经发布的报告完整的研究观点和风险提示请参阅相关研究报告全文风险提示经济数据低于预期政策支持力度不及预期疫情扩散超预期敬请阅读末页的重要说明1策略定期报告一宏观国内方面9月高频数据基本延续8月走势供需两端景气向上19月生产端平稳运行除沥青外9月前三周其余9类重化工品开工率环比持平或回升表明生产继续改善进入9月全国整车货运物流指数同比明显回升全国公共物流园吞吐量指数更是恢复到2019年的水平9月11日至17日当周铁路货运量高速公路货车通行量以及港口货物周转量等指标环比增速均由负转正其中高速公路货车通行量56565万辆创今年以来最高水平物流数据持续回暖既与双节企业备货需求上升有关也反映实体经济活跃度正在改善29月需求端有所改善9月截至23日30大中城市商品房销售面积环比同期上涨111同比同期下降1729月1-17日全国乘用车市场零售同比同期增长10环比同期增长2全国乘用车厂商批发同比同期增长15环比同期增长199月1-20日17城市地铁客运量日均6426万人比去年同期增长42增速比8月加快55个百分点海外方面美联储暂停加息但大幅上修经济增长预期并给出加息指引强化鹰派立场往后看需警惕美股调整风险1美联储暂停加息但给出鹰派加息指引9月20日美联储发布9月议息会议声明暂停加息并维持950亿美元月缩表计划在经济展望中美联储将今年经济增长预期由6月的10上调至21将明年经济增长预期由11上调至15同时今年联邦基金利率预期中值维持56不变明年联邦基金利率预期中值由46上调至51降息预期大幅降温从鲍威尔表述来看只要失业率未现明显上升而核心通胀仍处高位那么美联储就会继续保持鹰派在就业恶化之前我们会看到更鹰派的美联储但恶化之后美联储大概率会快速转向2日本央行维持宽松政策表态偏鸽9月22日日本央行公布利率决议将基准利率维持在-01不变10年期国债收益率目标维持在0附近YCC和负利率政策维持不变植田和男表示2的通胀目标是否以稳定持续的方式实现无法判断日本央行将耐心地继续实施货币宽松政策未来如有必要会毫不犹豫地加码宽松政策3美股调整风险值得警惕3月中旬后美联储为防止持续加息中再次出现金融风险事件而在加息缩表的同时亦通过银行定期融资计划BTFP为市场注入了流动性8月以来BTFP停止新增纳斯达克也止涨调整但8月以来停止新增大概率说明若无风险事件美联储对短期流动性的态度亦由鸽转鹰那么短期内无论是否出现风险事件美股进一步调整都将成为大概率此外美联储政策转向的前提是失业率上升或实际利率大幅被动走高这也意味着美国经济面临明显的放缓风险在经济下行风险暴露与联储货币政策支持不足的阶段美股的下行风险同样不低二策略大势研判和核心逻辑国内三大拐点确立海外流动性迎来转机国内方面当前A股面临的基本面资金面政策面全面改善随着政策发力四季度需求有望持续改善降价去库存的告一段落和大宗商品转为正增长推动企业出厂价格反弹在需求和利润率持续改善的共同作用下上市公司三季度企业盈利增速拐点终现四季度有望进一步上行资本市场活跃的措施开始发挥作用增量资金开始逐渐增加资金需求受到规范和约束A股资金面拐点有望扭转转为净流入四季度多项重大会议将陆续召开政策面有望进一步发力美国财政部和美联储互相矛盾的操作使得美国国债规模的持续增加利率中枢持续攀升利敬请阅读末页的重要说明2策略定期报告息支出持续增加在不削减财政开始的背景下美国财政赤字出现飙升缺乏实际产出依靠债务维持的经济增长难以持续美债收益率很有可能会迎来下行周期的起点四季度人民币季节性升值叠加经济稳增长预期升温共振有望使得外资加速流入使得外部流动性迎来拐点在基本面流动性政策面和外部坏境均改善的背景下A股在四季度有望迎来逆袭演绎我们去年底提出N型走势的最后一笔上行走势风格层面盈利拐点流动性拐点和外部环境变化有望推动成长风格出现上行拐点大盘蓝筹四季度占优的概率大综合来看四季度大盘成长逆袭的概率更大行业配置核心思路景气回升产业趋势明确从产业趋势的角度来看当前全社会的智能化是确定性最高的中期主线可以关注的方向包括AI的算力和应用智能汽车智能机器人以及在这个过程中进一步提速的半导体国产化率从景气周期的角度来看市场在一个阶段业绩披露结束后总是会布局下一个阶段业绩增速相对最高的方向半年报披露后年报和明年一季报增速最高的方向成为本次下跌结束后需要考虑的方向综合最新业绩变化趋势去年基数效应当前改善动力等因素我们认为在数字经济方兴未艾和优化地产政策发力的背景下可以重点关注信息科技电子计算机地产链家电家居部分大宗商品工业金属从外资回流的偏好来看如果四季度在经济预期转暖和外资流入的共振下外资有望重回净流入考虑到当前外资增量资金的偏好关注电新机械电子汽车化工综合这些因素电子计算机家电汽车医药等行业值得重点关注三债券基本面本周高频信号总体持平延续前期胶着态势但30大中城市地产销量在环比上转正是值得关注的短期变化十一假期将成为前期地产政策效果的重要验证窗口政策面当前库存水平处于历史经验底部附近若出现需求端向上脉冲或触发库存回补效应近几轮库存回补主要依赖外需驱动从这个角度看近期中美缓和政策信号或较前期内需刺激政策更为值得关注海外汇率在73关口的政策阻力依然明显限制利率下行空间交易面1微观交易指数继续降至61分位数较上周明显回落2基金久期显著下行至274市场分歧继续放大3市场比价指标小幅改善4从择时模型看继续提示利率上行趋势项在9月6日转为看空总体方向短期基本面情绪面演绎方向与前期总体一致1基本面总体胶着上行下行信号均不明显2伴随调整过程市场情绪较快降温不过政策端中美出现缓和信号当前库存水平处于历史经验底部附近若出现需求端向上脉冲或触发库存回补效应近几轮库存回补主要依赖外需驱动从这个角度看近期中美缓和政策信号或较前期内需刺激政策更为值得关注债市调整过程或将延续敬请阅读末页的重要说明3证券研究报告策略定期报告2023年09月25日四季度关注优质银行推荐维持重点推荐宁波银行江苏银行总量研究银行行业观点上半年营收承压盈利增速略微回升A股上市银行整体1H23营收行业指数增速仅05较一季度下降了09个百分点归母净利润增速35较一季1m6m12m度上升11个百分点营收明显承压主要是由于息差收窄以及中收增长低迷A绝对表现225941股上市一行整体1H23手续费及佣金净收入同比下降36盈利增速回升主要相对表现2712575是由于拨备计提力度减弱银行沪深300业绩分化或将延续上半年国有大行及部分上市股份行盈利增速较低营收1510增速明显承压江浙优质城商行盈利增速依然靓丽展望未来我们预计上市50银行经营分化仍将持续江浙优质城商行盈利增速有望继续领跑-5-10主推优质银行9月初起主要银行主动下调定期存款利率后续有望降低银行-15Sep22Jan23May23Aug23负债成本考虑到存量按揭贷款利率下调以及6月份LPR下调之影响预计资料来源公司数据招商证券2024年银行息差小幅承压不过当前银行板块估值及机构持仓比例处于历股价走势史低位地产政策明显放松后续经济或企稳银行板块估值有望适度修复宁波银行江苏银行沪深300我们主推年初以来股价涨幅小估值处于低位的优质银行-江苏宁波杭州以20及招行等10月金股-宁波银行江苏银行10风险提示经济出现超预期下行资产质量明显恶化金融让利息差收窄等0-10-20重点推荐公司-30公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPBSep22Jan23May23Aug23宁波银行002142SZ1843384036911资料来源公司数据招商证券江苏银行600919SH1141601983606相关报告备注市值单位为十亿元宁波银行宁波银行立足长三角深耕中小微及财富管理业务盈利能力及成长性突出为城商行的标杆1H23营收增速为929较1Q23上升084廖志明S1090521010002个百分点营收增速保持稳定归母净利润增速为1490较1Q23下降liaozhimingcmschinacomcn045个百分点业绩增速位于A股上市银行前列资产质量持续保持优质23H1关注贷款率055不良贷款率076逾期贷款率085宁波银行为城商行龙头当前估值处于低位性价比较高风险提示经济出现超预期下行资产质量明显恶化金融让利息差收窄等江苏银行江苏银行立足长三角深耕江苏区域优势明显处于区域融资需求较好-贷款增速高-营收增速较高-信用成本下行-盈利增速更高正循环之中盈利有望延续高增长业绩持续靓丽1H23营收增速106预计为A股上市银行前列归母净利润增速272营收与盈利增速均较Q1提升有望领跑银行板块1H23加权平均年化ROE达182同比上升21个百分点ROE处于上行通道财富管理转型较快推进零售AUM居城商行首位江苏银行200亿元可转债即将全部转股有望大幅补充核心一级资本支撑未来业务发展可转债对股价的压制或将告一段落当前性价比凸显风险提示经济出现超预期下行资产质量明显恶化金融让利息差收窄等敬请阅读末页的重要说明4证券研究报告策略定期报告2023年09月24日重视有效库存去化周期拐点提前到来的可能性推荐维持重点推荐保利发展龙湖集团总量研究房地产行业观点1房价回落叠加一线城市认房不认贷落地部分一二线城市限购行业指数限售放松领先指标指示短期均衡或出现在Q4在股票近期提前pricein基本1m6m12m面连续性担忧下进场已较合适再叠加2有效库存去化周期24年中或已绝对表现-35-22-48不到25年中期均衡更早出现或提前反应到股价3关注可能的定增落地相对表现-3043-14进展对股价的催化关注进一步可能的政策宽松不限于需求端房地产沪深30020风险提示政策改善不及预期销售下滑超预期库存去化不及预期市场流10动性改善不及预期行业资金面改善不及预期等0-10重点推荐公司公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB-20Sep22Jan23May23Aug23保利发展600048SH1601531688008资料来源公司数据招商证券龙湖集团00960HK1003883913506备注市值单位为十亿元股价走势保利发展沪深300保利发展23H1公司实现归母净利润122亿元同比上升127高于业绩20快报数据合同负债对后续收入仍有一定保障销售排名保持市场第一市10占率进一步提高投资保持聚焦土地储备保持充裕为后续发展打下基础0融资成本进一步降低三道红线保持绿档资金回笼率保持高位综合-10服务和资产经营能力持续提升预计2023-2025年EPS分别为168195-20-30和元维持强烈推荐评级考虑到未来行业竞争格局改善的长逻辑218Sep22Jan23May23Sep23或抬升优质央企估值溢价给予目标价2016元股对应2023PE12X资料来源公司数据招商证券风险提示销售增长低于预期结算规模低于预期毛利率改善不及预期相关报告资产减值损失高于预期18月整体数据仍处于低位重视龙湖集团受益于运营及服务业务持续发力公司上半年业绩持稳短期看有效库存去化周期拐点提前到来的可开发结算或滞后反应过去一到两年行业下行趋势而运营及服务业务有望保能性房地产最新观点及1-8月数据解读2023-09-18持较高增速中长期看伴随运营及服务业务利润占比逐步提升或同步完2保利发展600048业绩同比成从增量时代到存量时代的估值体系切换业绩确定性及稳定性逐上升且高于快报市占率进一步提高步增强预计23E24E25EEPS分别为394046元股同比分别2023-08-311313当前股价对应PE分别为414035维持强烈推荐3龙湖集团00960HK上半年业绩维持正增长运营及服务业务评级考虑到当前行业在年初积压需求释放后下行压力再次出现导致行业持续发力提升业绩稳定性仍处于底部位置同时公司资产相对优质给予目标价元股2023-08-2729173182港元股对应2023PB11x赵可S1090513110001风险提示需求端及融资端政策落地不及预期商品房销售市场复苏不及预zhaokecmschinacomcn期线下消费恢复不及预期等敬请阅读末页的重要说明5证券研究报告策略定期报告2023年09月23日火电容量电价即将落地水电来水持续改善推荐维持重点推荐国电电力新奥股份周期环保及公用事业行业观点火电容量电价即将落地近期电改政策不断出台火电容量电价行业指数落地在即利好火电盈利稳定性提升推荐容量电价落地后业绩高弹性的全国1m6m12m火电企业如大唐发电国电电力华电国际华能国际等绝对表现-36-3910看好水电板块投资机会7月以来水电来水改善新增水电核发可交易绿证对相对表现-312644利好水电增量装机对未来增量装机弹性较大的标的进行重点推荐如国电电环保及公用事业沪深30015力国投电力长江电力等10燃气板块推荐低估值高股息标的今年居民端顺价持续落地燃气板块在经过5中报业绩洗礼后估值水平处于低位同时分红预期提升推荐低估值高股息0的新奥股份等标的-5-10风险提示煤价上行风险来水改善不及预期风险新能源消纳风险电力需Sep22Jan23May23Aug23求不及预期风险等资料来源公司数据招商证券股价走势重点推荐公司国电电力新奥股份沪深300公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB20国电电力600795SH660150409313新奥股份600803SH52190218782310备注市值单位为十亿元0-10国电电力火电板块公司火电装机体量大将充分受益容量电价落地带来的-20电价弹性基于2023年一致预期预计弹性空间将达到70水电板块Sep22Jan23May23Sep23公司24年后新增水电装机弹性大有望显著受益可交易绿证的核发2023资料来源公司数据招商证券年水电来水改善四川地区水电电价有所提升叠加大渡河新增11的控股相关报告权全年水电量价齐升业绩增厚作用明显新能源装机快速增长也有望打造第二成长曲线全年业绩高增长可期24-25年双江口水电站投产配套川渝1国电电力600795深度综合电力龙头多极增长提速特高压建成将有望显著改善公司大渡河水电的消纳问题双江口作为调节2023-08-05性水电站也可以减少大渡河流域的弃水增发电量业绩弹性可期2新奥股份600803深度天然气智能生态运营商一体化布局打造风险提示新能源装机不及预期资产减值风险水电来水不及预期风险等燃气行业标杆2023-06-26新奥股份在经历中报业绩洗礼后公司估值水平处于低位且提升分红预期预计未来每年年均分红增长不低于015元按照当前股价股息率将达到宋盈盈S109052008000137另外公司在9月出售煤炭资产全年预计将产生40亿投资收益将songyingyingcmschinacomcn会在现有分红政策的基础上分三年派发特别股息进一步增厚分红力度当前估值对应2023年核心利润不包含投资收益的pe仅有8x股息率有望达到4是低估值高股息的优质投资标的风险提示零售气销售业务不及预期零售气量下滑风险毛差下降风险LNG价格波动风险等敬请阅读末页的重要说明6证券研究报告策略定期报告2023年09月24日推荐紫金矿业和东睦股份推荐维持重点推荐紫金矿业东睦股份周期金属及材料行业观点黄金美国经济的弹性增强了美联储在未来一段时间内维持高利率行业指数的预期但鉴于全球央行购金的持续趋势以及全球经济格局的不确定性预计1m6m12m金价高位震荡绝对表现-15-155-225铜上半年国内精炼铜表观需求具有较强韧性同比增长约9主要来源于电相对表现-10-90-191缆厂电网和建筑业等主要铜消费行业伴随国内经济刺激政策出台落地叠金属及材料沪深30020加910月需求旺季以及低位库存水平支撑铜价预计铜价震荡偏强运行10合金软磁新能源构建需求增长基石未来三年需求复合增速42Q2在产业0链去库存背景下同比依旧保持高增长状态Q3或Q4去库存或结束出货量-10或显著改善-20重点关注紫金矿业东睦股份等-30Sep22Jan23May23Aug23风险提示美联储超预期加息金属价格大幅下跌国内经济恢复不及预期等资料来源公司数据招商证券重点推荐公司股价走势公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB紫金矿业东睦股份沪深300紫金矿业601899SH34007609513730100东睦股份600114SH70250363082580备注市值单位为十亿元6040紫金矿业价的共振金铜价格进入共振上行阶段此外是公司锂1202320矿投产元年此前因无产量且恰逢新能源行情消退锂矿对公司市值贡献甚0-20小锂价超跌后叠加补库需求将迎来较大级别反弹恰逢公司锂矿投产价-40Sep22Jan23May23Sep23值或迎来重估资料来源公司数据招商证券2量的共振2022年集中收购四个金矿项目若全部达产年产金50多吨权益量超20吨202220232025年矿产铜产量8695117万吨矿产金相关报告567290吨锂00312万吨且主要靠内生增长1东睦股份600114三大主业3估值提升2023年市盈率为A股金矿公司估值最低之一考虑公司优良协同发展合金软磁龙头未来可期的治理结构和快速成长潜力估值明显偏低2023-07-114持股体验好高分红复盘历史股价公司股价和同业对比领涨抗跌公2紫金矿业601899风起云涌航母起航2023-03-27司抵御海外不确定风险能力强刘文平S1090517030002风险提示商品价格下跌公司经营风险政治风险二级市场波动风险等liuwenpingcmschinacomcn东睦股份MIM业务拐点已至SMC毛利率逐季提升PS布局机器人领域1软磁粉芯迎发展机遇业绩步入高速增长期2公司前瞻布局多个新兴行业规划软磁粉芯10万吨总产能3MIM盈利改善拐点已现传统主业PS龙头地位稳固公司于2019年至2020年分别收购东莞华晶和上海富驰以切入MIM板块形成三大基地布局扩大对消费电子新能源医疗器械等领域的应用覆盖现已位于MIM第一梯队上海富驰收支情况持续善2022年实现扭亏为盈今年下半年消费电子有望触底回暖公司作为首家供应华为折叠屏铰链零部件的厂商客户优势或使其引领行业实现中长期收入增长4三大平台发挥协同优势实现1113风险提示新能源消费不及预期消费电子需求不及预期新建项目投产扩产不及预期二级市场波动等敬请阅读末页的重要说明7证券研究报告策略定期报告2023年09月24日推荐华鲁恒升推荐维持重点推荐华鲁恒升周期化工行业观点过去两年化工行业景气度高位运行业绩基数较高今年受行业新行业指数增供给释放下游市场需求不及预期等影响大部分化工品价格下跌明显业1m6m12m绩下滑压力较大我们看好产品种类丰富抗风险能力强成本竞争优势明显绝对表现16-143-164的优质白马龙头有望率先受益于经济复苏中长期看我们认为成长股具有相对表现21-78-131较好的投资机会尤其是进口替代逻辑强可能突破国外技术垄断的领域建化工沪深30015议关注电子特气光刻胶POE粒子聚酰亚胺化学机械抛光材料等子行业10优质龙头50风险提示宏观经济不及预期下游市场需求不足-5-10-15-20重点推荐公司Sep22Jan23May23Aug23公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB资料来源公司数据招商证券华鲁恒升600426SH6829719116823备注市值单位为十亿元股价走势华鲁恒升沪深300华鲁恒升公司是国内煤化工优质龙头充分发挥三大煤气化平台联产联调优40势根据市场柔性调整产品结构降低业绩下滑压力实现效益最大化同30时公司成本控制力强有助穿越周期牛熊持续发展壮大近期公司产品价格2010总体上涨明显预计三季度业绩环比提升公司加速布局新项目重心打造0的荆州基地一期项目即将正式投产将新增年产100万吨尿素100万吨-10-20醋酸15万吨DMF等项目一期重点搭建煤气化平台为后期更大的发Sep22Jan23May23Aug23展奠定基础2022年2月公司尼龙66高端新材料及高端溶剂项目开工资料来源公司数据招商证券建成后可年产8万吨尼龙6620万吨己二酸销售量148万吨42相关报告万吨己二胺以及60万吨碳酸二甲酯销售量30万吨30万吨碳酸1华鲁恒升600426二季度业甲乙酯5万吨碳酸二乙酯其中高端溶剂项目近期投产此外公司拟在绩环比大幅改善新项目逐步迎来投荆州基地投资亿元建设年产万吨万吨万产期2023-08-30505416NMP20BDO3吨PBTA10万吨醋酐16万吨蜜胺树脂单体材料80万吨碳酸氢铵周铮S109051512000152万吨尿素中间原料等装置将大幅提升公司未来成长空间zhouzheng3cmschinacomcn风险提示产品价格下跌新项目建设不及预期产品放量不及预期敬请阅读末页的重要说明8证券研究报告策略定期报告2023年09月24日看好四季度油运旺季到来推荐维持重点推荐中远海能嘉友国际周期交通运输行业观点油运出行持续向好伴随国际航班持续恢复油品消费保持良好行业指数增长中长期运力供给受限支撑上行周期长度四季度行业供需逻辑强化看1m6m12m好油品运输旺季到来下运价弹性绝对表现-30-92-84风险提示宏观经济下滑疫情扩散超预期油价大幅上涨等相对表现-25-27-51交通运输沪深30015重点推荐公司10公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB5中远海能600026SH67031121116180嘉友国际603871SH1214612813325备注市值单位为十亿元-5-10Sep22Jan23May23Aug23中远海能公司作为国内油运龙头各种油轮船型全覆盖盈利弹性较大伴资料来源公司数据招商证券随行业供需逻辑在旺季持续得到强化公司盈利弹性较强股价走势风险提示美国中东原油出口不及预期业绩测算风险等中远海能嘉友国际沪深300嘉友国际蒙古业务持续向好在煤炭供给受限逻辑持续强化下三季度蒙煤60进口快速增长同时叠加煤价上行催化预计三季度供应链贸易业务保持较40好增长非洲业务加速推进业绩贡献逐步显现刚果金口岸已全面投200入运营三季度有望贡献增量-20-40风险提示非洲项目运营情况不及预期业务区域地缘冲突风险核心客户-60Sep22Jan23May23Aug23流失风险等资料来源公司数据招商证券相关报告1中远海能60002623H1业绩符合预期静待油轮市场旺季来临2023-08-312嘉友国际60387123H1业绩接近预增区间上限Q2单季盈利创新高2023-08-26苏宝亮S1090519010004subaoliangcmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明9证券研究报告策略定期报告2023年09月24日汽车行业十月观点及金股推荐推荐维持重点推荐福耀玻璃中游制造汽车行业观点商用车包括重卡及客车全年预计国内仍然已更新需求为主出口行业指数是行业亮点新能源汽车全球有序推广相关零部件企业值得重点关注1m6m12m风险提示宏观经济波动加剧需求不及预期绝对表现2604-05相对表现316929重点推荐公司汽车沪深300公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB15福耀玻璃600660SH1001822201743610备注市值单位为十亿元50福耀玻璃公司业务收入增长超市场预期-52023年1H公司收入增长15比市场普遍预期高未来增长点-10Sep22Jan23May23Aug231ASP长期收益国内及全球新能源汽车渗透率的提升HUD天幕玻璃资料来源公司数据招商证券夹层玻璃占比快速提升支撑未来几年ASP超过10增长股价走势2全球竞争对手圣戈班旭硝子等盈利水平恶化影响对汽车玻璃行业投入福耀玻璃沪深300福耀玻璃全球市占率在去年34基础上未来有望继续每年提升两个百分点153全球汽车市场经历疫情回落低点未来有望逐步回归正常水平10利润率受能源价格纯碱价格影响目前价格回落三四季度净利润率会有所50回升-5维持强烈推荐评级-10-15风险提示1需求不及预期2海外环境变化Sep22Jan23May23Aug23资料来源公司数据招商证券相关报告1福耀玻璃6006602023Q2业绩符合预期盈利能力环比提升2023-08-18汪刘胜S1090511040037wanglscmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明10证券研究报告策略定期报告2023年09月24日推荐弘亚数控推荐维持重点推荐弘亚数控中游制造机械行业观点家具设备行业更新周期到来政策放宽有望提升行业估值国产板行业指数式家具设备的使用寿命一般为5至8年进口设备约为8至10年2016-20171m6m12m年定制家具需求爆发大量企业在这一时期扩产新增的大量设备在近两年绝对表现02-4510进入更新高峰期此外家具机械在性能和效率上有很大突破产品不断升级相对表现072044迭代提升智能化水平更新设备性价比更高政策端后续房地产优化措施机械沪深30020有望继续增加扭转政策面的悲观预期利好属于地产后周期的定制家具产业15风险提示行业复苏低于预期原材料上涨汇率波动风险竞争格局恶化风105险0-5-10重点推荐公司Sep22Jan23May23Aug23公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB资料来源公司数据招商证券弘亚数控002833SZ810713014828备注市值单位为十亿元股价走势弘亚数控沪深300弘亚数控弘亚数控是国产板式家具机械龙头上市后不断扩张在产品成80本渠道产能等方面都具有显著竞争优势有望持续提升市占率目前60公司已经实现核心零部件100的自主可控能够显著降低成本产品极具性40价比公司在全球共有100多家经销商海外营收占比持续提升200-201市场规模全球板式家具机械市场规模在350亿元上下波动国内不到Sep22Jan23May23Aug23200亿元2竞争格局全球市场由德国意大利企业主导集中度较高资料来源公司数据招商证券近年来国内的弘亚数控南兴股份凭借高性价比在国际市场上也占据了相关报告一定的份额市占率分别为7和53国内板式家具机械正在经历柔性化数字化的技术变革行业优胜劣汰加剧集中度将得到提升弘亚作1弘亚数控002833家具机械智能化升级浪潮下龙头市占率有望为头部企业最为受益持续提升2023-07-31风险提示家具行业复苏不及预期家具设备需求低于预期胡小禹S1090522050002huxiaoyu1cmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明11证券研究报告策略定期报告2023年09月25日长期看好航空及发动机产业龙头推荐维持重点推荐中航沈飞航材股份中游制造军工行业观点1行业整体需求稳健预算长期稳定增长行业指数2航空装备飞机航发看好下游盈利能力提升和核心材料领域重点关注1m6m12m预期2023年增长确定peg合理的公司绝对表现-22-114-093关注强预期卫星产业链下半年事件催化相对表现-17-4925风险提示订单释放进度不及预期的风险军工沪深3003020重点推荐公司公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB10中航沈飞600760SH121118108408770航材股份688563SH28123167375284-10备注市值单位为十亿元Sep22Jan23May23Aug23资料来源公司数据招商证券中航沈飞1公司财务预算显示2023年实现稳健增长股价走势2公司已实现两期股权激励近年来毛利率及净利润率不断提升显示公司盈利能力不断增强中航沈飞航材股份3003公司拟定向增发扩产带动产值继续提升20风险提示订单进度不及预期的风险0Jun23航材股份公司四大事业部来源自航材院技术历史悠久上半年四大业1-20务均实现较快增长资料来源公司数据招商证券2布局航空发动机两大核心材料未来核心受益于军民用航发放量1钛合金铸件以中介机匣为核心产品铸件产品覆盖国内绝大部分军用航发型相关报告号公司承诺未来镇江钛合金公司注入预计产能和毛利率都有明显提升2高温合金母合金产能目前超过4000吨多种等轴定向母合金实现批产航材院高温材料研究所承诺后续多种先进牌号批产后优先授权公司销售王超S1090514080007预计将带来母合金业务收入规模和盈利能力的双重提升wangchao18cmschinacomcn3航空非金属特种材料核心供应商填补国内空白公司透明件和橡胶与密封件业务毛利率高透明件具备强大技术优势和先发优势与下游型号深度绑定橡胶与密封件业务军民用领域广泛公司技术壁垒高两项业务均具备较强竞争优势未来随着产能提升将带来较快增长风险提示扩产节奏不及预期的风险订单进度不及预期的风险敬请阅读末页的重要说明12策略定期报告电力设备与自动化板块行业更新推荐维持重点推荐思源电气四方股份中游制造电力设备及新能源行业观点电力设备与自动化板块传统的变频器竞争加剧国内5月份反馈行业指数客户需求在走弱近期大致跟踪下游好像比2季度更悲观一些可能见底回1m6m12m升要年底或明年了电力设备板块今年走的比较强主要是格局比较好另外绝对表现-35-172-216有东南亚等市场需求逻辑电力设备公司大部分近8年没有资本开支没有新进相对表现-37-94-180入者头部公司的报表都很健康从需求端看电网投资受经济影响相对较小电力设备及新能源沪深300仍然有一定资本开支增长去年疫情基数相对较低今年企业实际交付增速高一10些另外就是海外去中国化的过程中海外部分市场有工业化需求电气化需0-10求比较明确市场政策与变化再融资放缓对光伏板块影响会更大光伏先对同质化一些-20上市公司无序融资扩产让市场担忧融资放缓利好行业格局另外地方政府这-30Sep22Jan23May23Aug23几年财政吃紧也会减少扶持力度这两点对行业格局都是大好事减持新规资料来源公司数据招商证券影响小一些因为之前再融资基本也是要求分红达到30这个对烂公司杀伤股价走势力会比较大市场近期板块趋冷部分一级与二级投资人觉得小公司或HJT思源电气四方股份沪深300者地方政府扶持平台做起来可能性大幅降低40风险提示全球新能源政策落实不及预期全球宏观经济下行影响光伏终端3020需求海外贸易摩擦加剧100-10重点推荐公司-20公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPBSep22Jan23May23Aug23思源电气002028SZ3815921023336资料来源公司数据招商证券四方股份601126SH1206708518032相关报告备注市值单位为十亿元1四方股份601126传统业务思源电气公司在电力系统中可提供多产品解决方案搭建了跨产品的销售及稳健增长新能源业务发展加速贡献服务平台现阶段海外和新能源相关业务增长较快同时公司积极打造储能增大2023-09-03和汽车电子产品的第二增长曲线长期成长空间大2思源电气002028上半年业绩快速增长海外业务发展势头强劲2023-08-22风险提示电网投资波动风险变压器等新业务风险海外业务风险四方股份公司过去7-8年完成战略调整和业务聚焦报表质量大幅好转游家训S10905150500012019-2022年经营现金流净额分别86996771亿元基本没啥资本youjxcmschinacomcn开支造现能力强也没有带息负债持续分红后目前在手净现金仍有20亿元2017年之后公司分红比例一直60以上近3年都在90以上估算今明股息率也在5x左右公司启航1号产品是2020年推出的员工持股计划回购后的股票股本占比39此次推出启航2号激励计划也代表了公司长期向好经营的信心风险提示政策调整风险新业务扩张不及预期电网投资不及预期敬请阅读末页的重要说明13证券研究报告策略定期报告2023年09月24日关注海外建材需求新增推荐科达制造推荐维持重点推荐伟星新材科达制造中游制造建材行业观点周期建材步入金九银十水泥玻璃进入传统旺季价格开始有所提涨水泥方面近期长三角东北三省河北等多个地区水泥企业陆续公布价格行业指数上调幅度在10-50元吨不等进入传统旺季原燃材料价格上涨影响全国水泥1m6m12m绝对表现-17-85-14价格继续上行浮法玻璃方面国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计305条相对表现-12-2019万吨日其中在产条冷修停产条近期玻璃产销率有所提升2044824956建材沪深300促进库存去化价格上行玻纤市场中无碱粗纱价格稳中偏弱电子纱价格稳中2015有涨各厂价格受成本端支撑后续价格大概率趋稳运行10消费建材需求端来看8月份地产投资与销售数据仍然偏弱房地产市场目前还50处在调整阶段近期各地区各部门先后出台首套房贷款认房不认贷调整住-5-10房贷款最低首付比例等优化措施支持居民刚性改善性住房需求后市地产链条-15投资销售企稳预期进一步增强存量房方面已明确城中村改造项目纳入专项债支Sep22Jan23May23Aug23资料来源公司数据招商证券持范围我们认为未来城中村改造旧改保障房建设将会是地产链条消费建材稳增长的重要领域股价走势伟星新材科达制造沪深300风险提示基建和地产投资大幅下滑原材料价格大幅上涨应收账款回收不及预期市场竞争加剧4020重点推荐公司0公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB-20伟星新材002372SZ3008209020753-40科达制造600499SH222231298617-60备注市值单位为十亿元Sep22Jan23May23Aug23伟星新材行业层面塑料管道市场处于稳定发展阶段行业集中度低供给资料来源公司数据招商证券端低端产能过剩区域性竞争激烈需求端受益于保障性住房建设和地相关报告下管网建设目标塑料管道需求中长期仍有支撑公司层面公司为PPR塑料管道零售龙头终端议价能力较高PVCPE管净水防水等同心圆产品复制产品服务模式依托渠道协同配套率加郑晓刚S1090517070008速提升PVC管配套率已约40C端经销和小B渠道下沉继续开拓华南zhengxiaogangcmschinacomcn西部华北等市场公司现金流优秀零售工程双轮驱动保障发展市政业务发力向好收购捷流泰国工厂投产助力公司向东南亚市场拓展探索系统集成模式有望进一步提升盈利能力风险提示原材料大幅上涨地产投资增速下滑同心圆战略推进不及预期科达制造行业层面非洲基建投资高增对瓷砖玻璃等建材需求较大一方面有助于促进公司海外建材业务发展另一方面陶瓷机械业务海外需求助力支撑机械主业稳健运行公司层面公司为亚洲第一全球第二大的建筑陶瓷机械装备供应商并逐渐完善建材机械海外建材锂电材料三大主业版图布局海外建材方面由非洲建筑陶瓷向陶瓷洁具玻璃的海外大建材战略发展并继续依托建陶渠道快速渗透市场料将受益于非洲基建红利获得快速发展锂电材料方面蓝科锂业突破电池级碳酸锂自营负极材料产能亦在有序投建与贝特瑞达成深度合作未来有望成为国内东南市场重要的负极材料供应商风险提示锂电材料及装备业务进展不及预期海外建材竞争加剧海外政治经济风险敬请阅读末页的重要说明14证券研究报告策略定期报告2023年09月25日中秋分化中锚定优质企业当前位置继续坚定推荐维持重点推荐山西汾酒五粮液消费品食品饮料行业观点中秋延续分化趋势居民消费回补带动假期动销有望超预期随行业指数着中秋临近本周终端开始动销渠道反馈白酒延续分化高端茅台氛围依然1m6m12m不错清香龙头汾酒渠道回款积极性强古井迎驾今世缘等强势地产酒大绝对表现-03-10049众价格带继续受益宴席等居民消费的回补中秋表现继续好于整体相比端午相对表现02-3583中秋产业信心明显提升我们认为今年消费需求围绕场景脉冲式复苏对后续食品饮料沪深300假期实际动销保持乐观此外高端牛奶坚果礼盒等大众品渠道反馈随着双3020节来临流速也在加快环比端午节需求明显好转投资策略分化中锚定优10质企业当前位置继续坚定看多对于短期参与行业贝塔型反转直接锚定三0季报一年维度白酒预计仍将延续分化趋势品牌力强的企业旺季消化库存-10后安全边际更高这样的品牌看一年15-30回报率吸引力十足食品板块-20Sep22Jan23May23Aug23是时候在下跌中找一些估值安全边际充分四季度到明年有反转预期的公司资料来源公司数据招商证券布局绝对收益股价走势风险提示经济环境扰动需求不及预期行业竞争加剧等山西汾酒五粮液沪深30040重点推荐公司20公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB0山西汾酒600809SH300665869283108-20五粮液000858SZ62168876620948-40备注市值单位为十亿元-60Sep22Jan23May23Aug23资料来源公司数据招商证券山西汾酒公司战略目标坚定市场培育动作持续下半年中秋旺季公司将聚焦省外及腰部产品做增量同时也将多举措加强价格的管控力度横向对相关报告比动销库存水平表现优异维持23-25年EPS预测为86910931347元对应23年245X维持260元目标价公司管理层班子逐步到位有望增强公司经营稳定性巡视整改后公司经营效率有望持续提升三季度任务顺于佳琦S1090518090005利推进有望进行估值切换维持强烈推荐投资评级yujiaqicmschinacomcn风险提示省外扩张受阻升级产品不及预期人事调整等五粮液公司主动调整恢复渠道信心改革决心显现同时在品牌声量和曝光度上保持高强度投入消费者触达层面加大力度当前华东华中市场动销价格和经销商信心表现较好后续随着商务消费回暖个体消费持续驱动量价有望重新回到平衡外部压力下五粮液仍是千元价位带周转快库存低的优质品牌全年维持双位数增长目标不变维持23-25年EPS预测为767862993元回调后建议加大布局风险提示需求下行竞品批价大幅回落渠道改革不达预期等敬请阅读末页的重要说明15证券研究报告策略定期报告2023年09月25日情绪触底回暖看好创新及出海推荐维持重点推荐科伦博泰生物-B普洛药业消费品医药生物行业观点近期医药板块政策影响情绪已经见底此前系列活动同样逐渐纠偏行业指数正规学术会议的举办恢复医药刚需属性优势进一步受到投资者关注从中长1m6m12m期角度来看当前医药板块处于底部位置配置胜率较高短期关注三季度业绝对表现25-11655绩情况相对表现31-5189建议关注创新及出海相关子板块创新药原料药低值耗材CXO医药生物沪深30040创新药301政策影响对医药行业整体正本清源同时已经显示边际改善且更加凸显真2010创新具备临床价值产品的未来价值02创新药是医药板块中政策鼓励发展的方向年内已经有系列政策从支付端-10审批端不同角度鼓励创新药发展近日医保局新闻发布会表示医保目录预计-20Sep22Jan23May23Aug23于12月初公布今年目录调整结果从明年1月1日起执行新版目录资料来源公司数据招商证券3学术会议即将开展ESMO等疾病领域的海内外进展等密集催化映射股价走势GLP-1NASHAD等均可以反馈到创新药的行情中璞泰来亿纬锂能沪深3004若流动性继续改善创新药板块依然拥有估值弹性空间150相关公司科伦博泰生物-B康方生物和黄医药康诺亚亚虹医药等100原料药板块部分公司产品价格已处于底部产业转型升级医药制造国际50竞争力强原料药制剂一体化受益于集采政策同时部分地区推进医保支付价0进一步利好集采品种相关公司普洛药业等-50Jul20Nov20Mar21低值耗材中国高端制造此前受到客户去库存及产能延后影响现上述因资料来源公司数据招商证券素逐步恢复相关报告CXO根据动脉橙数据2Q23全球及国内医药投融资数据较1Q23已有一定环比提升随着多家公司业绩预告等披露预期已充分仍为中国在医药领域具备全球竞争力板块相关公司药明康德康龙化成凯莱英等许菲菲S1090520040003风险提示市场竞争风险研发不及预期风险支付政策变化风险等xufeifeicmschinacomcn重点推荐公司公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB科伦博泰生物06990HK17-6370501564-274-普洛药业B000739SZ2108410217533备注市值单位为十亿元科伦博泰生物-BTROP2ADC拓展适应症潜力巨大具备全球竞争力SKB264为公司核心产品TROP2靶点在多个癌种中均有较高表达水平具有拓展多适应症的潜力三阴性乳腺癌后线治疗适应症处于III期临床阶段早期临床数据结果积极肺癌适应症针对EGFR-TKI耐药后人群的III期临床研究正在推进且探索布局联用免疫疗法EGFR-TKI的前线治疗适应症具备全球竞争力风险提示研发不及预期风险商业化不及预期风险支付政策变化风险等普洛药业分业务看CDMO业务呈现API项目多后劲充沛制剂业务确立了多产品化的制剂业务发展策略第一个制剂FDA审计已经在7月零缺陷通过原料药中间体业务目前多个品种价格在低位向下空间有限公司3-5年内预计增加30-50个DMF预计2023-2025年归母净利润120149179亿元同比增加222421敬请阅读末页的重要说明16策略定期报告风险提示行业政策变动风险药品研发风险环保相关的风险等敬请阅读末页的重要说明17证券研究报告策略定期报告2023年09月25日推荐江山欧派富安娜推荐维持重点推荐江山欧派富安娜消费品轻工纺服行业观点1关注Q3有望超预期标的2浆纸系进入提价通道瓦楞纸行业指数价格环比上升1m6m12m风险提示原材料价格大幅波动国内消费需求不及预期绝对表现-03-9107相对表现02-2641重点推荐公司公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB资料来源公司数据招商证券江山欧派603208SH7-21922317244股价走势富安娜002327SZ706507012319备注市值单位为十亿元江山欧派富安娜30020江山欧派24年装修需求或超预期保交楼23年低于预期基数并未过高后续仍有弹性木门行业高度分散公司依托极致性价比新渠道跑马圈地盈0利能力底部回升趋势已显现Jun23风险提示地产趋势不及预期的风险竞争加剧的风险成本大幅波动的风-20险资料来源公司数据招商证券富安娜高端艺术家纺渠道控制力强财务指标优秀行业格局分化公司下半年重启线下经销商开店预计2023-2025年收入规模为3243亿元3494相关报告亿元3771亿元同比增速为588归母净利润规模为570亿元627亿元688亿元同比增速为71010对应23PE12X24PE11X股息率7维持强烈推荐评级赵中平S1090521080001zhaozhongpingcmschinacomc风险提示客流及购买力恢复不及预期风险线下门店拓展速度不及预期风n险电商渠道竞争加剧风险敬请阅读末页的重要说明18证券研究报告策略定期报告2023年09月25日布局种粮高景气延续推荐后周期和黄羽鸡推荐维持重点推荐隆平高科海大集团消费品农林牧渔行业观点生猪预计母猪产能延续下滑8月全国能繁母猪存栏4241万头行业指数环比降幅扩大至07判断母猪产能或延续去化主要逻辑在于近期仔猪价1m6m12m格创年内新低二元母猪价格底部震荡出栏体重增幅缓于预期或表明行业绝对表现-05-110-99对后市猪价预期不高补栏情绪相对谨慎而23Q2主要上市猪企资产负债率相对表现00-45-66进一步抬升现金流吃紧影响下预计去产能或仍为主旋律抬升24年猪价预资料来源公司数据招商证券期此外板块估值已回落至历史低位重点推荐成本优势明显业绩兑现能力较强的牧原股份温氏股份弹性标的推荐巨星农牧等建议关注天康生物股价走势京基智农唐人神等隆平高科海大集团沪深3004030种植国内粮食供应偏紧种粮景气可期结合9月USDA报告预计全球2010玉米供应宽松小麦需求缺口扩大当前国内玉米供应偏紧而今年小麦对饲0-10用玉米替代量或较为有限看好后期玉米价格农户种植收益高企粮价对种-20子端仍有正向催化转基因玉米品种审定有序推进2023年试点范围已经扩大-30Sep22Jan23May23Aug23至5省范围并在甘肃安排制种转基因商业化或有望在2024年启动建议择优资料来源公司数据招商证券布局具备较强研发实力的龙头种企推荐隆平高科大北农登海种业相关报告后周期后周期盈利或迎改善1饲料方面23H1在原料价格高位以及下1隆平高科000998主业高增趋势确立新季表现值得期待游养殖亏损双重挤压下行业盈利承压预计下游养殖景气度季节性好转或带2023-08-31动行业盈利边际改善重点推荐海大集团动保方面养殖亏损拖223H12海大集团002311饲料主业累动保需求动保板块盈利仍然承压预计下半年猪价季节性回暖或提振动保经营稳健养殖拖累盈利2023-08-29需求带动板块盈利环比改善此外动保板块或另受益于非瘟疫苗商业化朱卫华S1090511030001黄羽鸡23H2消费转旺黄鸡景气上行黄羽鸡行业整体经过了近三年的周期zhuweihuacmschinacomcn低谷行业产能去化效果显著在产父母代存栏已降至2019年来最低水平随着下半年消费逐步向好黄羽鸡供需格局有望改善看好黄羽鸡后市行情风险提示农产品价格波动超预期突发大规模不可控疾病极端天气重大食品安全事件上市公司销量成本不达预期转基因商业化进度不达预期重点推荐公司公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB隆平高科000998SZ19-06703245235海大集团002311SZ7917918026539备注市值单位为十亿元隆平高科国内玉米种业持续向好水稻种业景气复苏海外巴西项目经营情况不断改善瘦身健体积极推进种业主业增长势头良好转基因商业化落地后品种性状双环节获益可期风险提示粮价波动超预期极端天气转基因商业化进度不达预期海大集团在上游原料价格整体维持高位以及下游养殖景气度低迷双重挤压下饲料行业上半年面临较大压力展望23Q3消费季节性回暖或带动下游畜禽养殖盈利改善有望拉动公司饲料主业吨均盈利延续提升趋势此外敬请阅读末页的重要说明19策略定期报告猪价季节性反弹生猪养殖业务亏损或有所收窄支撑公司业绩释放风险提示农产品价格波动超预期突发大规模不可控疾病上市公司销量成本不达预期敬请阅读末页的重要说明20