节后人民币汇率及计价资产波动是两个预期差的结果：1）政策力度不及预期；2）商品房销售疲软，令复苏成色受到质疑。但，疫情提早告一段落以及疫后修复红利是政策进入观望期的主因。疫后生活习惯变化等因素会令复苏结构有别于预期，最终会在1-2月数据中有所体现。我们认为，目前市场处于盲人摸象的“验证期”，因此3月中旬前市场或仍处于波动期，随后可以逐渐乐观：1）两会政策预期降温，会后反而可能是利空出尽；2）3月美联储议息会议或将最鹰的信号兑现；3）1-2月数据将验证复苏的结构和成色。尽管仍处调整期，但最差阶段已过，因此当前是有“安全垫”的守候期。
　　A股有望走出先抑后扬的态势，继续保持上行趋势。当前市场受到美联储加息预期将进一步升温，美债收益率和美元指数强势，外资流出有一定压力。同时，中美关系的波动也可能对市场情绪造成不小的影响。但是，从近期各项经济数据情况来看，中国经济仍在加速恢复中。3月4日开始进入两会时间可以密切关注两会和政府施政方向的进展，以把握稳增长和科技自强、安全发展两条政策主线。风格方面，2月中小风格明显占优，进入三月后，由于风险因素和经济复苏预期交织，政策驱动和业绩改善并行，风格将会阶段性回归均衡。但今年在新产业趋势挖掘增长前景明确的中小成长标的的主要思路不会发生变化。
　　资金面收紧可能并非暂时现象，原因在于：经济疫后反弹叠加基数效应，上半年货币政策在“稳增长”端的压力其实并不大，反而在服务业供给收缩背景下，在“控通胀”端存在一定不确定性，因此政策节奏更可能是“上半年宽信用、下半年宽货币”。基于此，市场进一步演绎为“牛陡”行情的概率不大。此前市场在复苏信号“空窗期”交易赎回修复逻辑，但复苏信号出现后，可能续跌周期向上的“第二阶段”。
　　风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期