一、宏观
　　10月经济数据全线走弱。1）生产端，工业和服务业双双转差。10月工业增加值同比降至5.0%（前值6.3%），服务业产出同比降至0.1%（前值1.3%）。2）需求端，投资和消费同步走弱。10月固定资产投资同比降至5.1%（前值6.5%），其中制造业投资同比降至7.0%（前值10.6%），全口径基建投资同比降至12.8%（前值16.3%），房地产开发投资同比降至-16.0%（前值-12.1%）。10月社零同比回落至-0.5%（前值2.5%），其中餐饮消费同比大幅回落至-8.1%（前值-1.7%），大多数商品消费增速也都不同程度回落。3）经济走弱对就业的映射尚不显著。10月城镇调查失业率录得5.5%，持平前值。31个大城市的调查失业率则上升至6.0%（前值5.8%）。
　　地产政策放松进入第三阶段。今年的房地产政策放松可分成三个阶段：第一阶段是保需求，发生在今年上半年，各地因城施策的购房政策陆续松动，涉及限购、限贷、限价、限售等多个方面；第二阶段是保项目，发生在今年下半年，这一阶段的政策以保交楼、稳民生为核心目标，出台2000亿元保交楼专项贷款；第三阶段是保主体，标志性政策就是11月11日《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，但近期房地产相关高频数据仍较为疲弱，今年第三轮地产政策放松的效果还有待观察。展望明年，若商品房销售低位企稳/弱复苏，则地产链格局将是前端（销售/拿地/开工）弱复苏+后端（安装投资/竣工）高增长。
　　四季度货币政策仍稳中偏松，明年或将回归中性。1）11月15日央行MLF投放缩量1500亿元，或与近期结构性货币政策工具大量操作有关，而后者反映的是信贷内生需求偏弱、央行支持信贷平稳增加。2）11月16日央行发布三季度《货币政策执行报告》，基于全球经济陷入“滞胀”困境、国内需求不振的宏观预期，四季度货币政策的首要目标仍是“稳增长”，总量政策（如：降准降息）将发挥释放关键作用。展望明年，报告透露出“防风险”与“控通胀”的重要性显著提升，而“稳汇率”、“稳增长”的必要性有所削弱。因此，预计货币政策将从今年的“稳中偏松”向“稳健中性”回归，并更加突出其结构性功能。
　　美国通胀有望加速回落，美联储货币政策有望接近转向，但转向前的预期波动仍将对市场产生干扰，警惕黎明前的流动性冲击。1）10月美国CPI、PPI同比均明显低于预期，往后看，财政压力与就业转差前景或将逐步代替高通胀成为美联储核心矛盾。2）但是，本周美联储鹰派官员布拉德讲话就加剧了市场波动，说明货币政策正式转向前市场预期仍会反复。3）近期海外数字货币交易所FTX申请破产，说明美联储紧货币政策引发的多米诺效应仍在继续。历史上，美债曲线倒挂后的4-20个月皆会爆发流动性危机。只要联储尚未完全转向，这一风险警报就不能解除，越是接近黎明、流动性风险越有可能爆发。
　　风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期