一、宏观
　　6月经济筑底特征明显，7月呈现结构性复苏状态。1）4月经济快速下滑后，5-6月经济延续恢复态势。二季度实际GDP同比6.3%，两年同比3.3%，与“全年增长5%左右”对应的两年同比4%有明显差距。推算二季度单月GDP的两年同比，估计4月3.0%、5月3.0-3.1%、6月3.8-3.9%，呈现逐月恢复的态势。2）6月生产端明显好转，需求呈现温和复苏状态。生产端看，6月工业增加值两年同比4.1%，前值2.1%；服务业生产指数两年同比4.0%，前值3.0%。需求端看，6月社零两年同比3.1%，前值2.5%；固投两年同比4.5%，前值3.4%。具体看投资端，基建发力对冲地产下滑压力。6月全口径基建投资两年同比11.8%，前值8.3%；制造业投资两年同比7.9%，前值6.0%；房地产开发投资两年同比-15.2%，前值-14.9%。3）7月地产销售低迷，汽车和服务消费走强。7月以来最受关注的地产销售急转直下，但汽车销售有所改善，服务型、场景型消费景气度较高，九大城市地铁客运量再创历史新高，电影票房也高于历史同月表现。此外，国内重化工品开工率持续回升表明生产端继续改善。
　　生产和需求端政策协同发力，部分稳增长政策还在酝酿。1）政策“组合拳”逐步发力，部分行业稳增长政策亦在酝酿。消费方面，7月18日发改委表态将抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策，《关于促进家居消费的若干措施》、《关于促进汽车消费的若干措施》、《关于促进电子产品消费的若干措施》相继印发。制造业方面，工信部将出台《轻工业稳增长工作方案（2023-2024年）》，同时加紧制定实施汽车、电子、钢铁等十个重点行业稳增长的工作方案。民营经济方面，7月19日中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，7月20日发改委表示将很快出台促进民营经济的若干举措和促进民间投资的政策，形成“1+N”文件体系。2）城中村改造和“平急两用”公共基础设施体现扩大内需诉求。7月20日推进“平急两用”公共基础设施建设部署会议召开，指出“平时”可用作旅游、康养、休闲等，“急时”可转换为隔离场所，满足应急隔离、临时安置、物资保障等需求。7月21日总理李强主持召开国常会，审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，指出在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措，并把城中村改造与保障性住房建设结合好。该政策虽有望提振市场信心，但在地方债务等约束下仍存一定局限性。3）近期汇市波动加大，7月20日人民银行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，汇率贬值预期暂被扭转，但市场情绪不高。
　　美国经济结构性放缓，部分耐用品行业好转对中国出口形成拉动。1）美国零售降速但消费者信息改善。7月18日美国商务部数据显示，6月美国零售销售环比0.19%，低于预期0.50%和前值0.51%，但7月密歇根大学消费者信心指数录得72.6，较6月提高8.2个百分点。7月18日耶伦表示，美国企业招聘需求的强度已经下降，劳动力市场正在降温、有助于通胀放缓，但同时警告不要仅仅根据6月CPI数据就过度乐观。2）美国处于主动去库存阶段，但4月部分甚至补库信号，包括上游的化学制品、金属采矿，中游的机械、运输，下游的汽车及零部件行业，并有望对国内相关产品出口产业提振
　　二、策略
　　展望8月，随着7月政治局会议召开定调加大宏观政策调控力度，着力扩大内需，下半年经济有望进一步企稳，企业盈利将会回到上升通道。同时定调“活跃资本市场，提振投资者信心”未来针对资本市场投资端政策的改革政策有望进一步落地，提振市场风险偏好。美联储7月加息落地，年内结束加息的概率较高，外部流动性环境进一步环节。在内外因素均出现积极信号的背景下，A股有望保持上行的趋势。由于经济预期相对稳定，寻找产业趋势明确或者政策支持能够提估值的成长方向仍然是主要思路。重点关注TMT、家电家居汽车及零部件等耐用消费品。
　　三、债券
　　基本面：高频信号呈现“地产弱，其他稳”的特征，生产端日耗继续攀升至历史新高，各行业开工率亦在高位徘徊；需求端车市零售相对较强，货运物流维持向上，集运运价也止跌回升；但地产相关销量指标“颓势不改”。总体上经济回落趋势难现转折，但下行斜率缺乏进一步加速的证据。
　　政策面：存量房贷利率下调预期升温，短期看可能对“提前还贷”起到一定的减缓作用，带动居民信贷数据回升，中期角度在净息差较低的背景下，负债端成本也需要跟随调整，广义利率中枢水平将继续下行。
　　海外：美元指数短暂跌破100后出现反弹，对国内债市的压力边际减缓。
　　交易面：市场情绪进一步升温：1）公募基金久期中位值突破3年，超过去年9月水平，市场分歧度亦维持在9%分位数的低位；2）公募基金超长债周度大额净买入44.6亿，买入规模/占比续创2019年以来新高，超长债成交换手率维持在历史次高位；3）从择时模型看，波动项看空（7月11日以来），趋势项看多（4月10日）以来，总体信号看震荡。总体上