1-2月经济包含了疫后脉冲，进而好于预期并强于季节性：投资尤其是地产投资超预期，消费和工增符合预期。3月高频数据有所转弱，但仍在可以达到全年增速目标的增长斜率上，关键是寻找结构性亮点。央行超预期降准传递政策偏积极信号，也是对海外风险事件传导至国内的提前应对。总体而言，国内经济“盲人摸象”阶段基本（即将）告一段落，3月海外风险继续释放将为美联储Q2转鸽埋下伏笔。维持此前观点，3月仍应警惕风险、4月逐渐关注机会。
　　国内经济“盲人摸象”阶段基本（即将）告一段落。1）1-2月投资超预期，消费和工增符合预期。1-2月社零同比增长3.5%，前值-1.8%；工业增加值同比增长2.4%，前值1.3%；固投同比增长5.5%，前值3.3%。由于1-2月经济包含疫后脉冲，进而数据好于预期并强于季节性。2）开年经济的亮点在地产和出行消费。1-2月房地产开发投资同比增长-5.7%，降幅较此前的-12.2%明显收窄，新开工面积同比增长-9.4%，前值-44.3%，竣工面积同比增长8.0%，前值-6.6%。消费方面，出行类消费回升幅度最高，石油制品、服装鞋帽、化妆品、日用品消费增速均较去年12月出现15-20%的反弹。3）高频数据反映3月复苏斜率放缓。开工率和产能利用率等生产指标环比下滑，新屋销售和出行数据同样放缓。
　　政策面释放积极信号，资金面维持宽松。1）央行超预期降准传递政策积极信号。3月17日央行决定于3月27日降准25BP，而3月15日MLF超额续作、轧差后实现净投放约2810亿元，因此此次降准超出市场预期。此次降准有利于保障流动性的充裕，为海外风险事件传导打好预防针，也一定程度上打消市场对政策的略悲观的预期。2）1-2月财政收入降速，前置财政将继续发力。1-2月全国一般公共预算收入同比下降1.2%，一般公共预算支出同比增长7%。前置财政政策将持续发力，截至3月17日，开年以来新增专项债发行1.19万亿，而2022年Q1新增专项债1.26万亿

研究报告全文：证券研究报告策略定期报告2023年03月28日四月观点及金股推荐招商证券研发中心四月观点和推荐金股如下表所示总量研究分析师主要观点张静静S1090522050003开年经济复苏温和略偏强稍好于市场预期达成全年增速5目标的概zhangjingjingcmschinacomcn率上升估算1-2月的实际GDP增速在35-40之间保守估计也应在35附近高于我们对Q1增长34的预期结构上地产链整体超预期尹睿哲S1090518110001出行类后周期类消费成为亮点往后看3月以来的高频数据显示经yinruizhecmschinacomcn济的复苏势头延续但斜率有所放缓因此在1-2月数据否定了弱复苏张夏S1090513080006的同时在宏观政策保持定力的情况下强复苏的概率同样偏低中性zhangxia1cmschinacomcn宏观张静静预期仍然是温和复苏需要寻找结构性亮点从现在起到4月中下旬将是1季度中央政治局会议的重要观察窗口接下来1个月的经济复苏状态可能对2季度的政策基调有重要影响考虑到疫情风险外部环境等诸多不确定性经济的内生复苏将在波折中前行相应的今年政策节奏的最大特点将是相机抉择在经济平稳向好时保持定力在复苏遭遇波折时释放空间因此即便是在四平八稳的政策导向和相对温和的复苏预期之下今年的市场走势仍会有所波折4月市场预计将会以震荡为主为下半年的上攻蓄力冲刺4月进入一季报及年报披露阶段业绩重新回到投资重点考虑的范围从一季报的基本情情况来看部分行业一季报的压力仍然较大但是目前企业盈利和经济处在温和上行过程中由于去年同期二季度基数较低业绩增速进策略张夏一步回升A股正在酝酿向上的拐点风格方面在新产业趋势挖掘增长前景明确的中小成长标的的主要思路不会发生变化行业层面需要重点关注一季报明显反弹或者能够稳定增长的行业重点关注医药光伏保险食品饮料等稳定增长的行业宏观上降准的政策意图进入重要观察期若基于对冲内需再转弱或海外风险目的则意味着去年三季度开启的货币政策正常化周期暂时告一段落短端将打开空间并带动曲线阶段性牛陡若基于置换MLF缓解银行负债压力等技术性目的则短端利率中枢或不会显著下移中债券尹睿哲观上关注2月下旬以来理财募集规模出现收缩资产荒压力或趋于缓和微观上近期交易盘追涨速度加快需留意超长债换手率等指标出现过热的风险总体上上述三方面逻辑均处于确认期利率短期仍维持震荡格局行业分析师金股推荐银行廖志明江苏银行平安银行房地产赵可龙湖集团保利发展环保及公用事业宋盈盈金属及材料刘文平浩通科技鼎胜新材化工周铮瑞丰新材交通运输苏宝亮中国国航中远海能汽车汪刘胜宇通客车机械胡小禹埃斯顿金卡智能军工王超西部超导中航高科电力设备及新能源游家训宁德时代晶澳科技建筑钢铁唐笑中国建筑建材郑晓刚伟星新材食品饮料于佳琦五粮液泸州老窖医药生物赛科希德立方制药轻工纺服赵中平欧派家居海澜之家农林牧渔朱卫华隆平高科温氏股份家电史晋星格力电器科沃斯商业丁浙川美团-W中国中免电子鄢凡立讯精密传媒顾佳三七互娱宝通科技通信梁程加中国电信中兴通讯计算机刘玉萍同花顺顶点软件中小市值董瑞斌三旺通信龙软科技注本报告中涉及的总量团队观点及行业研究组标的研究内容均来源于已经发布的报告完整的研究观点和风险提示请参阅相关研究报告全文风险提示经济数据低于预期政策支持力度不及预期疫情扩散超预期敬请阅读末页的重要说明1策略定期报告一宏观1-2月经济包含了疫后脉冲进而好于预期并强于季节性投资尤其是地产投资超预期消费和工增符合预期3月高频数据有所转弱但仍在可以达到全年增速目标的增长斜率上关键是寻找结构性亮点央行超预期降准传递政策偏积极信号也是对海外风险事件传导至国内的提前应对总体而言国内经济盲人摸象阶段基本即将告一段落3月海外风险继续释放将为美联储Q2转鸽埋下伏笔维持此前观点3月仍应警惕风险4月逐渐关注机会国内经济盲人摸象阶段基本即将告一段落11-2月投资超预期消费和工增符合预期1-2月社零同比增长35前值-18工业增加值同比增长24前值13固投同比增长55前值33由于1-2月经济包含疫后脉冲进而数据好于预期并强于季节性2开年经济的亮点在地产和出行消费1-2月房地产开发投资同比增长-57降幅较此前的-122明显收窄新开工面积同比增长-94前值-443竣工面积同比增长80前值-66消费方面出行类消费回升幅度最高石油制品服装鞋帽化妆品日用品消费增速均较去年12月出现15-20的反弹3高频数据反映3月复苏斜率放缓开工率和产能利用率等生产指标环比下滑新屋销售和出行数据同样放缓政策面释放积极信号资金面维持宽松1央行超预期降准传递政策积极信号3月17日央行决定于3月27日降准25BP而3月15日MLF超额续作轧差后实现净投放约2810亿元因此此次降准超出市场预期此次降准有利于保障流动性的充裕为海外风险事件传导打好预防针也一定程度上打消市场对政策的略悲观的预期21-2月财政收入降速前置财政将继续发力1-2月全国一般公共预算收入同比下降12一般公共预算支出同比增长7前置财政政策将持续发力截至3月17日开年以来新增专项债发行119万亿而2022年Q1新增专项债126万亿二策略4月市场预计将会以震荡为主为下半年的上攻蓄力冲刺4月进入一季报及年报披露阶段业绩重新回到投资重点考虑的范围从一季报的基本情情况来看部分行业一季报的压力仍然较大但是目前企业盈利和经济处在温和上行过程中由于去年同期二季度基数较低业绩增速进一步回升A股正在酝酿向上的拐点风格方面在新产业趋势挖掘增长前景明确的中小成长标的的主要思路不会发生变化行业层面需要重点关注一季报明显反弹或者能够稳定增长的行业重点关注医药光伏保险食品饮料等稳定增长的行业三债券基本面高频信号继续分化全国货运流量进一步回落3月以来同比已转负车市环比2月小幅恢复楼市销量也继续改善结合已公布的EPMI看3月经济在同比层面继续向上恢复但二阶导出现放缓政策面降准的真实意图进入重要观察期若跨季后资金利率中枢转为回落则意味着去年10月以来的货币政策正常化周期暂时结束宽松窗口再度打开若资金利率中枢保持不变则降准更多基于置换等技术性因素中期影响不大海外美联储继续加息25bp对风险冲击的容忍度暂时较高关注美元指数与利率负相关是否会因欧洲风险上升而走高交易面1利率波动率降至低位历史上看波动率降低对于后市偏利好2基金追涨进程提速单周加敬请阅读末页的重要说明2策略定期报告权买入期限超过5年超长期限买入量边际增加32月下旬以来理财产品募集规模趋于下降从技术特征看择时模型转为看多波动信号从3月2日转为看多趋势信号从3月6日转为看多宏观上降准的政策意图进入重要观察期若基于对冲内需再转弱或海外风险目的则意味着去年三季度开启的货币政策正常化周期暂时告一段落短端将打开空间并带动曲线阶段性牛陡若基于置换MLF缓解银行负债压力等技术性目的则短端利率中枢或不会显著下移中观上关注2月下旬以来理财募集规模出现收缩资产荒压力或趋于缓和微观上近期交易盘追涨速度加快需留意超长债换手率等指标出现过热的风险总体上上述三方面逻辑均处于确认期利率短期仍维持震荡格局敬请阅读末页的重要说明3证券研究报告策略定期报告2023年03月24日4月欧美银行危机缓和银行板块有望反弹推荐维持重点推荐江苏银行平安银行总量研究银行行业观点年初以来由于防疫大幅优化国内消费有所好转经济呈现弱复行业指数苏走势银行板块行情主要取决于市场对经济的预期经济复苏将驱动银行板1m6m12m块估值修复2023年银行板块PB估值或将修复至06倍PB左右一季度银绝对表现-33-09-43行板块表现低迷2月初以来部分核心标的股价跌幅较大随着欧美银行危机相对表现-26-40-04缓和4月银行板块或将反弹银行沪深300152月受美债收益率上升影响北上资金流出银行板块3月受欧美银行危机的情10绪冲击北上资金依然净流出由于美联储短期大幅加息美国银行业债券投50资浮亏利率风险问题突出硅谷银行倒闭等可能促使美联储平衡好金融体系-5-10稳定与抗通胀的关系提前结束加息随着后续美债收益率回落北上资金有-15望净流入银行板块-20Mar22Jul22Nov22Mar23受上年LPR大幅下调带来的重定价及新发放贷款利率低等影响23Q1息差或资料来源公司数据招商证券明显收窄银行板块营收增速或较低但23Q2开始有望边际好转个股建议股价走势积极把握两条主线一是房地产改善主线地产销售有所回暖个贷需求或将江苏银行平安银行沪深300改善建议关注招行平安等优质股份行二是江浙优质城商行主线江浙优30质银行处于区域融资需求较好贷款增速高营收增速较高信用成本下行盈利20----10增速更高正循环之中业绩确定性较高我们主推江苏宁波杭州南京0-10等江浙优质城商行2023年我们主推招行平安宁波及江苏银行4月金股--20-30平安银行江苏银行-40Mar22Jul22Nov22Mar23风险提示经济复苏进程低于预期金融让利欧美银行危机恶化资料来源公司数据招商证券重点推荐公司相关报告股票名称股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB江苏银行715121173204413506平安银行1290173220285554555江苏银行江苏银行立足长三角深耕江苏区域优势明显处于区域融资廖志明S1090521010002需求较好-贷款增速高-营收增速较高-信用成本下行-盈利增速更高正循环之liaozhimingcmschinacomcn中盈利有望延续高增长业绩持续靓丽22年营收增速107归母净利润增速295领跑A股上市银行年化加权平均ROE达149处于上升通道财富管理转型较快推进22Q3零售客户AUM达到109万亿元较上年末增长18我们认为江苏银行区域好能力突出成长性较高业绩持续靓丽当前估值仅06倍PB估值提升空间较大风险提示出口负增长对区域经济的影响息差缩窄等平安银行22年末平安银行房地产业贷款占比85房地产弹性相对较大受益于房地产政策放松不良担忧缓解依托集团及科技赋能平安银行2016年以来持续推进零售转型22年末零售AUM达359万亿元同比增长127由于2022年股市低迷财富管理逻辑不被认可随着股市回暖财富管理逻辑的银行或将重新享有估值溢价2022年业绩相对靓丽归母净利润增速达253加权平ROE达124盈利能力处于改善通道中由于近期股价跌幅大估值低性价比突出风险提示财富管理发展不及预期金融让利息差收窄及资产质量恶化等敬请阅读末页的重要说明4证券研究报告策略定期报告2023年03月27日消费REITs更利好强运营和扩张能力推荐维持重点推荐龙湖集团保利发展总量研究房地产行业观点投资人经常会问发行REITs对原始权益人有何帮助我一般会反行业指数问一个问题如果股票基金经理卖出一只成长性一般但现金流稳定且分红较1m6m12m高的股票有时候是底仓对其净值和管理规模有何影响答案显然取决于绝对表现-6310-47基金经理能否把回笼的资金配置到更具备成长的标的之上而寻找这样的标的相对表现-56-21-08就变得很关键对于不动产运营企业来讲具备强运营和扩张能力来打造新的房地产沪深30020成长资产则类似于股票基金经理配置新的成长股票10若将企业按照运营能力强弱划分我们认为REITs真正利好的是强运营及扩张0能力企业因为上述REITs有助于发行人打通募投管退的不动产资管循-10环提高周转效率扩大在管资产规模这一逻辑实际是建立在运营管理能够-20足够优秀的前提之上的倘若运营能力不足则即便发行了REITs回流了资-30Mar22Jul22Nov22Mar23金企业也很难借此提高其它存量项目收益或者获取新的成长资产仅仅只是资料来源公司数据招商证券提供了一次非经常性损益反而有可能损失原企业的稳定现金流所以我们股价走势认为REITs真正利好的是有较强运营能力和扩张能力的企业龙湖集团保利发展300风险提示疫情反复超预期政策改善不及预期销售下滑超预期市场流动20性改善不及预期等0Dec22重点推荐公司-20股票名称股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB龙湖集团2225393388406484607-40保利发展1434229244262595508资料来源公司数据招商证券龙湖集团公司是这轮周期底部为数不多业绩波动幅度较小的房企短期看相关报告开发结算或滞后反应过去两年行业下行趋势而运营及服务业务有望保持较1消费REITs更利好强运营和扩高增速中长期看伴随运营及服务业务利润占比逐步提升或同步完成从张能力企业短期或再触发房地产牵增量时代到存量时代的估值体系切换业绩确定性及稳定性逐步增引的复苏链机会2023-03-26强预计23E24E25EEPS分别为414247元股同比分别2龙湖集团0096022年业绩5213当前股价对应PE分别为464540维持强烈推荐稳步增长经营性利润占比持续提升2023-03-22评级给予目标价元股港元股对应325037052023PE80x风险提示融资端政策落地不及预期商品房销售市场复苏不及预期疫后赵可S1090513110001线下消费复苏不及预期等zhaokecmschinacomcn保利发展公司作为绿档优质央企安全边际极高销售规模居行业前列拿地规模继续保持第一梯队且结构上聚焦高能级城市公司三道红线继续保持绿档水平融资渠道畅通近期发布定增有利于公司补充现金流并为后续扩表提供基础进一步强化竞争格局改善逻辑保利集团参与认购本次定增体现大股东看好公司后续发展股东回报规划保障股东利益有利于股东陪伴公司长期成长风险提示销售增长低于预期结算规模低于预期毛利率改善不及预期等敬请阅读末页的重要说明5证券研究报告策略定期报告2023年03月23日煤价组件成本双优化火转绿高增长可期推荐首次重点推荐周期环保及公用事业行业观点中国特色估值体系下火电央企价值修复空间大在传统的考核制行业指数体系下央企对于成长性和盈利质量的重视程度不足电力行业中央国企占比1m6m12m大目前估值普遍处于低位且子版块中火电估值明显低于行业平均水平为绝对表现-157953重塑央国企价值国资委提出四大路径并聚焦一利五率优化国企考核体相对表现-074892系火电央企承担着能源保供的重任估值修复空间较大环保及公用事业沪深30015煤炭硅料成本双优化火转绿标的今年增长确定性强101煤价2022年煤价维持高位火电企业利润纷纷受损发电意愿不高国50家不断出台稳定煤价措施2023年长协煤参考价比2022年下降了25元且三-5-10个100的政策将进一步保证长协煤的供应和价格稳定全年火电的煤价成本相-15较去年有明显的修复预期-20Mar22Jul22Nov22Mar232硅料2022年硅料价格高企全行业光伏新增装机增速有所下滑11月开资料来源公司数据招商证券始硅料价格进入下行通道且我国多晶硅产能即将快速释放有望进一步降低股价走势成本此外第一批可再生能源补贴核查落地欠补问题有望解决绿电运营商装机意愿有望提升绿电交易市场逐渐完善绿电交易量将持续扩大03风光水火储协同大势所趋火电转绿电不仅能减少碳排放推动双00碳目标实现还能节约煤炭消耗减少企业因用煤成本过高造成的亏损风0光发电需要火电提供辅助服务火电企业有成熟的电网消纳渠道且能够利用00现有的火电装机进行调峰可以减少清洁能源消纳的电网建设和储能投资成本0此外火电央企现金流充沛融资成本相对较低在煤价和硅价的双重成本优资料来源公司数据招商证券化下成长确定性强相关报告投资建议在重塑央国企估值体系的发展逻辑下承担能源保供重任的火电央企价值修复空间较大煤价硅料价格下行叠加市场化交易占比提升有望推动宋盈盈S1090520080001火电企业盈利改善建议关注风光装机增速领先的华能国际等songyingyingcmschinacomcn风险提示电煤长协保供政策的执行力度不及预期火电灵活性改造装机增速不及预期经济增速下滑导致终端用电需求疲软等敬请阅读末页的重要说明6证券研究报告策略定期报告2023年03月22日推荐浩通科技和鼎胜新材推荐维持重点推荐浩通科技鼎胜新材周期金属及材料行业观点SVB事件持续发酵美联储快速加息负面影响显现3月10日美国行业指数政府宣布硅谷银行关闭并由美国联邦存款保险公司任破产管理人12日美国1m6m12m签名银行也被宣告关闭随后风险蔓延至欧洲3月16日瑞士信贷股价暴跌绝对表现-73-64-79加重市场恐慌情绪美联储接近货币政策拐点年内有望重回降息通道金价相对表现-65-95-40预计将大幅受益CMEFedwatch显示美联储3月不加息概率已升至38一金属及材料沪深30030周前该值为0加息25bps概率为62并最快可能6月开启第一波降息20市场预期美联储全年降息超过100bp10对比主要电池材料的加工费变化情况电池铝箔可谓最为坚韧的板块之一行0-10业壁垒被资本市场和产业界明显低估2023年电池铝箔供需格局将进一步优化-20同时海外市场或成为主要看点鼎胜新材作为目前唯一一家生产基地走出国门-30Mar22Jul22Nov22Mar23的铝箔厂有望强者更强资料来源公司数据招商证券重点关注浩通科技鼎胜新材等股价走势风险提示美联储超预期加息贵金属价格大幅下跌经济恢复不及预期等浩通科技鼎胜新材沪深300重点推荐公司150股票名称股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB100浩通科技44012551573092811423550鼎胜新材4038094255378158107450浩通科技低估值高成长的贵金属公司主营贵金属催化剂回收利润受益贵-50金属价格上涨贵金属回收毛利率15产品收入构成依次为白银铑钯-100Mar22Jul22Nov22Mar23和铂价格走势与黄金趋同产能增长快去年处理量2200吨今年翻倍至资料来源公司数据招商证券4500吨在建和规划中15万吨目前项目4年内投产的话年复合增速35相关报告铂族金属很稀缺中国更稀缺我国铂供应量占1需求量占26钯供应量占3需求量占24铑供应量占1需求量占20回收很重1浩通科技301026贵金属回收龙头进入量价齐增黄金期要催化剂回收是主要回收来源技术是核心竞争力贵金属回收技术在国2022-12-12外属于高度集成和保密的专有技术中国尚不规范龙头公司规模化优势明2鼎胜新材603876利润高增显小而精的公司低费用率1低资产负债率8人均创利187三季报靓丽2022-10-30万元堪比茅台预计明年利润翻倍市盈率12倍明显低于可比公司刘文平S1090517030002风险提示贵金属价格大跌风险扩建项目不及预期风险供应链和政策等liuwenpingcmschinacomcn对原料采购保障的风险鼎胜新材克服行业压力Q4出货环比增长为应对需求不确定性Q4电池厂普遍大幅去库撤单而公司凭借扎实的质量和领先的供货能力电池铝箔出货逆势环比增长加工费稳定由于电池铝箔扩产周期长达产难度大供需格局持续趋紧在疫情超预期的极端情况下加工费也保持稳定规模效应提升单吨净利仍有边际改善公司固定资产5074亿元经营杠杆较高考虑到Q4电池箔出货增长以及客户结构改善单吨净利进一步增厚包装箔有部分拖累受宏观经济影响Q4包装箔的加工费及出货量均超预期恶化Q4季度可以看做传统业务的一次压力测试从边际变化的角度看至暗已过风险提示需求不及预期产能释放缓慢二级市场波动等敬请阅读末页的重要说明7证券研究报告策略定期报告2023年03月26日看好国产替代及市占率提升逻辑的化工新材料推荐维持重点推荐瑞丰新材周期化工行业观点大宗原材料成本下降下游市场需求逐步复苏卡脖子产品持续行业指数受重视看好国产替代及市占率提升逻辑的化工新材料1m6m12m风险提示下游市场需求不及预期绝对表现-391211相对表现-31-1949重点推荐公司化工沪深300股票名称股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB20瑞丰新材1058013438869727315261100瑞丰新材1公司复合剂产品产销两旺未来销量有望持续大幅增长近年-10来全球润滑油添加剂行业处于国际供应链体系重建国内进口替代加速的阶-20-30段公司迎来发展机遇期大力推动从单剂向复合剂的战略转型实现技术Mar22Jul22Nov22Mar23突破产能不断扩张建立海外专业销售团队复合剂销量增长较快转型资料来源公司数据招商证券升级卓有成效目前公司复合剂产品全球市场开拓不断取得新突破客户数股价走势量显著增加并得到大型润滑油企业认可为未来产品销量持续大幅增长奠瑞丰新材沪深300定基础2502全球润滑油添加剂市场空间大行业壁垒高且竞争格局好根据华经产业200研究院数据年全球润滑油添加剂市场亿美元需求量万吨15020211695181002013-2021年均复合增长297公司发展空间广阔润滑油添加剂技术壁50垒和市场准入壁垒高细分产品种类繁多复合剂配方千差万别需要通过0-50美国API认证技术指标及产品质量要求高大型润滑油企业对添加剂供应Mar22Jul22Nov22Mar23商评审严格会进行长期严格测试有非常苛刻的标准和定制化要求一旦资料来源公司数据招商证券进入则倾向于长期合作全球润滑油添加剂行业竞争格局好根据立鼎产业相关报告研究院数据欧美四大跨国公司全球市占率达85公司不断抢占全球市场1瑞丰新材300910四季度业份额预计2022年公司复合剂全球市占率2-3仍有较大提升空间绩继续高增长未来成长空间大2023-01-093持续扩产加速抢占全球市场份额未来成长空间大公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先部分技术国际领先2021年初公司提出以单剂为主向周铮S1090515120001复合剂为主的战略转型目前进入转型收获期公司现有润滑油添加剂产能zhouzheng3cmschinacomcn16万吨年其中2022Q3新增产能6万吨年预计2023年底前公司产能将达到30万吨年同时公司拟投资10亿元建设年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目其中复合剂3622万吨年大幅提升未来成长空间风险提示原材料成本上涨下游需求不及预期新项目投产不及预期敬请阅读末页的重要说明8证券研究报告策略定期报告2023年03月26日交运出行复苏看好航空及油运景气上行推荐维持重点推荐中国国航中远海能周期交通运输行业观点航空春运后半程航空出行修复快于预期节后公商务出行需求行业指数旺盛国内市场恢复强于预期建议积极关注航空需求复苏主线把握未来31m6m12m年行业需求反转叠加票价弹性带来的超预期表现机会绝对表现-2920127相对表现-21-11166油运伴随中国经济复苏及交运出行中国原油进口量保持稳定增长成品油交通运输沪深300出口量也有望持续增长预计下半年油运旺季VLCC及BCTI-TC7运价上行至3020高位10风险提示宏观经济下滑疫情扩散超预期油价大幅上涨等0-10重点推荐公司-20Mar22Jul22Nov22Mar23股票名称股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB资料来源公司数据招商证券中国国航1037-244018096586210767中远海能13890311131471279719股价走势中国国航中远海能沪深300中国国航中国国航卡位核心枢纽优质资源有望充分受益于国内国际双线250恢复1疫情前公司国际运力占比高于同业有望充分受益于国际线恢复2002公司以首都机场为主的四角菱形机场枢纽覆盖了中国经济最发达人口密150100度最高的区域首都机场国航市占率提升至70优势巩固掌握北京两舱50市场主要客源3收益品质高后疫情时代有望充分受益于票价提升我们0-50预计中国国航2022-24年归母净利润分别为-39528156亿元Mar22Jul22Nov22Mar23资料来源公司数据招商证券风险提示需求恢复不及预期油价大幅上升人民币大幅贬值中远海能国内经济复苏以及全球油运贸易运距拉长使得原油油轮市场需求弹相关报告性较强叠加长期供给限制未来三年油运行业景气程度或超预期考虑到1中国国航601111卡位优质国内经济复苏趋势强劲我们上调23-24年盈利预测预计22-24年公司实核心枢纽资源优势有望充分显现现归母净利润147537700亿元维持强烈推荐评级2023-02-022中远海能600026Q4外贸风险提示宏观经济下滑金融风险持续发酵产油国发货量不及预期等油运贡献可观盈利经济复苏将驱动油运市场反弹2023-02-01苏宝亮S1090519010004subaoliangcmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明9证券研究报告策略定期报告2023年03月27日汽车行业四月观点及金股推荐推荐维持重点推荐宇通客车中游制造汽车行业观点3月1-19日乘用车市场零售700万辆同比去年同期下降8行业指数较上月同期下降4今年以来累计零售3379万辆同比下降18全国乘1m6m12m用车厂商批发746万辆同比去年同期下降13较上月同期增长0今年绝对表现-702637以来累计批发3812万辆同比下降15相对表现-62-05763月1-19日新能源车市场零售246万辆同比去年同期增长15较上月汽车沪深30040同期增长11今年以来累计零售1016万辆同比增长213月1-19日30全国乘用车厂商新能源批发267万辆同比去年同期增长28较上月同期下2010降9今年以来累计批发1151万辆同比增长220-10目前来看需求是市场的核心矛盾继续观察后续的乘用车需求情况-20-30风险提示宏观经济波动加剧需求不及预期Mar22Jul22Nov22Mar23资料来源公司数据招商证券重点推荐公司股价走势股票名称股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB宇通客车沪深300宇通客车1022028018046567223164030宇通客车目前宇通已累计出口客车超辆全球占有率超其860001020中新能源客车已在超过30个国家和地区实现良好运营在一带一路沿线10截至目前宇通客车出口覆盖了近的一带一路国家实现了在一080-10带一路沿线115个国家的客车出口累计销售客车超68000辆其中在-20Mar22Jul22Nov22Mar23卡塔尔沙特乌兹别克斯坦波兰等多个国家宇通均为该国唯一的新能资料来源公司数据招商证券源客车供应商或最大的新能源客车供应商成为一带一路沿线的一张中国名片随着一带一路沿线各国经贸合作不断深化宇通的发展战略相关报告也不断升级已形成从单一的产品贸易转变为产品技术人才与资本共同1宇通客车600066海外业务输出的产业战略布局快速成长国内即将进入行业上行周期2023-03-03汽车出海的逻辑在客车领域有望直接体现宇通客车具备全球竞争力海外汪刘胜S1090511040037市场将为公司提供非常大成长空间1Q23看关注宇通海外订单的增长2Q23wanglscmschinacomcn关注宇通海外销量宇业绩的兑现3Q23关注宇通国外与国内销量的共振风险提示汽车行业销量不及预期海外销量不及预期敬请阅读末页的重要说明10证券研究报告策略定期报告2023年03月22日向稀缺性和低估值要超额收益推荐维持重点推荐埃斯顿金卡智能中游制造机械行业观点1继续看好机械行业疫情逐步得控设备行业将广泛受益建议行业指数长期投资者积极布局1m6m12m绝对表现-27921182我们认为当前对机械行业的配置要重点关注三类相对表现-1961157一是空间大的行业具有稀缺性的细分龙头在经济企稳时基本面和股价都机械沪深300会有更大的弹性重点推荐埃斯顿4030二利润增速高估值低质地优秀的细分行业龙头重点推荐金卡智能2010风险提示制造业投资增速不及预期锂电光伏等景气度下滑的风险0-10-20重点推荐公司-30Mar22Jul22Nov22Mar23股票名称股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB资料来源公司数据招商证券埃斯顿2629014019036136973085金卡智能119006306208919113414股价走势埃斯顿金卡智能沪深300埃斯顿国产机器人龙头预计未来几年市占率继续提升净利润率随着运60营效率提升也将逐步回升长期来看机器替人的趋势不变预计2026年40国内机器人销量将较当前提升1倍中期来看机器人行业受益于持续的国200产替代目前国产化率仅30自主品牌性能逐步靠近海外龙头短期来看-20随着制造业需求恢复国内机器人需求有望回升埃斯顿发布股权激励计划-40-60目标23-25年净利润分别达到3亿5亿8亿Mar22Jul22Nov22Mar23资料来源公司数据招商证券风险提示制造业需求复苏不及预期国产替代进度不及预期金卡智能1正遇上燃气表的智能改造高潮我国仍约有3亿只传统燃气表相关报告需要置换改造合计市场空间800-900亿1金卡智能300349龙头的蜕2燃气表量价齐升物联网燃气表单价在200-350元块之间IC卡燃气表变从智慧燃气到更广阔能源数字150-250元块物联网表渗透率提升将使得行业整体ASP提升化2022-12-093市场进一步向头部集中21年公司在燃气表领域的市占率约10预计2埃斯顿002747国内机器人销量高增新能源行业与四大同26年达到20台竞争2022-09-014切入智能水务行业有望三年再造一个金卡胡小禹S1090522050002风险提示新冠疫情导致工商业智慧燃气业务收入下滑智慧水务业务拓展huxiaoyu1cmschinacomcn不及预期智慧燃气及水务终端竞争加剧核心技术人员流失的风险敬请阅读末页的重要说明11证券研究报告策略定期报告2023年03月27日军费增速较高下阶段重视价值创造推荐维持重点推荐西部超导中航高科中游制造军工行业观点12023年国防预算约为15537亿元人民币同比增长72增幅行业指数比去年上调01与gdp目标增速的差值增大说明国家对装备投入的重视程1m6m12m度绝对表现-2614015323月3日国务院国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值相对表现-18109192创造行动进行动员部署提出以价值创造为关键抓手扎实推动企业高质量发军工沪深300展加快建成世界一流企业为服务构建新发展格局全面推进中国式现代化3020提供坚实基础和战略支撑会议提出国资国企要突出效益效率加快转变发展10方式聚焦全员劳动生产率净资产收益率经济增加值率等指标有针对性0-10地抓好提质增效稳增长切实提高资产回报水平要突出创新驱动提升基础研-20究能力充分发挥企业创新决策研发投入科研组织成果转化的主体作用-30Mar22Jul22Nov22Mar23我们认为军工行业内大量企业特别是下游总装企业基本为十大军工集团旗资料来源公司数据招商证券下央企后续将积极响应国资委要求着力提高经营效率提升盈利能力股价走势3看好业绩增长趋势清晰估值合理并叠加国改预期的标的西部超导中航高科沪深300风险提示1行业下游需求不达预期的风险602受所得税等政策影响短期影响盈利能力的风险40200重点推荐公司-20股票名称股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB-40西部超导814616823832034325459Mar22Jul22Nov22Mar23中航高科228104205507241531558资料来源公司数据招商证券相关报告西部超导1西部超导2022-2025年钛合金产品产能不断扩张规模效应明显高温合金产品随着验证进度推进保持高速增长超导产品毛利率继续提升王超S1090514080007风险提示产品订单低于预期成本大幅波动影响盈利能力wangchao18cmschinacomcn中航高科复材业务保持稳定增长期间费用下降利润率提升2023年公司全年经营工作目标是营业收入49亿元利润总额1176亿元同比22年增长1021和3154盈利预测预计公司202320242025年归母净利润为101012501511亿元对应估值423222倍维持强烈推荐评级风险提示产品订单低于预期改革进度低于预期敬请阅读末页的重要说明12证券研究报告策略定期报告2023年03月27日新能源板块更新推荐维持重点推荐宁德时代晶澳科技中游制造电力设备及新能源行业观点锂电行业指数1电化学储能高增长而电车仍在成长因此锂电池需求保持快增长而电1m6m12m池盈利去年下半年就企稳并回升从业态看电池仍有较明显的产品差异且企绝对表现-71-3180业盈利差别大中游重点推荐电池其余关注竞争力领先海外占比高的公司相对表现-64-621182昨日碳酸锂期货价大幅下跌破20万元吨可能与少量渠道库存低价散单电力设备及新能源沪深30060成交有关现货电碳30-33万元工碳26-28万元较去年高点降幅50但40考虑新开矿成本较低10-20万元左右或仍有降价空间锂价每降10万元20对应电池成本降幅约70元kWh考虑其原材料跌价较去年高点下降约40元0kWh主要降幅将传导给客户但电池成本压力减小且消费电池盈利有望显著-20好转-40Mar22Jul22Nov22Mar23资料来源公司数据招商证券光伏股价走势1经营方面Q1主材盈利都比较强能源局昨发布今年前2月光伏新增装宁德时代晶澳科技沪深300机同比增88印证了硅料降价激活潜在需求的预判预计Q2-Q3行业排产出60货将持续上行穿透到2024年伴随硅料投产及颗粒料推广硅料价仍有较大下40行空间再考虑电池效率提升光伏度电成本有望实现10下降需求将继续200超预期更远看伴随氢能发展壮大光伏不仅提供电力也会参与燃料化工-20原料的革新-402结论一线公司今年市盈率在15倍以下且能提供光伏储能甚至氢能综Mar22Jul22Nov22Mar23资料来源公司数据招商证券合解决方案继续推荐一体化组件与TOPCON相关报告风险提示新能源车促进政策落地销量不及预期新冠疫情未能得到有效控制造成芯片供给短缺产业链价格波动1宁德时代300750年报业绩依旧亮眼动力储能业务继续领跑2023-03-20重点推荐公司股票名称股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB2晶澳科技002459四季度组件单瓦盈利继续提升2023-01-16宁德时代396506881292191131520759晶澳科技570012824042624313449游家训S1090515050001宁德时代短期看公司的盈利水平如期快速恢复长期看公司全球竞争力youjxcmschinacomcn更加清晰当前正处于加速扩张阶段制约公司发展的要素正在排除需求端电动车储能需求强劲且更多离线用电场景的储电需求正在涌现公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度风险提示新能源汽车政策低于预期竞争加剧可能导致的价格下降晶澳科技Q4单季度公司在减值7亿元的背景下实现归母净利润23亿大超预期拆分组件12-125GW单瓦净利024元纯一体化盈利近30亿硅料投资收益12亿电站亏损1亿减值7亿若严格一些考虑减值Q4公司组件单瓦净利依然高达018-019元大超预期晶澳科技是一体化新龙头具备业绩是最扎实的答卷风险提示全球光伏装机低于预期原材料价格持续上涨敬请阅读末页的重要说明13证券研究报告策略定期报告2023年03月23日建筑板块如期爆发但可能行情远未结束推荐维持重点推荐中国建筑中游制造建筑钢铁行业观点1基本面方面从目前的情况来看美国的CPIPPI超预期已是行业指数既成事实其紧缩性的货币政策在幅度和时间跨度上超出预期也逐渐成为市场1m6m12m共识这可能会影响全球经济格局从而影响到我国出口和科技等行业正因绝对表现1412434为如此料我国会加大经济刺激力度以强劲的内需来对冲外需的相对式微相对表现219373而建筑钢铁就是扩大内需的受益行业同时我们多次建议关注正在央企国建筑钢铁沪深300企身上发生的经营机制变化四川路桥在做了股权激励之后销售净利率逐渐105从2上升到8以上同时积极寻求向新能源等领域的拓展此外中国建筑0中国中铁中国交建中国化学等公司纷纷提出或已通过股权激励方案-5-10料后续经营效率进一步提升这才是这些公司最大的基本面-152从估值角度目前建筑钢铁龙头公司估值较低尤其是中国建筑中国中-20Mar22Jul22Nov22Mar23铁中国铁建等公司估值水平只有06-07倍PB5倍PE左右该水平显著低资料来源公司数据招商证券于国际可比公司其内在担忧是我国在人口结构变化下的总需求变差但是根股价走势据上述分析这些公司可能在接下来的国企央企改革中显著受益从而爆发出中国建筑沪深300惊人的经营活力届时其估值水平可能大幅上升我们需要强调的是建筑央30企可能是诸多传统板块中估值较低改善空间较大的板块203交易角度目前建筑钢铁行业龙头的机构持仓比例不高相关的市场预期100也较低-104因此我们再次建议重视上述行业龙头目前估值较低的介入机会中国建筑-20Mar22Jul22Nov22Mar23中国中铁中国化学中国交建已经通过或已经提出了股权激励方案预计他资料来源公司数据招商证券们随后的经营情况有望超出市场预期这些行业龙头公司是我国的核心资产相关报告5钢铁方面虽然行业处于整体产能过剩的状态但是其龙头公司也依然存在上述资产重估的逻辑1央企精细化研究之中国建筑6综合以上几点建议投资者重视建筑钢铁行业龙头在2023年的可能的大601668房建地产调结构基建快步走旗舰型央企扬帆续航行情其估值提升幅度可能严重超出市场预期2022-12-09风险提示下游需求不及预期疫情持续扰动宏观经济超预期下滑流动性唐笑S1090521050001超预期收紧tangxiao2cmschinacomcn重点推荐公司股票名称股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB中国建筑609125139152444007中国建筑受全国固定资产投资增速放缓地产行业波动及国内外疫情影响公司订单增速存在一定波动但仍行业领先十四五期间公司继续加强对订单质量的重视房建业务由增量业务向存量业务转变积极开拓新基建业务降低杠杆盘活存量资产助力公司地产业务公司重视研发投入在形成高质量发展动力的同时起到显著降税效果目前公司在手订单充足股权激励市占率的逐步提升有助于公司提质增效未来业绩有望继续稳定增长预计公司2022-2024年EPS分别为139152166元股对应的PE为423935倍维持强烈推荐评级风险提示海外项目进度不及预期房地产业务不及预期原材料价格上涨风险敬请阅读末页的重要说明14证券研究报告策略定期报告2023年03月24日地产数据改善关注后周期建材品类推荐维持重点推荐伟星新材中游制造建材行业观点周期建材基建继续高增需求继续回暖但随着南方进入雨季行业指数水泥价格出现震荡调整房地产链条看竣工数据好于开工但均有显著改善1m6m12m竣工需求增加浮法玻璃去库力度加大价格已有涨势若需求延续边际好转绝对表现-518902后续或将释放价格弹性玻纤行业中各个生产企业产销状况欠佳库存压力相对表现-435841凸显供应面难存利好支撑重点关注库存能否实现边际下降结构上全年侧建材沪深30020重于关注风电纱电子布等高需求品种的价格弹性10消费建材保交付和竣工数据改善关注后周期建材品类政策支持下23年房地产市场有望底部修复短期看我们仍认为竣工端基本面将比开工端率先改0善后续竣工端将受益于房企流动性改善后保交付优先级在前原材料端成本同-10比下降依旧具备配置价值中长期看住房存量需求仍具空间政策推动绿色-20Mar22Jul22Nov22Mar23建材发展消费者品牌意识提升消费建材行业将延续集中度提升是具备成长资料来源公司数据招商证券性的优质板块股价走势风险提示基建和地产投资大幅下滑原材料价格大幅上涨应收账款回收不伟星新材沪深300及预期6040重点推荐公司20股票名称股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB0伟星新材241207708209329525973-20Mar22Jul22Nov22Mar23伟星新材行业层面塑料管道市场处于稳定发展阶段行业集中度低供给资料来源公司数据招商证券端低端产能过剩区域性竞争激烈需求端受益于保障性住房建设和地相关报告下管网建设目标塑料管道需求中长期仍有支撑公司层面公司为PPR塑料管道零售龙头终端议价能力较高PVCPE管净水防水等同心圆产品复制产品服务模式依托渠道协同配套率加郑晓刚S1090517070008速提升PVC管配套率已约40C端经销和小B渠道下沉继续开拓华南zhengxiaogangcmschinacomc西部华北等市场公司现金流优秀零售工程双轮驱动保障发展市n政业务发力向好收购捷流泰国工厂投产助力公司向东南亚市场拓展探索系统集成模式有望进一步提升盈利能力风险提示原材料大幅上涨地产投资增速下滑同心圆战略推进不及预期敬请阅读末页的重要说明15证券研究报告策略定期报告2023年03月26日基本面暂时跑赢了股价推荐维持重点推荐五粮液泸州老窖消费品食品饮料行业观点近期板块跟随对经济修复力度的预期同步调整隐含的是对需求恢行业指数复持续性的担忧实际来看白酒短期跟踪未出现疲软基本面的好转景气1m6m12m度的抬升仍在持续大众品板块1-2月份社零餐饮收入在不低的基数下仍有绝对表现-64171136不错的涨幅后续季度恢复弹性更大继续看好餐饮链条相关标的我们维持相对表现-56140174此前判断白酒基本面将领先经济恢复预期回落中建议加配食品继续持有食品饮料沪深30040环比改善标的上白酒重点推荐高端战略性配置位置五粮液泸州老窖贵州30茅台加配预期差明显内部战略定力强中长期业绩确定性强的山西汾酒20继续推荐老白干积极关注酒鬼酒改革食品重点推荐餐饮供应链千味央厨100味知香立高食品日辰股份B端弹性大中炬高新期待全新管理对品牌-10的赋能甘源食品新渠道放量增长以及确定性龙头重庆啤酒乌苏23年-20Mar22Jul22Nov22Mar23有望明显好于行业伊利股份渠道库存良性资料来源公司数据招商证券风险提示经济环境扰动需求不及预期行业竞争加剧等股价走势五粮液泸州老窖沪深300重点推荐公司60股票名称股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB40五粮液1930260268882128123566泸州老窖24565543696902353272107200五粮液近期渠道调研反馈返利政策有效提高经销商积极性五粮液今年回-20款进度领先往年5以上进入3月淡季后公司价格管控动作明显强化随着Mar22Jul22Nov22Mar23资料来源公司数据招商证券前期低价库存的消化后续需求继续转好批价走强可以期待短期看行业景气度反转五粮液品牌力引领有望最大程度受益中长期看经典五粮液相关报告经历1年多的调整和悉心培育有望重回正轨在业绩置信度较高的情况下市场也将重新认识企业的内在积极变化内在估值同步修复维持22-24年于佳琦S1090518090005EPS预测为688821941元维持24年30x目标估值对应目标价282yujiaqicmschinacomcn元重申强烈推荐评级风险提示需求下行竞品批价大幅回落产品结构优化不达预期等泸州老窖近期渠道公司调研反馈春节国窖动销恢复超出预期强势市场同比双位数以上增长全国库存水平低于去年同期春节动销恢复的速度和节后回补的程度为公司全年良性发展奠定良好基础展望今年场景恢复经济复苏背景下公司销售团队品牌培育的竞争优势能更加充分的体现高度品牌形象有望继续拔高低度在更多市场细密渗透系列酒价值复苏高基数下延续高增趋势我们预计公司全年增速快于去年维持22-24年EPS预测为6969021152元重申强烈推荐风险提示需求下行高端竞品压制中低档酒竞争激烈等敬请阅读末页的重要说明16证券研究报告策略定期报告2023年03月26日具备刚需属性看好医药反转推荐维持重点推荐赛科希德立方制药消费品医药生物行业观点分化背景下基本面要求更为苛刻投资应聚焦基本面的三大属性行业指数制造属性市场属性价格属性前两者决定业绩第三项决定估值依据1m6m12m于此对医药子版块排序CDMO疫苗设备耗材医疗服务和药店不属绝对表现-36223-03于制造范畴但是消费属性带来的议价能力突出相对表现-2819236风险提示价格下行风险疫情导致国际业务变化风险汇率风险减持风险医药生物沪深30020等10重点推荐公司0股票名称股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB-10赛科希德497311912517339828827-20立方制药424518617523024218435-30赛科希德中成药板块益气和胃胶囊三大原因支持10亿级别以上潜力Mar22Jul22Nov22Mar23资料来源公司数据招商证券品种假设1慢性胃炎适应症西医无有效治疗方法2肠胃疾病中医药调养理念深入人心益气和胃为独家基药医保品种3益气和胃胶囊临床证据股价走势充分中医证候评分直观反应病人感受临床价值凸显金珍滴眼液为赛科希德立方制药沪深300独家中药品种结膜炎干眼症适应人群广泛具备品牌大单品潜力公40司实控人董事长在中药领域深耕积累多年政策鼓励中医药发展方向明确20立方制药有望乘政策之东风进入到全新发展阶段0西药板块非洛地平缓释片具备成本优势面对集采降价抗压能力强-20同时作为降压药非洛地平用药粘性强院外市场同样具备拓展空间硝-40Mar22Jul22Nov22Mar23苯地平控释片作为光脚品种在第七批集采中第一顺位中标依托集资料来源公司数据招商证券采快速放量精麻领域布局立方制药羟考酮缓释片预计为国内第二家获相关报告批10mg品规符合用药习惯有助于其上市后快速放量后续储备盐酸哌甲酯缓释片等竞争格局良好品种立方制药有望成为独家首仿1立方制药003020中成药板块长路径清晰西药板块新旧动能切风险提示研发不及预期风险商业化不及预期风险集采降价不可控风险换2023-02-26竞争加剧风险支付政策变化风险股东减持风险2赛科希德688338凝血检测立方制药中成药板块益气和胃胶囊三大原因支持10亿级别以上潜力国产一线企业借行业之东风大有可为2023-02-04品种假设1慢性胃炎适应症西医无有效治疗方法2肠胃疾病中医药调养理念深入人心益气和胃为独家基药医保品种3益气和胃胶囊临床证据充分中医证候评分直观反应病人感受临床价值凸显金珍滴眼液为独家中药品种结膜炎干眼症适应人群广泛具备品牌大单品潜力公司实控人董事长在中药领域深耕积累多年政策鼓励中医药发展方向明确立方制药有望乘政策之东风进入到全新发展阶段西药板块非洛地平缓释片具备成本优势面对集采降价抗压能力强同时作为降压药非洛地平用药粘性强院外市场同样具备拓展空间硝苯地平控释片作为光脚品种在第七批集采中第一顺位中标依托集采快速放量精麻领域布局立方制药羟考酮缓释片预计为国内第二家获批10mg品规符合用药习惯有助于其上市后快速放量后续储备盐酸哌甲酯缓释片等竞争格局良好品种立方制药有望成为独家首仿风险提示研发不及预期风险商业化不及预期风险集采降价不可控风险竞争加剧风险支付政策变化风险股东减持风险敬请阅读末页的重要说明17证券研究报告策略定期报告2023年03月26日家居龙头迎布局时机男装格局改善龙头利润推荐维持重点推荐欧派家居海澜之家消费品轻工纺服行业观点家居市场在交易12月累计月度数据达峰后的周度数据环比增速行业指数回落导致Q1季报预期逐步下修因此以龙头公司为首的各家公司股价在2月底1m6m12m至今明显回落22年3月上半月全国并未受疫情影响基数较高周度草根数据环绝对表现-6713109比回落并非是基本面转向预计在3月下旬去年同期华东疫情扩散场景消费基相对表现-5910048数回落背景下各项前端草根增速数据有望开始拐头向上叠加各家公司股价轻工纺服沪深30015已回落至前期22月12月-23年2月平台位对全年预期逐步合理市场在3月10下旬有望逐步对Q1阶段性下修的盈利预测位置形成共识3月下旬的二手房数50据仍有望重新续上强势步伐因此从当前至4月中旬反而是低位再次布局龙头-5-10公司有向好变化的15线公司的最佳时点家居整体板块有望在4月决断后迎-15接估值与业绩预期上修的基本面驱动主升浪-20Mar22Jul22Nov22Mar23男装疫情加速男装品牌分化中小品牌快速出清男装整体需求稳定疫情资料来源公司数据招商证券对高收入人群影响有限但会导致中等收入群体购买力下降对应品牌端可以股价走势看到高端或者奢侈品疫情三年持续增长高质价比品牌表现稳定优衣库及海欧派家居海澜之家沪深300澜之家疫情期间门店持续增加定位中档男装品牌销售承压杰克琼斯思莱60德GXG等同时众多中小男装品牌持续关店柒牌劲霸男装罗蒙等中40小商务男装品牌行业结构的优化为以海澜之家为代表的高质价比品牌渠道扩200张提供了机遇-20风险提示地产销售大幅下滑的风险原材料成本大幅提升疫情相关风险-40Mar22Jul22Nov22Mar23需求不及预期的风险行业竞争加剧的风险线上客流及消费力复苏不及预期资料来源公司数据招商证券可能影响公司收益风险新开直营店铺运营费用较大店效爬坡不及预期可能相关报告侵蚀利润空间风险重点推荐公司股票名称股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB赵中平S1090521080001欧派家居1279144044856928622548zhaozhongpingcmschinacomc海澜之家64605804905813211019n欧派家居短期来看23年公司作为行业龙头复苏确定性强Q2起前期客流转化叠加基数降低同比增速有望环比提升当前股价对应23年PE仅225X处于历史估值中枢下方3月下旬的二手房数据仍有望重新续上强势步伐带动估值提升长期来看公司围绕消费者需求变化迭代渠道模式护城河深化市场份额提升路径明晰风险提示地产销售大幅下滑的风险原材料成本大幅提升疫情相关风险需求不及预期的风险行业竞争加剧的风险海澜之家行业竞争格局改善近三年来大量海外快时尚国内中小商务男装品牌退出市场海澜之家三年疫情凭借高性价比定价高效渠道管控力产品年轻化升级等举措表现出了明显的经营韧性未来有望通过渠道结构优化产品升级多品牌发展等因素保持收入端未来3年复合10-15的增长利润弹性提升增速预计快于收入端23PE9X股息率较高维持强烈推荐评级风险提示线上客流及消费力复苏不及预期可能影响公司收益风险新开直营店铺运营费用较大店效爬坡不及预期可能侵蚀利润空间风险敬请阅读末页的重要说明18证券研究报告策略定期报告2023年03月24日坚定看好生猪和种子关注非瘟疫苗进展推荐维持重点推荐隆平高科温氏股份消费品农林牧渔行业观点种植积极布局粮食安全和种业振兴3月玉米现货均价2890元行业指数吨同比3结合3月USDA报告南美地区高温干旱气候影响下预计20231m6m12m年全球玉米缺口仍存国内来看农药化肥等农资成本高企同时政策导向绝对表现-427826鼓励扩种油料作物或抑制玉米种植面积增长国内玉米供应偏紧或支撑商品粮相对表现-344765价高位运行并带动种子需求回暖转基因玉米品种审定有序推进试点范围逐农林牧渔沪深300步扩大商业化即将开启建议择优布局具备较强研发实力的龙头种企推荐105隆平高科大北农登海种业0-5生猪养殖母猪产能去化幅度扩大根据国家统计局农业农村部数据1-2月-10全国能繁母猪存栏环比去化幅度分别为-05-06整体呈现加速去化趋势-15考虑到短期生猪供给压力仍在而需求端整体处于季节性消费淡季预计后市-20Mar22Jul22Nov22Mar23猪价或仍承压或仍在成本线以下运行截至3月23日全国猪价152元公资料来源公司数据招商证券斤较月初下跌50目前猪价在行业成本线以下运行预计未来数月母猪股价走势产能去化趋势或可持续或对板块形成催化此外板块估值已提前调整至历隆平高科温氏股份沪深300史低位养猪股布局窗口或已开启建议积极布局自繁自养龙头牧原股份经20营改善的温氏股份小而美的巨星农牧等100后周期关注非瘟疫苗进展预计23年猪价或整体优于去年下游养殖端或仍-10有合理利润有望带动上游饲料动保需求持续修复此外非瘟亚单位疫苗-20-30载体疫苗mRNA疫苗等研发路径稳步推进部分路径或于今年上半年提交临-40Mar22Jul22Nov22Mar23床申报材料非瘟疫苗商业化有望迈出实质性一步建议积极布局饲料龙头海资料来源公司数据招商证券大集团关注伪狂苗龙头等相关报告风险提示猪价表现公司规模扩张低于预期突发大规模不可控疫情自然灾害转基因商业化进度不达预期1农林牧渔行业周报202303192月母猪存栏降幅扩大积极关注种业振兴2023-03-20重点推荐公司股票名称股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB朱卫华S1090511030001隆平高科1683005-060027-28162347zhuweihuacmschinacomcn温氏股份1934-21107918724510334隆平高科1公司杂交水稻和杂交玉米主业稳中向好2转基因商业化落地后公司有望从性状及品种两个环节获益3海外玉米种业持续改善风险提示自然灾害转基因商业化进度不达预期温氏股份阶段性成本抬升落地经营持续向好加持下成本有望持续改善母猪产能稳步扩张或支撑公司出栏快速增长风险提示猪价表现公司规模扩张低于预期突发大规模不可控疫情敬请阅读末页的重要说明19证券研究报告策略定期报告2023年03月26日重视地产弱复苏下的个股强推荐维持重点推荐格力电器科沃斯消费品家电行业观点1-2月美的安装卡增长10海尔1-2月安装卡增长20格力1-2行业指数月安装卡增长15左右地产弱复苏存量需求置换推动下建议重视个股1m6m12m推荐方面考虑到海外市场需求短期尚存压力结合估值和个股阿尔法排序绝对表现-44108116首选格力电器海信家电格力关注渠道扁平化改革成效份额回升利润率改相对表现-3677154善海信家电关注公司治理改善国际营销关联销售利益回流国内裁员降费家电沪深300利润释放央空利润弹性3020大厨电头部公司增长目标制定都比较高渠道争夺重点在前置流量入口和下沉10市场增量1火星人亿田智能争先布局家装公司KA渠道下沉渠道争0夺前置流量入口典型案例火星人2022年8月与圣都装饰签署一心一亿战-10略合作2老板电器重视存量换新提升洗碗机配套率新增集成灶专卖店-20Mar22Jul22Nov22Mar23加快下沉网点布局资料来源公司数据招商证券消费复苏关注成长品扫地机和洗地机石头科技和科沃斯陆续发布新品全功股价走势能基站类产品P10价格下探至3299元行业以价换量拐点可期格力电器科沃斯沪深300风险提示原材料价格大幅上涨海外需求不及预期地产竣工不及预期4020重点推荐公司0股票名称股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB-20格力电器3686404438494847518-40科沃斯864935931739227322079-60Mar22Jul22Nov22Mar23资料来源公司数据招商证券格力电器低库存高回款稳步推进云网批市场调研反馈各省23年初1-2月回款增幅普遍都在双位数以上同时渠道库存基本控制在15-2个月表明相关报告格力零售导向快周转的渠道模式运作渐入佳境以格力云网批进展为例目前云贵川东北三省陕西河北安徽已经完成湖南区域从今年3月史晋星S1090522010003也开始推进从价差和份额成效来看格力和美的线上价差从2019年巅峰期shijinxingcmschinacomcn850元降至450元线下价差从750元降至550元市场份额方面奥维统计格力22年线上零售额份额反超美的1-15pcts线下零售额份额反超美的15pcts我们看好23年下游空调景气和公司渠道改革共振驱动估值回归风险提示地产竣工不及预期渠道改革低于预期科沃斯新品以价换量渠道多元布局竞争缓和带来费用率压缩利润率改善预期差大科沃斯3月1日发布新品T203799元T20MAX3999元T20Pro4199元在新品功能较去年同期产品有所升级的情况下首发价格进一步下降验证降本降价逻辑据前期产业调研2023年扫地机器人行业主销机型有望降本10-15零售价格进一步下探以实现销量提升并且对毛利率的冲击相对可控科沃斯线下渠道布局深入添可国内40来自线下科沃斯国内30来自线下23年线下消费复苏客流恢复同时线下渠道费用率远低于线上线下占比提升有助于结构上降低销售费用率改善盈利水平2023年重点关注科沃斯股权激励目标更新利润率改善可能利润率从去年Q3低点7逐季提升至11-12风险提示以价换量需求不及预期市场竞争加剧线下渠道开拓不及预期敬请阅读末页的重要说明20