一、宏观
　　经济基本面未有明显起色但波动下降，预计Q3环比数据将略微改善，预计6-7月制造业PMI接近（不排除重返）荣枯线。1）高频指标显示国内经济环比下行压力最大的阶段基本告一段落。截至6月中旬，开工率、产能利用率、产量等生产高频指标较5月波动下降，价格指标环比继续改善表明需求在缓步上坡。地产销售虽无明显起色，但居民出行、货物运输改善有助于流量的复苏。2）端午节后旅游收入增速高于旅游人次增速。据文旅部，端午假期全国国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32.3%，按可比口径恢复至2019年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019年同期的94.9%。
　　降息力度中性出于银行成本约束考量，跨周期政策仍以新能源为主。1）5年期LPR调降10BP表明银行仍面临较强净息差约束。6月20日央行公布1年期和5年期LPR均较上月水平下降10BP，表明商业银行仍面临较强净息差约束，降息幅度不及预期也是出于负债成本空间考虑。2）促进新能源汽车产业高质量发展政策发力，但仍为跨周期政策。6月19日国办印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》，明确优化完善网络布局、加快重点区域建设、提升运营服务水平、加强科技创新引领、加大支持保障力度五方面任务，到2030年，基本建成覆盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系。6月21日国务院政策例行吹风会上指出，将新能源汽车车辆购置税减免政策延长至2027年年底，初步估算2024-2027年我国减免车辆购置税规模总额将达到5200亿元。
　　未来仍非全面稳增长窗口期，需内外因素打破市场暂时的平衡。如前文内因方面或有积极变化；地缘因素和美联储7月FOMC政策预期变化是外因关键，但我们仍认为今年外部风险弱于去年，并且若7月继续跳过那么FED加息周期大概率就正式落幕了。总体而言，主动去库存阶段即将结束，积极因素开始积累。
　　二、策略
　　当前内外部因素均出现一些积极变化。内部方面，尽管复苏具有结构性特征，但是在消费增速保持、出口增速超预期以及科技周期等因素驱动下，耐用消费品、消费/出行以及信息技术部分行业景气度仍然较高或有边际改善迹象，企业盈利增速拐点出现。外部方面，若美联储7月继续加息，则加息靴子进一步落地紧缩的外部流动性环境对A股的边际影响开始弱化。A股也开始逐渐企稳反弹，结构性机会继续围绕TMT和可选消费展开。
　　三、债券
　　基本面：债市环比定价特征显著，因而对后续利率走势而言，重要的不是经济能否重回复苏，而是下行斜率是否会较5月加速（eg：PMI是否会下行至48.8以下）。从6月以来的高频信号观察，经济环比下行加速的可能性不高。除此前回暖的耗煤、物流等指标外，边际上，车市出现一定走稳信号。
　　政策面：货币松紧预期指数维持在30%分位数附近的低位区间，意味着降息兑现后，短期“利好”政策的发酵空间相对有限。过热交易情绪之下，市场对“利空”政策或更加敏感，在7月政治局会议落地前，稳增长预期重回主导。
　　海外：汇率贬值相比此前提速，境外机构卖出规模6月有明显扩张，短期或对市场构成约束。
　　交易面：1）机构交易情绪进入“右侧”回落期，公募基金超长债现20亿单周净卖出，为1月下旬以来最大值；2）流动性利差修复回正常区间；3）从技术特征看，择时模型维持看多，波动信号从3月2日看多，趋势信号从4月10日看多。
　　总体方向：市场交易情绪进入“右侧”回落期，基金超长债现大额净卖出，不过情绪指标总体位置仍偏高。降息落地后，宽货币政策想象空间被压缩，市场对稳增长政策将更加敏感，短期有进一步调整需求。调整逻辑类似2021年年中，但幅度预计偏低（20p以内），时间上持续至7月政策落地以前。