业绩稳健增长，毛利率优化，现金储备充沛并维持高派息。公司2023年上半年实现营收约11.33亿元（yoy+10.7%），期内溢利约1.36亿元（yoy+51.7%），毛利率同增2.2pcts至41.3%，主要系品类结构和供应链成本管理的持续优化。公司现金储备充沛，截至上半年末，现金、现金等价物及银行存款总额达24.66亿元，为公司未来的内生外延发展提供稳健支持，派发中期股息0.041元/股，合计约0.55亿元，派息率达40%。
　　家护宠物领域稳健发展，着力打造高毛利单品。2023年上半年分业务来看：1）家居护理：收入10.44亿元（yoy+10.8%），毛利率同增2.4pcts至41.2%。据NielsenIQ零售市场数据，公司的杀虫驱蚊业务连续8年市场份额位列第一；2）个人护理：收入0.43亿元（yoy-3.9%），毛利率同增3.3pcts至42.6%；3）宠物业务：收入为0.45亿元（yoy+41.1%），毛利率同降4.7pcts至45.4%，主要系上半年主推猫砂品类以及渠道端拓展线下分销和代工业务等综合影响所致。公司积极升级现有产品线，开发高利润率新品，推出具备差异化、强功效、成分健康的产品并打造多款大单品形成爆品矩阵。
　　全渠道盈利能力优化，内生外延持续发力宠物业务。2023年上半年分渠道来看：1）线上渠道：收入3.41亿元（yoy+25.0%），营收占比增至34.4%，毛利率同增0.2pcts至48.1%，公司快速发展社群业务和抖音等渠道，深耕京东、拼多多及淘宝渠道并提升投产比；2）线下渠道：收入7.91亿元（yoy+5.5%），毛利率同增2.5pcts至38.4%，主要系公司对线下门店进行优化升级，加强高毛利产品分销，推行多品类覆盖。公司全力发展宠物板块打造成第二增长曲线，3月战略投资爪爪科技布局线下实体服务业态，有望以直营和加盟等模式持续拓展门店；6月与原材料企业云南云帮深度合作以完善猫砂上游布局；9月收购线下宠物连锁店米乐乖乖宠物生活馆母公司深圳米乐云75.0%的股权，未来持续通过内生外延方式发力宠物赛道。
　　盈利预测及投资建议：公司作为家居护理细分龙头，持续推进多品牌多品类全渠道战略，大力发展宠物业务，渠道布局兼具线上高增平台及线下下沉拓展。我们维持预计2023-2025年收入分别16.6/18.9/20.9亿元，分别同增15.4%/13.3%/10.6%，归母净利润分别1.0/1.2/1.4亿元，分别同增54.4%/22.6%/14.6%。目前对应2023年20倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上行；产品升级推广不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年09月27日朝云集团06601HK盈利能力稳步改善宠物业务发展可期业绩稳健增长毛利率优化现金储备充沛并维持高派息公司2023年上增持维持半年实现营收约1133亿元yoy107期内溢利约136亿元股票信息yoy517毛利率同增22pcts至413主要系品类结构和供应链成本管理的持续优化公司现金储备充沛截至上半年末现金现金行业家具前次评级增持等价物及银行存款总额达2466亿元为公司未来的内生外延发展提供稳月日收盘价港元健支持派发中期股息0041元股合计约055亿元派息率达40926158总市值百万港元210667家护宠物领域稳健发展着力打造高毛利单品2023年上半年分业务来看总股本百万股1333331家居护理收入1044亿元yoy108毛利率同增24pcts至412其中自由流通股10000据NielsenIQ零售市场数据公司的杀虫驱蚊业务连续8年市场份额位列第30日日均成交量百万股130一2个人护理收入043亿元yoy-39毛利率同增33pcts至股价走势4263宠物业务收入为045亿元yoy411毛利率同降47pcts至454主要系上半年主推猫砂品类以及渠道端拓展线下分销和代工业务等综合影响所致公司积极升级现有产品线开发高利润率新品推出朝云集团恒生指数37具备差异化强功效成分健康的产品并打造多款大单品形成爆品矩阵2718全渠道盈利能力优化内生外延持续发力宠物业务2023年上半年分渠道9来看1线上渠道收入341亿元yoy250营收占比增至3440-9毛利率同增02pcts至481公司快速发展社群业务和抖音等渠道深耕-18京东拼多多及淘宝渠道并提升投产比2线下渠道收入791亿元-272022-092023-012023-052023-09yoy55毛利率同增25pcts至384主要系公司对线下门店进行优化升级加强高毛利产品分销推行多品类覆盖公司全力发展宠物板块打造成第二增长曲线3月战略投资爪爪科技布局线下实体服务业态作者有望以直营和加盟等模式持续拓展门店6月与原材料企业云南云帮深度合分析师萧灵作以完善猫砂上游布局月收购线下宠物连锁店米乐乖乖宠物生活馆母公9执业证书编号S0680523060002司深圳米乐云750的股权未来持续通过内生外延方式发力宠物赛道邮箱xiaolinggszqcom盈利预测及投资建议公司作为家居护理细分龙头持续推进多品牌多品相关研究类全渠道战略大力发展宠物业务渠道布局兼具线上高增平台及线下下1朝云集团06601HK多品牌全渠道战略推进沉拓展我们维持预计年收入分别亿元分别2023-2025166189209业绩逐步恢复2023-04-07同增归母净利润分别亿元分别同增1541331061012142朝云集团06601HK多品牌全渠道战略推进544226146目前对应2023年20倍PE维持增持评级业绩有望持续恢复2022-08-31风险提示行业竞争加剧原材料成本上行产品升级推广不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元17691442166418862086增长率yoy39-185154133106归母净利润百万元9265100122140增长率yoy-588-297544226146EPS最新摊薄元股007005007009011净资产收益率3323354145PE倍214304197161140倍PB0707070606资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023926请仔细阅读本报告末页声明2023年09月27日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产31043155469448445058营业收入17691442166418862086现金1953904234724642600营业成本98284292510471151应收票据及应收账款1821242729营业税金及附加00000其他应收款7797104124129营业费用526435459538592预付账款00000管理费用179164150166177存货340319405415486研发费用00000其他流动资产7151814181418141814财务费用21-4-29-24非流动资产319418426431429资产减值损失00000长期投资00000其他收益00031固定资产173164172178179公允价值变动收益00000无形资产251212118投资净收益00000其他非流动资产121242242242242资产处置收益00000资产总计34233573511952755487营业利润831135166190流动负债678734845876966营业外收入00000短期借款00000营业外支出00000应付票据及应付账款420415501535604利润总额12085135166190其他流动负债258320344340362所得税3021334147非流动负债919191919净利润9164102125143长期借款00000少数股东损益91233其他非流动负债919191919归属母公司净利润9265100122140负债合计687753864894985EBITDA6258104114137少数股东权益1791215EPS元007005007009011股本00133313331333资本公积00000主要财务比率留存收益00102227370会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益27342812424643684487成长能力负债和股东权益34233573511952755487营业收入39-185154133106营业利润-709-993239918226146归属于母公司净利润-588-297544226146获利能力毛利率445416444445448现金流量表百万元净利率5245606567会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE3323354145经营活动现金流383-192131114153ROIC1715222327净利润9164102125143偿债能力折旧摊销00182022资产负债率201211169170179财务费用21-4-29-24净负债比率-711-317-800-805-817投资损失00000流动比率4643565552营运资金变动0015-212速动比率3014293029其他经营现金流290-257000营运能力投资活动现金流-19-200-25-25-21总资产周转率0704040404资本支出1300125285-1应收账款周转率1054740740740740长期投资00000应付账款周转率2420202020其他投资现金流12821052-18-20-22每股指标元筹资活动现金流1020831338293每股收益最新摊薄007005007009011短期借款-3000000每股经营现金流最新摊薄-014005010009012长期借款00000每股净资产最新摊薄205211218228237普通股增加00133300估值比率资本公积增加00000PE214304197161140其他筹资现金流31020834293PB0707070606现金净增加额37416921443118135EVEBITDA-315-153-223-215-188资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月26日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明