研究报告全文：朝云集团6601HK2023年8月30日香港股市消费更新报告朝云集团6601HK评级买入盈利能力改善维持高派息政策目标价234港元股票资料基本盘稳健上半年收入同比上升109现价169港元朝云集团1H2023实现收入113亿元人民币下同同比增加109符合预期其总市值2253百万港元中基本盘家居护理产品占收入922销售稳健收入同比增加108至104亿元杀虫驱蚊和家居清洁产品保持市场领先地位近年公司新进入的宠物板块占收入流通股比例24740上半年收入为4500万同比增长411个人护理产品收入同比下跌39按已发行总股本1333百万销售渠道分部线上线下销售占比为3070上半年净利润14亿大幅同比增长52周价格区间132214港元524并高于盈利预喜中的13亿公司维持高派息政策半年派息率提升至40全3个月日均成交额19百万港元年将维持派息率80主要股东陈氏家族742聚焦宠物板块开设线下门店来源彭博中泰国际研究部上半年受惠于原材料和包材价格同比下跌公司毛利率提升21百分点至413按产品板块家居护理宠物品类个人护理的毛利率分别为412454426由于宠物股价走势图品类中猫砂占比较高以及今年公司拓展线下分销门店和代工业务等导致宠物品类毛港元百万股利率下跌47百分点至454鉴于线上销售宠物品类环境恶化公司今年收购了15家2550宠物品类直营门店提供包括商品销售休闲业态活体销售以及宠物美容等服务往2040后有计划开启加盟模式或开设小型社区店等长远目标未来三年内将线下门店拓展至1530300间公司致力于将宠物板块打造成第二增长曲线构建宠物品类护城河目标逐步1020提升宠物品类占总收入比0510市值低于账上现金估值吸引000虽然我们下调公司FY23E24E毛利率预测至426437但公司降本增效措施的成绩理323423523623723823成交量右轴股价恒生指数想我们同时分别下调运营开支7252维持FY23E净利润11亿元以及下调FY24E来源彭博中泰国际研究部净利润26至13亿预测FY23EFY24E净利润同比增长679200FY22E-FY25E净利润复合增长率314我们维持目标价234港元对应FY23E除现金后市盈率仅06倍或FY23E市盈率23倍截止6月30日账上现金246亿元股息率为50-60股息相关报告20220808首次覆盖宠物护理赛道新星崛起吸引维持买入评级20230328更新报告后疫情时代公司盈利重新进入增长轨道投资风险1各品类销售不及预期2市场竞争风险3与立白集团的关联交易风险图表1主要财务数据人民币百万年结12月31日2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测收入17691442164518962154增长率39185141152136净利润9265109130147增长率588297679200127摊薄后每股盈利人民币00720049008200980110净资产回报率4823384651分析师市盈率倍181270161134119陈怡VivienChan市净率倍060606060685239792941股息率4130506067Vivienchanztsccomhk每股股息港元00680048008100980110来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码15朝云集团6601HK2023年8月30日图表2朝云集团财务摘要年结12月31日人民币百万利润表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测资产负债表FY20实际FY21实际FY22预测FY23预测FY24预测营业收入17691442164518962154固定资产195188209234259同比39185141152136无形资产及商誉016151413成本98284294510661193联营合营公司00000毛利润787600700829961长期投资147147147147147毛利率445416426437446其他非流动资产6868686868其他收益5086102120143非流动资产410418439463486销售及分销成本526435466550646库存340319362409457行政成本179164193227265应收帐款719796111126其他运营开支100000预付款项及存款00000总运营开支715599659777911其他流动资产24379379379379营运利润EBIT12287143172193现金26682359244025042559营运利润率6960879090流动资产31043155327834033521拨备01000应付帐款420415474535598财务成本21000税项73354248融资后利润12085143171193预提费用其他应付款00000联营及合营公司00000银行贷款和租赁66666税前利润12085143171193可转债和其他债务246310340372409所得税3021354248其他流动负债00000少数股东权益11111流动负债6787348559551061净利润9265109130147银行贷款和租赁910101010同比588297679200127可转债其他债务00000净利润率5245666968递延所得税其他08888EBITDA12766122150171少数股东权益17653EBITDA利润率7246747980非流动负债1126252422每股盈利人民币00720049008200980110总净资产28252812283728872925增长率678330679200127股东权益27342812283728872925每股股息港元00680048008100980110股本195188209234259储备016151413现金流量表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测主要财务比率FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测EBITDA12766122150171毛利率445416426437446营运资金变动23571463236营业利润率6960879090其他60000净利率5245666968经营活动现金流101136168182208销售分销成本收入298302284290300已付利息20000行政成本收入101114117120123所得税91733542派息率801799799799799经营活动净现金194129165147165有效税率245246246246246资本支出4940444747总负债比率3430292928投资00000净负债比率净现金净现金净现金净现金净现金已收股息00000流动比率x4643383633资产出售670000速动比率x4139343129已收利息2045444546库存周转率天130143140140140其他1030000应收账款周转天1821212121投资活动现金流2005021应付账款周转天154181183183183自由现金流393134165145164现金周转率天617222222发行股份24640000资产周转率x0604050505股份回购00000财务杠杆x1512131314少数股东权益00000EBIT利润率6960879090已付股息59968480109利息开支x1010101010银行贷款变动净3009000税务开支x0808080808其他额208000股本回报率4823384651筹资活动现金流2085968480109ROIC1046141204270316现金变动净额169238816455来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码25朝云集团6601HK2023年8月30日历史建议和目标价朝云集团6601HK股价表现及评级时间表HKD2520151005000822102212220223042306230823来源彭博中泰国际研究部日期前收市价评级变动目标价108082022HK206买入HK310228032023HK176买入HK234330082023HK169买入HK234来源中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码35朝云集团6601HK2023年8月30日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码45朝云集团6601HK2023年8月30日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码55