投资要点
　　事件：近日，微软在秋季发布会宣布，Microsoft 365 Copilot将于今年11月1日面向企业客户全面推出。2023金山办公技术开放日，公司宣布WPSAI已接入金山办公全线产品，并首次对外展示了金山办公自研模型进展。
　　Microsoft 365 Copilot即将上线，智能办公产品商业化提速
　　此次微软宣布11月1日面向企业客户全面推出，继7月18日微软公布Microsoft 365 Copilot价格后，产品商业化步伐再度迈进。Microsoft 365 Copilot商业化提速，对于国内映射产品WPSAI来说有积极意义：1）微软确定全面向企业客户推出Microsoft 365 Copilot，或说明前期测试效果良好、客户接受度较高，AI给办公场景带来的价值得到验证。2）Microsoft 365 Copilot的定价策略、推广节奏等可为国内厂商提供借鉴，降低其试错成本。3）智能办公产品面向企业用户全面开放，将培养第一批创新采用者，带来的示范效应，有利于AI产品在办公领域的创新扩散。
　　WPSAI聚焦三个层面，应用场景更加清晰
　　WPSAI将从AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个层面，推动AI在办公场景落地，应用场景更加具体。其中，内容创作主要指基于AIGC技术自动生成内容，并对内容进行优化；Copilot主要指借助大模型的推理能力和代码能力，帮助用户解决数据分析等复杂问题；知识洞察是指借助AI技术，挖掘企业数字资产价值、实现智能的知识库管理。
　　相比之前，WPSAI产品线更加细分、应用场景更加清晰：1）产品开发团队对用户需求的认知更加清晰，产品进化方向更明确；2）更细分的产品线和更清晰的应用场景，可以帮助明确技术开发中的重点，加速产品突破。
　　首次公开自研模型，训推一体部署算力资源
　　大模型是智能应用的技术基础，但仍存在以下难题：大模型参数级别大，推理、部署和运维成本高；通用大模型不一定能解决细分领域的问题。
　　金山办公基于开源模型，进行参数量为7B、13B的模型训练调优，以满足应用端的细分化场景需求。此外，公司还提出了训推一体的算力部署计划，将训练和推理部署在同一个集群，优化算力的调度和分配，进一步降低算力成本。
　　自研模型和训推一体部署计划，针对性解决产品运行速度慢和成本高的问题，可帮助解决制约产品商业化过程中的产品体验、推广成本等问题。
　　盈利预测与估值
　　展望未来，公司有望受益于信创加速推进，会员体系改革和WPS 365品牌升级成效逐渐兑现，AI产品商业化后打开产品量价空间。公司业务增长动力充足，预计公司2023-2025年营业收入为48.52、64.50和84.99亿元，归母净利润为14.83、20.50、27.65亿元，EPS为3.21、4.44、5.99元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新会员体系推广不及预期、AI产品研发和落地不及预期、下游客户IT支出不及预期、市场竞争加剧风险
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评软件开发金山办公688111报告日期2023年09月26日AI办公商业化提速WPSAI再度升级金山办公事件点评报告投资要点投资评级买入维持事件近日微软在秋季发布会宣布Microsoft365Copilot将于今年11月1日面向企业客户全面推出2023金山办公技术开放日公司宣布WPSAI已接入金分析师刘雯蜀山办公全线产品并首次对外展示了金山办公自研模型进展执业证书号s1230523020002Microsoft365Copilot即将上线智能办公产品商业化提速liuwenshu03stockecomcn此次微软宣布11月1日面向企业客户全面推出继7月18日微软公布Microsoft分析师谢晨365Copilot价格后产品商业化步伐再度迈进Microsoft365Copilot商业化提执业证书号S1230521070004速对于国内映射产品WPSAI来说有积极意义1微软确定全面向企业客户xiechenstockecomcn推出或说明前期测试效果良好客户接受度较高给Microsoft365CopilotAI研究助理叶光亮办公场景带来的价值得到验证2Microsoft365Copilot的定价策略推广节奏yeguangliangstockecomcn等可为国内厂商提供借鉴降低其试错成本3智能办公产品面向企业用户全面开放将培养第一批创新采用者带来的示范效应有利于AI产品在办公领基本数据域的创新扩散收盘价37650WPSAI聚焦三个层面应用场景更加清晰总市值百万元WPSAI将从AIGC内容创作Copilot智慧助手Insight知识洞察三17383778个层面推动AI在办公场景落地应用场景更加具体其中内容创作主要指总股本百万股46172基于AIGC技术自动生成内容并对内容进行优化Copilot主要指借助大模型股票走势图的推理能力和代码能力帮助用户解决数据分析等复杂问题知识洞察是指借助金山办公上证指数AI技术挖掘企业数字资产价值实现智能的知识库管理150相比之前WPSAI产品线更加细分应用场景更加清晰1产品开发团队对用119户需求的认知更加清晰产品进化方向更明确2更细分的产品线和更清晰的8857应用场景可以帮助明确技术开发中的重点加速产品突破26首次公开自研模型训推一体部署算力资源-522102212230123022303230423052306230723082309大模型是智能应用的技术基础但仍存在以下难题大模型参数级别大推理2209部署和运维成本高通用大模型不一定能解决细分领域的问题相关报告金山办公基于开源模型进行参数量为7B13B的模型训练调优以满足应用端的细分化场景需求此外公司还提出了训推一体的算力部署计划将训练和1WPS开启智能办公体验官招募通道20230709推理部署在同一个集群优化算力的调度和分配进一步降低算力成本2微软Office365AI功能成功自研模型和训推一体部署计划针对性解决产品运行速度慢和成本高的问题提价AI办公商业化加速落可帮助解决制约产品商业化过程中的产品体验推广成本等问题地20230605盈利预测与估值3营收增长超预期双订阅转型持续推进20230420展望未来公司有望受益于信创加速推进会员体系改革和WPS365品牌升级成效逐渐兑现AI产品商业化后打开产品量价空间公司业务增长动力充足预计公司2023-2025年营业收入为48526450和8499亿元归母净利润为148320502765亿元EPS为321444599元维持买入评级风险提示新会员体系推广不及预期AI产品研发和落地不及预期下游客户IT支出不及预期市场竞争加剧风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分金山办公688111公司点评财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入3885485264508499-1844249032923178归母净利润1118148320502765-733327038243487每股收益元242321444599PE155561172284806288资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分金山办公688111公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产9775115791377916843营业收入3885485264508499现金701592801122413876营业成本5836998931107交易性金融资产1192119211921192营业税金及附加35486481应收账项5006687911030营业费用81898412171548其它应收款27586582管理费用392464593782预付账款28324553研发费用1331166521312672存货1334财务费用13118149184其他1012346459606资产减值损失252722非流动资产2282163420142093公允价值变动损益30303030金融资产类0000投资净收益339339339339长期投资444201256300其他经营收益173162178171固定资产82113150184营业利润1197157921822951无形资产102112114104营业外收支2222在建工程121129146174利润总额1198158121842952其他1533107913481330所得税6780109154资产总计12058132131579318936净利润1131150120752798流动负债2750255730043337少数股东损益13182533短期借款0000归属母公司净利润1118148320502765应付款项306355455569EBITDA1176149120692807预收账款0000EPS最新摊薄242321444599其他2444220225492768非流动负债509357414427主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他509357414427成长能力负债合计3259291434183764营业收入1844249032923178少数股东权益7492116150营业利润453319738203521归属母公司股东权8724102081225815023归属母公司净利润733327038243487益负债和股东权益12058132131579318936获利能力毛利率8500855886158697现金流量表净利率2911309332173292百万元20222023E2024E2025EROE1348155318082007经营活动现金流1603167215902263ROIC1118132015291701净利润1131150120752798偿债能力折旧摊销83293539资产负债率2703220521651988财务费用13118149184净负债比率202121137131投资损失339339339339流动比率355453459505营运资金变动632270148137速动比率355453459505其它137332918086营运能力投资活动现金流4502505193203总资产周转率035038044049资本支出115456274应收账款周转率855815834852长期投资3212435544应付账款周转率225211220216其他4937307311322每股指标元筹资活动现金流35487161186每股收益242321444599短期借款0000每股经营现金347362344490长期借款0000每股净资产1892221126553254其他35487161186估值比率现金净增加额5750226419442652PE155561172284806288PB1990170314181157EVEBITDA97211098078255676资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分金山办公688111公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分