投资要点
　　◆事件：2023H1公司实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润5.76亿元，同比增长39.88%。
　　2Q23收入11.21亿元，同比增长21.37%；归母净利润3.32亿元，同比增长
　　23.46%；扣非归母净利润3.26亿元，同比增长54.72%。
　　◆订阅业务快速增长。作为公司重要的收入增长引擎，23H1公司订阅业务收入16.7亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8pct。拆分来看，个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长33.24%；机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%。非订阅业务方面，机构授权业务收入3.61亿元，同比减少13.96%；互联网广告及其他业务收入1.41亿元，同比增长5.0%。
　　◆ C端用户数持续增长，付费率、APRU齐升。截至2023年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.84亿，同比增长2.46%。其中，WPSOffice PC版月度活跃设备数2.53亿，同比增长9.05%;WPSOffice移动版月度活跃设备数3.27亿，同比减少2.10%。付费情况上，公司累计年度付费个人用户数达到3324万，同比增长16.36%；付费率5.69%，同比提升0.46pct；ARPU值年化（收入/付费用户数）约为75.4元左右，较2022年的68.4元增长约10.1%。
　　◆ WPSAI持续推进，公司有望在AI赋能下深度受益。上半年随着ChatGPT的火热，引爆了AI浪潮，公司在面对这一重大变革上选择全面拥抱AI，加速产品升级。公司上半年发布了智能办公助手WPSAI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三大战略方向发展，目前产品已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，之后也将不断有新的AI产品发布。AIGC热潮下，办公软件能得到革命性的升级，金山办公产品矩阵有望在AI赋能下深度受益，打开B、C端空间。
　　◆投资建议：维持“买入”评级。公司紧跟AIGC技术发展趋势，发布类ChatGPT式应用WPSAI，有望在AI赋能下深度受益。我们预计2023-2025公司分别实现营业收入48.50/63.01/84.26亿元，同比增速分别为24.84%/29.91%/33.73%，归母净利润分别为14.23/19.55/26.07亿元，同比增速分别为27.3%/37.45%/33.33%，对应PE为126/91/69倍。
　　◆风险提示：AI与产品融合不及预期；政策落地节奏低于预期。

研究报告全文：2023年09月04日证券研究报告公司研究财报点评金山办公688111SH投资评级买入订阅业务快速增长WPSAI持续推进维持评级投资要点基础数据2023-09-01所属行业计算机软件开发tablesummary事件2023H1公司实现营业收入2172亿元同比增长2125归母净利润股价元38699599亿元同比增长1532扣非归母净利润576亿元同比增长3988总市值百万元178681222Q23收入1121亿元同比增长2137归母净利润332亿元同比增长流通市值百万元17868122总股本百万股461722346扣非归母净利润326亿元同比增长5472流通股本百万股46172股价表现订阅业务快速增长作为公司重要的收入增长引擎23H1公司订阅业务收入167亿元同比增长35收入占比77同比提升8pct拆分来看个人办金山办公计算机沪深300公服务订阅业务收入1252亿元同比增长3324机构订阅及服务业务收入167418亿元同比增长4038非订阅业务方面机构授权业务收入361亿元152137同比减少1396互联网广告及其他业务收入141亿元同比增长501221079277C端用户数持续增长付费率APRU齐升截至2023年6月30日公司主6247要产品月度活跃设备数为584亿同比增长246其中WPSOfficePC版月3217度活跃设备数253亿同比增长905WPSOffice移动版月度活跃设备数3272-1322-0922-1223-0323-0623-08亿同比减少210付费情况上公司累计年度付费个人用户数达到3324万同比增长1636付费率569同比提升046pctARPU值年化收入付费1M3M12M用户数约为754元左右较2022年的684元增长约101相对收益-12-1741093绝对收益-64-1781030WPSAI持续推进公司有望在AI赋能下深度受益上半年随着ChatGPT的资料来源恒生聚源万和证券研究所火热引爆了AI浪潮公司在面对这一重大变革上选择全面拥抱AI加速产作者品升级公司上半年发布了智能办公助手WPSAI锚定AIGC内容创作费瑶瑶分析师Copilot智慧助手Insight知识洞察三大战略方向发展目前产品已接入资格证书S0380518040001联系邮箱feiyywanheseccomWPS文字演示表格PDF金山文档等产品线之后也将不断有新的AI产联系电话075582830333-115品发布AIGC热潮下办公软件能得到革命性的升级金山办公产品矩阵有望相关报告在AI赋能下深度受益打开BC端空间投资建议维持买入评级公司紧跟AIGC技术发展趋势发布类ChatGPT式应用WPSAI有望在AI赋能下深度受益我们预计2023-2025公司分别实现营业收入485063018426亿元同比增速分别为248429913373归母净利润分别为142319552607亿元同比增速分别为27337453333对应PE为1269169倍风险提示AI与产品融合不及预期政策落地节奏低于预期财务数据与估值TableForecast2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元328006388496484986630068842615增长率45071844248429913373归母净利润百万元104125111753142263195537260715增长率1857733273037453333EPS元股226242308423565市盈率PE17160159891256091386854市净率PB23152048179915031233资料来源Wind万和证券研究所请阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究报告财务报表与财务指标资产负债表TableFinance2百万元利润表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E流动资产9775111671376817437营业收入3885485063018426现金701583231073114121营业成本5836408221073应收票据及应收账款500571742993税金及附加35486281预付款项28303951销售费用818114013991925存货1223管理费用392463602805其他流动资产1010101010101010研发费用1331161521112781非流动资产2282272030133322财务费用-13000长期投资444592778996资产减值损失-27000固定资产821169770信用减值损失2000在建工程121161214286公允价值变动收益-30000无形资产102136162177投资净收益339363511657其他非流动资产1145128612861286其他收益173216280375资产总计12058138871678120759营业利润1197152320972794流动负债2750327441775508营业外收入2000短期借款0000营业外支出1000应付票据及应付账款306326425551利润总额1198152320972794预收账款0000所得税6778106147其他流动负债109109109109税后利润1131144519912647非流动负债509585585585少数股东损益13233540长期借款0000归属母公司净利润1118142319552607其他非流动负债317380380380EBITDA1031165122512955负债合计3259386047626093少数股东权益7497132172主要财务比率股本4614624624622022A2023E2024E2025E资本公积4942505550555055成长能力留存收益3310439663518958营业收入1844248429913373归属母公司股东权益872499311188614494营业利润671272937673325负债和股东权益总计12058138871678120759归母净利润733273037453333获利能力现金流量表百万元毛利率85008681869687272022A2023E2024E2025E净利率2877293331033094经营活动现金流1603166823453201ROE1281143316451799净利润1131144519912647ROIC952142516411791折旧摊销130128154161偿债能力财务费用10000资产负债率2703277928382935投资损失-339-363-511-657流动比率355341330317营运资本变动6074607111050速动比率318309304297其他经营现金流169111433营运能力投资活动现金流4502-19864188总资产周转率035037041045筹资活动现金流-354-16300应收账款周转率855912967979应付账款周转率225202219220每股指标元估值比率每股收益最新摊薄242308423565PE159891256091386854每股经营现金流最新摊薄347361508693PB2048179915031233每股净资产最新摊薄1890215125743139EVEBITDA111601032374685573资料来源恒生聚源万和证券研究所2公司研究报告本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为分析师声明本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确的反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本研究报告作者与本文所涉及的上市公司不存在利益冲突且作者配偶子女父母未担任上市公司董监高等职务投资评级标准行业投资评级自报告发布日后的12个月内以行业指数的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为强于大市相对沪深300指数涨幅10以上同步大市相对沪深300指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10以上股票投资评级自报告发布日后的12个月内以公司股价涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对沪深300指数涨幅15以上增持相对沪深300指数涨幅介于515之间中性相对沪深300指数涨幅介于-55之间回避相对沪深300指数跌幅5以上免责声明本研究报告仅供万和证券股份有限公司以下简称本公司客户使用若本报告的接受人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本公司不因接收人收到本报告而视其为客户与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户本公司不承担适当性职责本报告由本公司研究所撰写报告根据国际和行业通行的准则以合法渠道获得这些信息本报告基于已公开的资料或信息撰写但不保证该资料及信息的完整性准确性本报告不能作为投资研究决策的依据不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证无论是否已经明示或者暗示本研究所将随时补充更正和修订有关信息但不保证及时发布对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本报告版权仅为万和证券股份有限公司研究所所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改并自行承担向其读者受众解释解读的责任因其读者受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担本公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权投资者应注意在法律许可的情况下本公司及本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务市场有风险投资需谨慎万和证券股份有限公司深圳市福田区深南大道7028号时代科技大厦西座20楼电话0755-82830333传真0755-25170093邮编518040公司网址httpwwwvanhocn3