事件：在2023金山办公技术开放日上，公司官方宣布，基于大语言模型的智能办公助手WPSAI已接入金山办公全线产品，邀请用户体验全组件AI功能。同时，首次对外展示了金山办公自研模型的最新进展，该模型基于开源底座，通过训练调优，助力WPSAI成为国内率先落地的AI办公应用。
　　利用大模型重构办公软件，Microsoft 365 Copilot在国内最直接的对标。公司定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向，WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。根据微软官网，Microsoft 365 Copilot将于11月1日向企业客户全面推出，WPSAI作为其在国内的对标产品，在后续的提价、用户使用习惯培养等方面将直接受益。
　　首次展示自研模型进展，并打造基于WPSAI能力的企业知识库。为了满足更多用户小众场景的需求，公司在开源底座基础上，通过训练调优自研模型。在企业知识库方面，传统知识库存在一定局限性，公司的目标是在RAG（检索增强生成）技术帮助下，有望突破企业数字资产伪命题，助力构建企业数字资产闭环。
　　发布WPS 365全家桶品牌，公有云SaaS业务进展顺利。公司已面向组织级客户发布数字办公全家桶WPS 365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力，包含WPSOffice、文档中心、金山协作、金山会议、邮件、日历等通用办公应用，通过多个应用间的协作互通，全方位满足企业在数字化转型方面的需求，为客户打造高效一体化的协同办公平台。根据公司半年报，上半年公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。
　　维持“买入”评级。维持2023-2025年归母净利润预测15.79/22.95/32.86亿元，对应PE分别为110/75/53倍。公司作为国内数字办公领军，同时享受AIGC变革红利，随着AI功能不断优化，公司有望通过提价实现C端、B端订阅业务的收入加速，维持买入评级。
　　风险提示：AIGC产品应用效果不达预期；行业巨头以及新进入者的挑战；信创业务后续的释放节奏可能存在波动。公司于7月19日公告关于公司及子公司涉及诉讼的公告，请投资者关注。

研究报告全文：上市公司计算机2023年09月25日公司金山办公688111研究WPSAI全方面能力构建AIGC变革确定性受益公司点报告原因有新的信息需要补充评投资要点买入维持事件在2023金山办公技术开放日上公司官方宣布基于大语言模型的智能办公助手WPSAI已接入金山办公全线产品邀请用户体验全组件AI功能同时首次对外展示了证市场数据2023年09月22日金山办公自研模型的最新进展该模型基于开源底座通过训练调优助力WPSAI成为券收盘价元37496研一年内最高最低元5305191国内率先落地的AI办公应用究市净率190报息率分红股价019利用大模型重构办公软件Microsoft365Copilot在国内最直接的对标公司定位为大流通A股市值百万元173127告上证指数深证成指3132431017874语言模型应用方锚定AIGC内容创作Copilot智慧助手Insight知识洞察注息率以最近一年已公布分红计算三个战略方向WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用已接入WPS文字演示表格PDF金山文档等产品线解决用户在内容生成内容理解指令操作等方面基础数据2023年06月30日的日常办公难题根据微软官网Microsoft365Copilot将于11月1日向企业客户全每股净资产元1974面推出WPSAI作为其在国内的对标产品在后续的提价用户使用习惯培养等方面将资产负债率2827总股本流通A股百万462462直接受益流通B股H股百万--首次展示自研模型进展并打造基于WPSAI能力的企业知识库为了满足更多用户小众一年内股价与大盘对比走势场景的需求公司在开源底座基础上通过训练调优自研模型在企业知识库方面传统金山办公沪深300指数收益率知识库存在一定局限性公司的目标是在RAG检索增强生成技术帮助下有望突破企200业数字资产伪命题助力构建企业数字资产闭环150100发布WPS365全家桶品牌公有云SaaS业务进展顺利公司已面向组织级客户发布数500字办公全家桶WPS365提供内容创作办公协作开放生态及数字资产管理等能力包-50含WPSOffice文档中心金山协作金山会议邮件日历等通用办公应用通过多12-2603-2604-2607-2608-2609-2610-2611-2601-2602-2605-2606-26个应用间的协作互通全方位满足企业在数字化转型方面的需求为客户打造高效一体化相关研究的协同办公平台根据公司半年报上半年公有云领域SaaS付费企业数同比增长54金山办公688111点评业绩超预期付费企业续约率超70金额续费率超100带动公有云领域相关收入同比增长100拥抱AI成长加速20230823金山办公688111点评AIGC格局型维持买入评级维持2023-2025年归母净利润预测157922953286亿元对应标的股权激励验证长期信心PE分别为1107553倍公司作为国内数字办公领军同时享受AIGC变革红利随着20230420AI功能不断优化公司有望通过提价实现C端B端订阅业务的收入加速维持买入评级证券分析师风险提示AIGC产品应用效果不达预期行业巨头以及新进入者的挑战信创业务后续施鑫展A0230519080002的释放节奏可能存在波动公司于7月19日公告关于公司及子公司涉及诉讼的公告请shixzswsresearchcom投资者关注刘洋A0230513050006liuyang2swsresearchcom财务数据及盈利预测联系人20222023H12023E2024E2025E施鑫展862123297818营业总收入百万元38852172497167849383shixzswsresearchcom同比增长率184212279365383归母净利润百万元1118599157922953286同比增长率73153413453431每股收益元股242130342497712毛利率850861848839830ROE12866159196232市盈率1551107553注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入32803885497167849383其中营业收入32803885497167849383减营业成本42958375510901592减税金及附加3535506894主营业务利润28163267416656267697减销售费用69581897412121538减管理费用326392443542680减研发费用10821331151319292523减财务费用-17-13-79-90-106经营性利润730739131520333062加信用减值损失损失以-填列-122-7-15-17加资产减值损失损失以-填列0-27000加投资收益及其他403483404494594营业利润11211197171125123639加营业外净收入-32-12-10利润总额11191198169925113639减所得税5067103169269净利润10691131159523423370少数股东损益2813164784归属于母公司所有者的净利润10411118157922953286资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想