金山办公2023年7月6日正式推出基于大模型的智能办公助手WPSAI，同步上线官网，启动体验官招募。我们认为，公司率先将生成式AI技术成果开放，引领智能办公时代，充分体现对WPSAI产品能力的信心。对比初体验，WPSAI在智能表格、智能表单上展现更强能力，我们预计将结合用户反馈持续迭代。未来，WPSAI锚定AIGC、Copilot、Insight战略方向，我们看好公司商业化空间突破。结合业务节奏，我们维持2023-2025年收入预测为48.75/61.90/80.37亿元，维持归母净利润预测为14.17/18.31/24.33亿元。维持“买入”评级。
　　▍WPSAI正式推出，产品能力持续增强。2023年7月6日，金山办公智能办公助手WPSAI亮相世界人工智能大会并正式推出。根据WPSAI官网，产品能力覆盖文字、演示、PDF、智能文档、智能表格、智能表单等组件以及移动APP，用户可下载体验。结合公司官网演示，我们认为，本轮能力增强体现在智能表格、智能表单。智能表格中，WPSAI支持数据批量处理，在电商、营销、人事等场景快速提取信息；根据用户指令，自动生成表格模板、匹配函数；还支持生成函数以及内容查找和标记。智能表单中，WPSAI能结合用户指令或智能识别纸质表单，以生成在线表单，还能够对表单结果进行结果解释、给出结论建议等。基于此，我们认为WPSAI将为用户提供更丰富的生成式AI办公体验。
　　▍WPSAI推进体验官招募，C/B端均可申请。目前，WPSAI通过公司官方微信公众号正式启动智能办公体验官招募，WPS个人用户和WPS 365企业用户均可申请。我们认为，面对生成式AI浪潮，公司积极推进WPSAI产品迭代，4月官宣接入轻文档，5月官宣扩大接入范围，并陆续开放用户体验，将技术成果率先带给公众，体现公司对产品能力的信心。目前，WPSAI结合MiniMax、百度文心、智谱AI三家大语言模型，在不同场景根据大模型表现进行能力对接。我们预计，用户反馈将为WPSAI产品能力迭代以及合作方大模型能力的升级提供有力支持。后续，横向上WPSAI对公司产品组件的覆盖度，纵向上在公司产品中的应用深度有望不断完善。
　　▍WPSAI瞄准三大战略方向，商业变现前景可期。根据公司官方微信公众号，WPSAI作为国内协同办公赛道首个类ChatGPT式应用，未来将锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向。我们预计WPSAI将带来办公软件交互方式变革、功能增强、资源联动、形态突破等变化；对应到商业价值上，产品使用门槛下探、功能强化将带动产品渗透率提升，AIGC体验引领付费率增长，结合海外类办公产品+大模型后定价显著提升，WPSARPU提升空间广阔。我们重申，办公软件将是大模型落地后效率提升最显著的核心应用之一，依托公司30年以上产品能力积累，以及在办公软件领域建立的高壁垒，伴随国产大模型不断进步，WPSAI有望持续进化，引领智能办公之旅。
　　▍风险因素：公司新品推广不及预期的风险；C端用户付费转化过慢的风险；信创及政企需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；信息安全风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：展望2023年，我们预计云化、协作化、智能化将引领公司业绩高质量增长，信创有望开启区县/行业化落地。伴随会员体系升级以及WPSAI、WPS365等新品扩充，客户需求有望进一步升维至云、协作，公司将通过产品化—云化—协作化—智能化闭环进一步打开未来成长空间。结合公司业务节奏，我们维持公司2023-2025年收入预测为48.75/61.90/80.37亿元，维持归母净利润预测为14.17/18.31/24.33亿元，对应EPS预测3.07/3.97/5.27元。考虑到公司生成式AI布局正处于推进阶段，WPSAI商业化推进节奏待定维持“买入”评级，暂不给予目标价。

研究报告全文：WPSAI正式推出商业变现前景可期金山办公688111SH跟踪点评202377中信证券研究部核心观点金山办公2023年7月6日正式推出基于大模型的智能办公助手WPSAI同步上线官网启动体验官招募我们认为公司率先将生成式AI技术成果开放引领智能办公时代充分体现对WPSAI产品能力的信心对比初体验WPSAI在智能表格智能表单上展现更强能力我们预计将结合用户反馈持续迭代未来WPSAI锚定AIGCCopilotInsight战略方向我们看好公司商业化空间突破结合业务节奏我们维持2023-2025年收入预测为杨泽原487561908037亿元维持归母净利润预测为141718312433亿元维计算机行业首席持买入评级分析师S1010517080002WPSAI正式推出产品能力持续增强2023年7月6日金山办公智能办公助手WPSAI亮相世界人工智能大会并正式推出根据WPSAI官网产品能力覆盖文字演示PDF智能文档智能表格智能表单等组件以及移动APP用户可下载体验结合公司官网演示我们认为本轮能力增强体现在智能表格智能表单智能表格中WPSAI支持数据批量处理在电商营销人事等场景快速提取信息根据用户指令自动生成表格模板匹配函数还支持生成函数以及内容查找和标记智能表单中WPSAI能结合用户指令或智能识丁奇别纸质表单以生成在线表单还能够对表单结果进行结果解释给出结论建云基础设施行业议等基于此我们认为WPSAI将为用户提供更丰富的生成式AI办公体验首席分析师WPSAI推进体验官招募CB端均可申请目前WPSAI通过公司官方微信S1010519120003公众号正式启动智能办公体验官招募WPS个人用户和WPS365企业用户均可申请我们认为面对生成式AI浪潮公司积极推进WPSAI产品迭代4月官宣接入轻文档5月官宣扩大接入范围并陆续开放用户体验将技术成果率先带给公众体现公司对产品能力的信心目前WPSAI结合MiniMax百度文心智谱AI三家大语言模型在不同场景根据大模型表现进行能力对接我们预计用户反馈将为WPSAI产品能力迭代以及合作方大模型能力的升级提供有力支持后续横向上WPSAI对公司产品组件的覆盖度纵向上在公潘儒琛司产品中的应用深度有望不断完善云应用分析师S1010520110001WPSAI瞄准三大战略方向商业变现前景可期根据公司官方微信公众号WPSAI作为国内协同办公赛道首个类ChatGPT式应用未来将锚定AIGC内容创作Copilot智慧助手Insight知识洞察三个战略方向我们预计WPSAI将带来办公软件交互方式变革功能增强资源联动形态突破等变化对应到商业价值上产品使用门槛下探功能强化将带动产品渗透率提升AIGC体验引领付费率增长结合海外类办公产品大模型后定价显著提升金山办公688111SHWPSARPU提升空间广阔我们重申办公软件将是大模型落地后效率提升最显著的核心应用之一依托公司30年以上产品能力积累以及在办公软件领域评级买入维持当前价44924元建立的高壁垒伴随国产大模型不断进步WPSAI有望持续进化引领智能办总股本462百万股公之旅流通股本462百万股风险因素公司新品推广不及预期的风险C端用户付费转化过慢的风险信总市值2073亿元创及政企需求不及预期的风险市场竞争加剧的风险信息安全风险近三月日均成交额2394百万元52周最高最低价51701622元盈利预测估值与评级展望2023年我们预计云化协作化智能化将引领近1月绝对涨幅-043公司业绩高质量增长信创有望开启区县行业化落地伴随会员体系升级以及近6月绝对涨幅6131WPSAIWPS365等新品扩充客户需求有望进一步升维至云协作公司将近12月绝对涨幅14539通过产品化云化协作化智能化闭环进一步打开未来成长空间结合公司业务节奏我们维持公司2023-2025年收入预测为487561908037亿元维持归母净利润预测为141718312433亿元对应EPS预测307397527元考虑到公司生成式AI布局正处于推进阶段WPSAI商业化推进节奏待定证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明金山办公跟踪点评688111SH202377维持买入评级暂不给予目标价项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元328006388496487482618978803753营业收入增长率YoY4518252730净利润百万元104125111753141677183071243306净利润增长率YoY197272933每股收益EPS基本元226242307397527毛利率8785848484净资产收益率ROE13491281144516351862每股净资产元16741891212624282833PE1988185614631132852PB268238211185159PS632534425335258EVEBITDA1734157715351184885资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202376请务必阅读正文之后的免责条款和声明2金山办公跟踪点评688111SH202377利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入32803885487561908038货币资金1254701584211037313008营业成本4295837649651257存货21344毛利率869850843844844应收账款4124977108251092税金及附加3535486177其他流动资产70262262230323232352销售费用69581893511311369流动资产86949775114371352516456销售费用率212211192183170固定资产8882664828管理费用326392408420469长期股权投资123444444444444管理费用率99101846858无形资产118102127146154财务费用1713170207257其他长期资产14021654166016681673财务费用率-05-03-35-33-32非流动资产17322282229723062300研发费用10821331171722702899资产总计1042612058137351583118755研发费用率330343352367361短期借款00000投资收益205339200200200应付账款212306388492646EBITDA11961315135117522343其他流动负债20562444293635034363营业利润11211197151719622607流动负债22682750332439945010营业利润率34193080311231703243长期借款00000营业外收入42232其他长期负债378509509509509营业外支出61211非流动性负债378509509509509利润总额11191198151719632608负债合计26453259383445035519所得税50677899137股本461461461461461所得税率4456515153资本公积47484942494249424942少数股东损益2813233337归属于母公司所7720872498041119813069归属于母公司股有者权益合计10411118141718312433东的净利润少数股东权益617497130167净利率股东权益合计3172882912963037780879899011132813237负债股东权益总1042612058137351583118755计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润10691131143918642470增长率折旧和摊销6883262830营业收入451184255270299营运资金的变化791439281557708营业利润19967268293329其他经营现金流-63-50-333-430-446净利润18673268292329经营现金流合计18641603141420202763利润率资本支出-149-176-34-30-18毛利率869850843844844投资收益205339200200200EBITDAMargin365339277283292其他投资现金流-14204339-7-7-5净利率317288291296303投资现金流合计-13644502159163176回报率权益变化010000净资产收益率135128145163186负债变化00000总资产收益率10093103116130股利支出-277-323-337-437-561其他其他融资现金流29-42170207257资产负债率254270279284294融资现金流合计-247-354-167-231-304现金及现金等价所得税率44565151532535750140619522635股利支付率物净增加额310301309307306资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5