事件：
　　当地时间9月21日，据微软官网，Copilot初期版本将于9月26日随Windows11更新后推出，Microsoft365 Copilot将于11月1日起向企业用户提供服务。我们认为金山办公作为国内办公软件龙头公司，有望追随办公AI化浪潮，提高国内业务的付费率和市占率。
　　微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革，未来WPS+GPT有望打开新空间：Microsoft 365 Copilot将全产品线接入GPT，开启新一轮办公领域革命，震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件，AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟进AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，并探索WPS智能写作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未来有望跟进WPS+GPT模式，在中文语境下引领国产办公领域革命。
　　金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：2023年公司发布了基于大模型的办公智能助手WPSAI，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft 365 Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题，提升工作效率。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的Business Chat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。
　　上半年订阅业务稳健增长，业绩整体符合预期：公司上半年实现营收21.72亿元，yoy+21.25%，归母净利润5.99亿元，yoy+15.32%（扣非后净利润5.75亿元，yoy+39.88%，主要系政府补助和投资收益变动）。单季度来看，Q2营收11.21亿元，yoy+21.37%；Q2净利润为3.32亿元，yoy+23.46%。分业务来看，上半年国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长33.24%；国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%。上半年业绩整体符合预期，订阅业务维持高增长，未来有望继续为公司带来业绩保障。
　　盈利预期：我们预计公司2023-2025年净利润为14.03亿/18.67亿/24.75亿元，YOY分别为+25.59%/+33.06/+32.52%；EPS分别为3.05/4.05/5.35元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为112/84/64倍，维持“区间操作”建议。
　　风险提示：1、信创订单不及预期；2、用户月活数量不及预期；3、付费转化率不及预期

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年9月22日何利超金山办公688111SHTradingBuy区间操作H70529capitalcomtw目标价元400微软copilot即将正式推出关注办公AI领域广阔前景公司基本资讯事件产业别计算机A股价202392134088当地时间9月21日据微软官网Copilot初期版本将于9月26日随上证指数2023921308470Windows11更新后推出Microsoft365Copilot将于11月1日起向企业用户提股价12个月高低5296319069供服务我们认为金山办公作为国内办公软件龙头公司有望追随办公AI化总发行股数百万46172浪潮提高国内业务的付费率和市占率股数百万46172A微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革未来WPSGPT有望打开新空A市值亿元157391间Microsoft365Copilot将全产品线接入GPT开启新一轮办公领域主要股东KingsoftWPS革命震撼全球文档作为用户创作内容的主要载体之一此次AI技术CorporationLimited5165革命有望加速办公软件从效率工具到生产工具的变革极大提每股净值元1973升组织和个人用户的工作效率考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软一个月三个月一年件AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间金山办公近年来持续跟股价涨跌-81-251575进AI方向在NLPCV等领域均有技术落地并探索WPS智能写作PPT文稿智能美化等AIGC功能未来有望跟进WPSGPT模式在中文语境下引领近期评等国产办公领域革命出刊日期前日收盘评等金山办公长期推进相关研发积极拥抱AI新时代2023年公司发布了基2022-03-2332540区间操作于大模型的办公智能助手WPSAI锚定AIGC内容创作Copilot智慧助手2023-02-2728871买进Insight知识洞察三大战略方向全面对标Microsoft365Copilot已产品组合接入WPS文字演示表格PDF金山文档等产品线解决用户在内容办公服务订阅5278生成内容理解指令操作等方面的日常办公难题提升工作效率我国内机构订阅及服务1782们认为WPSGPT的未来模式有望打开新的成长空间一方面更简单智能的国内机构授权业务2151办公模式将带来用户群体扩充另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户互联网广告推广服务789加快转服费付费渗透率和ARPU有望双向提升同时全产品线GPT将有可能催生更多新产品的可能类似微软的BusinessChat类型的AI办公助机构投资者占流通A股比例理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一基金175上半年订阅业务稳健增长业绩整体符合预期公司上半年实现营收一般法人5412172亿元yoy2125归母净利润599亿元yoy1532扣非后净股价相对大盘走势利润575亿元yoy3988主要系政府补助和投资收益变动单季度来看Q2营收1121亿元yoy2137Q2净利润为332亿元yoy2346分业务来看上半年国内个人办公服务订阅业务收入1252亿元同比增长3324国内机构订阅及服务业务收入418亿元同比增长4038上半年业绩整体符合预期订阅业务维持高增长未来有望继续为公司带来业绩保障盈利预期我们预计公司2023-2025年净利润为1403亿1867亿2475亿元YOY分别为255933063252EPS分别为305405535元当前股价对应A股2023-2025年PE为1128464倍维持区间操作建议风险提示1信创订单不及预期2用户月活数量不及预期3付费转化率不及预期CompanyUpdateChinaResearchDept年度截止12月31日202120222023E2024E2025E纯利NetprofitRMB百万元10411117140318672475同比增减1857733255933063252每股盈余EPSRMB元226242304405535同比增减1857709258633063223A股市盈率PEX1511411128464股利DPSRMB元060070080090190股息率Yield018021023026056投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表百万元202120222023E2024E2025E营业收入32803885472965439731经营成本4295835998041195营业税金及附加3535476597销售费用69581899313411975管理费用14081723219430234525财务费用1713243349资产减值损失027000投资收益130505050营业利润11211197148919822627营业外收入42444营业外支出61111利润总额11191198149219852630所得税50676079105少数股东权益2813293851归属于母公司所有者的净利润10411118140318672475附二合幷资产负债表百万元202120222023E2024E2025E货币资金1254701582121008413134应收帐款41249775710471557存货21334流动资产合计8694977591741269418879长期股权投资123444500600600固定资产合计8882909090在建工程0121100100100非流动资产合计17322282230025002500资产总计1042612058114741519421379流动负债合计22682750146620283017非流动负债合计3785092115974698负债合计26453259148736267714少数股东权益6174103141191股东权益合计7780879899871156913665负债及股东权益合计1042612058114741519421379附三合幷现金流量表百万元202120222023E2024E2025E经营活动产生的现金流量净额18641603175024213601投资活动产生的现金流量净额13644502400400400筹资活动产生的现金流量净额2473541501501501现金及现金等价物净增加额2515761120018713051此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年9月22日3