9月25日，公司发布公告，公司近日获得国内某自主品牌主机厂定点，将成为其全新平台项目的空气悬架系统供应商。该项目预计生命周期5年，生命周期总金额超过4.7亿元，计划于2025年上半年量产。公司再次斩获空悬系统级项目，业务有望加速放量。公司空悬、传感器等新兴业务高速增长，利润得到进一步增厚。我们维持公司2023/24/25年EPS预测2.00/2.65/3.47元，给予2023年32倍PE，对应目标价64元，维持“买入”评级。
　　▍再次斩获空悬系统级项目，业务进展顺利。9月25日公司发布公告，公司近日获得国内某自主品牌主机厂定点，将成为其全新平台项目的空气悬架系统供应商。该项目预计生命周期5年，生命周期总金额超过4.7亿元，计划于2025年上半年量产。公司于2012年启动空悬项目，现有产品包含空气弹簧、空气供给单元、储气罐、高度传感器、车身加速度传感器和空气悬架控制器，形成了涵盖感知、控制、执行的完整产品方案。此次定点为公司在空悬系统级项目中的又一次突破，公司空悬业务有望加速放量。
　　▍空悬业务在手订单充沛，成长逻辑逐步兑现。公司空气弹簧产品持续斩获定点，并于2023年1月首次实现乘用车空气弹簧向合资品牌客户的突破。公司储气罐产品也已斩获数十个项目定点，覆盖新势力、合资及自主品牌客户，在手订单充沛。2023年上半年，公司空悬业务实现营收2.93亿元，同比+598.4%。根据盖世汽车数据，2023年上半年，公司空气悬架的国内市占率达21.3%，位居国内第三。随着在手订单逐步进入量产阶段，公司空悬业务料将加速放量，市占率有望进一步提升。另一方面，公司持续推进空悬部件产能建设，以支撑业务放量。空气弹簧方面，公司已建成产能200万只/年，规划产能740万只/年；储气罐方面，公司已建成多条全自动产线，规划产能270万只/年。
　　▍保富海外扭亏为盈，传感器业务高速增长。公司是全球三大TPMS供应商之一。2023年上半年，保富中国进一步开拓市场，获取了更多优质项目；保富海外实现净利润0.05亿元，相比去年同期扭亏为盈。公司凭借在TPMS领域的技术积累，不断丰富车用传感器产品，目前已形成压力、光雨量、速度、位置、加速度和电流类传感器6个序列、40多个产品应用。另一方面，公司通过外延并购，扩充位置速度传感器、刹车磨损传感器、排气温度传感器和霍尔传感器等产品，并通过战略投资布局上游的车规级MCU芯片等领域。参考传感器龙头森萨塔内生发展+外延拓展的发展路径，我们认为公司传感器业务具备很大的发展潜力。2023年上半年，公司传感器业务实现营收2.04亿元，同比+48.8%，增长势头强劲。其中，公司轮速传感器和光雨量传感器业务增长迅速，有望成长为细分领域龙头供应商。
　　▍风险因素：下游汽车需求持续低景气；合资公司整合不及预期；贸易争端升级的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司顺应电动化、智能化趋势，空悬、传感器等新兴业务产品线不断丰富，持续斩获主机厂定点。另一方面，公司传统业务规模效应逐步显现，降本措施相继落地，盈利能力有望加速释放。我们维持公司2023/24/25年EPS预测2.00/2.65/3.47元。根据Wind一致预期，可比公司拓普集团、中鼎股份2023年PE均值为24倍。公司空悬业务不断斩获主机厂定点，在手订单已覆盖空悬所有部件，业务加速放量，且公司传感器业务高速发展，上述新兴业务有望带动公司盈利水平提升。我们给予公司2023年32倍PE，对应目标价64元，维持“买入”评级

研究报告全文：再获空悬系统级项目产品加速放量保隆科技603197SH重大事项点评2023926中信证券研究部核心观点9月25日公司发布公告公司近日获得国内某自主品牌主机厂定点将成为其全新平台项目的空气悬架系统供应商该项目预计生命周期5年生命周期总金额超过47亿元计划于2025年上半年量产公司再次斩获空悬系统级项目业务有望加速放量公司空悬传感器等新兴业务高速增长利润得到进一步增厚我们维持公司20232425年EPS预测200265347元给予2023年32倍PE对应目标价64元维持买入评级李景涛汽车及零部件行业再次斩获空悬系统级项目业务进展顺利9月25日公司发布公告公司近日联席首席分析师获得国内某自主品牌主机厂定点将成为其全新平台项目的空气悬架系统供应S1010520120003商该项目预计生命周期5年生命周期总金额超过47亿元计划于2025年上半年量产公司于2012年启动空悬项目现有产品包含空气弹簧空气供给单元储气罐高度传感器车身加速度传感器和空气悬架控制器形成了涵盖感知控制执行的完整产品方案此次定点为公司在空悬系统级项目中的又一次突破公司空悬业务有望加速放量空悬业务在手订单充沛成长逻辑逐步兑现公司空气弹簧产品持续斩获定点尹欣驰并于2023年1月首次实现乘用车空气弹簧向合资品牌客户的突破公司储气罐汽车及零部件行业产品也已斩获数十个项目定点覆盖新势力合资及自主品牌客户在手订单首席分析师充沛2023年上半年公司空悬业务实现营收293亿元同比5984根据S1010519040002盖世汽车数据2023年上半年公司空气悬架的国内市占率达213位居国内第三随着在手订单逐步进入量产阶段公司空悬业务料将加速放量市占率有望进一步提升另一方面公司持续推进空悬部件产能建设以支撑业务放量空气弹簧方面公司已建成产能200万只年规划产能740万只年储气罐方面公司已建成多条全自动产线规划产能270万只年保富海外扭亏为盈传感器业务高速增长公司是全球三大TPMS供应商之一2023年上半年保富中国进一步开拓市场获取了更多优质项目保富海外实李子俊汽车及零部件分析现净利润005亿元相比去年同期扭亏为盈公司凭借在TPMS领域的技术积师累不断丰富车用传感器产品目前已形成压力光雨量速度位置加速S1010521080002度和电流类传感器6个序列40多个产品应用另一方面公司通过外延并购扩充位置速度传感器刹车磨损传感器排气温度传感器和霍尔传感器等产品并通过战略投资布局上游的车规级MCU芯片等领域参考传感器龙头森萨塔内生发展外延拓展的发展路径我们认为公司传感器业务具备很大的发展潜力2023年上半年公司传感器业务实现营收204亿元同比488增长势头强劲其中公司轮速传感器和光雨量传感器业务增长迅速有望成长为细分领域龙头供应商武平乐风险因素下游汽车需求持续低景气合资公司整合不及预期贸易争端升级汽车及零部件分析的风险师S1010522080002盈利预测估值与评级公司顺应电动化智能化趋势空悬传感器等新兴业务产品线不断丰富持续斩获主机厂定点另一方面公司传统业务规模效应逐步显现降本措施相继落地盈利能力有望加速释放我们维持公司20232425年EPS预测200265347元根据Wind一致预期可比公司拓普集团中鼎股份2023年PE均值为24倍公司空悬业务不断斩获主机厂定点在手订单已覆盖空悬所有部件业务加速放量且公司传感器业务高速发展上述新兴业务有望带动公司盈利水平提升我们给予公司2023年32倍PE董军韬对应目标价64元维持买入评级汽车及零部件分析师S1010522090003证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明保隆科技重大事项点评603197SH2023926保隆科技603197SH项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元38984778600275149341评级买入维持营业收入增长率YoY170226256252243当前价6015元净利润百万元268214418553725目标价6400元总股本209百万股净利润增长率YoY465-202952322312流通股本208百万股每股收益EPS基本元128102200265347总市值126亿元毛利率274280279283288近三月日均成交额201百万元净资产收益率ROE1228614616518352周最高最低价6093803元每股净资产元10521196136616001894近1月绝对涨幅1193PE470590301227173近6月绝对涨幅5204PB5750443832近月绝对涨幅123007PS3226211713EVEBITDA255258184146117资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023925请务必阅读正文之后的免责条款和声明2保隆科技重大事项点评603197SH2023926利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入38984778600275149341货币资金1103858123316731892营业成本28293440433153886654存货10691530165221632724毛利率274280279283288应收账款8221213137617382224税金及附加2341242633其他流动资产231219324356422销售费用194240234283346流动资产32263820458459317262销售费用率5050393837固定资产11441385149615961742管理费用240329412500620长期股权投资2174747474管理费用率6269696766无形资产125201201201201财务费用691017995106其他长期资产6341135121313051239财务费用率1821131311非流动资产19242795298431763256研发费用281327408511635资产总计514966157569910610518研发费用率7268686868短期借款457813127818832100投资收益892101010应付账款6791031115814501855EBITDA57656979910051255其他流动负债64487286710091176营业利润率9736399519991049流动负债17802716330343425131营业利润379305571750980长期借款8501045104510451045营业外收入10111其他长期负债6867676767营业外支出22111非流动性负债9181112111211121112利润总额378303571750980负债合计26983829441554546243所得税8776143188245股本208209209209209所得税率229251250250250资本公积10001067107110711071少数股东损益2313101010归属于母公司所21992498285633453957归属于母公司股有者权益合计268214418553725东的净利润少数股东权益253288298308318净利率股东权益合计694570747824512787315436534276负债股东权益总514966157569910610518计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润292227428563735增长率折旧和摊销152178159171178营业收入170226256252243营运资金的变化-301-242-271-494-567营业利润867-196871315306其他经营现金流-121172106123净利润465-202952322312经营现金流合计131175388345469利润率资本支出-305-622-310-330-225毛利率274280279283288投资收益89-2101010EBITDAMargin148119133134134其他投资现金流-79-179-39-32-34净利率6945707478投资现金流合计-294-803-339-352-249回报率权益变化95137400净资产收益率12286146165183负债变化276623465605217总资产收益率5232556169股利支出0-42-65-64-112其他其他融资现金流-427-284-79-95-106资产负债率524579583599594融资现金流合计799334325446-2现金及现金等价所得税率229251250250250636-293375440219股利支付率物净增加额155302152203219资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5