新获自主品牌空悬系统项目定点，预计25H1量产
　　保隆科技9月25日发布公告，公司收到国内某自主品牌主机厂的定点通知书，将为其全新平台项目供应空气悬架系统。项目生命周期为5年，生命周期总金额将超过人民币4.7亿元，平均年化收入约9400万元。公司预计项目于2025年上半年开始量产。我们维持前次预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.87/2.58/3.30元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为26.4倍，给予公司24年26.4倍PE，目标价68.01元，维持“增持”评级。
　　空悬产品在手订单丰富，有望进入快速放量期
　　公司的空悬系统核心技术能力持续增强，业务由空气弹簧、储气罐等零部件向集成减振器、控制器、空气供给单元的总成类系统产品延展。带动单车配套价值上行的同时，我们认为集成化能力有望进一步强化公司的项目开拓实力。截至9月12日，公司已获得15个空簧减振器总成及独立式空簧项目定点，2个空悬控制器项目定点，1个空气供给单元(ASU)项目定点，及35个储气罐项目定点，覆盖理想、蔚来、比亚迪等自主优质客户。我们看好23-25年公司空悬业务收入进入快增通道，预计三年收入CAGR超120%。同时规模效应及产线效率优化下，毛利率有望逐步改善。
　　空悬产线募投扩产，保障订单释放
　　公司于23年5月发布可转债募集说明书，拟投入6.8亿募集资金在合肥园区建设年产482万支空气悬架系统部件项目。达产后，空气弹簧减振器总成、独立式空气弹簧、空气供给单元和悬架控制器将分别实现141万、137万、100万和104万支的产能。公司预计到26年，空簧减振器与独立式空簧已定点项目的产能覆盖率约88.78%，扩产项目将为公司空悬系统业务释放提供有力保障。
　　智能化战略大有可为，ADAS产品或成全新增长极
　　空悬业务以外，智驾渗透率提升将为公司带来更多机遇：1）未来L3级自动驾驶落地，或推动直接式TPMS搭载率继续上行，扩大公司TPMS发射器业务规模；2）光雨量、速度位置类等传感器需求将快速扩张，公司传感器业务有望依赖国内智能车实现放量增长；3）智能感知产品提供纯增量，公司的毫米波雷达、超声波雷达、3M环视系统、行泊一体域控产品均已获新项目定点。ADAS系列产品落地将为公司打造更具技术壁垒的新增长极。
　　风险提示：下游整车产销不及预期；新业务拓展进度不及预期。

研究报告全文：证券研究报告保隆科技603197CH空悬系统新获定点订单释放指日可待华泰研究公告点评投资评级维持增持2023年9月26日中国内地汽车零部件目标价人民币6801研究员宋亭亭新获自主品牌空悬系统项目定点预计25H1量产SACNoS0570522110001songtingting021619htsccomSFCNoBTK945861063211166保隆科技9月25日发布公告公司收到国内某自主品牌主机厂的定点通知书将为其全新平台项目供应空气悬架系统项目生命周期为5年生命周联系人陈诗慧期总金额将超过人民币47亿元平均年化收入约9400万元公司预计项SACNoS0570122070128chenshihuihtsccom目于2025年上半年开始量产我们维持前次预测预计公司2023-2025年SFCNoBTK466862128972228EPS分别为187258330元可比公司24年Wind一致预期PE均值为基本数据264倍给予公司24年264倍PE目标价6801元维持增持评级目标价人民币6801空悬产品在手订单丰富有望进入快速放量期收盘价人民币截至9月25日6015公司的空悬系统核心技术能力持续增强业务由空气弹簧储气罐等零部件市值人民币百万12573向集成减振器控制器空气供给单元的总成类系统产品延展带动单车配6个月平均日成交额人民币百万2106752周价格范围人民币3803-6090套价值上行的同时我们认为集成化能力有望进一步强化公司的项目开拓实BVPS人民币1276力截至9月12日公司已获得15个空簧减振器总成及独立式空簧项目定点2个空悬控制器项目定点1个空气供给单元ASU项目定点及股价走势图35个储气罐项目定点覆盖理想蔚来比亚迪等自主优质客户我们看保隆科技好23-25年公司空悬业务收入进入快增通道预计三年收入CAGR超人民币相对沪深300120同时规模效应及产线效率优化下毛利率有望逐步改善6111557空悬产线募投扩产保障订单释放503公司于年月发布可转债募集说明书拟投入亿募集资金在合肥园23568442区建设年产482万支空气悬架系统部件项目达产后空气弹簧减振器总386成独立式空气弹簧空气供给单元和悬架控制器将分别实现万141137Sep-22Jan-23May-23Sep-23万100万和104万支的产能公司预计到26年空簧减振器与独立式空簧已定点项目的产能覆盖率约扩产项目将为公司空悬系统业务释资料来源Wind8878放提供有力保障智能化战略大有可为ADAS产品或成全新增长极空悬业务以外智驾渗透率提升将为公司带来更多机遇1未来L3级自动驾驶落地或推动直接式TPMS搭载率继续上行扩大公司TPMS发射器业务规模2光雨量速度位置类等传感器需求将快速扩张公司传感器业务有望依赖国内智能车实现放量增长3智能感知产品提供纯增量公司的毫米波雷达超声波雷达3M环视系统行泊一体域控产品均已获新项目定点ADAS系列产品落地将为公司打造更具技术壁垒的新增长极风险提示下游整车产销不及预期新业务拓展进度不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万389847786312821110484-17012258321130092768归属母公司净利润人民币百万2684021414390135381868934-46522022821937952809EPS人民币最新摊薄128102187258330ROE1603912144817311904PE倍46835870322223361823PB倍572503435378321EVEBITDA倍23352648185313921116资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1保隆科技603197CH图表1保隆科技可比公司估值表市值EPS元PE倍股票代码公司名称人民币亿元2023E2024E2023E2024E000887CH中鼎股份158090111133108603786CH科博达292160212453342601689CH拓普集团811214296343249002920CH德赛西威796277387517371603596CH伯特利316227308337249平均475357264注数据截至9月25日收盘EPSPE数据为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2保隆科技PE-Bands图表3保隆科技PB-Bands人民币人民币保隆科技保隆科技101917660x6968x50x57x5140x4647x30x36x252320x25x00Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2保隆科技603197CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产32263820478063327782营业收入389847786312821110484现金110385825113414751883营业成本28293440457159477574应收账款822091213147620232444营业税金及附加22904123315641065242其他应收账款28732974475052987532营业费用1943324001252473284541935预付账款24203158421153756864管理费用2401632887403954926762902存货10691530192425703153财务费用690710064121971739423332其他流动资产1785015739157391573915739资产减值损失25983383315616422097非流动资产19242795319536734214公允价值变动收益1557452542650780长期投资2094739992291131913859投资净收益8942168338346415固定投资11441385175321682636营业利润3793730509512827076390653无形资产1248720065210122208122391营业外收入105018100100100其他非流动资产633671135114011711216营业外支出215198050050050资产总计5149661579761000511996利润总额3782730329513327081390703流动负债17802716374553856858所得税86667603102661416318141短期借款4574081309157825313510净利润2916122726410665665172562应付账款679221031124217162051少数股东损益23211312205328333628其他流动负债64371871939252411381297归属母公司净利润2684021414390135381868934非流动负债91804111210349532585347EBITDA56906535047869010901410长期借款849911045967208865678677EPS人民币基本140104187258330其他非流动负债68126669666966696669负债合计26983829477963387712主要财务比率少数股东权益2526028812308663369837326会计年度202120222023E2024E2025E股本2078120884208982089820898成长能力资本公积10001067106710671067营业收入17012258321130092768留存公积10361209151719702551营业利润86711958680937992811归属母公司股东权益21992498288933293911归属母公司净利润46522022821937952809负债和股东权益5149661579761000511996获利能力毛利率27412800275827572775现金流量表净利率748476651690692会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1603912144817311904经营活动现金1313217506307574228168371ROIC1270746109912481344净利润2916122726410665665172562偿债能力折旧摊销1522917845189482575933297资产负债率52405788599163366429财务费用690710064121971739423332净负债比率19064701533262096519投资损失8942168338346415流动比率181141128118113营运资金变动3010624152404745632659325速动比率116081074068066其他经营现金88391446428501080营运能力投资活动现金2944880276580497229585936总资产周转率086081087091095资本支出3045162182570637123984697应收账款周转率498469469469469长期投资17787682183120902540应付账款周转率444402402402402其他投资现金7751041284510341301每股指标人民币筹资活动现金7993733426216343118239517每股收益最新摊薄128102187258330短期借款942335568764839531697905每股经营现金流最新摊薄063084147202327长期借款3079019544781580649979每股净资产最新摊薄10521196138215931871普通股增加4267104014000000估值比率资本公积增加870926706014000000PE倍46835870322223361823其他筹资现金51635284959030211841274PB倍572503435378321现金净增加额6196827411489266119657082EVEBITDA倍23352648185313921116资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3保隆科技603197CH免责声明分析师声明本人宋亭亭兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4保隆科技603197CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师宋亭亭本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5保隆科技603197CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6