汽车零部件行业积累深厚，兼收并蓄成就细分行业龙头企业。公司成立于1997年，2017年上市，致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售。传统业务包括气门嘴、平衡块、TPMS以及汽车金属管件等；新业务包括智能主动式空气悬架、传感器、ADAS、液压成型结构件等。2022年公司实现营收47.8亿元，同比+22.6%，实现归母净利润2.1亿元，同比-20.2%；2023H1公司盈利能力回暖，实现归母净利润1.8亿元，同比+194.3%，销售毛利率27.8%、销售净利率7.2%。
　　传统业务行业领先增长稳定，基本盘稳定。公司以各产品线成为全球细分市场前三名为目标，以智能化、轻量化为主要发展方向，整体战略方向从零部件向总成、系统供应商发展。①TPMS：与霍富集团强强联合，在中国、德国、美国三地投入运营，市占率全球前三。②汽车金属管件：包括排气系统管件、EGR管件等，是中国最大的排气系统管件OEM供应商之一。③气门嘴：包括橡胶/金属/TPMS气门嘴三类，公司是气门嘴国家标准主要起草单位，是全球最大的气门嘴OEM供应商之一。④平衡块：100余种品类可满足不同规格的轮辋要求，产品出口日本，是马自达全球独家供应商，市占率全球前三。
　　新业务拓展顺利，持续放量未来可期。基于传统基盘业务，公司前瞻布局空悬、传感器以及ADAS三大新业务板块。①传感器：布局六大系列40余个品类产品，并购整合龙感科技加速业务拓展。2022年公司传感器销量达1759万支，同比+96%，业务已经初具规模，后续有望持续增长。②ADAS：已经获得多个项目定点，角雷达成功实现出海且空间广阔，盈利有望随着下游出货量的提升得到持续改善。③智能主动式空气悬架：国产化加速+配套车型价格下探，公司率先布局先发优势显著。自主研发出空气弹簧减振器总成、储气罐、悬架控制单元（ECU）等系列产品，涵盖空气悬架系统感知、决策、执行三部分的主要总成零件。④液压成型结构件：液压成型工艺降本提效，与德国沙士基达公司强强联合，具备为客户提供成形轻量化方面的整体解决方案和OEM大批量生产过程控制能力。
　　盈利预测与投资建议：得益于公司传统业务稳定增长+四项新业务加速放量，预计公司2023-2025年归母净利润为4.40、5.51、7.21亿元，按照9月18日收盘市值计算，对应PE为28、23、17倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期、整车厂价格竞争加剧、国产替代不及预期、项目定点落地不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖保隆科技603197SH年月日20230919买入首次保隆科技603197SH传统业务稳定增所属行业汽车零部件长四项新业务加速放量公司未来可期当前价格元5992证券分析师投资要点俞能飞资格编号S0120522120003汽车零部件行业积累深厚兼收并蓄成就细分行业龙头企业公司成立于1997年邮箱yunfteboncomcn2017年上市致力于汽车智能化和轻量化产品的研发制造和销售传统业务包研究助理括气门嘴平衡块TPMS以及汽车金属管件等新业务包括智能主动式空气悬架传感器ADAS液压成型结构件等2022年公司实现营收478亿元同比226实现归母净利润21亿元同比-2022023H1公司盈利能力回暖实现归母净利润亿元同比销售毛利率销售净利率市场表现18194327872保隆科技沪深300传统业务行业领先增长稳定基本盘稳定公司以各产品线成为全球细分市场前34三名为目标以智能化轻量化为主要发展方向整体战略方向从零部件向总成2311系统供应商发展TPMS与霍富集团强强联合在中国德国美国三地投入0运营市占率全球前三汽车金属管件包括排气系统管件EGR管件等是-11中国最大的排气系统管件OEM供应商之一气门嘴包括橡胶金属TPMS气-23门嘴三类公司是气门嘴国家标准主要起草单位是全球最大的气门嘴OEM供应-34商之一平衡块余种品类可满足不同规格的轮辋要求产品出口日本是2022-092023-012023-05100马自达全球独家供应商市占率全球前三沪深300对比1M2M3M绝对涨幅11923261598新业务拓展顺利持续放量未来可期基于传统基盘业务公司前瞻布局空悬传感器以及ADAS三大新业务板块传感器布局六大系列40余个品类产品并相对涨幅13406562192资料来源德邦研究所聚源数据购整合龙感科技加速业务拓展2022年公司传感器销量达1759万支同比96业务已经初具规模后续有望持续增长ADAS已经获得多个项目定点角雷相关研究达成功实现出海且空间广阔盈利有望随着下游出货量的提升得到持续改善智能主动式空气悬架国产化加速配套车型价格下探公司率先布局先发优势显著自主研发出空气弹簧减振器总成储气罐悬架控制单元ECU等系列产品涵盖空气悬架系统感知决策执行三部分的主要总成零件液压成型结构件液压成型工艺降本提效与德国沙士基达公司强强联合具备为客户提供成形轻量化方面的整体解决方案和OEM大批量生产过程控制能力盈利预测与投资建议得益于公司传统业务稳定增长四项新业务加速放量预计公司2023-2025年归母净利润为440551721亿元按照9月18日收盘市值计算对应PE为282317倍参考可比公司估值首次覆盖给予买入评级风险提示汽车销量不及预期整车厂价格竞争加剧国产替代不及预期项目定点落地不及预期市场竞争加剧原材料价格上涨风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股20898202120222023E2024E2025E流通A股百万股20784营业收入百万元38984778656380291005852周内股价区间元3782-6090-YOY170226374223253净利润百万元268214440551721总市值百万元1252192-YOY465-2021054254308总资产百万元729663全面摊薄EPS元128102210264345每股净资产元1276毛利率274280280282284资料来源公司公告净资产收益率12286152163178资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH内容目录1汽车零部件行业积累深厚兼收并蓄成就细分行业龙头511汽车零部件行业积累深厚专业领域作纵深发展512技术实力筑牢护城河多重优势保障核心竞争力5121公司注重研发投入研发技术处于行业领先水平5122全球客户资源充足新产品市场开拓空间大6123建立BPS保隆精益生产体系管理优势助力企业规范高效运作7124国际化属性突出全球市场占有率领先8132023H1盈利能力回升明显销售净利率达72492传统业务行业领先增长稳定基本盘稳定1121TPMS细分市场领军企业政策驱动盈利贡献稳定1322汽车金属管件中国最大的排气系统管件OEM供应商之一1423气门嘴全球最大的气门嘴OEM供应商之一OEMAM市场需求稳定增长1624平衡块全球TOP3平衡块供应商OEMAM市场需求稳定增长173新业务拓展顺利持续放量未来可期1831传感器布局六大系列产品并购整合加速业务拓展1832ADAS已获多个项目定点角雷达成功实现出海空间广阔2033智能主动式空气悬架国产化加速配套车型价格下探公司率先布局先发优势显著2334液压成形结构件液压成形工艺降本提效与德国沙士基达公司强强联合274盈利预测与相对估值2941盈利预测2942相对估值305风险提示31233请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH图表目录图1公司主要产品及业务发展历史5图22022年公司研发投入达327亿元占营业收入6846图32022年公司研发人员数量达911人6图4公司研发中心全球布局6图5公司信息系统完备为顾客提供良好体验6图6公司质量管理严格营销研发制造顾客服务质量全线保持高标准严要求7图7BPS保隆精益生产体系以制度和流程规范企业运作7图8公司信息处理系统处于领先水平7图9公司股权结构透视图8图10公司全球布局生产基地为客户提供优质产品和贴心服务8图112022年公司实现营业总收入478亿元同比2269图122023H1公司实现归母净利润184亿元同比194339图132022年因欧元贬值扩大融资使利息支出增加导致财务费用率增加销售费用率管理费用率及研发费用率变化不大10图142022年净利率为4762023H1有较大回升10图152021年及2022年公司主要产品的主营业务收入占比情况10图162022年公司新产品空气悬架传感器放量增长同时TPMS汽车金属管件均有较大幅度增长10图172021年及2022年公司各类市场的主营业务收入情况11图182022年汽车OEM市场营收占比达7560汽车AM市场营收占比达216311图19公司在智能化和轻量化方向的产品线布局从零部件向总成系统供应商发展11图202022年车轮气门嘴销量达2282390万支与前年基本持平TPMS尾管及热端管销量均实现10以上增长12图21传统业务始终保持稳定增长12图22公司主要产品序列12图23TPMS在整车的应用位置13图24TPMS芯片工作流程13图25TPMS系统产业链13图26公司与霍富集团整合TPMS业务迈向全球TPMS市场领导者之一2022年已占据国内市场份额TOP214图27公司2022年TPMS业务营收同比108514333请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH图28汽车排气系统管件部分产品15图29公司排气热端管件生产基地15图30公司气门嘴产品16图31挂钩式平衡块的生产流程17图32公司主要产品包括锌合金和钢制的黏贴式平衡块挂钩式平衡块18图33MEMS加速度计结构示意图18图34MEMS加速度计中位移与电容变化示意图18图35公司传感器销量增长迅速2022年同比9619图362022年中国L2级乘用车渗透率达34920图37公司智能驾驶产品领域合作伙伴21图38车载摄像头产品的主要类型21图392022年1-11月前向雷达供应商市场份额22图402022年1-11月角雷达供应商市场份额22图41自动驾驶域控制器行业四类主要玩家22图42V-SEE30智能驾驶解决方案23图43空气悬架成本分析24图442022年国内量产的配置空气悬架系统的车型24图45公司空气悬架系统的关键优势25图46公司量产的空气悬架部件示意图26图47空气悬架产线俯瞰图26图48空气悬架系统集成控制逻辑26图49空气悬架系统关键零部件及产业链与典型供应商27图50保隆科技液压成形发展历程27图51公司液压成形技术优势29表1公司汽车传感器产品优势显著19表22023年ADAS各主要功能装配率同比均实现增长20表3公司智能驾驶产品部分定点项目21表42022年1-11月空气悬架搭载车型销量排名24表5液压成形关键技术28表6分业务盈利预测30表7可比公司估值截至9月18日收盘31433请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH1汽车零部件行业积累深厚兼收并蓄成就细分行业龙头11汽车零部件行业积累深厚专业领域作纵深发展上海保隆汽车科技股份有限公司成立于1997年2017年上市致力于汽车智能化和轻量化产品的研发制造和销售在汽车零部件行业积累深厚公司在上海安徽宁国安徽合肥湖北武汉和美国德国波兰和匈牙利等地有生产园区或研发销售中心主要客户包括宝马奔驰奥迪大众丰田通用一汽东风长安长城奇瑞吉利比亚迪蔚来小鹏理想零跑等知名汽车厂公司以让更多人受益于汽车科技的发展为愿景以掌握领先技术提升汽车部件为使命在汽车零部件领域作纵深发展近年来公司业务拓展迅速通过合资收购等方式快速抢占市场份额1998年至2002年公司成功研制气门嘴平衡块和排气管件传统业务初步形成于2005年收购美国DILL气门嘴业务进一步扩大2012年开始公司开始加大轻量化及智能化领域投入研发汽车结构件空气弹簧以及视觉系统与毫米波雷达产品2018年开始加大资源整合力度先后收购德国PEX及TESONA成立保隆沙士基达向产品及客户双重扩展的路线一路进发2021年公司空气悬架产品成功量产2022年收购上海龙感科技5574股权2023年开始空悬传感器等新业务进入收获期与霍富集团强强联合保富电子成为全球细分市场龙头企业2002年公司开始进军TPMS市场并于2018年与霍富集团签署合资意向书双方将各自TPMS全球业务进行整合按照5545出资比例成立中德合资公司保富电子其已成为全球TPMS细分市场的领导企业之一2022年收购龙感科技传感器产品序列进一步完善通过跟公司原有的车用传感器业务的整合大幅提高了公司车用传感器的业务规模扩大销售收入强化与客户之间的合作关系同时还能通过协同采购来有效降低原材料的采购成本实现对车用传感器业务盈利能力的进一步提升图1公司主要产品及业务发展历史资料来源公司官网德邦研究所12技术实力筑牢护城河多重优势保障核心竞争力121公司注重研发投入研发技术处于行业领先水平公司主要产品技术水平处于行业领先水平是上海市科技小巨人企业上海市创新型企业国家知识产权示范企业公司的技术中心是国家认定企业技术中心中心实验室汽车电子实验室通过了CNAS认证并在2022年通过了ASPICE-CL2评估认可截至2022年12月31日公司及子公司在全球共拥有有效授权专利485项截至2023年5月共计研发中心10个533请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH研发中心全球布局在海外保隆已拥有美国DILL德国TESONA德国保富电子奥地利MMS四个子公司研发中心和匈牙利埃尔德德国布雷腾奥地利贝恩多夫美国北卡州OXFORD四个生产园区形成了全球布局为海外客户提供属地化服务为后续业务规模全球拓展空间奠定了地缘基础和先机图22022年公司研发投入达327亿元占营业收入684图32022年公司研发人员数量达911人350007810001703000076576800168250007416620000720726001641500070400100006846816220050006616006401582020年2021年2022年2020年2021年2022年研发支出万元研发人员数量人研发投入占营业收入比例右轴研发人员人数占比右轴资料来源公司公告Wind德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所图4公司研发中心全球布局资料来源公司官网德邦研究所122全球客户资源充足新产品市场开拓空间大公司下游客户质优且覆盖面广涵盖国内外主流OEM及T1公司的主要客户包括全球和国内主要的整车企业如丰田大众奥迪保时捷现代起亚宝马奔驰通用福特日产本田Stellantis捷豹路虎上汽东风长安一汽奇瑞吉利长城等公司也与电动车龙头企业如比亚迪蔚来小鹏理想零跑合众等建立了业务关系公司还在全球范围内与大型的一级供应商如佛吉亚天纳克博格华纳马瑞利延锋麦格纳大陆克诺尔采埃孚三五布雷博等建立了长期稳定的供货关系在售后市场公司向北美和欧洲的知名独立售后市场流通商如DiscountTireTireKingdomASCOT和伍尔特等供应产品公司丰富的客户资源一方面体现了公司主要产品在行业的市场地位另一方面有利于公司新产品的市场开拓图5公司信息系统完备为顾客提供良好体验633请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH资料来源公司官网德邦研究所图6公司质量管理严格营销研发制造顾客服务质量全线保持高标准严要求资料来源公司官网德邦研究所123建立BPS保隆精益生产体系管理优势助力企业规范高效运作公司立足于先进汽车零部件制造业建立了BMS保隆流程管理体系BPS保隆精益生产体系以制度和流程规范企业运作并实施了ERPEPROS预算系统OAPLMCRMSCMSRM等信息系统形成了高效精细化的企业运营与管理模式从而促进了公司快速发展公司先后通过了IATF16949ISOTS16949质量管理体系认证ISO14001环境管理体系认证和TV莱茵ISO26262功能安全流程体系认证公司获得了福特汽车Q1认证并多次获得通用汽车全球供应商质量优秀奖图7BPS保隆精益生产体系以制度和流程规范企业运作图8公司信息处理系统处于领先水平733请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH资料来源公司官网德邦研究所资料来源公司官网德邦研究所公司股权结构明确高级管理层稳定专业水平高陈洪凌宋瑾夫妻二人于1997年合资组建上海保隆实业有限公司即保隆科技前身陈洪凌张祖秋宋瑾共同担任公司实际控制人并且三人为一致行动人截至2023年半年报分别持股1649994134合计持股2779陈洪泉持股144与陈洪凌系兄弟关系公司的管理层结构稳定并自公司创立之初就就职于保隆科技并至今仍属核心管理团队管理经验丰富汽车行业专业水平较高有利于公司的内部管理和战略发展图9公司股权结构透视图资料来源Wind公司公告德邦研究所注截至2023年半年报124国际化属性突出全球市场占有率领先公司既着重开拓中国境内市场也进一步加强国际化运营的布局并不断推进流程化项目化数字化的运营管理能力建设公司在中国北美和欧洲拥有多个生产园区研发和销售中心产品销往80多个国家和地区积累了丰富的国际化运营经验具备了全球供应与服务能力为公司更多的产品线获得全球市场占有率领先地位打下了基础2023年公司合肥园区宁国园区的新建厂房将陆续投入使用加速空气悬架系统产品的产能布置在匈牙利投资1500万欧元的传感器生产园区将投入使用从而进一步扩大传感器业务全球布局公司将加强境内外团队和协作发挥出协同效应提高盈利能力并获取更多全球业务同时将启动欧洲子公司的SAP系统升级建设加速推进公司的数字化转型图10公司全球布局生产基地为客户提供优质产品和贴心服务833请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH资料来源公司官网德邦研究所132023H1盈利能力回升明显销售净利率达724从营收端来看2022年芯片短缺以及俄乌冲突导致的能源成本上涨供应链承压等使得汽车行业面临巨大挑战同时欧美通胀水平和利率的飙升以及对全球经济衰退的担忧同样不容小觑公司积极整合资源管控供应链风险保生产保供应最终公司实现营业收入478亿元同比2258从利润端来看2022年大宗原材料价格与上年同期相比明显上涨叠加欧元和美元汇率波动导致公司产生汇兑损失377341万元股权激励产生股份支付费用263686万元这些因素对公司业绩带来较大的负面影响导致公司2022年实现归母净利润21亿元同比-2022023H1公司盈利能力回暖实现归母净利润184亿元同比19433销售毛利率2778销售净利率724图112022年公司实现营业总收入478亿元同比226图122023H1公司实现归母净利润184亿元同比19433605030250452520050404035201503015100302520105020150501010500-502023Q12022A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A002023H12014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY资料来源公司公告Wind德邦研究所资料来源公司公告Wind德邦研究所从供给端来看供应链和物流受限芯片代工企业减少汽车芯片供给俄乌冲突引发原材料供应动荡多因素共同导致汽车产量受到抑制从需求端来看由于经济下行产量紧张提车周期加长折扣收窄地缘冲突而抑制了部分消费需求受此影响2022年全球汽车销量不及前年同期2023年上半年盈利能力有所回升2022年因欧元贬值等因素导致财务费用率增加销售费用率管理费用率及研发费用率变化不大另外受欧元贬值薪资以及股权激励费用增加导致人力支出上升等因素影响2022年净利率下滑明显为4762023H1有较大回升达724我们预计未来走势良好高增长确定性强原因包括1汽车芯片供应的压力缓解汽车销量有望回升2空悬传感器等新业务定点项目加速放量进入量产阶段助力业务回暖3供应链压力下降4欧元汇率转暖公司汇兑损失额预期收窄同时在欧业务竞争力有望进一步提高933请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH图132022年因欧元贬值扩大融资使利息支出增加导致财务费图142022年净利率为4762023H1有较大回升用率增加销售费用率管理费用率及研发费用率变化不大10403583062542015210052018A2019A2020A2021A2022A2023H102017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H1销售费用率管理费用率不含研发研发费用率财务费用率销售净利率销售毛利率资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所1TPMS及配件和工具业务2022年实现营收1476亿元占公司总营收的3258公司控股子公司保富电子已成为全球TPMS细分市场的领导企业之一直接式TPMS在全球OEM市场的渗透率已经达到较高水平随着商用车使用TPMS逐步增多消费者对直接式TPMS的认知加强市场规模仍有成长针对售后替换市场随着主要汽车市场上越来越多的TPMS发射器因电池耗尽进入更换周期售后替换件市场规模平稳增长2气门嘴及配件业务2022年实现营收716亿元占公司总营收的1579公司气门嘴和平衡块产品同时针对OEM和AM两个市场市场需求总体平稳随着TPMS逐步普及TPMS气门嘴和配件的占比持续上升公司排气系统管件集中在OEM市场与汽车产销量关系较为紧密新能源汽车中的纯电动汽车BEV和燃料电池汽车FCV的发展将会影响到排气系统管件OEM市场报告期内纯电动汽车BEV和燃料电池汽车FCV的销量在汽车总体市场中占比有一定程度的提升对于排气系统管件市场有一定的影响3空气悬架业务2022年实现营收255亿元占公司总营收的563公司空气悬架系统目前主要集中在高端新能源汽车市场目前众多造车新势力纷纷在其高端车型上配置空气悬架系统空气悬架系统对汽车驾乘舒适性的提升受到了消费者的广泛认可产品的市场渗透率快速提升越来越多的新能源汽车和燃油车通过配置智能空气悬架系统以提升产品竞争力和客户满意度公司在2022年配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过了46万台套并获得了多家车企的新项目定点4传感器业务2022年实现营收366亿元占公司总营收的807随着电动智能汽车的快速发展公司各类传感器产品包括压力光学位置速度加速度和电流传感器的市场需求得到快速增长公司丰富的传感器产品应用建立了一定竞争优势的核心产品以及全球化的研发与制造布局将会带来传感器业务的快速发展此外公司液压成型结构件集中在汽车轻量化市场随着节能减排政策推动和汽车电动化加速驱动整车企业对轻量化的需求迫切并加速轻量化布局汽车轻量化市场继续快速发展图162022年公司新产品空气悬架传感器放量增长同时图152021年及2022年公司主要产品的主营业务收入占比情况TPMS汽车金属管件均有较大幅度增长1033请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH100空气悬架563其他80传感器83860807TPMS及配件和工具40325820气门嘴及配件015792022年2021年TPMS及配件和工具汽车金属管件汽车金属管件气门嘴及配件传感器2956空气悬架其他资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所公司OEM销售收入占比较高2022年汽车OEM市场营收占比达7560汽车AM市场营收占比达2163OEM销售客户主要为整车制造商一级零部件供应商OEM项目销售流程通常包括询价发包客户评审技术交流竞价定点客户做出采购决定产品设计产品设计验证过程设计和开发生产件批准和批量供货等环节公司与客户签订的销售合同一般为开口合同公司通常与OEM客户逐年签订价格协议与AM客户的价格以订单确认为准公司根据产品成本直接费用目标利润率测算预期销售价格及最低价格综合考虑客户目标价竞争对手出价同类产品已成交价格市场开拓等因素确定初始价格并会根据OEM客户年降要求原材料价格外汇汇率波动情况调整后续销售价格图182022年汽车OEM市场营收占比达7560汽车AM市图172021年及2022年公司各类市场的主营业务收入情况场营收占比达2163100非汽车90277807060汽车AM502163403020汽车10OEM075602022年2021年汽车OEM汽车AM非汽车资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所2传统业务行业领先增长稳定基本盘稳定公司以让更多人受益于汽车科技的发展为愿景以各产品线成为全球细分市场前三名为目标以智能化轻量化为主要发展方向在智能化方面主要布局智能感知TPMS传感器及ADAS与智能主动式空气悬架轻量化方面主要布局液压成型结构件整体战略方向从零部件向总成系统供应商发展图19公司在智能化和轻量化方向的产品线布局从零部件向总成系统供应商发展1133请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH资料来源公司公告德邦研究所公司汽车零部件行业积累深厚传统业务位居行业前列增长稳定公司传统业务是全球细分领域龙头企业包括汽车轮胎压力监测系统TPMS汽车金属管件排气系统管件和EGR管件气门嘴以及平衡块2022年TPMS业务营收占比33汽车金属管件营收占比29气门嘴业务营收占比16三者合计占比近八成终端客户覆盖全球主要车企是公司目前主要的收入以及业绩来源图202022年车轮气门嘴销量达2282390万支与前年基本持图21传统业务始终保持稳定增长平TPMS尾管及热端管销量均实现10以上增长162500015014122000010010150005086100000425000-5000-1002019A2020A2021A2022ATPMS发射器传感器空气悬架车轮气门嘴尾管及热端管汽车金属零部件收入亿元TPMS收入亿元销量万支气门嘴收入亿元资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所图22公司主要产品序列资料来源公司官网德邦研究所1233请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH21TPMS细分市场领军企业政策驱动盈利贡献稳定汽车轮胎压力监测系统TPMS是汽车安全电子系统的重要组成部分要求兼具安全和节能环保的性能TPMS产品由发射器通过气门嘴固定在轮胎内控制器含天线显示界面器通常集成在整车仪表中三部分构成传感器安装在汽车轮胎内ECU隐藏安装于车身内用于接收信号并计算实现轮胎定位并将轮胎数据信息通过CAN总线传输到仪表中显示在显示器上显示各种数据变化或以蜂鸣等形式提醒驾车者TPMS的主要作用体现在1在汽车行驶过程中TPMS可以实时自动监测轮胎气压和温度并对轮胎漏气低压高压高温报警避免缺气行驶造成的轮胎损毁有效防止爆胎以确保行车安全避免油耗增加确保车辆最佳操控性能2由于胎压过低车辆需要消耗更大的马力来提供相同的速度根据芯世相公众号数据显示当胎压低于正常值30单位汽油行程下降625轮胎寿命下降37因此TPMS也能提高燃油及车辆保养的经济性图23TPMS在整车的应用位置图24TPMS芯片工作流程资料来源公司官网德邦研究所资料来源华经产业研究院德邦研究所乘用车强制安装TPMS政策驱动下产品渗透率有望持续提升2005年美国首次实施强制性政策要求在乘用车和轻型卡车上装载TPMS此后欧盟韩国等国家和地区也陆续实施了相关政策2017年我国的乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法发布规定自2019年起中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS自2020年起所有在产乘用车开始实施强制安装要求TPMS是继ABS安全气囊后汽车的第三大立法安全产品渗透率得到迅速提升受益于政策驱动TPMS行业市场规模剧增预期未来继续保持高增长我国于2017年10月正式发布TPMS强制性国家标准2020年1月1日起国内所有在产乘用车开始实施胎压监测系统强制安装要求根据UPG联盟数据中国TPMS行业市场规模由2016年的115亿元增长至2020年为299亿元CAGR达27高工智能汽车统计数据显示2022年中国不含进出口乘用车前装标配直接式胎压监测系统123707万辆渗透率为6207仍有不少品牌及车型考虑成本因素并没有采用直接式胎压监测系统渗透率仍有提升空间图25TPMS系统产业链1333请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH资料来源华经产业研究院德邦研究所公司是TPMS领域领军企业在技术市场等方面优势明显从技术层面看公司于2002年开始研制TPMS具有20年以上的研发和生产经验业务主要包括北美的外购业务与国内的自制业务两部分公司外购的TPMS主要由子公司美国DILL从全球主要TPMS供应商CONTINENTALAUTOMOTIVESYSTEMSUSINC采购并销往北美AM市场自制业务主要为在国内生产并供应国内自主品牌整车厂从市场份额看公司2022年国内TPMS业市场份额为225位居行业前列图26公司与霍富集团整合TPMS业务迈向全球TPMS市场图27公司2022年TPMS业务营收同比1085领导者之一2022年已占据国内市场份额TOP235732341808816120149072森萨塔14100084保隆科技太平洋工业12801423大陆集团1060驶安特8特斯拉代工40联创汽车电子62016783158埃泰克4华锐捷20晟泰克0-20其他2017A2018A2019A2020A2021A2022A2250TPMS业务营收亿元YOY右轴资料来源高工智能汽车公众号公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所公司与霍富集团强强联合争成为全球TPMS细分市场的领导者德国霍富集团于1908年成立并于1920年首次向梅赛德斯-奔驰提供成套门锁霍富集团已成为全球汽车胎压监测系统的领导者之一配套宝马奔驰大众奥迪欧宝保时捷宾利法拉利兰博基尼玛莎拉蒂等国际知名整车客户2018年7月保隆科技与德国霍富集团整合各自TPMS业务合资设立BHSENS保富电子通过优势互补协同运营力争成为全球TPMS细分市场的领导者22汽车金属管件中国最大的排气系统管件OEM供应商之一金属管件业务板块中排气系统管件营收占比较大主要销往OEM市场公司金属零部件板块2022年收入1339亿元同比1501占主营业务收入2956包括轻量化底盘与车身结构件排气系统管件和EGR管件公司排气系统管件产品集中在OEM市场与汽车产销量关系较为紧密新能源汽车中的纯电动汽车BEV和燃料电池汽车FCV的发展将会影响到排气系统管件OEM市场2022年纯电动汽车BEV和燃料电池汽车FCV的销量在汽车总体市场中占比有一定程度的提升1433请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH图28汽车排气系统管件部分产品资料来源公司官方微信公众号德邦研究所采用内高压技术成型的排气热端管件具有质量轻刚度好尺寸精度好的性能优势较少的零件数量可以减少后续组装焊接量同时内表面光滑可以减小排气阻力内高压成型技术运用于车身结构件是当下汽车轻量化和提升整车性能的重要方法已成为目前国际汽车制造技术最具突破性的应用并已跃升为主流制造技术之一保隆自主研发并使用先进内高压设备并拥有成熟的研发体系和专业的研发团队从材料的选择到造型的设计都能为客户提供专业的建议并借助有限元分析和样品验证设计最合理的工艺和模具图29公司排气热端管件生产基地资料来源公司官方微信公众号德邦研究所精细化管理叠加下游客户持续拓展公司金属管件业务有望持续向上公司金属管件产品主要包括排气管件系统EGR管车顶架及金属支架等其中排气管件系统又包括排气类装饰尾管后保类装饰尾管以及热端管等近年来公司金属管件业务亦稳步增长多次连续获整车制造商及Tier1质量奖项作为全球主要的排气尾管供应商拥有全球20左右的市场占有率服务大众丰田通用福特等全球知名车厂同时公司实行精益化生产精细管理降本增效提升金属管件业务盈利水平预计公司金属管件业务有望跟随下游客户拓展以及存量客户中渗透率的提升维持平稳增长公司有望在排气系统管件市场总体规模下降与新产品开发增长中保持汽车金属管件业务平稳过度并获得新的业务增长2022年保隆科技收到两个北美一级供应商定点通知书选择保隆科技作为其全新平台项目汽车排气系统管件的供应商第一个定点项目生命周期为7年生命周期总金额超过人民币3亿元预计2023年8月开始量产第二个定点项目生命周期为4年生命周期总金额超过人民币14亿元预计2023年11月开始量产本次获取两个重量级定点项目将进一步巩固和促进保隆科技该细分市场份额的提升让新能源趋势下保隆科技排气系统管件业务前景更加广阔1由于新能源汽车渗透率的提升各大品牌陆续对减少燃油车产量排出时间1533请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH表排气系统关键市场总体规模在缩减但周期较长从目前来看保隆科技在市场总体规模下降的态势下有实力拿到更多定点排气系统管件开发部门满负荷工作不断开发新项目2目前新能源汽车在纯电插电混动氢燃料电池等技术路线的竞争还没有定论对于插电混动车型排气系统管件还是标准配置3在扩大现有排气系统管件市场份额的同时保隆科技还在积极孵化开发新领域谋求业务转型正在开发的新产品线与排气系统管件有较多的技术相关性部分设备也可通用保隆科技在金属管件加工中多年积累的管理和技术经验将会在新项目中发挥巨大的作用23气门嘴全球最大的气门嘴OEM供应商之一OEMAM市场需求稳定增长气门嘴前装及后装市场需求稳步增长市场空间开阔气门嘴主要用于轮胎充放气并维持轮胎充气后的密封是汽车工业不可或缺的安全部件气门嘴分为传统气门嘴和TPMS气门嘴TPMS发射器一般由TPMS传感器和TPMS气门嘴两部分组成气门嘴市场需求主要分为OEM前装市场和AM售后市场直接式TPMS在全球OEM市场的渗透率已经达到较高水平随着商用车使用TPMS逐步增多消费者对直接式TPMS的认知加强市场规模仍有成长针对售后替换市场随着主要汽车市场上越来越多的TPMS发射器因电池耗尽进入更换周期售后替换件市场规模平稳增长作为全球最大的气门嘴OEM供应商之一产品涵盖金属气门嘴橡胶气门嘴以及TPMS气门嘴三类目前致力于代表行业未来趋势的TPMS气门嘴的研发制造与销售生产卡扣气门嘴过程中从炼胶开始保隆使用代表行业领先技术的100EPDM橡胶配方设计耐臭氧性能卓越综合性能实现了高于国际国内标准要求并采用防混自动化配料装置在炼胶专线上运用自动化的炼胶设备实现生产在线检测和监控确保橡胶混炼的质量到推行大吨位高效模具进行硫化生成提高了生产效率自主研发的具有专利技术的全自动装配机实现了用传感器检测漏气质量更加可靠达到国际领先水平运用专利技术在橡胶上激光打码真正实现了单件产品可追溯金属气门嘴的生产采用了高效的多工位组合专机全自动CNC加工中心和机械手实现复杂形状零件加工和高效率自动化生产另外通过中控台自动控制和数字化大屏幕自动监控实现了智能制造图30公司气门嘴产品资料来源公司官方微信公众号德邦研究所保隆科技供应了福特全球通用全球大众现代等整车厂商同时也是全球TPMS制造商大陆汽车等的TPMS气门嘴主要供应商公司运用CATIASolidworks等软件和CAE等工具和客户同步开发运用APQP管理开发过程荣获福特Q1认证上汽大众A级供应商等称号连续三年获得通用汽车全球供应商质量优秀奖保隆担任气门嘴行业副主任委员2016年也当选了全国轮胎轮辋标准化技术委员气门嘴分技术委员会主任委员还主持参与起草了多项气门嘴国家标准拥有14项专利近年来公司气门嘴业务整体呈现上升态势且毛利率稳定在40以上1633请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH24平衡块全球TOP3平衡块供应商OEMAM市场需求稳定增长汽车平衡块用于缩小车轮的质量差距以达到相对平衡的状态减少行车磨损并提高安全性如果汽车车轮的质量不均匀在高速行驶过程中不仅会影响乘车的舒适性而且会增加汽车轮胎和悬挂系统的不正常磨损增加汽车在行驶过程中控制的难度导致行车不安全为了避免这种情况的发生车轮在安装之前必须经过专用设备车轮动态平衡机器进行动平衡测试在静态和低速旋转下质量的不均匀就会影响物体旋转的稳定性转速越高震动就会越大在车轮质量偏小处增加适当的配重使车轮在高速上旋转下保持动平衡这种配重就是车轮平衡块平衡块的作用是让车轮的质量差距尽量缩小以达到相对平衡的状态按照安装方式区分可分为挂钩式平衡块与黏贴式平衡块按照材质区分可分为铁质和锌质平衡块图31挂钩式平衡块的生产流程资料来源卡适堡公众号德邦研究所凭借过硬的产品表现和良好的市场反响保隆科技已经成为全球前三OEM平衡块供应商是行业龙头企业之一保隆科技早在2000年开始研制平衡块为中国最大的车轮平衡块OEM供应商专注于开发更环保的非铅平衡块主要产品包括锌合金和钢制的黏贴式平衡块挂钩式平衡块保隆科技致力于为市场提供可靠耐久高性价比的平衡块产品先后研制出100余种平衡块以满足多样化轮辋适配要求经过20余年的技术沉淀目前团队已获得了平衡块专利7项授权实验室获得了通用GP10认证并多次获得上汽大众A级供应商德国伍尔特优秀供应商等荣誉称号2022年公司平衡块业务线取得某外资顶尖豪华品牌1733请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH定点通知书指定保隆科技作为其连续式平衡块供应商预计生命周期10年且总金额超过15亿元计划将于2024年底开始量产此前公司已获得该品牌传统式平衡块的项目定点并将于2023年量产图32公司主要产品包括锌合金和钢制的黏贴式平衡块挂钩式平衡块资料来源公司官方微信公众号德邦研究所3新业务拓展顺利持续放量未来可期2023年随着整车市场竞争加剧汽车零部件企业也将面临更多机遇和挑战公司将继续挖掘内部潜力提高经营管理水平保持财务健康基于传统基盘业务公司前瞻布局空悬传感器以及ADAS三大新业务板块目前传感器空气悬架等产品陆续进入业务快速成长阶段公司对于智能化和轻量化的新产品开发和新业务的拓展仍将继续投入公司在力争获取更多新项目定点的同时会补充关键资源扩大产能加强对重点项目的管理保障重点项目顺利量产31传感器布局六大系列产品并购整合加速业务拓展传感器是汽车的神经元是汽车智能化的根基传感器通常由敏感元件转换元件和转换电路组成是汽车电子控制系统的信息来源是车辆电子控制系统的基础关键部件自动驾驶方案可分为感知层决策层和执行层其中汽车传感器属于感知层是实现汽车自动驾驶的核心硬件MEMS化是车身感知传感器主要发展趋势MEMS具有较为明显的优势是未来构筑物联网感知层传感器的主要选择之一其优势主要体现在微型化硅基加工工艺功耗低可靠性高灵敏度高批量生产以及易于集成等是微型传感器的主力军正在逐渐取代传统机械传感器MEMS往往会采用常见的机械零件和工具所对应微观模拟元件例如它们可能包含通道孔悬臂膜腔以及其它结构MEMS器件加工技术采用类似于集成电路批处理式的微制造技术加速度传感器是最早广泛应用的MEMS之一MEMS作为一个机械结构为主的技术可以通过设计使一个部件相对底座substrate产生位移这个部件称为质量块质量块通过锚铰链或弹簧与底座连接当感应到加速度时质量块相对底座产生位移通过一些换能技术可以将位移转换为电能如果采用电容式传感结构电容的大小受到两极板重叠面积或间距影响电容大小的变化可以产生电流信号供其信号处理单元采样通过梳齿结构可以极大地扩大传感面积提高测量精度降低信号处理难度加速度计还可以通过压阻式力平衡式和谐振式等方式实现图33MEMS加速度计结构示意图图34MEMS加速度计中位移与电容变化示意图1833请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH资料来源传感器专家网微信公众号德邦研究所资料来源传感器专家网微信公众号德邦研究所传感器产品品类丰富需求快速增长未来发展可期公司覆盖40多个品类包括压力光学速度位置电流加速度偏航率等领域2023年1月公司发布了高精度1000A1500A磁通门电流传感器以及另一款新产品电机位置传感器公司致力于成为一个产品序列完善的汽车传感器供应商并在轮速光雨量电流传感器等部分细分领域建立更为明确的优势2022年公司传感器销量达1759万支同比96公司丰富的传感器产品应用建立了一定竞争优势的核心产品以及全球化的研发与制造布局将会带来传感器业务的快速发展图35公司传感器销量增长迅速2022年同比96200010018009016008014007012006010005080040600304002020010002019A2020A2021A2022A传感器销量万只YOY右轴资料来源公司公告德邦研究所表1公司汽车传感器产品优势显著产品名称产品示例图产品优势符合国六标准MEMS芯片技术自主开发的封装设计和封装工艺压力类传感器智能减排超高精度测量确保高度精益超过20个品类智能调节精准测量外界环境智能控制功能使用光学类传感器自动化设置解放驾驶员双手保证视线无阻给予额外视觉补偿可有效提高车内空调能耗利用高精度的速度与位置信号输出信号响应迅速拥有CNAS认证自主测试能力速度位置类传感器满足功能安全ASILBD要求抗EMC和EMI干扰能力强稳定监测电流实现高精度零磁滞性应用广泛电动汽车电池管理系统BMS电动汽车电池系统配电盒电流类传感器BDU电动汽车高压配电盒PDU工业用锂电池能源管理设备和充电桩高线性度低损害率信号响应迅速高精度的加速度信号实时传输加速度偏航率类传感器PSI5通讯协议的开发实现产品的数据检测读取满足客户指定的PSI5模式配置资料来源公司官网德邦研究所1933请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖保隆科技603197SH保隆科技旗下龙感科技的轮速传感器获得国内自主品牌车企定点龙感科技成立于2014年2022年4月成为保隆科技子公司专注于汽车速度类轮速离合器转速变速箱转速等位置类方向盘转角电机位置转速档位位移等温度压力电流线控制动与转向等传感器已成为传感器领域领先的高新技术企业项目生命周期3年生命周期内涉及传感器总成线束总成等合计200万只计划于2023年12月量产32ADAS已获多个项目定点角雷达成功实现出海空间广阔在ADAS业务方面随着汽车行业变革智能驾驶已进入ADAS即高级驾驶辅助系统渗透率提升的阶段过去只有在一些高端车型上才有的ADAS功能已下放给越来越多低级别的车型这将给公司已经批量制造的360环视系统双目前视系统驾驶者监测系统等车载视觉产品以及车载毫米波雷达带来巨大的增量市场公司的立体视觉路面预瞄系统也随着智能悬架的渗透率上升而获得了更多的业务机会2022年L2级乘用车渗透率达35L2场景优化为短期内重点发展方向根据中国智能网联汽车产业创新联盟数据2023年1-2月我国L2级乘用车渗透率达40较去年同比117pct其中2月份单月渗透率405创历史新高2022年3月以来我国L2级乘用车渗透率连续12个月超30图362022年中国L2级乘用车渗透率达34910090242830338035403436363435373741374041706050403020100L0L1L2资料来源中国智能网联汽车产业创新联盟微信公众号德邦研究所ADAS可以分为低速驾驶产品线视觉产品线和雷达产品线低速驾驶产品线包括360环视全景系统RPA自动远程泊车系统APA自动泊车辅助系统等产品通过高清摄像头以太网摄像头和中控器等实现对车辆360度的图像环摄和报警配合超声波雷达可以实现自动泊车视觉产品线包括LDWS车道偏移辅助系统PAEB行人自动紧急制动系统等产品通过双目摄像头单目摄像头高清摄像头热成像摄像头控制器等实现车辆行驶过程中各种报警和控制包括跟车路标压线交通信号灯识别等也包括DMS疲劳监测系统雷达产品线通过前向雷达角雷达AIP雷达级联雷达图像雷达等实现车辆行驶过程中的报警和控制包括前方碰撞预警FCW应用自动紧急制动AEB自适应巡航ACC应用实现车辆360范围内目标的防碰撞及高速公路辅助HWA应用满足自动驾驶的需求表22023年ADAS各主要功能装配率同比均实现增长功能2023年1-2月装配率同比变动pct功能2023年1-2月装配率同比变动pct2033请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明