事件：公司发布半年报，23H1实现营业收入7.385亿美元，同比下降26.3%，原因是受宏观经济不确定性及地理区域的不利天气影响，主要客户采取更为保守的库存政策。净利润0.5亿美元，同比减少22.7%；净利率6.6%，同比增长0.3pct。经调整净利润0.5亿美元，同比减少32.7%。
　　23H1公司综合毛利率为32.1%，同增3.2pct，主要由于人民币贬值、原材料成本下降以及公司自身的业务结构改善所致。销售/管理/研发费用率分别为12.7%/5.5%/4.5%，同比变化+2.6pct/+1.5pct/+1.4pct。
　　分产品看，OPE产品实现营收4.452亿美元，同比减少25.3%，主要由于行业去库存、客户采取较为保守的库存政策，以及2023年春季北美各地的不利天气对OPE工具需求带来负面影响所致。电动工具实现营收2.863亿美元，同比减少28.6%，主要由于宏观经济不利因素导致房地产市场疲软及行业去库存所致。分地区看，北美/中国/欧洲/其他地区分别实现营收4.853/0.542/1.749/0.241亿美元，同比减少30.3%/17.0%/12.1%/41.9%。
　　产品力方面，公司持续投资于内部开发新产品或升级现有产品，23H1共推出超过90款新产品，其中锂离子电池供电产品占比90%。公司改进了EGO吹雪机，EGO品牌下多个产品类别的市场份额持续上升。大有电池包已累计售出近350万个，面向专业用户的新型袖珍钻成为热门产品。品牌力方面，公司不断提升消费者对品牌组合的认知度，23H1，OBM业务收入占总收入的78.1%，终端自有品牌产品的购买量稳健增长。渠道力方面，公司持续加强全球多渠道销售和分销网络，持续深化与领先家居建材卖场和大众市场零售商的合作，并加强与合资格分销商和本地零售商的合作伙伴关系。此外，公司通过与电子商务平台合作和运营自有网店，增强线上渠道，23H1公司在美国一家领先电子商务平台上的产品销售额增长超过20%。
　　盈利预测与评级：考虑到外需承压，我们将公司23-24年净利润从1.8、2.2亿美元下调至1.2、1.5亿美元，同比变化-13.5%、25.8%。当前收盘价对应23、24年PE分别为13.01、10.34倍，公司作为割草机龙头企业，参考可比公司给予公司2023年15-17倍PE估值，对应合理价值区间3.54-4.01美元，对应27.66-31.35港元（汇率：1美元=7.82港元），给予“优于大市”评级。
　　风险提示：大客户流失风险、全球贸易风险、原材料和外汇大幅波动风险、地产周期下行风险、跨市场估值风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究造纸轻工证券研究报告泉峰控股2285公司半年报2023年09月26日TableInvestInfo投资评级优于大市维持加大产品研发静待去库拐点股票数据TableSummary09TableStockInfo月25日收盘价2400港元投资要点52周股价波动2400-4450港元总股本流通A股511亿股511亿股总市值流通市值123亿123亿港元事件公司发布半年报23H1实现营业收入7385亿美元同比下降263相关研究原因是受宏观经济不确定性及地理区域的不利天气影响主要客户采取更为锂电TableReportInfoOPE龙头平台化空间可期保守的库存政策净利润05亿美元同比减少227净利率66同比20221028增长03pct经调整净利润05亿美元同比减少32723H1公司综合毛利率为321同增32pct主要由于人民币贬值原材料市场表现成本下降以及公司自身的业务结构改善所致销售管理研发费用率分别为TableQuoteInfo1275545同比变化26pct15pct14pct2414分产品看OPE产品实现营收4452亿美元同比减少253主要由于行4业去库存客户采取较为保守的库存政策以及2023年春季北美各地的不利-6天气对OPE工具需求带来负面影响所致电动工具实现营收2863亿美元-16同比减少286主要由于宏观经济不利因素导致房地产市场疲软及行业去-26库存所致分地区看北美中国欧洲其他地区分别实现营收2022-09-082022-11-182023-02-032023-04-182023-06-29泉峰控股恒生指数4853054217490241亿美元同比减少303170121419恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅-238432177产品力方面公司持续投资于内部开发新产品或升级现有产品23H1共推出相对涨幅-070378157超过90款新产品其中锂离子电池供电产品占比90公司改进了EGO吹资料来源海通证券研究所雪机EGO品牌下多个产品类别的市场份额持续上升大有电池包已累计售出近350万个面向专业用户的新型袖珍钻成为热门产品品牌力方面公TableAuthorInfo司不断提升消费者对品牌组合的认知度23H1OBM业务收入占总收入的781终端自有品牌产品的购买量稳健增长渠道力方面公司持续加强全球多渠道销售和分销网络持续深化与领先家居建材卖场和大众市场零售商的合作并加强与合资格分销商和本地零售商的合作伙伴关系此外公司通过与电子商务平台合作和运营自有网店增强线上渠道23H1公司在美国一家领先电子商务平台上的产品销售额增长超过20盈利预测与评级考虑到外需承压我们将公司23-24年净利润从1822亿美元下调至1215亿美元同比变化-135258当前收盘价对应分析师郭庆龙2324年PE分别为13011034倍公司作为割草机龙头企业参考可Emailgql13820haitongcom比公司给予公司2023年15-17倍PE估值对应合理价值区间354-401美证书S0850521050003元对应2766-3135港元汇率1美元782港元给予优于大市分析师高翩然评级Emailgpr14257haitongcom证书S0850522030002风险提示大客户流失风险全球贸易风险原材料和外汇大幅波动风险地产周期下行风险跨市场估值风险主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万美元17581989166719302259-YoY464132-162158170净利润百万美元145139121152177-YoY2259-36-135258165全面摊薄EPS美元028027024030035毛利率281304320320320净资产收益率181147113124127资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究泉峰控股22852表1公司对比估值表上市公司证券代码主营业务总市值亿美元PE2023E倍PE2024E倍创科实业0669HK电动工具地板护理及器具等1951517161458手动工具激光产品电动工巨星科技002444SZ312212951069具等平均14661264资料来源Wind海通证券研究所注PE为Wind一致预期收盘价为2023年09月25日收盘价表2公司分业务盈利预测单位亿美元201820192020202120222023E2024E2025E电动工具PT销售收入483550661885755604604604增长率YoY137203339-147-2000000of营收700652550504379362313267户外动力设备OPE销售收入2012885348651224105213151644增长率YoY430853620440-140250250of营收292341444492615631681728其他向家电公司卖零部件销售收入006006006008011011011011增长率YoY0234296363000000of营收0907050505060605合计销售收入69184412011781989166719302259增长率YoY221424464132-162158170资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究泉峰控股22853财务报表分析和预测资产负债表百万美20222023E2024E2025E利润表百万美元20222023E2024E2025E元流动资产1434143914471560营业收入1989166719302259现金467707229486其他收入6666应收账款及票据220214289300营业成本1385113413121536存货600375754568销售费用214210237271其他147142175206管理费用08393102非流动资产4296849301172研发费用66757790固定资产233417591756财务费用9192528无形资产22212019除税前溢利161148186217其他173247319397所得税22222832资产总计1863212323772732净利润139126158184流动负债7118469421112少数股东损益0567短期借款193292328367归属母公司净利润139121152177应付账款及票据294366399497其他224187214249EBIT330171216265非流动负债206206206206EBITDA366188243301长期债务137137137137EPS美元027024030035其他69696969负债合计916105111471318普通股股本503503503503主要财务比率20222023E2024E2025E储备436556708885成长能力归属母公司股东权946106712181395营业收入132-162158170益少数股东权益051119归属母公司净利润-36-135258165股东权益合计946107212301414获利能力负债和股东权益1863212323772732毛利率304320320320销售净利率70727978现金流量表百万美20222023E2024E2025EROE147113124127元经营活动现金流23467-172564ROIC22397108118净利润139121152177偿债能力少数股东权益0567资产负债率492495483482折旧摊销36182736净负债比率-145-25919212营运资金变动及其-152324-357344流动比率20171514他速动比率11120708投资活动现金流-116-293-296-311营运能力资本支出-72-200-200-200总资产周转率10080909其他投资-44-93-96-111应收账款周转率77777777应付账款周转率34343434筹资活动现金流-10466-104每股指标美元借款增加-1041003638每股收益03020303普通股增加58000每股经营现金流00090311已付股利-35-33-46-35每股净资产19212427其他-23000估值比率现金净增加额-198240-478257PE11313010389PB17151311EVEBITDA39697453备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月25日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究泉峰控股22854信息披露分析师声明郭庆龙TableAnalys造纸轻工行业ts高翩然造纸轻工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports喜临门江山欧派公牛集团爱玛科技致欧科技箭牌家居慕思股份太阳纸业居然之家恒安国际中宠股份王力安防家联科技绿源控股集团联翔股份奥瑞金索菲亚麒盛科技思摩尔国际泉峰控股玛格家居皇派家居欧派家居明月镜片乖宝宠物好太太乐歌股份雅迪控股久祺股份科凡家居投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明