下调评级至“收集”，并下调目标价至36.90港元。渠道去库存的影响超出我们的预期。因此，我们分别下调泉峰控股（“公司”）2023-2025年股东净利润预测至1.21亿美元（-26.8%）/ 1.47亿美元（-23.2%）/ 1.84亿美元（-16.1%）。我们预计公司2023/ 2024/ 2025年的每股盈利分别为0.237美元、0.288美元和0.360美元。我们的目标价相当于20.0倍/ 16.4倍/ 13.1倍的2023-2025年市盈率，以及2.2倍的2023年市净率。
　　公司2023年上半年业绩低于我们的预期。公司2023年上半年的收入为7.385亿美元，同比下降26.3%，主要由于宏观经济的不确定性及主要地理区域的不利天气，导致主要客户采取更为保守的库存政策。2023年上半年，公司毛利率上升3.2个百分点至32.1%，主要由于人民币贬值、原材料成本下降以及公司自身的业务结构改善所致。公司毛利率的增长部分抵消了收入下降的负面影响。公司股东净利润为4,910万美元，同比下降22.7%。
　　公司2023年下半年的业绩可能会有所改善。我们认为，渠道去库存的压力可能会在下半年有所缓解，公司在2023年下半年的业绩可能会有所改善。然而，需求复苏尚需时日。我们预计公司的收入可能要到2024年才能恢复正常增长。我们预计公司的净利润在2023年可能会出现两位数的下滑。
　　我们期待公司与Deere & Company(“John Deere”)的合作。公司与JohnDeere订立战略合作协议，自2013年第三季度起，EGO品牌锂电池产品将通过John Deere在美国和加拿大强大而广泛的销售网络进行销售。John Deere庞大的经销商网络和业务规模为EGO产品的销售提供了广阔的空间。此次合作计划将进一步提升双方的市场份额和品牌影响力。
　　催化剂：1）公司可能通过与分销商合作扩大OPE的分销；2）无绳OPE的渗透率可能继续提高。
　　风险：1)客户偏好可能发生变化；2)与主要客户的关系可能发生变化；3)原材料价格可能上涨

研究报告全文：股票研ResearchTableTitleAlexBai白舸CompanyReportChervon02285HK究85225097202Equity公司报告泉峰控股02285HKgebaigtjascomhk29August2023渠道去库存对TableSummary2023年上半年业绩构成压力下调评级至收集下调评级至收集并下调目标价至3690港元渠道去库存的影响超出我们TableRank公的预期因此我们分别下调泉峰控股公司2023-2025年股东净利润预RatingAccumulateDowngradedReport司测至121亿美元-268147亿美元-232184亿美元-161报我们预计公司202320242025年的每股盈利分别为0237美元0288美元评级收集下调和0360美元我们的目标价相当于200倍164倍131倍的2023-2025年告市盈率以及22倍的2023年市净率Company6TablePrice-18mTP目标价HK3690公司2023年上半年业绩低于我们的预期公司2023年上半年的收入为7385HK4220亿美元同比下降263主要由于宏观经济的不确定性及主要地理区域的不Shareprice股价HK26200利天气导致主要客户采取更为保守的库存政策2023年上半年公司毛利率上升32个百分点至321主要由于人民币贬值原材料成本下降以及公司告自身的业务结构改善所致公司毛利率的增长部分抵消了收入下降的负面影响Stockperformance证股价表现报公司股东净利润为4910万美元同比下降227TableQuotePic券公司2023年下半年的业绩可能会有所改善我们认为渠道去库存的压力可400ofreturn究研能会在下半年有所缓解公司在2023年下半年的业绩可能会有所改善然而300研200究需求复苏尚需时日我们预计公司的收入可能要到2024年才能恢复正常增长100券我们预计公司的净利润在2023年可能会出现两位数的下滑报00我们期待公司与DeereCompanyJohnDeere的合作公司与John告证订立战略合作协议自年第三季度起品牌锂电池产品将通100EquityResearchReportDeere2013EGO200过JohnDeere在美国和加拿大强大而广泛的销售网络进行销售JohnDeere300庞大的经销商网络和业务规模为EGO产品的销售提供了广阔的空间此次合400Tab作计划将进一步提升双方的市场份额和品牌影响力Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23催化剂1公司可能通过与分销商合作扩大OPE的分销2无绳OPE的渗HSIindexChervonleI透率可能继续提高nfo1风险1客户偏好可能发生变化2与主要客户的关系可能发生变化3原ChangeTablePriceChangeinSharePrice1M3M1Y材料价格可能上涨机股价变动1个月3个月1年械Abs49242254绝对变动行ReltoHSIndex23238177业相对恒指变动AvgsharepriceHK295310348平均股价港元MachinerySectorSourceBloombergGuotaiJunanInternationalTablYearTableEndTurnoverNetProfitEPSEPSPERBPSPBRDPSYieldROEProfieInft年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率1231USDmUSDmUSDxUSDxUSDo22021A175814503572182941662200000002742022A198913902852021181930170072211602023F15821210237168142210516007221122泉2024F17421470288215117234314006018135峰2025F2066184036025093264313007322151控股TableBaseDataSharesinissuem总股数m5111Majorshareholder大股东PanLongquan509MarketcapHKm市值HKm133896Freefloat自由流通比率2443monthaveragevol3个月平均成交股数0006338FY23NetgearingFY23净负债股东资金NetcashChervon02285HKChervon0228552WeekshighlowHK52周高低HK4680023150SourcetheCompanyGuotaiJunanInternationalSeethelastpagefordisclaimerPage1of4TablePageHeaderChervon02285HK表-1公司2023年上半年毛利率上升百万美元1raMthgi同比RelbaT1H231H22收入7391002263毛利237290182股东净利润5074327毛利率32128932ppts净利率666303ppts资料来源公司国泰君安国际August292023表-2公司同业的加权平均市盈率为387倍市值市盈率财年市净率财年ROEDYEVEBITDA公司名称股票代码货币收市价百万港元22A23F24F25F22A23F24F25F23F23F23F全球上市同业创科实业00669HKHKD789001447671711821531313632282518422120泉峰控股02285HKHKD2620013390119978071171514121701956StanleyBlackDeckerIncSWKUSUSD90930109327128871191135161514141735173MakitaCorp6586JPJPY395200059263166917313216141413131506173Snap-OnIncSNAUSUSD26511011007615514314013931282624212241072raMthgiRelbaTHusqvarnaAb-BShsHUSQBSSSEK9100037501268163135118222119171263485SebSaSKFPEUR10130047394176140116102181715141202478ElectroluxAb-BELUXBSSSEK11880024369na338947220201715292770JsGlobalLifestyleCoLtd01691HKHKD11403961151311100302020217622009IrobotCorpIRBTUSUSD394308569nananana232832na-28300naNilfiskHoldingASNLFSKDCDKK13380041541201039075191614121602060简单平均14629713210720191815843993加权平均1633871651342522211911625123中国内地上市同业巨星科技-A股002444CHCNY197402554215913211293181614121231095格力博-A股301260CHCNY197901035227115612212049262219143nana02285HK锐奇股份-A股300126CHCNY683022346830nanana19nananananana石头科技-A股688169CHCNY257140363222842391981763532282512805177科沃斯-A股603486CHCNY54970341211821801511274840332722817135泉峰控股莱克电气-A股603355CHCNY2658016413155144129111403529242372599简单平均131417014212635302521172141272raMthgiRelbaTChervon加权平均3301811511323731262217113134资料来源Bloomberg国泰君安国际CompanyReport请见尾页免责声明Page2of4TablePageHeaderChervon02285HK财务报表及比率TableIncomeStatementTableBalanceSheet1raMthgiRelbaT损益表资产负债表Yearend31DecUSm2021A2022A2023F2024F2025FYearend31MarchUSm2021A2022A2023F2024F2025FTotalrevenue17581989158217422066Propertyplantandequipment193233288348416Costofsales12631385107811871400Right-of-useassets4945475053Intangibleassets66107113120127Grossprofit495604504555666Others4644454748Otherrevenue57666Totalnon-currentassets355429493565643August292023Othernetlossgain38521199Sellinganddistributionexpenses196214191212252Cashcashequivalents665467604645698Administrativeexpenses104908289106Inventories592600468519597Researchanddevelopment5066657387Tradeandbillsreceivables298220198221256costsOthers145147131142164Operatingprofit188189160178219Totalcurrentassets17011434140115261716Financeincomeandcosts-net1722344Shareofresultsofassociates451520Tradeandbillspayablesother513294253293358Profitbeforetax176161141172215payblesandaccrualsIncometax2622202431Borrowings425193204217230Others2442241932132492raMthgiRelbaTProfitaftertax150139121148184Totalcurrentliabilities1182711651723837Non-controllinginterest50000Shareholdersprofitloss145139121147184Borrowings9137141145149Others6869727477BasicEPSUSD03570285023702880360Totalnon-currentliabilities77206212219226Totalliabilities12599168639421063TableCashFlowStatement现金流量表Sharecapital445503503503503Sharereservesandretained352444529646793Yearend31MarchUSm2021A2022A2023F2024F2025FearningsProfitbeforetax60176161141172Totalshareholdersequity797946103211491296Depreciationamortization2130362631Minorityinterest00001Changesinworkingcapital271722510023Totalequity797946103211491296Incometaxpaid11823232702285HKOtheradjustments611572929529Cashfromoperatingactivities15823240149181Capitalexpenditure3281728597泉峰控股TableFinancialRatioOtherinvestingactivities2735121012财务比率591168495109Cashfrominvestingactivities2raMthgiRelbaTChervonYearend31March2021A2022A2023F2024F2025FNetchangesinborrowingsGrossmargin281304319319322Dividendspaid27117161617Operatingmargin10795101102106Otherfinancingactivities1535353137Netmargin8270778589Cashfromfinancingactivities38848111ROE274160122135151400104191319ROA10481667684CashatbegofyearNetgearingratioNetNetNetNetNetNetchangesincash4991971374154cashcashcashcashcashEffectofexchangeratechanges11---CashatEndofYear167665467604645资料来源公司国泰君安国际CompanyReport请见尾页免责声明Page3of4TablePageHeaderChervon02285HKTable个股评级标准CompanyRatingDefinition参考基准香港恒生指数1raMthgiRelbaT评级区间6至18个月评级相对表现相对表现超过15买入或公司行业基本面展望良好相对表现5至15收集或公司行业基本面展望良好August292023相对表现-5至5中性或公司行业基本面展望中性相对表现-5至-15减持或公司行业基本面展望不理想相对表现小于-15卖出或公司行业基本面展望不理想行业评级标准参考基准香港恒生指数评级区间6至18个月评级相对表现2raMthgiRelbaT相对表现超过5跑赢大市或行业基本面展望良好相对表现-5至5中性或行业基本面展望中性相对表现小于-5跑输大市或行业基本面展望不理想利益披露事项1分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员2分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益3国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上02285HK4国泰君安或其集团公司在过去12个月内有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系5国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动6没有任何受聘于国泰君安及其集团公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员没有任何国泰君安及其集团公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员泉峰控股2raMthgiRelbaTChervon免责声明本研究报告并不构成国泰君安证券香港有限公司国泰君安对购入购买或认购证券的邀请或要约国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务例如配售代理牵头经办人保荐人承销商或自营投资国泰君安的销售人员交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策本研究报告中的资料力求准确可靠但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测而政治和经济状况具有不可预测性和可变性因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险如有需要投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用如果此等发布公布可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例或者会令国泰君安或其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定2023国泰君安证券香港有限公司版权所有不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话8522509-9118传真8522509-7793CompanyReport网址wwwgtjaicom请见尾页免责声明Page4of4