核心观点
　　2023H1公司收入、利润承压，行业去库存大背景下，OPE受短期北美气候冲击、电动工具受宏观经济导致房地产市场疲软影响，整体需求偏弱。人民币贬值、原材料成本下降及业务结构改善影响下毛利率改善明显，带动整体盈利能力提升。公司Q2与John Deere建立战略合作，进一步强化EGO销售渠道建设，新能源工业园二期投产进一步提升电动工具产能，期待下游去库好转后的业绩修复。
　　事件
　　公司发布2023年中期业绩公告，2023H1公司实现营业收入7.39亿美元，同比下降26.29%；归母净利润0.49亿美元，同比下降22.72%；经调整后净利润0.50亿元，同比下降32.66%。
　　简评
　　行业去库存叠加需求端较弱，收入规模下降带动业绩承压
　　受宏观经济的不确定性及北美地区不利天气影响，公司主要客户采取更为保守的库存政策，2023H1公司实现营业收入7.39亿美元，同比下降26.29%。
　　行业去库存叠加需求端较弱，主要产品收入均有下降。收入分产品来看，公司OPE产品收入4.45亿美元，同比下降25.29%，营收占比60.28%，为公司第一大收入来源，受行业去库存、客户库存政策较保守及2023年春季北美不利气候影响，OPE产品收入有所下降；电动工具收入2.86亿美元，同比下降28.64%，宏观经济不利因素导致房地产市场疲软，行业进入去库存周期，电动工具需求较弱；其他业务收入0.07亿美元，同比增长43.76%。
　　受不利天气影响，主要销售地区北美收入降幅较大。收入分地区来看，公司北美地区收入4.85亿美元，同比下降30.30%；欧洲地区收入1.75亿美元，同比下降12.07%；中国大陆及其他地区收入分别为0.54、0.24亿美元，同比分别下降16.99%和41.94%。不利天气影响OPE需求，主要销售地区中北美收入降幅较大。
　　收入规模下降费用率上行，毛利率带动整体盈利能力提升。盈利能力方面，公司2023H1实现毛、净利率分别为32.13%、6.62%，同比分别+3.18pct、+0.29pct，受人民币贬值、原材料成本下降及业务结构改善影响，公司毛利率提升明显，带动公司整体盈利能力提升。费用端来看，公司销售、管理、研发费用率分别为12.73%、5.46%、4.53%，同比分别+2.61pct、+1.46pct、+1.40pct，公司销售收入规模下降导致各项费用率有所提升。归结到利润端，公司2023H1实现归母净利润0.49亿美元，同比下降22.72%；调整持有泉峰汽车可转债非经营性损失49.6万美元后实现净利润0.50亿美元，同比下降32.66%。整体来看，2023H1公司盈利能力有所提升，但由于主要产品终端需求下降叠加渠道主动去库存，收入规模下降明显，净利润呈现下降趋势。
　　积极发展自有品牌业务，推进线上、线下渠道拓展
　　自有品牌收入占比持续提升，积极开拓线上渠道。2023H1公司OBM收入占比达78.1%，同比+6.8pct，自有品牌占比进一步提升。根据公司对主要市场和客户的销售监控情况，尽管大客户采取较为保守的库存政策，终端消费者在销售点（POS）对自有品牌产品的购买量仍保持稳健增长。此外，公司通过与电商平台合作、运营自有网店的方式增强在线销售渠道，2023H1公司在美国某领先电子商务平台销售额增长超20%。
　　Q3与John Deere开启合作，进一步强化EGO销售渠道建设。2022年6月28日，公司宣布与全球领先的农业、草坪及林业设备供应商John Deere签订战略合作协议，自2023Q3起，公司EGO品牌锂电产品将在美国及加拿大的John Deere经销商处销售，同时公司和John Deere也将致力于新产品的合作开发，此次战略合作有望借助John Deere的销售网络进一步扩大EGO锂电供电户外动力设备的经销范围，拓展EGO产品的商业化用户。
　　持续推进新品锂电化，新项目投产电动工具产能提升
　　持续推进各品牌新品开发，锂电新品占比约90%。锂电产品2023H1公司共推出超过90款新产品，其中锂电产品占比约占新产品的90%。上半年公司各品牌产品质量及用户体验均有提升：①EGO吹雪机增加热手柄和转向辅助等符合人体工学的功能；②SKIL twist head直柄螺丝刀推出，为用户提供高性能及灵活性；③大有袖珍钻推出，主要面向专业用户，已成为创纪录的热门产品，此外，公司累计售出约350万个大有电池包，进一步提升大有品牌在中国电动工具市场的份额。
　　新能源工业园二期投产，电动工具产能进一步提升。公司IPO募投项目“泉峰新能源工业园二期建设智能生产线”项目于2023年8月初竣工投产，该项目配备有先进自动化技术，新增1200万台电动工具年产能，在产能端支撑公司生产量效提升，公司持续推进一体化制造系统长期投资，期待产能释放带来的业绩增长。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年营业收入分别为16.73、19.60、22.59亿美元，同比分别增长-15.89%、17.12%、15.28%，2023-2025年归母净利润分别为1.16、1.47、1.80亿美元，同比分别增长-16.83%、26.40%、23.04%，对应2023-2025年PE估值分别为15.02x、11.88x、9.66x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　①渠道去库进度不及预