公司是电动工具和户外动力设备（OPE）全球供应商，2022年营收达19.9亿美元（同比+13.3%），净利润为1.4亿美元（同比-3.6%）。2019-2022年，公司营收、净利润复合增速分别为+33.1%、+60.1%，实现快速成长。尽管由于23H1北美渠道端仍处于去库存通道中，公司短期经营承压，但中长期看，工具赛道空间广阔、稳健增长，OPE锂电无绳化进程方兴未艾，公司拥有高端OPE品牌EGO，与劳氏这一北美重要渠道形成战略合作，有望充分享受行业增长红利，乘风远航。我们看好公司的长期发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍快速成长的电动工具和OPE供应商。公司起家于1994年，从事电动工具出口。1997年，公司转型进军制造业务，之后由电动工具进一步拓展至户外动力设备行业。根据弗若斯特沙利文（转引自泉峰控股招股说明书）报告，2020年公司在全球电动工具行业排名第7位，电动OPE产品全球排名第2位。公司目前拥有EGO、FLEX、SKIL、大有和小强五个差异化品牌。公司2022年营收达19.9亿美元（同比+13.3%），净利润为1.4亿美元（同比-3.6%）。2019-2022年，公司营收、净利润复合增速分别为+33.1%、+60.1%，实现快速成长。2023年上半年，由于宏观经济不确定性和主要地理区域的不利天气，公司下游渠道客户采取了更为保守的库存政策，因此公司23H1实现营收7.4亿美元（同比-26.3%）、净利润0.49亿美元（同比-22.6%），但受益于人民币贬值、原材料价格下降及自身业务结构优化，公司上半年整体毛利率达32.1%（同比+3.2pcts）。
　　▍工具赛道长坡厚雪，OPE锂电化进程方兴未艾。（1）行业概览：工具行业是典型的“中国制造，欧美消费”，下游景气度与宏观经济环境有一定相关性，根据Stanley Black&Decker Investor Presentation（2021年数据）对其自身工具及存储板块下游应用领域的拆解，与地产相关的现有住宅维修/DIY、新建住宅和商业建筑占到营收比重的86%。（2）行业增长：电动工具是动力工具的最大门类，增长快于整体：根据弗若斯特沙利文（转引自泉峰控股招股说明书）报告，全球动力工具市场规模按6.1%的复合年增长率，从2016年的309亿美元增至2020年的392亿美元，预计将以5.5%的复合年增长率进一步增长至2025年的513亿美元。2020年，电动工具占291亿美元，构成动力工具市场的大部分，并预计将以复合年增长率5.9%增至2025年的386亿美元，增速快于动力工具整体。电动OPE渗透率目前较低，潜力较强：根据弗若斯特沙利文（转引自泉峰控股招股说明书）报告，全球OPE市场规模由2016年的201亿美元增至2020年的250亿美元，预期将按5.3%的复合年增长率进一步增长至2025年的324亿美元。2020年无绳OPE仅占整体市场规模的14.3%，但无绳OPE市场规模预计将以9.0%的复合年增长率从2020年的36亿美元增长至2025年的56亿美元，届时占比达到17.3%，有较大的提升空间。（3）竞争格局及演变：国产锂电化先行者营收增速较高，泉峰最具成长性。泉峰控股、创科实业、格力博均为工具锂电化上较为领先的品牌商，2018-2022年分别实现了+30.2%、+17.2%、+13.8%的复合营收增长，高于海外如史丹利百得、Makita等厂商。其中，泉峰控股的电动工具和OPE业务2018-2022年CAGR分别为+11.8%、+57.1%，公司的OPE业务受益于EGO品牌的强势表现，成长性更为突出。
　　▍产品+品牌+渠道，共筑快速发展基石。（1）产品：公司重视研发，坚持锂电化转型，All in DC（直流锂电）。2020年，按金额计，公司近半电动工具为直流锂电化产品，OPE全部为锂电化产品。公司EGO品牌于2014年在北美最先推出。作为全球首款56V锂电池驱动的园林工具，EGO系列产品在北美最大的主流渠道之一上市，获得市场充分认可。（2）品牌：公司已形成覆盖国内海外市场、专业与DIY级、兼顾各种价位的品牌矩阵，包括：针对海外电动OPE高端市场的EGO品牌，针对全球电动工具和OPE消费级市场的SKIL、针对海外电动工具专业及工业级市场的FLEX，以及针对国内专业级市场的大有和针对国内建筑家居需求的小强。（3）渠道：公司与劳氏深度绑定，有望充分受益。2020年7月，泉峰宣布与全球园林工具领先零售商Lowe's开展战略合作，授权其旗下EGO品牌在北美家居建材大卖场渠道的独家销售权。2022年，泉峰荣获Lowe's Hardline业务领域下Tools及Seasonal品类“年度创新合作伙伴”称号，成为唯一一家同时在两个品类获得该荣誉的供应商。公司与劳氏有望强强联合，共生共荣。2023年6月，泉峰控股与约翰迪尔(John Deere)达成战略合作协议，通过约翰迪尔强大的经销商网络，EGO品牌有望进一步扩大市场影响力。
　　▍风险因素：欧美宏观经济景气度不及预期；行业终端销售及渠道去库存不及预期；企业重要渠道客户流失；市场竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；技术研发不及预期；国际地缘政治风险。
　　▍投资建议：工具行业属于具有消费品属性的千亿美金级别长周期大赛道，2020-2027年CAGR有望超5%。头部工具厂商有望凭借在品牌、产品和渠道等诸多领域

研究报告全文：高端OPE领跑者产品品牌渠道共振泉峰控股02285HK投资价值分析报告2023912中信证券研究部核心观点公司是电动工具和户外动力设备OPE全球供应商2022年营收达199亿美元同比133净利润为14亿美元同比-362019-2022年公司营收净利润复合增速分别为331601实现快速成长尽管由于23H1北美渠道端仍处于去库存通道中公司短期经营承压但中长期看工具赛道空间广阔稳健增长OPE锂电无绳化进程方兴未艾公司拥有高端OPE品牌EGO与劳氏这一北美重要渠道形成战略合作有望充分享受行业刘海博增长红利乘风远航我们看好公司的长期发展前景首次覆盖给予买入制造产业评级首席分析师S1010512080011快速成长的电动工具和OPE供应商公司起家于1994年从事电动工具出口1997年公司转型进军制造业务之后由电动工具进一步拓展至户外动力设备行业根据弗若斯特沙利文转引自泉峰控股招股说明书报告2020年公司在全球电动工具行业排名第7位电动OPE产品全球排名第2位公司目前拥有EGOFLEXSKIL大有和小强五个差异化品牌公司2022年营收达199亿美元同比133净利润为14亿美元同比-362019-2022年公司营收净利润复合增速分别为331601实现快速成长2023年李越上半年由于宏观经济不确定性和主要地理区域的不利天气公司下游渠道客机械行业户采取了更为保守的库存政策因此公司23H1实现营收74亿美元同比首席分析师-263净利润049亿美元同比-226但受益于人民币贬值原材料S1010521010008价格下降及自身业务结构优化公司上半年整体毛利率达321同比32pcts工具赛道长坡厚雪OPE锂电化进程方兴未艾1行业概览工具行业是典型的中国制造欧美消费下游景气度与宏观经济环境有一定相关性根据StanleyBlackDeckerInvestorPresentation2021年数据对其自身工具及存储板块下游应用领域的拆解与地产相关的现有住宅维修DIY新建住宅和商业建筑占到营收比重的862行业增长电动工具是动力工具的最李睿鹏大门类增长快于整体根据弗若斯特沙利文转引自泉峰控股招股说明书机械分析师报告全球动力工具市场规模按61的复合年增长率从2016年的309亿美S1010519040003元增至2020年的392亿美元预计将以55的复合年增长率进一步增长至2025年的513亿美元2020年电动工具占291亿美元构成动力工具市场的大部分并预计将以复合年增长率59增至2025年的386亿美元增速快于动力工具整体电动OPE渗透率目前较低潜力较强根据弗若斯特沙利文转引自泉峰控股招股说明书报告全球OPE市场规模由2016年的201亿美元增至2020年的250亿美元预期将按53的复合年增长率进一步增长至泉峰控股02285HK2025年的324亿美元2020年无绳OPE仅占整体市场规模的143但无绳评级买入首次OPE市场规模预计将以90的复合年增长率从2020年的36亿美元增长至当前价2530港元目标价3200港元2025年的56亿美元届时占比达到173有较大的提升空间3竞争格总股本511百万股局及演变国产锂电化先行者营收增速较高泉峰最具成长性泉峰控股创港股流通股本511百万股科实业格力博均为工具锂电化上较为领先的品牌商2018-2022年分别实现总市值129亿港元了302172138的复合营收增长高于海外如史丹利百得Makita近三月日均成交额20百万港元等厂商其中泉峰控股的电动工具和OPE业务2018-2022年CAGR分别为52周最高最低价4452505港元118571公司的OPE业务受益于EGO品牌的强势表现成长性更近1月绝对涨幅-1395为突出近6月绝对涨幅-3935近月绝对涨幅12-2694产品品牌渠道共筑快速发展基石1产品公司重视研发坚持锂电化转型AllinDC直流锂电2020年按金额计公司近半电动工具为直流锂电化产品OPE全部为锂电化产品公司EGO品牌于2014年在北美最先推出作为全球首款56V锂电池驱动的园林工具EGO系列产品在北美最大的主证券研究报告请务必阅读正文之后第28页起的免责条款和声明泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912流渠道之一上市获得市场充分认可2品牌公司已形成覆盖国内海外市场专业与DIY级兼顾各种价位的品牌矩阵包括针对海外电动OPE高端市场的EGO品牌针对全球电动工具和OPE消费级市场的SKIL针对海外电动工具专业及工业级市场的FLEX以及针对国内专业级市场的大有和针对国内建筑家居需求的小强3渠道公司与劳氏深度绑定有望充分受益2020年7月泉峰宣布与全球园林工具领先零售商Lowes开展战略合作授权其旗下EGO品牌在北美家居建材大卖场渠道的独家销售权2022年泉峰荣获LowesHardline业务领域下Tools及Seasonal品类年度创新合作伙伴称号成为唯一一家同时在两个品类获得该荣誉的供应商公司与劳氏有望强强联合共生共荣2023年6月泉峰控股与约翰迪尔JohnDeere达成战略合作协议通过约翰迪尔强大的经销商网络EGO品牌有望进一步扩大市场影响力风险因素欧美宏观经济景气度不及预期行业终端销售及渠道去库存不及预期企业重要渠道客户流失市场竞争加剧汇率大幅波动原材料价格大幅波动技术研发不及预期国际地缘政治风险投资建议工具行业属于具有消费品属性的千亿美金级别长周期大赛道2020-2027年CAGR有望超5头部工具厂商有望凭借在品牌产品和渠道等诸多领域的优势持续跑赢行业公司是电动工具和户外动力设备OPE全球供应商拥有高端OPE品牌EGO有望充分享受行业增长红利乘风远航考虑到欧美渠道端短期仍处于去库存周期中我们预计公司2023-25年实现归母净利润分别为12亿美元16亿美元20亿美元折合港币分别为91亿元121亿元154亿元我们采用PE和PB两种相对估值方法对公司进行估值选择迅速崛起的全球电动工具领军者创科实业和国内新能源园林工具头部厂商格力博作为可比公司可比公司2023年Wind一致预期对应的平均PE和平均PB分别为18倍和28倍泉峰控股拥有高端OPE品牌EGO是全球OPE市场的领军者亦凭借渠道优势和深厚产品积淀积极发力电动工具参考可比公司估值我们给予公司2023年18倍PE和19倍PB对应目标价为32元港币首次覆盖给予买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万美元17581989169019832311营业收入百万港元1362815512131761546418019营业收入增长率YoY464132-151174165净利润百万美元145139117156198净利润百万港元1121108791412131544净利润增长率YoY2259-36-159326273每股收益EPS基本美元028027023030039每股收益EPS基本港元219213179237302每股净资产美元156185222246277每股净资产港元12091444172819202158毛利率281304320317318净利率8270697886核心净利润率0000000000净资产收益率ROE181147104124140PE11612014310784PB2118151312PS1008100807EVEBITDA600608717570462资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月11日收盘价当日美元兑人民币汇率为72请务必阅读正文之后的免责条款和声明2泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912目录快速成长的OPE领跑者6公司概况电动工具与OPE制造商及品牌商6经营分析2018-2022年整体营收CAGR302OPE业务5717工具行业赛道宽广稳健增长OPE锂电化进程方兴未艾10行业概览中国制造欧美消费电动化无绳化是趋势10电动工具无绳化持续深化头部厂商持续领跑12OPE无绳化方兴未艾空间广阔13竞争格局马太效应显著泉峰成长性突出15产品品牌渠道共筑快速发展基石17产品聚焦DC产品打磨三电底层技术17品牌打造精品品牌矩阵EGO高端化卓有成效19渠道战略合作劳氏强强联合与约翰迪尔合作值得期待21产能全球化布局稳步扩产响应需求23风险因素24盈利预测及估值评级25关键假设及盈利预测25估值评级26请务必阅读正文之后的免责条款和声明3泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912插图目录图1公司发展历程6图2公司销售模式6图3公司主要销售的品牌和产品7图4公司主营业务收入和净利润情况单位百万美元8图5公司分产品收入情况单位百万美元8图6公司不同区域销售情况单位百万美元8图7公司不同业务模式销售占比情况8图8公司销售毛利率净利率9图9公司期间费用率9图10电动工具和OPE毛利率情况9图11OBM和ODM的毛利率情况9图12工具行业各品类分类10图13工具产品的发展趋势10图14工具产业链梳理11图15工具市场下游应用以史丹利百得2021年工具与存储板块下游应用为例12图16电动工具是动力工具最大门类单位十亿美元12图17全球前10大电动工具企业份额合计达到7332020年13图18无绳电动工具占比已有一定规模13图19无绳OPE有望由2020年的36亿美元增长至2025年的56亿美元单位十亿美元14图20电动工具厂商和燃油OPE厂商进军竞逐电动OPE市场15图212020年全球前10大电动OPE品牌份额情况15图22各公司营收增速对比泉峰EGO品牌强势表现驱动其OPE业务高速成长16图23电动工具按线下线上渠道划分单位亿美元17图24OPE按线下线上渠道划分单位亿美元17图25公司电动工具PT和OPE产品均聚焦锂电直流DC产品单位百万美元17图26业内公司专利数量对比2021年末项18图27公司应用于EGO品牌的ArcLithiumTM电池平台18图28公司针对FLEX品牌产品配备KEEPCOOLTM电池技术18图29基于56V电池平台公司持续创新推出新品19图30公司各品牌营收占比单位百万美元19图31公司各品牌产品销售单价对比单位美元19图32工具集团在品牌建设过程中需形成一定的品牌矩阵以满足不同消费客群与对应需求20图33公司的品牌矩阵已经形成20图34北美市场OBM业务公司主要通过零售商销售单位百万美元21图35欧洲市场OBM业务公司通过零售商和分销商进行销售单位百万美元21图36大型零售商线下网点优势明显是工具厂商在北美发展最重要的渠道21图37劳氏渠道对公司重要性愈发凸显22图38创科实业与家得宝形成深厚的合作关系22图39公司的FLEX无绳电动工具产品在劳氏渠道销售22请务必阅读正文之后的免责条款和声明4泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912图402022年泉峰荣获LowesHardline业务领域下Tools及Seasonal品类年度创新合作伙伴称号22图41公司与劳氏建立了深度合作OPE与电动工具品牌得到劳氏线上渠道重点宣传23图42公司雇员人数稳定增长单位人数23图43公司人员构成情况2021H123表格目录表1各类动力类型园林机械产品对比13表2各类园林机械技术比较14表3工具行业头部厂商概况16表4公司产能变化情况24表5泉峰控股业绩预测单位百万美金25表6可比公司估值情况26请务必阅读正文之后的免责条款和声明5泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912快速成长的OPE领跑者公司概况电动工具与OPE制造商及品牌商公司是电动工具和户外动力设备OPE全球供应商公司前身泉峰国际贸易成立于1994年专注电动工具的出口1997年公司转型进军电动工具制造业务之后进一步拓展至OPE行业公司抓住市场机遇通过收购和自创形成品牌矩阵与劳氏等终端渠道形成深度合作关系为终端消费者提供各类品牌工具产品根据弗若斯特沙利文转引自泉峰控股招股说明书报告按收入计2020年公司在全球电动工具行业排名第7位电动OPE产品全球排名第2位2022年公司实现营收199亿美元同比133持续快速成长图1公司发展历程资料来源公司招股说明书中信证券研究部公司建立覆盖全球主要市场的销售网络产品以OBM和ODM两种模式销售公司提供原始品牌制造OBM及原始设计制造ODM两种模式的产品在OBM模式下公司设计开发制造产品并通过零售商分销商及电商平台销售自主品牌产品在ODM模式下公司与家居建材卖场零售商或国际工具公司签订制造合约根据合作伙伴需求设计制造产品合作伙伴向公司购买产品后通过其自有销售和分销网络将产品售予消费者公司利用完善的销售网络产品在100多个国家及地区销售图2公司销售模式资料来源公司招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912公司五大品牌产品涵盖工业级专业级和消费级电动工具及OPE公司电动工具囊括工业级专业级和消费级应用OPE产品主要面向高端和大众市场终端用户用于维护或清洁公共区域住宅或庭院通过自主培育与外延并购公司目前拥有五个差异化品牌针对海外电动OPE高端市场的EGO品牌针对全球电动工具和OPE消费级市场的SKIL针对海外电动工具专业及工业级市场的FLEX以及针对国内专业级市场的大有和针对国内建筑家居需求的小强图3公司主要销售的品牌和产品资料来源公司招股说明书中信证券研究部经营分析2018-2022年整体营收CAGR302OPE业务571公司收入与盈利持续快速增长公司营业收入由2018年69亿美元增长至2022年199亿美元2018-2022年CAGR302净利润由从2018年亏损014亿美元增长至2022年盈利14亿美元2022年公司实现营收归母净利润分别同比133-36收入利润增长有所回落主要是由于电动工具业务需求放缓及客户缩减库存叠加欧洲地区收入下降泉峰控股的电动工具和OPE业务2018-2022年CAGR分别为118571公司的OPE业务受益于EGO品牌的强势表现成长性更为突出2023年上半年由于宏观经济不确定性和主要地理区域的不利天气公司下游渠道客户采取了更为保守的库存政策因此公司23H1实现营收74亿美元同比-263净利润049亿美元同比-226分业务看2023年上半年受到行业去库存北美春季不利天气影响公司OPE业务实现营收45亿美元同比-253受到宏观经济及房地产市场疲软拖累请务必阅读正文之后的免责条款和声明7泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912以及北美渠道仍处于去库存通道中公司电动工具业务上半年实现营收29亿美元同比-286图4公司主营业务收入和净利润情况单位百万美元图5公司分产品收入情况单位百万美元已营业收入净利润营业收入电动工具收入收入YoY改OPE250050电动工具收入YoYOPE收入YoY20004014001003015001200802010006010001080040500060020-1040000-20200-20-500-300-40资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部公司产品主要出口北美和欧洲市场OBM模式销售占比提升从销售区域来看2022年公司在北美欧洲以及中国大陆销售收入分别为150亿32亿和10亿美元占比分别为75415950欧美合计超过90为公司主要销售的市场其中北美区域收入增长最快2018-2022年CAGR达406从经营模式看公司来自OBM业务的收入占主要部分从2018年的43亿美元增加至2022年的138亿美元CAGR为337受益于公司增强产品组合并加强品牌认知度OBM业务的销售占总收入的比例有所增长2022年OBM业务收入占比进一步提高到695图6公司不同区域销售情况单位百万美元图7公司不同业务模式销售占比情况已北美欧洲中国大陆其他地区改ODMOBM250010020008015006010004050020002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部公司毛利率净利率快速增长随着公司毛利率较高的OBM业务和高端产品销售比例增长叠加生产规模的扩大带来的成本下降公司整体毛利率水平逐渐上升除2018年亏损外公司净利率提升明显2019年-2022年净利率水平分别为434085和70主要是受益于公司近年费用管控较好2018年-2022年3项费用率合计占营收比重分别为251247251199和186呈逐年下降趋势2023年上半年受益于人民币贬值原材料价格下降及自身业务结构优化公司整体毛利率达321同比32pcts请务必阅读正文之后的免责条款和声明8泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912图8公司销售毛利率净利率图9公司期间费用率毛利率净利率销售及分销开支占比行政及其他经营开支占比352030研发成本占比251520151010505-5201820192020202120222023H1020182019202020212022资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部OPE产品和OBM模式毛利率更高分产品看OPE的毛利率高于电动工具从2018年的274增至2021H1的315主要是由于市场对公司EGO品牌产品的需求增加且品牌定位主要在高端市场OPE产品具备更高的售价分模式看公司OBM的毛利率高于ODM从2018年的283增加至2021H1的316主要是由于毛利率较高的品牌EGO及FLEX的收入贡献增加图10电动工具和OPE毛利率情况图11OBM和ODM的毛利率情况电动工具毛利率OPE毛利率OBM毛利率ODM毛利率35353030252520201515101055002018201920202021H12018201920202021H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912工具行业赛道宽广稳健增长OPE锂电化进程方兴未艾行业概览中国制造欧美消费电动化无绳化是趋势工具行业主要分为动力工具户外动力工具和手工具等动力工具分动力来源来看一般有电动气动和燃油发动手工具为非动力类电动工具又可划分为交流电有绳和直流电无绳无绳电动工具还可根据电池种类划分为锂电类镍氢类等户外动力工具按动力来源可分为即汽油发动机电动有绳和无绳图12工具行业各品类分类工具动力工具户外动力工具手工具电动工具气动有绳动力来有绳无绳源无绳汽油发动机资料来源泉峰控股格力博等公司公告中信证券研究部电动化无绳化是行业大趋势用外力取代人工劳动是确定性趋势但一方面某些场景下只能使用手动工具进行人工操作另一方面欧美有较为刚性的DIY需求因此手动工具需求始终存在电动工具及OPE工具则沿着轻量化的方向发展无绳化锂电池化趋势明显图13工具产品的发展趋势资料来源格力博招股说明书中信证券研究部中国制造欧美市场1生产方式国内众多OEMODM自制生产和外协加工相结合少部分高技术含量高毛利的产品可能由工具品牌商自行设计与生产上游主要为原材料和三电系统2研发设计客户与市场提出产品各方面要求品牌商会自行或组织ODM进行开发设计并组织OEMODM进行生产或是由公司主动研发设计新产品给客户送样推销再根据小批量客户反馈改进优化生产3销售渠道与终端应用请务必阅读正文之后的免责条款和声明10泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912工具产品主要销往欧美市场其中大型连锁超市是主要渠道跨境电商也在疫情期间得到飞速发展辐射范围较小的线下区域性经销商则日渐式微工具产品主要用于专业建筑工程家庭DIY园艺林业等场景图14工具产业链梳理资料来源巨星科技格力博泉峰控股创科实业StanleyBlackDecker等公司公告中信证券研究部行业增长稳定增速具有GDPplus特征地产基建电力汽车等为工具主要下游应用领域工具行业景气度与工具企业经营情况与宏观经济环境有一定正相关性随着经济增长欧美等发达国家家庭对工具需求也稳步增长同时房地产业加工制造业和汽车修理行业等的发展也带动了相关需求根据StanleyBlackDeckerInvestorPresentation2021年数据对其自身工具及存储板块下游应用领域的拆解与地产相关的现有住宅维修DIY新建住宅和商业建筑占到营收比重的86工业制造与汽车后市场维护占到营收比重的9请务必阅读正文之后的免责条款和声明11泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912图15工具市场下游应用以史丹利百得2021年工具与存储板块下游应用为例现有住宅维修DIY新建住宅户外商业建筑工业电子业零售汽车后市场其他423529151923资料来源StanleyBlackDeckerInvestorPresentation中信证券研究部电动工具无绳化持续深化头部厂商持续领跑电动工具是动力工具的最大门类增长快于整体根据弗若斯特沙利文转引自泉峰控股招股说明书报告全球动力工具市场规模按61的复合年增长率从2016年的309亿美元增至2020年的392亿美元预计将以55的复合年增长率进一步增长至2025年的513亿美元其中2020年电动工具占291亿美元构成市场的大部分并预计将以复合年增长率59增至2025年的386亿美元增速快于动力工具整体图16电动工具是动力工具最大门类单位十亿美元电动工具其他动力工具454035302520151050201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源弗若斯特沙利文转引自泉峰控股招股说明书含预测中信证券研究部全球电动工具市场的竞争格局相对集中2020年CR10约占733的市场份额其中创科实业博世史丹利百得为全球电动工具前三大企业市场份额均超过15泉峰控股在全球电动工具市场的排名则由2018年的第9名上升至2020年的第7名份额达到23请务必阅读正文之后的免责条款和声明12泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912图17全球前10大电动工具企业份额合计达到7332020年创科实业博世史丹利百得牧田喜利得高壹工机泉峰控股阿特拉斯科普柯东成实耐宝其他资料来源弗若斯特沙利文转引自泉峰控股招股说明书中信证券研究部电动工具无绳化程度已达到较高水平近年来随着电动工具小型化便捷化发展趋势无绳类电动工具渗透率越来越高根据弗若斯特沙利文转引自泉峰控股招股说明书数据2020年无绳类电动工具市场规模103亿美元占整体电动工具的354预计将按复合年增长率99增长至2025年的164亿美元届时占比达到426图18无绳电动工具占比已有一定规模无绳类有绳类零件和配件1009080706050403020100201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源弗若斯特沙利文转引自泉峰控股招股说明书含预测中信证券研究部OPE无绳化方兴未艾空间广阔按照动力类型园林机械产品可分为燃油动力交流电动力和直流锂电动力其中交流电动力园林机械产品利用外接电源作为动力来源直流锂电动力园林机械产品利用便携式电池作为动力来源目前直流锂电园林机械产品的便携式电池主要为锂电池表1各类动力类型园林机械产品对比动力类型动力来源应用场景产品优势产品劣势主要适用于园林道动力强便携性好续航能环保性差噪音大使用燃油动力汽油柴油路等户外作业力强成本高电动直流主要适用于花园院及交流外接电源落等小范围作业环保性好续航能力强便携性差请务必阅读正文之后的免责条款和声明13泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912适用于园林道路花园院落等户外作环保性好使用方便运行购买价格相对较高续航锂电池业成本低噪音小能力相对较差资料来源格力博招股说明书中信证券研究部新能源园林机械具有一定进入门槛和产品壁垒传统燃油交流电动园林机械应用的关键技术主要为发动机电动机机械设计等学科技术新能源园林机械主要涉及锂电技术控制器技术无刷电机技术等拥有较高的技术门槛表2各类园林机械技术比较技术先进园林机械种类涉及的关键技术技术壁垒性燃油园林机械高冲程发动机一般较低交流电动力园林机电动机开关一般较低械新能源园林机械电池包无刷电机控制器物联网智能算法轻量化等高较高资料来源格力博招股说明书中信证券研究部电动OPE渗透率目前较低潜在增速较高根据弗若斯特沙利文转引自泉峰控股招股说明书报告全球OPE市场规模由2016年的201亿美元增至2020年的250亿美元预期将按53的复合年增长率进一步增长至2025年的324亿美元2020年全球电动OPE市场约47亿美元占总市场约187而汽油发动机产品市场达到166亿美元占总市场6612020年无绳OPE仅占整体市场规模的143但无绳OPE市场规模预计将以90的复合年增长率从2020年的36亿美元增长至2025年的56亿美元届时占比达到173有较大的快速提升空间图19无绳OPE有望由2020年的36亿美元增长至2025年的56亿美元单位十亿美元零件及附件无绳有绳汽油发动机2520151050201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源弗若斯特沙利文转引自泉峰控股招股说明书含预测中信证券研究部全球电动OPE市场的竞争格局高度集中2020年CR10约占884的市场份额泉峰及旗下EGO品牌排名领先根据弗若斯特沙利文转引自泉峰控股招股说明书报告公司在电动OPE产品供货商中的排名从2018年的第7位迅速上升到2020年的第2位2020年份额占比达到114公司的EGO品牌在全球电动OPE品牌中的排名从2018年的第6位上升到2020年的第3位份额占比达到98请务必阅读正文之后的免责条款和声明14泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912图20电动工具厂商和燃油OPE厂商进军竞逐电动OPE市场资料来源StanleyBlackDeckerToroTheHomeDepotLowes等公司官网弗若斯特沙利文转引自泉峰控股招股说明书中信证券研究部图212020年全球前10大电动OPE品牌份额情况创科实业旗下博世旗下泉峰旗下EGO史丹利旗下宝时得旗下富世华旗下斯蒂尔旗下格力博旗下Toro旗下其他资料来源弗若斯特沙利文转引自泉峰控股招股说明书中信证券研究部竞争格局马太效应显著泉峰成长性突出工具行业赛道宽广增长稳定经过多年发展已形成一批体量庞大的巨头公司工具行业尤其是电动工具行业在经历了众多收购整合后头部厂商拥有完备的品牌产品矩阵稳定的供应链和良好的渠道管理能力份额得到不断巩固请务必阅读正文之后的免责条款和声明15泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912表3工具行业头部厂商概况电动公司名称OPE简要情况收入体量成立时间工具全球最大的工具产品制造商之一主要提供工具和储存商业电子史丹利百工具与存储板块144亿美安全与工程紧固系统经营范围为五金工具安防门类等业务1843年得SWK金2022年数据同时提供专业商业以及建筑工程方面的解决方案高性能消费及专业产品的全球领先生产商从事生产电动工具及地电动工具板块123亿美金创科实业1985年板护理工具的销售广泛用于改善家居环境及建筑行业2022年数据世界上最大的专门生产专业电动工具的制造商之一主营业务包括575亿美金2022年3月Makita电动工具木工机械气动工具家用及园艺用机器等的制造和销1915年-2023年3月售全球最大的专业工具及设备制造商之一致力于为专业用户提供可工具类207亿美金2022Snap-on靠的工具及设备经营范围为制造工具及设备包括手动工具电1920年年数据气动工具工具车等德国的工业企业之一从事汽车与智能交通技术工业技术消费电动工具实现59亿欧元营Bosch1886年品和能源及建筑技术的产业收2022年数据伊利诺伊工具集团是一家专业的工程配件和工业系统产品的跨国2022年集团实现营收超ITW生产企业是高性能紧固系统专用和通用设备及工业民用消费159亿美元其中工具类业1912年系统的研发生产厂家务营收规模约21亿美元全球新能源园林机械行业的领先企业之一公司以自有品牌销售为2022年营收规模达521亿格力博主产品按用途可分为割草机打草机清洗机吹风机修枝机2002年元人民币链锯智能割草机器人智能坐骑式割草车等资料来源各公司官网各公司公告中信证券研究部国产锂电化先行者营收增速较高泉峰最具成长性泉峰控股创科实业格力博均为工具锂电化上较为领先的品牌商2018-2022年分别实现了302172138的复合营收增长高于海外如史丹利百得Makita等厂商其中泉峰控股的电动工具和OPE业务2018-2022年CAGR分别为118571公司的OPE业务受益于EGO品牌的强势表现成长性更为突出图22各公司营收增速对比泉峰EGO品牌强势表现驱动其OPE业务高速成长创科实业电动工具业务MakitaStanley工具及存储板块格力博泉峰控股整体泉峰OPE业务10008006004002000020182019202020212022资料来源各公司公告中信证券研究部线上渠道意义日益凸显疫情冲击使得消费者消费习惯从线下转移到线上根据DigitalCommerce360测算2020年美国线上零售额达到8610亿美元占社会零售总额比例由2018年的144快速提升到2020年的213虽然工具五金行业较为传统但根据TraQline的调研结果已有13的购买行为来自线上1Q19-1Q20数据线上渠道的重要性日益显现头部工具厂商如Stanley创科实业和巨星均强调电商渠道的巨大机遇并请务必阅读正文之后的免责条款和声明16泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912积极进行布局如Stanley在全球已形成超过150人的电商和数字化专家团队线上电子商务发展迅猛工具产品主要销往欧美市场其中大型连锁超市是主要渠道跨境电商也在疫情期间得到飞速发展辐射范围较小的线下区域性经销商则日渐式微图23电动工具按线下线上渠道划分单位亿美元图24OPE按线下线上渠道划分单位亿美元线下电子商务线下电子商务450350400300350250300250200200150150100100505000资料来源弗若斯特沙利文转引自泉峰控股招股说明书含预测资料来源弗若斯特沙利文转引自泉峰控股招股说明书含预中信证券研究部测中信证券研究部产品品牌渠道共筑快速发展基石产品聚焦DC产品打磨三电底层技术公司重视研发坚持直流DC锂电化转型锂电产品使用便捷噪音和振动更少且更为环保公司于2005年启动锂电产品相关研发工作在2006年成为最早推出锂电电动工具的厂商之一在2014年率先将高压锂电技术应用于EGO品牌下的OPE产品并取得巨大成功以2021年上半年为例电动工具约487为锂电化产品OPE全部为直流DC锂电化产品公司正在开发新一代BMS技术进一步提高产品安全性和使用寿命图25公司电动工具PT和OPE产品均聚焦锂电直流DC产品单位百万美元2018201920202021H16005004003002001000PT-ACPT-DCOPE-ACOPE-DC资料来源公司招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912图26业内公司专利数量对比2021年末项专利总数发明专利2000180016001400120010008006004002000泉峰控股格力博大叶股份资料来源各公司公告中信证券研究部公司拥有行业领先的电池平台技术公司持续投入研发研发成果斐然在已获取专利总数与发明专利数量上国内领先公司56VArcLithiumTM电池平台应用于旗舰产品EGO上具有弧形电池专利设计配合智能电池管理系统可实现高精度温度控制提高功率性能和运行时间公司还拥有KEEPCOOLTM电池技术该技术采用通过吸收多余热量防止电池过热的材料使得电池在高功率输出下续航更久亦可延长电芯寿命图27公司应用于EGO品牌的ArcLithiumTM电池平台图28公司针对FLEX品牌产品配备KEEPCOOLTM电池技术资料来源公司招股说明书资料来源公司招股说明书EGO56VOPE产品取得了巨大成功EGO于2014年在北美最先推出作为全球首款56V锂电池驱动的园林工具EGO系列产品在北美最大的主流渠道上市获得市场充分认可并荣获多项国际性专业奖项迅速在欧洲澳洲等全球高端园林工具市场占领一席之地公司针对EGO品牌持续推陈出新有望持续获取市场份额请务必阅读正文之后的免责条款和声明18泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912图29基于56V电池平台公司持续创新推出新品资料来源公司官网品牌打造精品品牌矩阵EGO高端化卓有成效精品战略做大做强核心品类公司在消费级专业级工业级工具应用国内国外市场都有覆盖致力于运营好现有品牌且在合理的范围内做品类延展以2021年上半年为例公司定位高端最高均价的EGO品牌贡献了公司整体营收的393贡献了OBM业务营收中的578图30公司各品牌营收占比单位百万美元图31公司各品牌产品销售单价对比单位美元EGOFLEXSKIL大有小强ODMEGOFLEXSKIL1400大有小强ODM1200300100025080020060015040010020050002018201920202021H12018201920202021H1资料来源公司招股说明书中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部品牌矩阵打造至关重要需针对目标客群形成差异化由于下游客户天然分为DIY需求和专业需求工具商很难凭借单一品牌做大必须通过外延并购或更高难度的自主设计培育推广来形成品牌矩阵以StanleyBlackDecker集团为例其形成了一定层级的产品矩阵覆盖了低中高档不同客群需求Facom品牌主要针对高端工业级用户而请务必阅读正文之后的免责条款和声明19泉峰控股投资价值分析报告02285HK2023912BlackDecker主要针对入门级消费者BlackDecker品牌也成为线上推广渠道的主力产品创科实业的Ryobi品牌主攻DIY需求和户外园艺需求Milwaukee品牌则主要针对专业级需求简单明了MakitaBosch等工具集团虽只有单一品牌但它们则是通过工具LOGO颜色来区分需求如博世蓝主要针对专业电动工具需求而博世绿则是针对DIY电动工具需求图32工具集团在品牌建设过程中需形成一定的品牌矩阵以满足不同消费客群与对应需求资料来源创科实业StanleyBlackDeckerMakitaBosch等公司公告与官网中信证券研究部绘制公司已形成覆盖国内海外市场专业与DIY级兼顾各种价位的品牌矩阵包括针对海外电动OPE高端市场的EGO品牌针对海外电动OPEDIY市场的SKIL品牌针对全球电动工具消费级市场的SKIL针对海外电动工具专业及工业级市场的FLEX以及针对国内专业级市场的大有和小强图33公司的品牌矩阵已经形成资料来源公司招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明20