结论与建议：
　　公司业绩：公司2023H1实现营收22.41亿元，YOY+35.38%，归母净利润0.97亿元，YOY+27.66%，扣非后净利润0.69亿元，YOY+100.59%，EPS为0.11元，YOY+22.22%。其中，2Q实现营收现收12.55亿元，YOY+47.55%，归母净利润0.54亿元，YOY+234.92%，扣非后净利润0.37亿元，YOY+274.00%，主要是因为2022Q2基期较低。
　　工业机器人收入增长超8成，市占率跃至第二。2023H1公司实现营收22.41亿元，YOY+35.38%，分产品看，工业机器人及智能制造业务收入17.32亿元，YOY+46.84%，其中工业机器人收入增长超80%；自动化核心部件及运动控制系统业务实现营收5.09亿元，YOY+6.99%。
　　2023H1中国制造业固定资产投资累计增速为6.0%（去年同期为10.4%），对工业机器人市场的推动减弱，根据睿工业数据，2023H1工业机器人销量同比仅增长约1%（其中国产机器人销量增长约20%），但公司工业机器人收入增长超8成，表现明显优于行业及国内厂商，主要是因为：
　　1）国产替代加速：根据睿工业数据，2023H1中国工业机器人国产化率提升7.7pcts至43.7%，国产替代提速明显，同时公司凭借“核心部件+本体+应用”全产业链的竞争优势，更能够满足客户对整体解决方案和一站式服务的需求，据睿工业数据，2023H1公司市场份额从5.9%提升至8.2%，市占率排名从行业第六跃升至第二；
　　2）公司下游场景火热：2023H1电气制造行业（含光伏、锂电池）投资增速为38.9%，公司凭借全产业链的生态链布局，在国内光伏行业上百家企业、多家头部储能电池企业产线中得到应用，充分受益于新能源产业发展；此外，公司已进入部分汽车主机厂及零部件供应商名单，部分产品已得到验证并批量应用，我们看好公司机器人在整车领域实现突破。
　　毛利率维持稳定，费用控制能力提升。毛利率方面，2023H1工业机器人市场竞争激烈，而公司毛利率为33.09%，与去年同期基本持平，主要是因为公司坚持“All Made By Estun”的战略以降本增效。费用方面，2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.17%、9.66%、9.07%、2.81%，同比分别变动-0.09pcts、-0.85pcts、-0.42pcts、+0.71pcts，报告期内公司总体研发投入约2.54亿，YOY+38.36%，实际占销售收入比例提升1pcts以上；财务费用率上升主要受欧元借款的利息增加，以及人民币兑欧元汇率下降产生的汇兑损失影响。总体来看，期间费用率为29.71%，同比下降0.65pcts，公司降费效果初步显现。
　　产能持续扩张，公司将拓展医疗、协作机器人版图。公司智能产业园二期项目预计将于2023H2投产，届时年产能会从2.5万台提升至5万台，预计满足未来2-3年对产能的需求，公司市占率有望持续提升。此外，近期公司分别对埃斯顿医疗（增资3000万元，持股比例从17%提升至26.68%）、埃斯顿酷卓（增资1250万元，获得20%股权），逐步将医疗、协作机器人及人形机器人核心部件纳入版图，产业链进一步完善。
　　盈利预测及投资建议：公司是国内工业机器人龙头，领先布局光伏、锂电池等新兴行业，并逐步向新能源汽车产业链渗透，业绩有望快速增长。预计2023、2024、2025年公司实现净利润2.49亿元、3.85亿元、5.76亿元，yoy分别为+49.9%、+54.4%、49.6%，EPS为0.29元、0.44元、0.66元，当前A股价对应PE分别为75.0倍、48.5倍、32.4倍，我们看好公司工业机器人市占率提升，对此给予“买进”的投资建议。
　　风险提示：价格战激烈、器件供货紧张、宏观经济波动、政策效果不佳

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept阿2023年09月22日赵旭东埃斯顿002747SZ买进BuyH70556capitalcomtw目标价元25公司市占率持续提升拓展医疗协作机器人版图结论与建议公司基本资讯产业别机械设备公司业绩公司2023H1实现营收2241亿元YOY3538归母净利润A股价20239212149097亿元YOY2766扣非后净利润069亿元YOY10059EPS深证成指2023921998167为011元YOY2222其中2Q实现营收现收1255亿元YOY4755股价12个月高低29381643归母净利润054亿元YOY23492扣非后净利润037亿元总发行股数百万86953YOY27400主要是因为2022Q2基期较低A股数百万78676A市值亿元16908工业机器人收入增长超8成市占率跃至第二2023H1公司实现营收主要股东南京派雷斯特2241亿元YOY3538分产品看工业机器人及智能制造业务收入科技有限公司1732亿元YOY4684其中工业机器人收入增长超80自动化核心2931部件及运动控制系统业务实现营收509亿元YOY699每股净值元311股价账面净值6902023H1中国制造业固定资产投资累计增速为60去年同期为104一个月三个月一年对工业机器人市场的推动减弱根据睿工业数据2023H1工业机器人销股价涨跌-30-22189量同比仅增长约1其中国产机器人销量增长约20但公司工业机器人收入增长超8成表现明显优于行业及国内厂商主要是因为近期评等1国产替代加速根据睿工业数据2023H1中国工业机器人国产化率提出刊日期前日收盘评等2023-7-282268买进升77pcts至437国产替代提速明显同时公司凭借核心部件本体应用全产业链的竞争优势更能够满足客户对整体解决方案和一站产品组合式服务的需求据睿工业数据2023H1公司市场份额从59提升至82工业机器人及成套设备773市占率排名从行业第六跃升至第二自动化核心部件及运动控制系统2272公司下游场景火热2023H1电气制造行业含光伏锂电池投资增速为389公司凭借全产业链的生态链布局在国内光伏行业上百家企机构投资者占流通A股比例业多家头部储能电池企业产线中得到应用充分受益于新能源产业发基金89一般法人478展此外公司已进入部分汽车主机厂及零部件供应商名单部分产品已得到验证并批量应用我们看好公司机器人在整车领域实现突破股价相对大盘走势毛利率维持稳定费用控制能力提升毛利率方面2023H1工业机器人市场竞争激烈而公司毛利率为3309与去年同期基本持平主要是因为公司坚持AllMadeByEstun的战略以降本增效费用方面2023H1公司销售管理研发财务费用率分别为817966907281同比分别变动-009pcts-085pcts-042pcts071pcts报告期内公司总体研发投入约254亿YOY3836实际占销售收入比例提升1pcts以上财务费用率上升主要受欧元借款的利息增加以及人民币兑欧元汇率下降产生的汇兑损失影响总体来看期间费用率为2971同比下降065pcts公司降费效果初步显现产能持续扩张公司将拓展医疗协作机器人版图公司智能产业园二期项目预计将于2023H2投产届时年产能会从25万台提升至5万台预计满足未来2-3年对产能的需求公司市占率有望持续提升此外近期公司分别对埃斯顿医疗增资3000万元持股比例从17提升至2668埃斯顿酷卓增资1250万元获得20股权逐步将医疗协作机器人及人形机器人核心部件纳入版图产业链进一步完善盈利预测及投资建议公司是国内工业机器人龙头领先布局光伏锂电池等新兴行业并逐步向新能源汽车产业链渗透业绩有望快速增长预计202320242025年公司实现净利润249亿元385亿元576亿元yoy分别为499544496EPS为029元044元066元当前A股价对应PE分别为750倍485倍324倍我们看好公司工业机器人市占率提升对此给予买进的投资建议风险提示价格战激烈器件供货紧张宏观经济波动政策效果不佳CompanyUpdateChinaResearchDept年度截止12月31日202120222023F2024F2025F纯利NetprofitRMB百万元122166249385576同比增减-4753628499154464961每股盈余EPSRMB元014019029044066同比增减-6673571508854464961市盈率PEX1535011311749748543244股利DPSRMB元003003005009015股息率Yield014014022041069投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股附一合幷损益表百万元202120222023F2024F2025F营业收入302038815015644980902023年9月22日2CompanyUpdateChinaResearchDept经营成本20382567332643795412营业税金及附加1522283746销售费用278302413520585管理费用338383437528607财务费用28831328589资产减值损失-4-18000投资收益9-2231营业利润145245321569834营业外收入2424121010营业外支出26656利润总额166263328574838所得税98052144209少数股东损益3517264652归属于母公司所有者的净利润122166249385576附二合幷资产负债表百万元202120222023F2024F2025F货币资金695718107111891488应收账款6881249174919062059存货8341130141315401664流动资产合计35624484493255246297长期股权投资9453475159固定资产714776870922959在建工程47104312156148非流动资产合计34283767414445994875资产总计6990825190761012311173流动负债合计25583318384945415223非流动负债合计15501863195620542157负债合计41095181580565957379少数股东权益292296326358394股东权益合计25892774294531703400负债及股东权益合计6990825190761012311173附三合幷现金流量表百万元202120222023F2024F2025F经营活动产生的现金流量净额31227230442614投资活动产生的现金流量净额-707-262-196-211-287筹资活动产生的现金流量净额495254318-112-28现金及现金等价物净增加额7115352118299此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年9月22日3