公司23年上半年业绩情况
　　公司于23年8月30日发布23年上半年业绩情况，23H1营业收入为44.6亿元（yoy+13.68%），主要系影视业务营业收入大幅度增长。其中，影视业务营收为7.65亿元（yoy+537.97%），主要系多部影视剧陆续在当期营收确认；游戏业务营收为36.44亿元（-2.46%），有一定程度下滑，主要系《天龙八部2》收入递延，老产品周期因素。23H1归母净利润为3.8亿元，yoy -66.6%，主要系《幻塔》生命周期影响及新游戏《天龙八部2》上线推广提高销售费用但其收入有一定程度递延，而公司去年同期出售欧美游戏工作室导致基数较高。
　　多元IP产品储备丰富，游戏出海初显成果
　　完美世界布局游戏业务十余载，在不断创新与转型下，游戏产品向多元化、精品化方向发展。23H1，游戏业务收入36.4亿元，占收入比重81.7%，yoy -2.46%，毛利率67.43%。公司游戏收入来源于手游、端游和主机游戏，其中，手游是收入的主要来源，23H1手游业务营收为23.44亿元，端游业务营收为11.41亿元。手游毛利率为70.54%，端游毛利率为67.91%。其中，手游业务营收主要来源于旗舰IP手游产品《诛仙》手游、《完美世界》手游、《梦幻新诛仙》手游、《完美世界：诸神之战》手游、和《幻塔》手游等精细化长线运营。端游业务营收主要系经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入。
　　1）公司积极推动产品多元创新。公司在经典品类MMO的迭代升级的同时，在美术风格和玩法设计上加入二次元、开放世界等全新元素。公司具备五大IP储备：经典核心IP为完美世界和诛仙；潮流新品IP中包括灵笼IP以及为2022年贡献大量流水的具有二次元调性的开放世界手游《幻塔》；金庸武侠小说IP矩阵；魔幻矩阵。公司游戏储备充足，目前公司具有十余款储备游戏，其中包括《女神异闻录：夜幕魅影》(日本IP+JRPG题材)、《乖离性百万亚瑟王：环》（策略卡牌）、《一拳超人：世界》（RPG冒险）、《神魔大陆2》(西方魔幻题材)及端游产品《Perfect New World(完美新世界)》(MMO端游)，端游大作《诛仙世界》预计将于2023年12月进行压轴测试。在版号常态化发放背景下，《女神异闻录》、《神魔大陆2》、《迷失蔚蓝》等游戏获得版号。
　　2）公司积极开拓游戏出海市场，覆盖广泛海外用户群体。2022年公司在海外发行《梦幻新诛仙》和《幻塔》，获得不错成绩。其中，《幻塔》2022年8月上线海外市场，上线当天在122个国家和地区iOS游戏下载榜进入Top 10；2023年8月《幻塔》主机板上线国际市场，上线首日成功进入日、韩、美、德等多个国家新游畅销榜前三，验证了公司具备产出全球化产品的研发实力。
　　3）电竞入亚助力产业发展。杭州第19届亚运会即将举行，《DOTA2》已入选亚运会。公司组建相关赛事和数据团队，助力亚运电竞赛事顺利执行。
　　影视业务坚持精品化内容路线，电视剧项目排播顺利
　　23H1影视业营收为7.65亿元，占收入比重17.15%，yoy +537.97%，毛利率15.82%。公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》等精品剧作兼具市场热度与口碑，确认收入带动营业收入增长。同时，公司储备多部影视剧作，包括《许你岁月静好》、《特工任务》和《只此江湖梦》等正在制作、发行、排播过程中，将对公司未来影视业务收入提供支撑。
　　投资建议
　　公司具备优秀的研发团队与强劲的研发能力；影视业务持续创新有望贡献增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为85.07/98.0/110.41亿元，同比增速分别为10.9%/15.2%/12.7%；归母净利润分别为11.58/15.60/18.24亿元，同比增速分别为-15.9%/34.7%/17.0%，对应23-25年P/E 21.83/16.21/13.85倍。公司为游戏行业龙头公司，自研和发行实力强劲，现阶段估值与成长性较为匹配，首次覆盖给予“增持”评级
　　风险提示
　　新游戏上线不及预期;行业政策变化风险;行业竞争加剧的风险

研究报告全文：TableStockNameRptType完美世界002624公司研究公司深度经典IP迭代更新AI驱动游戏差异化TableRank投资评级增持首次主要观点报告日期2023-09-25TableSummary公司23年上半年业绩情况公司于23年8月30日发布23年上半年业绩情况23H1营业收入为收盘价元TableBaseData1303446亿元yoy1368主要系影视业务营业收入大幅度增长其中影视业务营收为765亿元yoy53797主要系多部影视剧陆续在近12个月最高最低元22511095当期营收确认游戏业务营收为3644亿元-246有一定程度下总股本百万股1940滑主要系天龙八部2收入递延老产品周期因素23H1归母净利润为亿元主要系幻塔生命周期影响及新游戏流通股本百万股182738yoy-666天龙八部2上线推广提高销售费用但其收入有一定程度递延而公流通股比例9420司去年同期出售欧美游戏工作室导致基数较高总市值亿元253多元IP产品储备丰富游戏出海初显成果完美世界布局游戏业务十余载在不断创新与转型下游戏产品向多元流通市值亿元238化精品化方向发展23H1游戏业务收入364亿元占收入比重817yoy-246毛利率6743公司游戏收入来源于手游端公司价格与沪深TableChart走势比较300游和主机游戏其中手游是收入的主要来源23H1手游业务营收为922344亿元端游业务营收为1141亿元手游毛利率为7054端游毛利率为其中手游业务营收主要来源于旗舰手游产品诛646791IP仙手游完美世界手游梦幻新诛仙手游完美世界诸神36之战手游和幻塔手游等精细化长线运营端游业务营收主要系经典端游产品诛仙完美世界国际版等持续贡献稳定收入71公司积极推动产品多元创新公司在经典品类MMO的迭代升级的-219221222323623同时在美术风格和玩法设计上加入二次元开放世界等全新元素公司具备五大IP储备经典核心IP为完美世界和诛仙潮流新品IP中包完美世界沪深300括灵笼IP以及为2022年贡献大量流水的具有二次元调性的开放世界手游幻塔金庸武侠小说IP矩阵魔幻矩阵公司游戏储备充足目分析师金荣TableAuthor前公司具有十余款储备游戏其中包括女神异闻录夜幕魅影日本IPJRPG题材乖离性百万亚瑟王环策略卡牌一拳超人执业证书号S0010521080002世界RPG冒险神魔大陆2西方魔幻题材及端游产品Perfect邮箱jinronghazqcomNewWorld完美新世界MMO端游端游大作诛仙世界预计将于2023年12月进行压轴测试在版号常态化发放背景下女神异闻录神魔大陆2迷失蔚蓝等游戏获得版号2公司积极开拓游戏出海市场覆盖广泛海外用户群体2022年公司在海外发行梦幻新诛仙和幻塔获得不错成绩其中幻塔2022年8月上线海外市场上线当天在122个国家和地区iOS游戏下载榜进入Top102023年8月幻塔主机板上线国际市场上线首日成功进入日韩美德等多个国家新游畅销榜前三验证了公司具备产出全球化产品的研发实力3电竞入亚助力产业发展杭州第19届亚运会即将举行DOTA2已入选亚运会公司组建相关赛事和数据团队助力亚运电竞赛事顺利执行影视业务坚持精品化内容路线电视剧项目排播顺利23H1影视业营收为765亿元占收入比重1715yoy53797毛利率1582公司出品的星落凝成糖心想事成云襄传等精品剧作兼具市场热度与口碑确认收入带动营业收入增长同时公司储备多部影视剧作包括许你岁月静好特工任务和只此相关报告TableCompanyReport江湖梦等正在制作发行排播过程中将对公司未来影视业务收入深度恺英网络手握经典游戏IP并提供支撑扩张品类将持续受益于产业投资建议AIGC公司具备优秀的研发团队与强劲的研发能力影视业务持续创新有望贡趋势230508献增长我们预计公司2023-2025年营业收入分别为850798011041亿元同比增速分别为109152127归母净利润分别为115815601824亿元同比增速分别为-159347170对应23-25年PE218316211385倍公司为游戏行业龙头公司自研和发行实力强劲现阶段估值与成长性较为匹配首次覆盖给予增持评级敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界002624风险提示新游戏上线不及预期行业政策变化风险行业竞争加剧的风险重要财务指标单位百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入76708507980011041收入同比-100109152127归属母公司净利润1377115815601824净利润同比2731-159347170毛利率684607611613ROE150126164188每股收益元071060080094PE1792218316211385PB265274266260EVEBITDA1301151113501725资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明227证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界002624正文目录1公司概况影游双翼共助娱乐产业巨头511发展历程国内影游综合体龙头娱乐领域布局广泛512股权结构集中管理层人员稳定513业务模式影游双轮驱动游戏业务主推营业收入增长72游戏业务积极应对市场变化游戏出海初显成果821行业情况游戏行业进入稳步增长阶段国内版号环境逐步宽松822手游业务经典品类迭代升级发力创新品类突破转型1123端游业务端游持续发力与手游形成多端齐头并进趋势1424电竞业务运营深度赋能推动电竞业务全面健康发展1525游戏出海品类升级内生驱动游戏出海初显成果163影视业务精品多元化发展助力营收回转影视剧作储备丰富184竞争优势精品多元产品矩阵AI赋能降本增效2041IP储备丰富精品矩阵助阵2042布局前沿科技应用助力产品升级焕新225盈利预测2351关键假设2352相对估值24风险提示25财务报表与盈利预测26敬请参阅末页重要声明及评级说明327证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界002624图表目录图表1完美世界发展历程5图表2完美世界股权结构截止至23年Q26图表3公司主要高管履历6图表年完美世界分部营收亿元42019-20227图表52019-2022年完美世界营收结构7图表62018-2022年公司毛利率7图表72018-2022年游戏业务营业收入及同比增速8图表82018-2022年游戏业务细分产品收入占比变化8图表9全球手机游戏收入GOOGLEANDROIDIOS亿CNY9图表10中国移动游戏市场收入9图表112022年4月至2023年7月国产版号数量10图表12中国游戏厂商的竞争格局10图表132018-2022年完美世界手游收入亿元及增速11图表142022年各品类游戏占比11图表15梦幻新诛仙与星落凝成糖12图表16梦幻新诛仙场景设计12图表17梦幻新诛仙上线至今IOS畅销榜排名情况13图表18幻塔人物形象13图表19幻塔游戏主城镜都大屏13图表20幻塔捏脸界面14图表21幻塔炫酷特效界面14图表222016-2022年中国端游戏实际销售收入及增长率14图表232018-2022年完美世界端游收入亿元及增速14图表24任贤齐再度回归担任诛仙3端游代言人15图表25诛仙3实时光影渲染15图表26中国电竞市场实际收入亿元及增长率16图表27DOTA2全球最高级别赛事TI916图表28CSGO首款秦腔主题音乐盒16图表29完美五姐妹16图表302014-2022年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入亿美元及增长率17图表31蒸汽平台界面17图表322019-2022年影视剧制作收入及增速18图表332019-2022年完美世界影视细分产品收入18图表342023首都电视节目春推会中完美世界展示剧作19图表35完美世界游戏IP矩阵20图表36完美世界游戏产品储备PIPELINE21图表37AI赋能游戏多模块工作22图表382021-2025E公司各业务收入拆分23图表39可比公司估值截止至2023年9月25日25敬请参阅末页重要声明及评级说明427证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界0026241公司概况影游双翼共助娱乐产业巨头11发展历程国内影游综合体龙头娱乐领域布局广泛完美世界是我国领先的游戏和影视综合公司公司聚焦网络游戏的研发发行及运营业务同时布局电视剧电影制作等影视业务2004年完美世界游戏正式成立创立初期致力于端游开发先后推出了完美世界诛仙等端游产品奠定公司老牌端游厂商的领先地位2013年后公司着手端转手战略迅速开展移动网络游戏的布局先后推出了诛仙梦幻新诛仙幻塔等多款精品手游使手游成为公司营业收入的主要驱动力2021年公司正式发布蒸汽平台并举行了2021完美世界战略发布会以永不止步的理念助力品牌升级影视业务方面2008年完美影视成立进入国内影视文化投资制作及发行机构的第一梯队相继推出了非常完美婚姻保卫战星落凝成糖等一系列高热度产品2014年完美影视借助金磊股份登录A股市场并于2016年将游戏业务注入A股市场实现影游双擎航母启程图表1完美世界发展历程资料来源公司公告华安证券研究所12股权结构集中管理层人员稳定公司股权结构集中池宇峰为公司实际控制人截止至23年Q2池宇峰共持有公司2994的股份敬请参阅末页重要声明及评级说明527证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界002624图表2完美世界股权结构截止至23年Q2资料来源公司公告华安证券研究所管理层具备优秀的教育背景与丰富的行业经验公司创始人池宇峰在游戏影视教育电竞院线等行业具备丰富的经验目前担任完美世界控股的执行董事长参与公司经营战略和组织框架调整公司现任CEO萧泓于2015年加入完美世界帮助公司成功返回A股上市具备强大的运营能力和丰富的行业经验公司管理层稳定且行业经验丰富为公司发展奠定坚实的基础图表3公司主要高管履历姓名职务年龄主要履历清华大学化学学士中欧国际工商管理学院管理硕士新加坡管理大学工商管理博士曾任北京金洪恩电脑有限公司董事长清华紫光股份有限公司副总裁兼首席技术官北池宇峰董事长51京洪恩教育科技股份有限公司董事长现任iHumanInc董事长完美世界北京网络技术有限公司董事长兼执行董事石河子快乐永久股权投资有限公司执行董事及总经理完美世界游戏有限责任公司董事长完美世界控股集团有限公司执行董事及总经理清华大学物理学学士美国南加州大学工程学硕士及博士董事兼首萧泓56曾任PerfectWorldCoLtd高级副总裁首席运营官联席CEO及首席执行官席执行官现任完美世界游戏有限责任公司董事本公司董事兼首席执行官中国长江商学院高级管理人员工商管理硕士董事联曾任北京欢乐亿派科技公司艺术总监完美世界北京网络技术有限公司副总裁Perfect席首席执鲁晓寅44WorldCoLtd高级副总裁及首席艺术官完美世界游戏有限责任公司高级副总裁行官兼总裁现任完美世界游戏有限责任公司首席执行官本公司总裁董事兼联席首席执行官资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明627证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界00262413业务模式影游双轮驱动游戏业务主推营业收入增长影游双轮驱动营业收入稳定游戏业务是公司收入的主要来源公司自成立以来营业收入稳定2021年营业收入下降主要系游戏及影视产品周期因素等2022年营业收入下降主要系公司调整海外游戏业务布局老产品流水有一定程度下滑公司主营业务包括游戏和影视两大板块其中影视业务占比近些年在逐步减少由2019年的147下降到2022年的42游戏业务方面2022年游戏业务营收为724亿元占营业收入比例为944游戏业务占比的持续增长主要系幻塔手游上线和诛仙IP精品游长线运营不断驱动图表42019-2022年完美世界分部营收亿元图表52019-2022年完美世界营收结构游戏影视剧制作其他游戏影视剧制作其他12010000001714147941124210096808095118326060944853906871926404068674272420200020192020202120222019202020212022资料来源公司年报华安证券研究所资料来源公司年报华安证券研究所近些年公司游戏业务毛利率保持高位影视业务毛利率下滑后有所上升2018年以来公司整体毛利率稳定增长主要系游戏行业毛利率的驱动2022年公司毛利率达到6845实现历史新高处于行业中较高水平游戏业务方面2022年毛利率达到7075影视业务方面受行业环境及政策环境的影响毛利率远低于游戏行业但影视毛利率自2020年跌至谷底之后毛利率有所反弹2022年影视业务毛利率达到18252022年公司整体毛利率较高主要系1游戏业务收入占营业收入的比重较上一年同期增加2梦幻新诛仙幻塔等游戏业绩表现良好带动游戏业务毛利率提高图表62018-2022年公司毛利率综合毛利率游戏毛利率影视剧制作毛利率8070756651681765246662706068455060926032614655814035183018731993182520129710020182019202020212022资料来源公司年报华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明727证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界0026242游戏业务积极应对市场变化游戏出海初显成果23H1游戏业务收入364亿元占收入比重817同比下降-2462022年公司游戏业务实现营业收入7242亿元占收入比重9442同比下降24游戏业务营业收入的下降主要系公司调整海游戏业务布局出售美国研发作室及相关欧美本地发行团队扣除上述欧美子公司的影响后报告期内游戏业务实现营业收入为7199亿元较上年同期上升609游戏业务整体的增长主要来自梦幻新诛仙幻塔完美世界诸神之战等产品贡献的良好业绩增量特别是梦幻新诛仙以及幻塔两款游戏分别在2021年6月和12月上线后全球的累计收入都已经超过了30亿元就游戏业务细分板块来看新品表现优异拉动移动游戏业务增长2022年手机游戏收入506亿元同比增加了1097这主要系新品游戏幻塔和老牌游戏梦幻新诛仙的收入贡献2022年端游营业收入19亿元人民币同比下滑1971系产品周期有一定老化图表72018-2022年游戏业务营业收入及同比增速图表82018-2022年游戏业务细分产品收入占比变化游戏业务营业收入亿元游戏业务同比增速移动网络游戏PC端网络游戏主机游戏10040012090350300100802668546664684470357020026288028493194601004051352650600040-41-243040-1006580614669882050015657-199-2002010542168619262742172420-30002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司年报华安证券研究所资料来源公司年报华安证券研究所21行业情况游戏行业进入稳步增长阶段国内版号环境逐步宽松由于全球疫情和通胀因素全球游戏行业在2022年进入高速增长后的调整阶段全年游戏大盘收入有一定程度下滑2022年Q4全球手机游戏收入183亿美元同比下降1872022年全球手游收入为788亿美元同比下降121手机游戏收入下降主要系1放开的疫情防控政策导致封控带来的居家红利逐渐消散2美国带来的通胀导致物价上涨消费者在游戏业务支出意愿受限3智能手机渗透率达到峰值游戏用户增长受到瓶颈4游戏行业受制于自身创新周期敬请参阅末页重要声明及评级说明827证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界002624图表9全球手机游戏收入googleandroidIOS亿CNY全球手机游戏收入亿USDYoY250402192222252242252092122001931933020018317516516420151152141150136131131100100-187-1050-20--30资料来源SensorTower华安证券研究所中国移动游戏收入出现首次下滑2022年中国移动游戏市场实际销售收入为19306亿元比2021年减少3248亿元同比下降1440移动游戏收入的下降主要系1用户规模下降移动游戏用户规模增长已经停滞2行业对市场预期不够乐观头部企业立项谨慎中小企业难获投资导致游戏新品上线减少3受国内疫情影响游戏企业面临经营成本大幅提高项目储备不足团队工作效率大幅降低等挑战图表10中国移动游戏市场收入中国移动游戏市场收入亿元YoY700605883604355945547553050600553754154930508550044050041644094387240814023303561365940034942030953245300100200-10100-200-30资料来源伽马数据华安证券研究所国内游戏版号停发阶段结束申请机制逐渐完善游戏版号迎来春天在经历了21年版号短暂停发之后2022年初至2023年7月累计发放610款国产版号从数量上来看每月平均有80多款游戏版号发布版号释放频率和数量逐渐趋于稳定标志着版号发放有望进入常态化阶段版号发放质量有所提升促进企业向精品化转型和游戏行业的良性发展推动整个游戏行业实现多元化和丰富化的发展敬请参阅末页重要声明及评级说明927证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界002624图表112022年4月至2023年7月国产版号数量1008988878686868890848070676969706060504540302010000资料来源国家新闻出版总署华安证券研究所游戏行业头部企业规模效应突出占据大半市场份额按照国内上市游戏企业游戏业务营收情况来看2022年游戏营收额达到100亿元以上的企业有腾讯控股网易三七互娱世纪华通业务营收额在50-100亿元之间的有完美世界吉比特哔哩哔哩其中腾讯控股和网易占据我国绝大部分游戏市场是国内游戏产业的龙头公司目前腾讯网易三七互娱完美世界等游戏大厂具备多款热门游戏IP产品如腾讯的王者荣耀网易的大话西游手游三七互娱的斗罗大陆以及完美世界的诛仙但随着当前中国游戏产业市场成熟用户审美提升用户红利消失现有产品的运营创新新游戏产品的推广热门IP的产品孵化游戏产品的出海都成为游戏企业提高业务收入与竞争优势的关键图表12中国游戏厂商的竞争格局企业竞争优势知名产品王者荣耀和平精英Supercell产品矩在国内有极强的社交渠道优势牢牢占据社交流量入口腾讯控股阵英雄联盟手游穿越火线金铲铲之游戏领域的发行自研和投资实力均为全球领先战游戏长线运营实力极强梦幻西游和大话西游IP端游梦幻西游阴阳师大话西游率土之滨网易手游运营至今将近20年公司美术风格差异化强游戏明日之后光遇第五人格产品较为精品PuzzlesSurvival斗罗大陆魂师对决拥有国内最大的二次元ACG用户社区对于运营有IP的三七互娱云上城之歌叫我大掌柜斗罗大陆武二次元游戏有经验优势魂觉醒腾讯的重要合作伙伴公司有运营传奇类游戏的悠久历盛趣旗下传奇游戏点点互动龙之谷手世纪华通史传奇游戏复购情况好客单价高游龙之谷敬请参阅末页重要声明及评级说明1027证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界002624是国内传统的MMORPG领域大型厂商聚焦3OX与卡牌X两大核心赛道推动经典品类MMO的迭代升级诛仙完美世界梦幻新诛仙幻塔完完美世界的同时在美术风格和玩法设计上加入二次元开放世界美世界诸神之战天龙八部2等全新元系公司长线运营实力较强存量产品流水较稳固现金流状一念逍遥问道奥比岛梦想国度摩吉比特况较好一直稳定分红具备差异化产品与美术风格重尔庄园视对童年IP的挖掘拥有国内最大的二次元ACG用户社区对于运营有IP的哔哩哔哩二次元游戏有经验优势二次元用户群体是付费能力较强FGO碧蓝航线公主连结等较为稳定的用户群体来源Wind公司官网Taptap华安证券研究所22手游业务经典品类迭代升级发力创新品类突破转型完美世界具备MMORPG品类竞争优势布局赛道十余年研运经验丰富角色扮演是国内游戏用户最偏好品类之一2022年角色扮演品类游戏占比176是继动作类游戏收入占比第二大品类公司成立之初着力发展端游RPG产品创造出诛仙完美世界国际版笑傲江湖等多款经典端游持续为公司创造收入为顺应端转手的行业趋势公司采取将端游的成熟IP植入手游行业研发出诛仙手游梦幻新诛仙等产品端转手策略带动公司营业收入增长2022年手游收入为5061亿元同比增长1097此外公司注重产品创新与升级在美术风格和玩法设计上加入二次元开放世界等全新元素体系图表132018-2022年完美世界手游收入亿元及增速图表142022年各品类游戏占比移动网络游戏yoy动作角色扮演策略卡牌冒险模拟休闲体育桌面益智解谜娱乐场音乐7070家庭聚会竞速字谜问答609409570260240360162015506150215043164561403938814030376690827112030109610018200200-1010-1194-20-25161410-3020182019202020212022176资料来源公司年报华安证券研究所资料来源七麦数据华安证券研究所重点手游一梦幻新诛仙梦幻新诛仙是诛仙IP新一代旗舰之作实现玩法技术营销文化传播多维创新梦幻新诛仙于2021年6月在国内公测研发之初即立足长远创新突破并以长线思维切入品牌营销上线至今全球累计流水已超过30亿元在玩法上不仅延续了经典回合制的战斗玩法同时还融入了诸多创新策略元素打造了自由真实的仙侠大世界通过十五张大世界地图十八个场景以及诸多的原著IP仙友萌宠神兽呈现了更好的视觉体验此外敬请参阅末页重要声明及评级说明1127证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界002624游戏针对不同玩家提供丰富的玩法为PVP玩家提供PK玩法为PVE玩家提供十大妖王蛮荒迷宫副本挑战等诸多内容为休闲玩家提供诸多休闲玩法如捉妖玩法等在技术上梦幻新诛仙采用智能NPC与IK技术使得NPC具有丰富的微表情为玩家提供真实自然的交互体验整体光影和细节突破了传统的限制在建模真实光影细节飞剑粒子特效和人物清晰Unity3D3D度之上体现画面表现力在营销上该游戏实现影游联动通过多元化定制化的营销方案与形式满足年轻一代对潮流的追求与个性化需求梦幻新诛仙创新性地与热门剧集破事精英进行深度影游联动根据游戏玩家真实故事在破事精英中定制专属剧集引起玩家共鸣形成破圈传播梦幻新诛仙还与公司出品的古装神话剧集星落凝成糖进行深度内容联动通过专属活动联动时装绝美场景等众多精彩内容为游戏内外的观众提供绝美体验在文化传播上梦幻新诛仙邀请江苏省演艺集团京剧院作为艺术指导国家一级作曲音乐制作人崔安强老师谱曲推出京歌念奴娇用年轻人的方式传颂国粹弘扬国粹魅力图表15梦幻新诛仙与星落凝成糖图表16梦幻新诛仙场景设计资料来源梦幻新诛仙官网华安证券研究所资料来源梦幻新诛仙官网华安证券研究所梦幻新诛仙生命周期稳定展现长线运营新方向游戏上线至今在IOS畅销榜总榜排名平均稳定在70名左右持续为公司贡献营业收入深耕精细化用户生态梦幻新诛仙围绕活跃粘性强善于社交对游戏有深厚情感积淀的玩家持续投入资源搭建和完善精细化的用户生态持续更新聚焦玩家的影游联动策略进入影游联动30通过玩家视角讲述玩家故事引起他们的共鸣借助玩家口碑的传播达到品牌提升和产品曝光的目标随着行业竞争的愈发激烈一款志向未来的长线产品需要具备的不仅是坚实的产品力同样还有开拓性的运营思维敬请参阅末页重要声明及评级说明1227证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界002624图表17梦幻新诛仙上线至今IOS畅销榜排名情况资料来源七麦数据华安证券研究所重点手游二幻塔幻塔是二次元调性的多人在线开放世界手游幻塔是由公司旗下HottaStudio研发的虚幻引擎4移动产品是在创新品类上多元融合的代表作之一荣获TGA2022年最佳移动游戏提名和UOD年度游戏大奖于海内外市场收获了良好的口碑与收益幻塔游戏于2021年12月上线首月新增用户过千万首月流水近5亿元幻塔一方面为完美世界带来了超千万的新用户贡献了超高的收益另一方面刷新了玩家对完美世界只会做传统MMO的认知证明了老牌游戏厂商也有实力研发符合Z世代审美的新品类此外幻塔通过发起游戏主城镜都的大屏企划激发玩家二次创作热情让玩家能够在游戏里的镜都大屏影院和电视频道观看原创作品带给玩家全新游戏体验图表18幻塔人物形象图表19幻塔游戏主城镜都大屏资料来源幻塔官网华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所注重剧情向内容投放与其他RPG游戏相比幻塔手游在投放内容上有一定的创新性在带入情境方面通过素材把玩家迅速带入到拓荒者的特定角色当中引导玩家体验艾达星上的冒险旅程此外基于游戏自身轻科幻废土风和自由探索的定位投放素材全面展现360度的开放大世界素材内容将重要地图进行了场景化拆分攀爬游泳飞跃和滑翔等均有所呈现这类素材可以吸引玩家体验高敬请参阅末页重要声明及评级说明1327证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界002624自由度的探索解锁更多的场景地图针对泛用户和ARPG玩家的投放侧重点有明显区别在针对泛用户的投放素材中百变捏脸绝美霓裳等素材仍是投放主流幻塔呈现的素材颗粒更细参数更丰富打造自身专属形象针对偏好动作游戏的ARPG玩家设计中畅爽的动作战斗系统是投放重点素材中主要以展示各类炫酷的特技效果为主突出武器独特的技能以及百变的战斗模式滞空战斗子弹时间元素反应等大招出现频次较多图表20幻塔捏脸界面图表21幻塔炫酷特效界面资料来源哔哩哔哩幻塔华安证券研究所资料来源哔哩哔哩幻塔华安证券研究所23端游业务端游持续发力与手游形成多端齐头并进趋势坚持端游精品迭代IP生命周期长完美世界是国内最早发行端游产品的厂商之一以诛仙完美世界国际版为代表的经典端游产品显著呈现出生命周期较长用户粘性较高的特点是公司收入的重要组成部分2022年公司端游业务营业收入为1903亿元同比下降1971国内端游业务表现良好在国内页游手游电竞产业的相关数据都处于下滑态势的情况下2022年客户端游戏市场是唯一保持正向小幅增长的类别销售收入为61373亿元同比增长438连续两年实现增长国内市场客户端游戏核心用户玩家的游戏习惯付费习惯和付费率相对稳定端游市场较为稳定公司坚持端游精品迭代发展可以较好的帮助公司进行端转手的客群转换并且可以较好的积累游戏研发技术图表222016-2022年中国端游戏实际销售收入及增长率图表232018-2022年完美世界端游收入亿元及增速中国客户端游戏实际销售收入亿元YOYPC端网络游戏yoy660648611530156401135263961964106151461373241923701062025219651551903560058800438205824905800-07315-5560-44755920-10-510540-15-909-105520-20500-150-25201620172018201920202021202220182019202020212022资料来源中国音数协电竞工委华安证券研究所资料来源公司年报华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1427证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界002624重点端游介绍诛仙端游画面精美剧情饱满PVE和PVP的玩法丰富多样适合各类玩家体验在画面表现方面使用了先进的光影渲染技术使游戏场景拥有细致的光影效果和真实感人物造型优美逼真各种神器法术技能等表现流畅在剧情表现方面以原著小说为基础拓展了更为丰富的情节充满了仙侠玄幻和修真元素为玩家呈现了一条充满传奇色彩的仙侠之路在玩法方面采用了传统的玩法MMORPG玩家可以在游戏中切身体验到游戏画面精美技能特效炫酷和打击感十足的世界玩家不仅可以通过游戏主线任务支线任务门派任务等方式进行PVE玩法还可以进行切磋寻宝诛魔遗迹探秘等多种PVE类游戏玩法游戏PVP玩法分为门派战和竞技场两种给玩家较多以精彩的战斗对抗为核心的数值体验图表24任贤齐再度回归担任诛仙3端游代言人图表25诛仙3实时光影渲染资料来源诛仙3官网华安证券研究所资料来源诛仙3官网华安证券研究所24电竞业务运营深度赋能推动电竞业务全面健康发展打造完整立体的赛事体系和保障体系助力电竞业务稳健发展公司具备从Valve获得的两款顶级电竞大作DOTA2CSGO反恐精英全球攻势在政府政策扶持核心用户群体量基础稳固产业链的成熟与市场扩容的发展优势下电竞产业市场螺旋上升大有可为最近5年内公司共举办了17次大型电竞赛事累计有10万名观众现场参与其中2019年首次举办了DOTA2在全球最高级别的赛Ti9其线上线下总观看人数破两亿2023年公司逐步也将电竞重心转移到线下开启更多精彩赛事敬请参阅末页重要声明及评级说明1527证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界002624图表26中国电竞市场实际收入亿元及增长率图表27Dota2全球最高级别赛事Ti9中国电子竞技游戏市场实际销售收入增长率16006013655714018114005044161178021200409472710008343830730518002014221353600102654000200-10-15960-20201720182019202020212022资料来源中国音数协电竞工委华安证券研究所资料来源Ti9华安证券研究所电竞产业新生态虚实共竞数体并融首先电竞接轨大体育电竞传统体育布局加速形成电竞入亚为电竞行业带来机遇2021年11月完美世界代理的DOTA2入选杭州亚运会成为正式的竞赛项目借助亚运会DOTA2将会吸收更多传统体育体系的成熟经验其次电竞融入数字化创新从传统文化中寻找新的结合点2022年CSGO国服五周年之际公司推出CSGO首个中文音乐盒花脸采用了秦腔元素又创新性地融合了摇滚游戏等内容向4000万全球用户特别是向Z世代传递了中国非遗文化瑰宝秦腔之美从数字化创新中探索新的价值点公司创建的虚拟偶像公会PW-Live旗下有TWINKLESTAR完美五姐妹等超过30位虚拟偶像其中CSGO虚拟主播古堡龙姬曾担任上海市反电信网络诈骗中心宣传员以更潮更年轻化的方式来传播公益让反电信网络诈骗宣传深入人心图表28CSGO首款秦腔主题音乐盒图表29完美五姐妹资料来源公司官网华安证券研究所资料来源公司官网华安证券研究所25游戏出海品类升级内生驱动游戏出海初显成果积极开拓游戏出海市场覆盖广泛海外用户群体公司出海的游戏产品主要是梦幻新诛仙和幻塔梦幻新诛仙手游于2022年3月在海外多地同步上线继承与革新一体创新与传统融合借助升级的游戏品质丰富的战斗策略多元的社交互动赋予广大海外玩家不一样的仙侠世界体验幻塔手游于2022年8月在欧美日韩东南亚中国香港中国澳门及中国台湾等全球多地正式上敬请参阅末页重要声明及评级说明1627证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界002624线上线当天即登顶36个国家和地区iOS下载榜并在122个国家和地区iOS游戏下载榜进入Top10验证了公司具备产出全球化产品的研发实力2023年8月幻塔主机版本在国际市场正式上线取得了令人瞩目的成绩上线当天游戏迅速进入日本韩国美国德国法国等全球多个国家和地区的新游畅销榜前三名而第二天更加惊艳地登顶在接下来的连续多天里幻塔牢牢占据新游畅销榜前五名的稳定位置在全球许多国家和地区的本地热门榜单中名列前十名公司目前研发的多款游戏具备全球发行的潜力此外中国自主研发游戏海外市场广阔游戏出海有望助力公司业绩稳健增长图表302014-2022年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入亿美元及增长率中国自主研发游戏海外市场实际销售收入增长率2001801317346807256690215450701506011595509586401003619827672293325305308209620144815831659503076100-3700-10201420152016201720182019202020212022资料来源中国音数协电竞工委华安证券研究所Steam平台蒸汽平台助力国内精品独立游戏成功出海Steam平台蒸汽平台是全球最大的PC游戏发售平台中国版的Steam是公司与Valve公司达成授权协议进行授权的中国区的Steam游戏发售平台未来蒸汽平台会进一步加强与海内外厂商的合作依靠与Steam的合作关系优势协助国内独立精品游戏成功出海同时完成海外优秀PC作品在国内的商业化落地图表31蒸汽平台界面资料来源蒸汽平台官网华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1727证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界0026243影视业务精品多元化发展助力营收回转影视剧作储备丰富影视业务整体向好精品化多元化聚集有望推动营收回暖23H1影视业营收为765亿元占收入比重1715yoy53797毛利率1582完美世界影视业务创立于2008年至今参与创作出品及发行的优秀影视作品已超过200部收获专业奖项300余个在长视频平台全力推动降本增效的背景下完美世界影视制作收入持续下滑2022年影视剧作收入有321亿元同比下降6628其中电视剧为主要收入来源在精品多元的底层逻辑下并坚持内容为王的理念完美世界影视业务有望持续复苏23H1公司出品的星落凝成糖心想事成云襄传温暖的甜蜜的护心追光的日子等精品电视剧已经上线播出热度与口碑均较好此外公司储备的影视作品包括许你岁月静好特工任务只此江湖梦赤热九个弹孔执行局危险的她2珠玉在侧神隐欢迎来到麦乐村幸福草等这些储备影视作品正在制作发行排播过程中图表322019-2022年影视剧制作收入及增速图表332019-2022年完美世界影视细分产品收入影视剧制作收入亿元yoy电视剧经纪及其他艺人经纪及综艺节目14-1140121060117812-101088688296395210-1825-2088-3066-4042874321-50-549020942-60037036032-66280350-70002001200120192020202120222019202020212022资料来源公司年报华安证券研究所资料来源公司年报华安证券研究所影视剧作储备丰富不断拓展创作的广度深度新鲜度广度是指用题材多元类型多样的优质作品满足观众日益提高的审美需求深度是通过深刻讨论故事情节反思事件背后的社会问题传达积极向上的价值观新鲜度是指通过对社会时代变化与发展趋势的洞察全新创作表达某一特定主题或情节以满足观众对于新鲜感的需求完美世界影视在2023首都电视节目春推会上展示多款影视储备产品品类多样其中绝多数作品拟在2023年播出有望提升公司影视收入未来完美世界影视将不断创新创作思路和主题打造更多具有思想深度社会和艺术价值并存的精品敬请参阅末页重要声明及评级说明1827证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界002624图表342023首都电视节目春推会中完美世界展示剧作主题剧作题材主演制作阶段拟播时间特工任务经典谍战剧韩庚魏大勋李一桐完成制作年2030临渊经典谍战剧-筹备中2023年歌颂时代丰欢迎来到麦乐村跨国界情感轻喜剧靳东张雨绮祖峰制作中2024年碑谱写高质许你岁月静好军旅情感剧金瀚宣璐徐洋后期制作2023年量发展新篇章纵横芯海科创商战剧黄晓明王鸥张超后期制作2023年罗家女人民国励志情感剧--2023年九个弹孔近代革命剧张桐何雨虹卫仑后期制作2023年拥抱人间烟来吧宝贝当代都市剧王丽坤高伟光李小冉-2023年火演绎真实老宝贝儿当代都市剧倪大红倪萍-2023年温情社会百态危险的她第二季爱情悬疑剧张馨予章涛尤靖茹后期制作2023年云襄传武侠古装剧陈晓毛晓彤唐晓天已上线爱奇艺2023年只此江湖梦古装爱情轻喜剧高伟光宣璐任豪后期制作2023年聚焦青春成灿烂灿烂爱情剧郭京飞任敏王源完成制作2023年长探寻多彩失笑当代都市-筹备中2024年故事多元表心理大师当代题材-筹备中-达陌路狂花----珠玉在侧古装爱情剧徐璐毕雯珺李思琪后期制作2023年来源首都电视节目春推会华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1927证券研究报告TableCompanyRptType1完美世界0026244竞争优势精品多元产品矩阵AI赋能降本增效41IP储备丰富精品矩阵助阵围绕IP深耕构建精品内容矩阵开拓创新打造全新潮流新品扩宽赛道多元布局目前公司已拥有完美世界IP矩阵诛仙IP矩阵武侠矩阵魔幻矩阵以及以幻塔为代表的潮流新品矩阵完美世界IP和诛仙IP是公司两大经典IP满足不同用户群体需求其中完美世界系列主要针对男性群体诛仙系列男女比例11武侠矩阵方面完美世界是拥有金庸武侠小说IP最多的游戏公司包括笑傲江湖射雕英雄传倚天屠龙记神雕侠侣等4部作品在中国大陆地区的移动终端游戏软件独家专有改编权潮流新品IP方面公司积极应对市场变化借助幻塔等创新品类游戏有效覆盖至新一代用户群体形成新老用户兼容并蓄的新格局其中在动漫IP方面公司布局国漫与游戏的生态融合主抓未来潜在用户与彩条屋合作获得哪吒之魔童降世姜子牙西游记之大圣归来三部动画电影IP授权此外完美世界游戏与哔哩哔哩艺画开天签订合作共同打造多端灵笼系列IP游戏共创国产动漫IP新篇章图表35完美世界游戏IP矩阵资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明2027证券研究报告