23Q2公司营业收入为25.6亿元（yoy+42.4%，qoq+34.4%）。主要系《天龙八部2》驱动增长。毛利率为53.6%（yoy-13.5pp，qoq-11.6pp）。23Q2销售费用5.2亿（yoy+121%，qoq+116%），主要系《天龙八部2》投放增加；管理费用1.8亿（yoy+14%，qoq-4%）；研发费用5.1亿（yoy+4%，qoq-8%）。23Q2归母净利润为1.4亿（yoy-53.4%，qoq-42.6%），主要系《天龙八部2》在当季度销售投放大，但流水递延确认导致利润错配；以及《幻塔》等老游戏下滑等因素。
　　 23H1游戏业务收入36.4亿（yoy-2.5%），22H1公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，扣除此因素后持平，毛利率67.4%（yoy-2.3pp）。其中，移动游戏收入23.4亿（yoy-10.7%），主要系《幻塔》下滑及《天龙八部2》递延导致;毛利率70.5%（yoy-1.4pp）,主要因《天龙2》为代理游戏毛利率低。PC端网络游戏收入11.4亿（yoy+16.7%），主要系《CSGO》、《DOTA2》增长；毛利率67.9%（yoy-2.6pp），主要系增长产品为代理游戏。Q4预期《一拳超人》、《魔神大陆2》于境外上线，24年预期二者国内市场也会陆续上线，此外包括手游：《百万亚瑟王》、《女神异闻录》、《代号：新世界》、《诛仙2》，以及端游：《perfect new world》、《诛仙世界》等也将在24年推出。
　　 23H1影视剧制作收入7.6亿（yoy+534%），主要系《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护心》《追光的日子》播出，毛利率15.8%（yoy1.8pp）。公司储备的《许你岁月静好》《特工任务》《只此江湖梦》《赤热》《九个弹孔》《执行局》《危险的她2》《珠玉在侧》《神隐》《欢迎来到麦乐村》《幸福草》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。
　　盈利预测与投资建议
　　公司储备大量全球化产品《一拳超人》、《魔神大陆2》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录》等临近上线，产品周期即将到来，我们预测公司23~25年归母净利润为9.24/17.60/21.80亿（原值为18.74/21.76/24.75亿，因版号获取较慢以及投资收益低于预期下调盈利预测）对应eps0.48/0.91/1.12元，因今年产品上线异常，根据可比公司估值切换24年调整后平均P/E16X，给与目标价14.56元，维持买入评级。
　　风险提示
　　流水不达预期，政策变化，买量成本提升，版号无法获得，投资收益波动等风险

研究报告全文：公司研究中报点评完美世界002624SZ买入维持产品周期将至静待版号花开股价2023年09月13日1313元目标价格1456元52周最高价最低价2311081元完美世界002624SZ23年中报点评总股本流通A股万股193997182736A股市值百万元25472国家地区中国核心观点行业传媒23Q2公司营业收入为256亿元yoy424qoq344主要系天龙八部报告发布日期2023年09月19日2驱动增长毛利率为536yoy-135ppqoq-116pp23Q2销售费用52亿yoy121qoq116主要系天龙八部2投放增加管理费用18亿1周1月3月12月yoy14qoq-4研发费用51亿yoy4qoq-823Q2归母净利润绝对表现-492-876-3096-545为14亿yoy-534qoq-426主要系天龙八部2在当季度销售投放大相对表现-294-496-2764366但流水递延确认导致利润错配以及幻塔等老游戏下滑等因素沪深300-198-38-332-91123H1游戏业务收入364亿yoy-2522H1公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队扣除此因素后持平毛利率674yoy-23pp其中移动游戏收入234亿yoy-107主要系幻塔下滑及天龙八部2递延导致毛利率705yoy-14pp主要因天龙2为代理游戏毛利率低PC端网络游戏收入114亿yoy167主要系CSGODOTA2增长毛利率679yoy-26pp主要系增长产品为代理游戏Q4预期一拳超人魔神大陆2于境外上线24年预期二者国内市场也会陆续上线此外包括手游百万亚瑟王女神异闻录代号新世界诛仙2以及端游perfectnewworld诛仙世界等也将在24年推出23H1影视剧制作收入76亿yoy534主要系星落凝成糖心想事成云襄传温暖的甜蜜的护心追光的日子播出毛利率158yoy-项雯倩021-633258886128xiangwenqianorientseccomcn18pp公司储备的许你岁月静好特工任务只此江湖梦赤热九执业证书编号S0860517020003个弹孔执行局危险的她2珠玉在侧神隐欢迎来到麦乐村幸香港证监会牌照BQP120福草等影视作品正在制作发行排播过程中李雨琪021-63325888-3023liyuqiorientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860520050001香港证监会牌照BQP135公司储备大量全球化产品一拳超人魔神大陆2百万亚瑟王女神吴丛露wucongluorientseccomcn异闻录等临近上线产品周期即将到来我们预测公司2325年归母净利润为执业证书编号S086052002000392417602180亿原值为187421762475亿因版号获取较慢以及投资收益香港证监会牌照BQJ931低于预期下调盈利预测对应eps048091112元因今年产品上线异常根据可詹博021-633258883209比公司估值切换24年调整后平均PE16X给与目标价1456元维持买入评级zhanboorientseccomcn风险提示执业证书编号S0860521110001流水不达预期政策变化买量成本提升版号无法获得投资收益波动等风险公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E天龙八部2幻塔30上线表现良2023-05-11好成立AI中心积极布局AIGC完美世营业收入百万元8518767078681297114880界002624SZ2023Q1财报点评同比增长-167-10026649147老产品流水稳定天龙八部2即将上线2023-04-07营业利润百万元149147399819212404有望增厚流水完美世界002624SZ同比增长-9088859-3229242522022年报点评归属母公司净利润百万元369137792417602180幻塔出海亮眼多款产品预计开测2022-10-25同比增长-7622731-329905238完美世界22年三季报点评每股收益元019071048091112毛利率615684595639652净利率43180117136146净资产收益率3514298168176市盈率690185276145117市净率2528262319资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明完美世界中报点评产品周期将至静待版号花开表1可比公司估值表公司代码最新价格元每股收益元市盈率20239132022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E三七互娱00255521541331501731961617143412451102吉比特6034443754020282069250728531851181514981316腾讯控股007002983319701445173619361514206417181541巨人网络00255812550420660780882957191616021426神州泰岳30000294502803904605634202448204816962142193116061428调整后平均数据来源wind东方证券研究所表2核心假设及盈利预测变动分析表人民币百万元标注除外调整前调整后2023E2024E2025E2023E2024E2025E核心假设投资收益256315319-71220230变动幅度-1276-303-281资产信用减值损失32911205591120变动幅度7190000销售费率151616151716变动幅度-0206-01研发费率272624242525变动幅度-32-0511管理费率101010999变动幅度-09-01-01分产品盈利预测游戏销售收入9325110431281967941183113666变动幅度-2717166毛利率690469646863655267946897变动幅度-35-1703电视剧销售收入2542732729329781027变动幅度266225872772毛利率172117211721151151151变动幅度-21-21-21艺人经纪及综艺销售收入222222变动幅度000000毛利率786786786786786786有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2完美世界中报点评产品周期将至静待版号花开变动幅度000000经纪及其他销售收入323232414141变动幅度283283283毛利率000000000628861035977变动幅度629610598其他销售收入12915518599119143变动幅度-231-231-231毛利率702968646822634664026392变动幅度-68-46-43销售收入合计9742115041331078681297114880变动幅度-192128118综合毛利率674868196741595163906518变动幅度-80-43-22主要财务数据变动分析表人民币百万元标注除外调整前调整后2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入9742115041331078681297114880变动幅度-192128118营业利润19622377273299819212404变动幅度-491-192-120归属母公司净利润18192198252692417602180变动幅度-492-199-137每股收益元097112128048091112变动幅度-507-191-119毛利率674868196741595163906518变动幅度-80-43-22净利率192418911860117413571465变动幅度-75-53-39数据来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3完美世界中报点评产品周期将至静待版号花开附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金34362987335047767000营业收入8518767078681297114880应收票据账款及款项融资1092982103416931913营业成本32832420318546835181预付账款311337346570654营业税金及附加2933335563存货12181562175221072331营业费用19861109117521492358其他1507510556716835管理费用及研发费用29433024253344845170流动资产合计756563787038986212734财务费用124323010长期股权投资27522614261426142614资产信用减值损失229795591120固定资产381340400438453公允价值变动收益358236656565在建工程10003871投资净收益40817771220230无形资产260153177221182其他17687121128112其他60726151595863236321营业利润149147399819212404非流动资产合计94759258915096349642营业外收入1814241919资产总计1704015636161881949622376营业外支出122876短期借款628351351351351利润总额1561486101419332418应付票据及应付账款501353509715791所得税218681155193其他32283414325545545053净利润177140093317782224流动负债合计43574117411456206195少数股东损益1922291844长期借款0078199298归属于母公司净利润369137792417602180应付债券00000每股收益元019071048091112其他21782043203320342036非流动负债合计21782043211122332334主要财务比率负债合计653561606225785385292021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益214317326344389成长能力股本20122012194019401940营业收入-167-10026649147资本公积14321185150314231394营业利润-9088859-322924252留存收益710461926411817210351归属于母公司净利润-7622731-329905238其他259229218235228获利能力股东权益合计10504947699631164313846毛利率615684595639652负债和股东权益总计1704015636161881949622376净利率43180117136146ROE3514298168176现金流量表ROIC2713390154163单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润177140093317782224资产负债率384394385403381折旧摊销152245141196251净负债率0000000000财务费用124323010流动比率17415492171071754820556投资损失40817771220230速动比率13411698128481379916792营运资金变动5343532626059营运能力其它5186999533461应收账款周转率75788110187经营活动现金流1098115598114812238存货周转率1815192423资本支出5320240408354总资产周转率0505050707长期投资16138000每股指标元其他628120460266274每股收益019071048091112投资活动现金流590136218014280每股经营现金流055057051076115债权融资207322316985每股净资产530472497582694股权融资5132482478128估值比率其他8202742707010市盈率690185276145117筹资活动现金流112730224378767市净率2528262319汇率变动影响38117-0-0-0EVEBITDA49912118610080现金净增加额52338836314262224EVEBIT77614121211089资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布完美世界中报点评产品周期将至静待版号花开分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素