事件：公司公告2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收44.60亿元，同比+13.68%，归母净利润3.80亿元，同比-66.60%，扣非归母净利润2.86亿元，同比-57.39%。单Q2，公司实现营收25.56亿元，同比+42.41%，归母净利润1.39亿元，同比-53.36%，扣非归母净利润0.81亿元，同比-68.28%。
　　游戏业绩短期承压，储备新游轮番测试。2023H1游戏业务实现营收36.44亿元，同比-2.46%，剔除合并范围变动影响后与上年同期持平，核心产品《诛仙》、《完美世界》等通过内容更新、立体营销以及全球化等方式，持续贡献稳定收入，新游《天龙八部2：飞龙战天》Q2正式公测。2023H1游戏业务实现扣非净利润4.26亿元，同比-42.77%。主要是：1）《幻塔》进入成熟稳定的运营阶段，业绩贡献同比下滑；2）老游戏流水自然回落；3）Q2上线《天龙八部2》手游，收入递延且市场推广费用当期确认（2023H1销售费用率同比+4.03pct），后续将逐步释放业绩。公司多款在研新游蓄势待发，自研《一拳超人：世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《乖离性百万亚瑟王：环》《神魔大陆2》《Perfect New World》年初至今轮番测试，玩家反馈良好，其中部分游戏将于Q3开启新一轮测试。重磅IP产品《诛仙世界》端游近期进行了技术性测试，将于2023年12月进行压轴测试。此外，《女神异闻录：夜幕魅影》（已获版号）《诛仙2》《代号：新世界》等游戏也在积极研发过程中。海外方面，8月《幻塔》主机版本上线首日进入日、韩、美等全球多个国家和地区的新游畅销榜前3，连续多日稳居新游畅销榜前5，整体表现超预期，再次验证公司全球化产品的研发实力与发行能力。
　　影视业务坚持精品化内容路线，储备作品丰富。2023H1影视业务实现营收7.65亿元，同比+537.97%，主要是多部影视剧播出确认收入。公司上半年推出《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》等剧，后续储备《许你岁月静好》《特工任务》《只此江湖梦》等剧集正在制作、发行与排播中。
　　成立AI中心，加快AI赋能。公司已将AI技术应用到了研发管线的多个环节中，包括智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等，并开发了剧情生成、大世界生成等新型开发工具。公司将持续积极探索AI技术在游戏研发、发行及运营中的更多应用场景，进一步提升研发效率、优化玩家体验。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收89.43/100.04/109.68亿元，归母净利润15.34/17.80/20.25亿元，对应PE为17.69X/15.25X/13.40X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品上线表现不及预期，监管政策趋严

研究报告全文：TableInfo1TableDate完美世界002624传媒发布时间2023-09-01TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入业绩符合预告指引储备新游轮番测试上次评级买入---2023年半年度报告点评TableSummary事件公司公告2023年半年度报告2023H1公司实现营收4460亿TableMarket元同比1368归母净利润380亿元同比-6660扣非归母净利股票数据20230901润286亿元同比-5739单Q2公司实现营收2556亿元同比6个月目标价元收盘价元13934241归母净利润139亿元同比-5336扣非归母净利润081亿12个月股价区间元11142291元同比-6828总市值百万元2702376游戏业绩短期承压储备新游轮番测试2023H1游戏业务实现营收3644总股本百万股1940亿元同比-246剔除合并范围变动影响后与上年同期持平核心产A股百万股1940品诛仙完美世界等通过内容更新立体营销以及全球化等方式B股H股百万股00日均成交量百万股29持续贡献稳定收入新游天龙八部2飞龙战天Q2正式公测2023H1游戏业务实现扣非净利润426亿元同比-4277主要是1幻塔进入成熟稳定的运营阶段业绩贡献同比下滑2老游戏流水自然回落历史收益率曲线TablePicQuote3Q2上线天龙八部2手游收入递延且市场推广费用当期确认2023H1销售费用率同比403pct后续将逐步释放业绩公司多款在完美世界沪深300研新游蓄势待发自研一拳超人世界女神异闻录夜幕魅影乖80离性百万亚瑟王环神魔大陆2PerfectNewWorld年初至今轮番60测试玩家反馈良好其中部分游戏将于Q3开启新一轮测试重磅IP40产品诛仙世界端游近期进行了技术性测试将于2023年12月进行20压轴测试此外女神异闻录夜幕魅影已获版号诛仙2代0号新世界等游戏也在积极研发过程中海外方面8月幻塔主机-20版本上线首日进入日韩美等全球多个国家和地区的新游畅销榜前3-40连续多日稳居新游畅销榜前5整体表现超预期再次验证公司全球化产品的研发实力与发行能力影视业务坚持精品化内容路线储备作品丰富2023H1影视业务实现营收765亿元同比53797主要是多部影视剧播出确认收入公司上TableTrend涨跌幅1M3M12M半年推出星落凝成糖心想事成云襄传等剧后续储备许你绝对收益-8-26-2岁月静好特工任务只此江湖梦等剧集正在制作发行与排播中相对收益-2-254成立AI中心加快AI赋能公司已将AI技术应用到了研发管线的多个环节中包括智能NPC智能游戏助手场景建模AI绘画AI剧相关报告TableReport情AI配音等并开发了剧情生成大世界生成等新型开发工具公司完美世界002624Q1业绩符合预期新将持续积极探索AI技术在游戏研发发行及运营中的更多应用场景进游供给丰富一步提升研发效率优化玩家体验--20230504投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收89431000410968亿完美世界002624产品周期致使Q1业绩元归母净利润153417802025亿元对应PE为下滑新品上线贡献增长1769X1525X1340X维持买入评级--20230419风险提示产品上线表现不及预期监管政策趋严完美世界002624短期业绩承压新品储备丰富TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20230118营业收入8518767089431000410968完美世界002624游戏储备丰富内容产--1669-99516591187963出能力提升归属母公司净利润3691377153417802025--20221025--761627307113916021380每股收益元019072079092104市盈率106891767176915251340TableAuthor市净率383269268228195证券分析师钱熠然净资产收益率3511454151614961455执业证书编号股息收益率858250000000000S0550522080001021-20363237qianyrnesccn总股本百万股19401940194019401940请务必阅读正文后的声明及说明完美世界公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2987354948136071净利润1400113013151566交易性金融资产59595959资产减值准备79-20-41-58应收款项982116112901416折旧及摊销347786249存货1562168119302097公允价值变动损失-236000其他流动资产302302302302财务费用48233644流动资产合计63787532924610849投资损失-177-274-310-324可供出售金融资产运营资本变动-280589159长期投资净额2614268226672659其他-2647-12-11固定资产340326310290经营活动净现金流量1155104111421324无形资产1531197829投资活动净现金流量1362-174-154-37商誉272214185151融资活动净现金流量-3022-370276-29非流动资产合计92589306976010142企业自由现金流198140210261348资产总计15636168381900620990短期借款351651963978应付款项353529559597财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项22283234每股指标一年内到期的非流动负债198207207207每股收益元072079092104流动负债合计4117482956816100每股净资产元472522613718长期借款0000每股经营性现金流量元060054059068其他长期负债2043197719771977成长性指标长期负债合计2043197719771977营业收入增长率-10016611996负债合计6160680676598077净利润增长率2731114160138归属于母公司股东权益合计9159101191189913924盈利能力指标少数股东权益317-87-552-1011毛利率684615630640负债和股东权益总计15636168381900620990净利润率180172178185运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数4602419342094262营业收入767089431000410968存货周转天数20678169711755918358营业成本2420344037013948偿债能力指标营业税金及附加33343943资产负债率394404403385资产减值损失-53204158流动比率155156163178销售费用1109160817701892速动比率101101111126管理费用734794907997费用率指标财务费用32233644销售费用率145180177173公允价值变动净收益236000管理费用率96899191投资净收益177274310324财务费用率04030404营业利润1473112813091577分红指标营业外收支净额13000股息收益率25000000利润总额1486112813091577估值指标所得税86-2-611PE倍1767176915251340净利润1400113013151566PB倍269268228195归属于母公司净利润1377153417802025PS倍322303271247少数股东损益22-404-465-459净资产收益率145152150145资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24完美世界公司点评TablePageTop研究团队简介钱熠然伦敦政治经济学院发展研究硕士浙江大学文学TableIntroduction管理学本科现任东北证券传媒行业分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34完美世界公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44