市场表现：
　　上周主要指数涨跌不一，大盘价值相对占优。三大指数中，上证综指涨0.47%，深证成指跌0.34%，创业板指跌0.53%。30个申万一级行业16个行业上涨，涨幅靠前的行业为通信、非银金融和传媒，分别上涨3%、1.9%和1.5%，跌幅较大的行业为美容护理、社会服务和有色金属，分别下跌3.2%、2.8%和1.9%。
　　美联储9月FOMC会议维持政策利率不变，加息节奏进一步放缓，美国经济或软着陆，总的来看，其紧缩政策周期延长，利率预计向更高更久的趋势发展。从点阵图来看，这种“缓而不停”的加息，主要目的在于管理通胀预期，防止通胀预期上升的自我实现。基于美国经济韧性和通胀粘性，叠加罢工、政府停摆等风险因素，我们认为年内还有一次加息，降息预期延后，政策从利率高点“更高”转向维持高利率时间“更长”。因此，美联储此次FOMC会议强调了在不确定性的经济背景下谨慎的行事态度，或依然坚持对通胀进行严格的预期管理，以期实现“通胀稳步下降，经济温和增长”的愿景。
　　具体来看，美联储加息周期已至末端但未停止，叠加短期经济韧性和通胀企稳，美债收益率短期内大概率高位震荡。美中利差处于倒挂并高位震荡，但是债券市场已经对美中利差相对脱敏，转而定价国内债券市场利好因素，所以外资对人民币债券持有量在近期边际上有所上升，预计人民币汇率仍将维持双向波动。
　　在政策定力的跟踪方面，政策重心在短期经济增长与长期战略定力之间权衡取舍，这意味着真正起到反转作用的财政刺激政策或仍保持定力。《人民日报》头版文章《还是要怀平常心，把握住自己的历史定位”（微观察）》中，关于现代化产业体系建设提出不能违背规律保持相对定力，其对于理解当前包括经济刺激政策在内的各类大政策的定力、耐心和方向的内容，值得我们高度重视、仔细学习。
　　随着政策进一步跟进落实，核心城市房地产市场有望逐渐企稳恢复，从而带动全国房地产市场逐渐筑底。近期地产政策组合的出台，彰显中央托底地产的信心与决心，短期政策博弈机会仍存，需持续关注政策背景下的基本面走向。9月前后一线城市放松限购政策，例如：广州等，释放了更加积极信号，有助于进一步提振市场信心，巩固当前市场修复预期。
　　就投资方向来说，第一，短周期来看，尽管我们此前所论述的多重利好已悉数落地，但我们短期依然倾向于市场反弹并未结束，相应地，在阶段性高点应注意逆向配置。从情绪指标看，当前市场情绪再度接近冰点，但股指期货上周却普遍出现升水且幅度扩大。预计后市反弹或围绕美联储加息终点及平准基金落地预期进行，如此看来则需要关注保险等非银板块的表现。
　　第二，就下半年来看，整体依然围绕侧重防御（重点配置央企公用事业），兼顾主题（科技轮动：华为，光刻机等国产替代或是下半年科技股主线，但要注意节奏），金融股中关注保险，周期中关注建材的主题性机会不变。
　　交易热度：
　　上周万得全A日均成交额6629亿元（前值7204亿元），交易量持续低迷，整体交易热度处于历史极低位水平（三年历史分位数2.6%水平）。
　　从成交额占比周度变化来看，上周申万一级行业中周度成交额占比提升明显的前三位板块分别是医药生物、汽车，机械设备，后三位分别是计算机、电子、国防军工。
　　上周申万二级细分板块成交额占比提升显著的前五位分别是化学制药、通用设备、汽车零部件、白酒、医疗服务；后五位分别是电子化学品、计算机设备、军工电子、软件开发、房地产开发。
　　风险偏好：上周融资余额有所回升，截止9月22日，融资余额为15211.52亿元，较上周回升47.52亿元，3日平滑后融资买入额占全市场成交额回落至7.3%。
　　盈利预期：
　　上周少数板块上修，计算机、国防军工、电力设备、传媒等板块出现盈利预期上修幅度。
　　上周盈利预期下修较为明显的板块为钢铁、农林牧渔、建筑、有色等，且均为持续下修。
　　估值水平：
　　上周全市场行业大盘估值水平保持在19.7倍，PE/PB历史分位数仍处于30%以下水平。
　　从相对估值历史分位数来看，上周提升较为显著的分别是家电、通信、商贸零售、计算机等板块，后三位分别为国防军工、机械设备、公用事业。
　　宏观要闻：
　　国内9月1年期LPR报3.45%（上月3.45%），5年期以上LPR报4.2%（上月4.2%），均维持不变。
　　9月20日，广州市发布《广州市人民政府办公厅关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知》，成为首个官宣放松部分限购的一线城市。
　　9月21日，美联储宣布将利率维持在5.25%-5.5%目标区间，加息节奏进一步放缓。基于美国经济韧性和通胀粘性，叠加罢工、政府停摆等风险因素，我们认为年内还有一次加息，降息预期延后，政策从利率高点“更高”转向维持高利率时间“更长”。
　　本周宏观数据：建议关注国内PMI数据等。
　　风险提示
　　国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。
　　财政

研究报告全文：证券研究报告信用业务周报如何看待国内政策持续发力后的市场前景2023年9月25日中泰证券研究所分析师徐驰执业证书编号S0740519080003联系人蔡星荷请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明市场回顾如何看待国内政策持续发力后的市场前景市场表现上周主要指数涨跌不一大盘价值相对占优三大指数中上证综指涨047深证成指跌034创业板指跌05330个申万一级行业16个行业上涨涨幅靠前的行业为通信非银金融和传媒分别上涨319和15跌幅较大的行业为美容护理社会服务和有色金属分别下跌3228和19美联储9月FOMC会议维持政策利率不变加息节奏进一步放缓美国经济或软着陆总的来看其紧缩政策周期延长利率预计向更高更久的趋势发展从点阵图来看这种缓而不停的加息主要目的在于管理通胀预期防止通胀预期上升的自我实现基于美国经济韧性和通胀粘性叠加罢工政府停摆等风险因素我们认为年内还有一次加息降息预期延后政策从利率高点更高转向维持高利率时间更长因此美联储此次FOMC会议强调了在不确定性的经济背景下谨慎的行事态度或依然坚持对通胀进行严格的预期管理以期实现通胀稳步下降经济温和增长的愿景具体来看美联储加息周期已至末端但未停止叠加短期经济韧性和通胀企稳美债收益率短期内大概率高位震荡美中利差处于倒挂并高位震荡但是债券市场已经对美中利差相对脱敏转而定价国内债券市场利好因素所以外资对人民币债券持有量在近期边际上有所上升预计人民币汇率仍将维持双向波动2风险提示宏观经济变化超预期外部经济环境变化国际局势超预期恶化市场回顾如何看待国内政策持续发力后的市场前景在政策定力的跟踪方面政策重心在短期经济增长与长期战略定力之间权衡取舍这意味着真正起到反转作用的财政刺激政策或仍保持定力人民日报头版文章还是要怀平常心把握住自己的历史定位微观察中关于现代化产业体系建设提出不能违背规律保持相对定力其对于理解当前包括经济刺激政策在内的各类大政策的定力耐心和方向的内容值得我们高度重视仔细学习随着政策进一步跟进落实核心城市房地产市场有望逐渐企稳恢复从而带动全国房地产市场逐渐筑底近期地产政策组合的出台彰显中央托底地产的信心与决心短期政策博弈机会仍存需持续关注政策背景下的基本面走向9月前后一线城市放松限购政策例如广州等释放了更加积极信号有助于进一步提振市场信心巩固当前市场修复预期就投资方向来说第一短周期来看尽管我们此前所论述的多重利好已悉数落地但我们短期依然倾向于市场反弹并未结束相应地在阶段性高点应注意逆向配置从情绪指标看当前市场情绪再度接近冰点但股指期货上周却普遍出现升水且幅度扩大预计后市反弹或围绕美联储加息终点及平准基金落地预期进行如此看来则需要关注保险等非银板块的表现第二就下半年来看整体依然围绕侧重防御重点配置央企公用事业兼顾主题科技轮动华为光刻机等国产替代或是下半年科技股主线但要注意节奏金融股中关注保险周期中关注建材的主题性机会不变3风险提示宏观经济变化超预期外部经济环境变化国际局势超预期恶化市场回顾如何看待国内政策持续发力后的市场前景交易热度上周万得全A日均成交额6629亿元前值7204亿元交易量持续低迷整体交易热度处于历史极低位水平三年历史分位数26水平从成交额占比周度变化来看上周申万一级行业中周度成交额占比提升明显的前三位板块分别是医药生物汽车机械设备后三位分别是计算机电子国防军工上周申万二级细分板块成交额占比提升显著的前五位分别是化学制药通用设备汽车零部件白酒医疗服务后五位分别是电子化学品计算机设备军工电子软件开发房地产开发风险偏好上周融资余额有所回升截止9月22日融资余额为1521152亿元较上周回升4752亿元3日平滑后融资买入额占全市场成交额回落至73盈利预期上周少数板块上修计算机国防军工电力设备传媒等板块出现盈利预期上修幅度上周盈利预期下修较为明显的板块为钢铁农林牧渔建筑有色等且均为持续下修4风险提示宏观经济变化超预期外部经济环境变化国际局势超预期恶化市场回顾如何看待国内政策持续发力后的市场前景估值水平上周全市场行业大盘估值水平保持在197倍PEPB历史分位数仍处于30以下水平从相对估值历史分位数来看上周提升较为显著的分别是家电通信商贸零售计算机等板块后三位分别为国防军工机械设备公用事业宏观要闻国内9月1年期LPR报345上月3455年期以上LPR报42上月42均维持不变9月20日广州市发布广州市人民政府办公厅关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知成为首个官宣放松部分限购的一线城市9月21日美联储宣布将利率维持在525-55目标区间加息节奏进一步放缓基于美国经济韧性和通胀粘性叠加罢工政府停摆等风险因素我们认为年内还有一次加息降息预期延后政策从利率高点更高转向维持高利率时间更长本周宏观数据建议关注国内PMI数据等5风险提示宏观经济变化超预期外部经济环境变化国际局势超预期恶化市场表现主要指数涨跌不一大盘价值相对占优上周涨跌前1周涨跌幅近2周涨跌幅8月涨跌幅7月涨跌幅6月涨跌年初至今涨跌幅幅幅上证50143-020123-539647-005-320中证100102-104-003-567422196-395沪深300081-083-003-621448116-343创业板50071-298-229-618151120-1838创业板指053-229-178-600098098-1421上证综指047003050-520278-008140风格指数深证成指034-134-100-685143216-760万得全A031-067-036-561247158-104中小综指011-107-097-617063306-530中证500-010-007-017-573149-081-282中证1000-040-038-078-632-131062-361科创50-047-161-207-272-360-463-802金融指数183-041141-5981189-062942日常消费指数105-083021-605839226-626可选消费指数065-049015-618482600148信息技术指数052-277-226-425-519182430医疗保健指数017422440-492-078-410-883大类行业能源指数013328341-2093153531805工业指数002-179-177-649074323-411房地产指数-069-168-236-6931469059-1155材料指数-111-028-139-692432223-813公用事业指数-137101-037-412-032-181210电信服务指数-150188036315197-2463528数据来源Wind中泰证券研究所截至202309236行业指数表现通信非银传媒等行业涨幅居前上周涨跌前1周涨跌幅近2周涨跌幅8月涨跌幅7月涨跌幅6月涨跌年初至今涨跌申万一级行业幅幅幅通信297-071224-392-76610913440非银金融194-127064-5981441-209959传媒149-209-063-112-757-1481992银行149053203-645555-206-060家用电器148-071077-5090711125939计算机122-391-274-372-4210251240食品饮料119-125-007-585924055-628汽车091-027064-723574889439建筑材料066-191-126-6451016101-802机械设备059-205-148-559-174736523建筑装饰041-061-020-1017606-195353医药生物035425462-476-091-450-943电子034-232-199-498-082160327商贸零售017-024-007-10091022-276-2412农林牧渔015060074-818560298-1298交通运输001104104-793556-292-1037轻工制造-024-097-121-522560319-231电力设备-028-314-341-833-245408-1932石油石化-029113083-334434-0251228房地产-051-164-215-6931416058-1149钢铁-070180109-671861-055-072煤炭-072434359-209-192166048基础化工-074-055-128-613391255-1025纺织服饰-098167068-531391299258环保-111060-052-386292-044-282公用事业-133090-044-450-213-137-064国防军工-154-351-499-390-434404-306有色金属-194116-080-781523093-473社会服务-282-131-409-729292-041-1509美容护理-322-039-360-495367-125-19667数据来源Wind中泰证券研究所截至20230923交易热度万得全A交易量处于历史极低位水平数据来源Wind中泰证券研究所截至20230923上周万得全A日均成交额6629亿元前值7204亿元交易量持续低迷整体交易热度处于历史极低位水平三年历史分位数26水平8交易热度医药生物板块热度明显提升周度成交额占比变化周度成交额占比变化前值周度成交额历史分位数右轴3010025902080701560105005400030-0520-1010-150汽车综合银行传媒钢铁煤炭通信环保电子房地产计算机纺织服饰家用电器医药生物机械设备食品饮料交通运输商贸零售社会服务美容护理电力设备建筑材料石油石化农林牧渔轻工制造建筑装饰非银金融有色金属基础化工公用事业国防军工数据来源Wind中泰证券研究所截至20230923从成交额占比周度变化来看上周申万一级行业中周度成交额占比提升明显的前三位板块分别是医药生物汽车机械设备后三位分别是计算机电子国防军工9交易热度续医药生物板块热度明显提升成交额占比环比变动周度涨跌幅右轴08306204102000-1-02-2-04-3-06-4-08-5塑料元件电力服务白酒电机贵金属IT化学制药通用设备医疗服务服装家纺城商行化学原料一般零售铁路公路航运港口光伏设备环境治理通信服务软件开发汽车零部件旅游及景区自动化设备光学光电子航天装备房地产开发军工电子计算机设备电子化学品国有大型银行数据来源Wind中泰证券研究所截至20230923上周申万二级细分板块成交额占比提升显著的前五位分别是化学制药通用设备汽车零部件白酒医疗服务后五位分别是电子化学品计算机设备军工电子软件开发房地产开发10风险偏好融资买入额占全A成交额比重回落至73融资净买入额亿元10ma融资买入额全A成交额右3ma5013040120301102010010090-1080-2070-3060-40-5050190920032009210321092203220923032309数据来源Wind中泰证券研究所截至2023092311盈利预期钢铁农林牧渔建筑有色等板块持续下修预测实际EPS预测EPS2023相较上周预测行业近一周变化近一月变化EPS202322末实际EPS变化EPS计算机035141-00301414683035国防军工040132-1940246717039电力设备106084-3060842659105传媒033064-02100833069033非银金融088017-4570673265088建筑装饰068007-0500591394068汽车0560041200356019056银行114003-129111289114石油石化087001067081698087公用事业046000-0980249367046通信095000-0150851167095煤炭144000-1038184-2140144食品饮料227-003-2401931731227交通运输044-005-22002210030044轻工制造045-013-3220295882045纺织服饰030-027-2720168234030家用电器137-0270391201446137电子043-032-8050362165043机械设备038-034-1790312286038基础化工058-041-1480072-1902058社会服务006-047-3081-019-13295006环保034-0471040253721034医药生物070-055-549065818071房地产011-135983-030-13661011商贸零售010-163-1516-004-35429010美容护理076-188-3250399634077有色金属072-266-1298078-801074建筑材料061-329-1515060170063农林牧渔021-430-32040163577022钢铁019-559-2138015247802012数据来源Wind中泰证券研究所截至20230923大盘股估值家电通信商贸零售等板块相对估值分位数提升相对估值历相对估值历史PE估值PE历史分位PB估值PB历史分位相对估值史分位分位周变化家用电器15519265261378864通信253151316291689741商贸零售159332164100886635计算机337249333831639033银行48208051030318423非银金融171458111300619221农林牧渔109392180119121汽车223649183960980219美容护理36539226971321216电子300309272391452014建筑材料19467613040715106医药生物20321922111115804轻工制造213410161790829302房地产65181081790420000全市场1971672028710--煤炭581671479207932-02有色金属1871011830109342-02环保1528512170647-04交通运输11118412520687-04综合2545881343506342-08传媒1903961939610447-10建筑装饰1224621235906344-10食品饮料2731633618318412-16社会服务3243093238416730-17电力设备206232325612483-21钢铁-61450834004483-33石油石化61391413607404-33基础化工1531881614008173-37纺织服饰1593501751308538-41公用事业1776871551508841-50机械设备2322492246011831-50国防军工4211243444717750-6813数据来源Wind中泰证券研究所截至20230923本周重要数据与事件本周全球主要国家核心经济数据日期国家地区指标名称前值预期2023-09-27中国8月工业企业利润累计同比-1552023-09-28欧盟9月欧元区服务业信心指数季调392023-09-28欧盟9月欧元区工业信心指数季调-1032023-09-28欧盟9月欧元区经济景气指数季调9332023-09-28欧盟9月欧元区消费者信心指数季调-160-1682023-09-28美国第二季度GDP终值环比折年率20222023-09-29美国8月核心PCE物价指数同比422023-09-29美国9月密歇根大学消费者现状指数7576982023-09-29美国9月密歇根大学消费者预期指数6552023-09-30中国9月官方制造业PMI497数据来源Wind中泰证券研究所14风险提示国内经济发展不及预期投资出口消费等重要数据的变化造成经济下行或经济复苏不及预期财政与货币政策不及预期财政政策方向与力度发生变化货币政策突然收紧或放松全球突发性事件影响如地缘政治冲突爆发或加剧原油价格巨幅波动海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离海外主要国家或地区经济政策突然转向等股市突发性事件影响如监管政策变化上市公司财务暴雷或信誉危机等引用数据滞后或不及时报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时存在引用数据之后导致对分析结论的准确性产生影响历史规律失真本报告观点存在基于历史统计的部分存在历史规律失效的风险15重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改16