市场表现：
　　上周A股指数多数下跌，上证指数和中证500相对占优，周度涨跌幅分别为0.03%和0.07%；创业板指表现较弱，周度涨跌幅分别为-2.29%。30个申万一级行业11个行业上涨，涨幅靠前的行业为煤炭、医药生物和钢铁，分别上涨4.3%、4.3%和1.8%，跌幅较大的行业为计算机、国防军工和电力设备，分别下跌3.9%、3.5%和3.1%。
　　国内8月CPI环比涨幅略有扩大，同比由降转升：其中受极端天气冲击供给以及中央收储等因素影响，猪肉带动食品价格环比上涨；服务和能源推升非食品价格，是本月CPI回升的主要贡献力量。同期来看，美国8月份CPI涨幅高于市场预期，通胀仍具有一定粘性，或显示当前美国去通胀进程的不确定性有所增加。8月CPI同比上升，其主要动力来自能源价格的反弹，其可能从成本端引发能源商品、机票价格的回升；而核心CPI同比增速有所放缓，住房通胀延续回落态势。除此以外，美国劳动力市场紧俏，剔除房租的服务通胀仍然坚挺，近日汽车行业罢工事件引发的涨薪，或使抗通胀面临新的障碍。
　　同时，在政策上，一线城市非核心区限购等政策亦有改善的空间，或将带来本轮库存周期市场预期的高点。对于一线城市“认房不认贷”的政策效果而言，我们认为或类似于疫情放开后今年3月北京楼市的阶段性需求集中释放过程，即从中长期维度来看，政策的实际效力仍取决于居民收入预期以及房价预期的变化，因此需密切关注后续一线城市地产需求的高频数据变化；
　　就市场表现而言，尽管上周市场表现低于我们此前预期，但我们依旧强调本轮反弹并未结束，市场或将在一线地产政策放松与社融等经济数据环比改善下渐入情绪高点。
　　1）如我们此前所预期，9月出台的一系列经济金融数据整体或将出现一定程度的环比改善，目前出炉的8月PMI、CPI、PPI等数据均验证了上述趋势，且预计随后公布的社融数据亦出现环比改善。
　　2）进一步超预期刺激的可能性有多大？此前我们反复提示，当前政策处于第二次国务院全体会议后框架范围内的阶段性“密集期”，虽然活跃资本市场以及地产政策组合拳不断打出，但政策主要意在调节市场参与主体的利益关系，且在高质量发展要求下，政策重心会在短期经济增长与长期战略定力之间权衡取舍，这意味着真正起到反转作用的财政刺激政策或仍保持定力。未来政策发力的重点或仍在于科技创新、粮食安全、环保等长期高质量发展方向。
　　3）9月20日华为全联接大会即将召开，叠加近期交易所为落实“活跃资本市场”，对于投资端等制度不断优化，当前国内资本市场进入良性政策周期，科技股中的中小市值股票较易形成资金合力。
　　投资建议：当前政策开始从提振市场信心向有实效的中小型积极政策转变，短期内本轮反弹并未结束，市场或将在一线地产政策放松与社融等经济数据环比改善下渐入情绪高点。反弹过程中中小市值科技等方向弹性占优，下半年整体侧重防御（央企公用事业），兼顾主题（华为、光刻机等科技主题）不变。
　　风险提示
　　国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。
　　财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。
　　全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。
　　股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。
　　引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据之后导致对分析结论的准确性产生影响。
　　历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告信用业务周报经济修复动能改善或如何影响市场2023年9月18日中泰证券研究所分析师徐驰执业证书编号S0740519080003联系人蔡星荷请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明市场回顾经济修复动能改善或如何影响市场市场表现上周A股指数多数下跌上证指数和中证500相对占优周度涨跌幅分别为003和-007创业板指表现较弱周度涨跌幅分别为-22930个申万一级行业11个行业上涨涨幅靠前的行业为煤炭医药生物和钢铁分别上涨4343和18跌幅较大的行业为计算机国防军工和电力设备分别下跌3935和31国内8月CPI环比涨幅略有扩大同比由降转升其中受极端天气冲击供给以及中央收储等因素影响猪肉带动食品价格环比上涨服务和能源推升非食品价格是本月CPI回升的主要贡献力量同期来看美国8月份CPI涨幅高于市场预期通胀仍具有一定粘性或显示当前美国去通胀进程的不确定性有所增加8月CPI同比上升其主要动力来自能源价格的反弹其可能从成本端引发能源商品机票价格的回升而核心CPI同比增速有所放缓住房通胀延续回落态势除此以外美国劳动力市场紧俏剔除房租的服务通胀仍然坚挺近日汽车行业罢工事件引发的涨薪或使抗通胀面临新的障碍同时在政策上一线城市非核心区限购等政策亦有改善的空间或将带来本轮库存周期市场预期的高点对于一线城市认房不认贷的政策效果而言我们认为或类似于疫情放开后今年3月北京楼市的阶段性需求集中释放过程即从中长期维度来看政策的实际效力仍取决于居民收入预期以及房价预期的变化因此需密切关注后续一线城市地产需求的高频数据变化2风险提示宏观经济变化超预期外部经济环境变化国际局势超预期恶化市场回顾经济修复动能改善或如何影响市场就市场表现而言尽管上周市场表现低于我们此前预期但我们依旧强调本轮反弹并未结束市场或将在一线地产政策放松与社融等经济数据环比改善下渐入情绪高点1如我们此前所预期9月出台的一系列经济金融数据整体或将出现一定程度的环比改善目前出炉的8月PMICPIPPI等数据均验证了上述趋势且预计随后公布的社融数据亦出现环比改善2进一步超预期刺激的可能性有多大此前我们反复提示当前政策处于第二次国务院全体会议后框架范围内的阶段性密集期虽然活跃资本市场以及地产政策组合拳不断打出但政策主要意在调节市场参与主体的利益关系且在高质量发展要求下政策重心会在短期经济增长与长期战略定力之间权衡取舍这意味着真正起到反转作用的财政刺激政策或仍保持定力未来政策发力的重点或仍在于科技创新粮食安全环保等长期高质量发展方向39月20日华为全联接大会即将召开叠加近期交易所为落实活跃资本市场对于投资端等制度不断优化当前国内资本市场进入良性政策周期科技股中的中小市值股票较易形成资金合力投资建议当前政策开始从提振市场信心向有实效的中小型积极政策转变短期内本轮反弹并未结束市场或将在一线地产政策放松与社融等经济数据环比改善下渐入情绪高点反弹过程中中小市值科技等方向弹性占优下半年整体侧重防御央企公用事业兼顾主题华为光刻机等科技主题不变3风险提示宏观经济变化超预期外部经济环境变化国际局势超预期恶化市场回顾经济修复动能改善或如何影响市场交易热度上周万得全A日均成交额7204亿元前值7774亿元交易量持续低迷状态整体交易热度处于历史低位水平三年历史分位数84水平从成交额占比周度变化来看上周申万一级行业中周度成交额占比提升明显的前三位板块分别是医药生物通信汽车后三位分别传媒电子电力设备上周申万二级细分板块成交额占比提升显著的前五位分别是通信设备化学制药汽车零部件重要计算机设备后五位分别是光伏设备软件开发半导体游戏IT服务风险偏好上周融资余额有所回升截止9月15日融资余额为1514885亿元较上周回升40929亿元3日平滑后融资买入额占全市场成交额较上周回升13盈利预期上周少数板块上修房地产传媒石化美容护理建筑等出现盈利预期上修幅度上周盈利预期下修较为明显的板块为农林牧渔有色建厂化工商贸零售等其中农林牧渔板块持续下修幅度较大4风险提示宏观经济变化超预期外部经济环境变化国际局势超预期恶化市场回顾经济修复动能改善或如何影响市场估值水平上周全市场行业大盘估值水平保持在197倍PEPB历史分位数仍处于30以下水平从相对估值历史分位数来看上周提升较为显著的分别是石化钢铁煤炭等周期板块后三位分别为机械国防军工计算机宏观要闻国内8月CPI同比01前值-03PPI同比-30前值-44CPI数据同比由降转升其中服务和能源推升非食品价格是本月CPI回升的主要贡献力量国内8月新增人民币贷款136万亿去年同期125万亿新增社融312万亿去年同期247万亿M2同比106前值1078月社融总量超预期主因政府债供给加速及票据冲量美国8月CPI同比37前值32环比04前值028月CPI较7月份有较大幅度提升其主要动力来自能源价格的反弹9月14日央行下调存款准备金率025个百分点本周宏观数据建议关注美联储货币政策等5风险提示宏观经济变化超预期外部经济环境变化国际局势超预期恶化市场表现主要指数仍在调整医疗保健和能源板块占优上周涨跌前1周涨跌幅近2周涨跌幅8月涨跌幅7月涨跌幅6月涨跌年初至今涨跌幅幅幅上证综指003-053-049-520278-008092中证500-007-073-080-573149-081-272上证50-020-049-068-539647-005-456中证1000-038-008-046-632-131062-322万得全A-067-074-141-561247158-135沪深300-083-136-218-621448116-421风格指数中证100-104-167-269-567422196-492中小综指-107-118-224-617063306-540深证成指-134-174-305-685143216-791科创50-161-356-511-272-360-463-759创业板指-229-240-464-600098098-1466创业板50-298-315-603-618151120-1895医疗保健指数422-234178-492-078-410-899能源指数328247583-2093153531791电信服务指数188162353315197-2463733公用事业指数101035136-412-032-181351材料指数-028-004-032-692432223-709大类行业金融指数-041011-030-5981189-062746可选消费指数-049-164-212-618482600083日常消费指数-083-130-212-605839226-723房地产指数-168-123-290-6931469059-1093工业指数-179-104-281-649074323-413信息技术指数-277-061-337-425-519182376数据来源Wind中泰证券研究所截至202309166行业指数表现煤炭医药生物钢铁等行业涨幅居前上周涨跌前1周涨跌幅近2周涨跌幅8月涨跌幅7月涨跌幅6月涨跌年初至今涨跌申万一级行业幅幅幅煤炭434225669-209-192166121医药生物425-229186-476-091-450-975钢铁180-100078-671861-055-003纺织服饰167-067100-531391299360有色金属116002119-781523093-285石油石化113187302-334434-0251261交通运输104-172-070-793556-292-1037公用事业090036126-450-213-137070农林牧渔060-215-156-818560298-1310环保060-151-093-386292-044-173银行053053106-645555-206-206商贸零售-024-138-162-10091022-276-2425汽车-027-100-127-723574889346美容护理-039-246-284-495367-125-1699基础化工-055046-008-613391255-958建筑装饰-061-169-229-1017606-195310家用电器-071-169-239-5090711125779通信-071-052-122-392-76610913053轻工制造-097-105-201-522560319-207食品饮料-125-095-219-585924055-738非银金融-127-032-159-5981441-209751社会服务-131026-106-729292-041-1263房地产-164-110-273-6931416058-1103建筑材料-191-080-270-6451016101-863机械设备-205091-116-559-174736462传媒-209-659-854-112-757-1481816电子-232123-112-498-082160292电力设备-314-316-620-833-245408-1910国防军工-351430064-390-434404-155计算机-391-077-465-372-42102511047数据来源Wind中泰证券研究所截至20230916交易热度万得全A交易量持续低迷数据来源Wind中泰证券研究所截至20230916上周万得全A日均成交额7204亿元前值7774亿元交易量持续低迷整体交易热度处于历史低位水平三年历史分位数84水平8交易热度医药生物板块热度明显提升数据来源Wind中泰证券研究所截至20230916从成交额占比周度变化来看上周申万一级行业中周度成交额占比提升明显的前三位板块分别是医药生物通信汽车后三位分别传媒电子电力设备9交易热度续TMT板块热度分化通信热度明显提升数据来源Wind中泰证券研究所截至20230916上周申万二级细分板块成交额占比提升显著的前五位分别是通信设备化学制药汽车零部件重要计算机设备后五位分别是光伏设备软件开发半导体游戏IT服务10风险偏好融资买入额占全A成交额比重提升至81数据来源Wind中泰证券研究所截至2023091611盈利预期少数板块上修农林牧渔板块持续下修预测实际EPS预测EPS2023相较上周预测行业近一周变化近一月变化EPS202322末实际EPS变化EPS房地产011091-030011传媒033073-11700832796033石油石化087022009081697087美容护理07700424803910010077建筑装饰068003-0880591385068公用事业046002-1080249367046家用电器1370020871201477137通信095-003-0210851167095银行114-004-131111286114汽车056-0051370356014056环保034-0061700253786034交通运输044-007-24802210039044非银金融088-009-4510673242088计算机035-011-52001414340035食品饮料227-012-2441931735227国防军工039-013-4040246500039纺织服饰030-017-4260168283030机械设备038-018-1840312328039医药生物071-018-538065878071轻工制造045-022-3790295903046电子043-060-8550362205044社会服务006-062-3152-019006电力设备105-072-4760842554106煤炭144-073-1236184-2140145钢铁020-079-18600153216020商贸零售010-123-1467-004011基础化工058-132-1638072-1869059建筑材料063-184-1607060517065有色金属074-207-1187078-550075农林牧渔022-531-4124016418602312数据来源Wind中泰证券研究所截至20230916估值石化钢铁煤炭等周期板块相对估值分位数提升行业大盘股估值中位数相对估值历相对估值历史PE估值PE历史分位PB估值PB历史分位相对估值史分位分位周变化石油石化5941141190733473钢铁-6129083390457951煤炭59126146170772446通信251173306061589144纺织服饰158262174690963639环保152621313063821食品饮料275230371611834020医药生物2001282178114118社会服务332409324471680913房地产65141081360415109有色金属18984182290926008银行469505730312207全市场1971282024610--美容护理3783232613513279-02农林牧渔1072821511053-04交通运输10511112480697-09建筑装饰1234371229306299-11轻工制造2154601628708465-11综合2535841333306264-12非银金融166331118506129-18基础化工1551721613808236-21家用电器158752545313782-23商贸零售1593041630208628-26建筑材料193606130107110-27传媒1832841930510359-28电力设备209222328412519-32电子2791832726513609-32汽车2217161839309834-34公用事业1805871544408878-47计算机3382953232416488-57国防军工4321883555417862-61机械设备2322992246211859-6313数据来源Wind中泰证券研究所截至20230916本周重要数据与事件本周全球主要国家核心经济数据日期国家地区指标名称前值预期2023-09-19欧盟8月欧元区CPI环比-01062023-09-19欧盟8月欧元区CPI同比53532023-09-20中国贷款市场报价利率LPR1年352023-09-20中国贷款市场报价利率LPR5年422023-09-21美国联邦基金目标利率552023-09-22欧盟9月欧元区制造业PMI初值4354402023-09-22欧盟9月欧元区服务业PMI初值4794752023-09-22欧盟9月欧元区综合PMI初值4674632023-09-22美国9月Markit服务业PMI商务活动季调5052023-09-22美国9月Markit制造业PMI季调479数据来源Wind中泰证券研究所14风险提示国内经济发展不及预期投资出口消费等重要数据的变化造成经济下行或经济复苏不及预期财政与货币政策不及预期财政政策方向与力度发生变化货币政策突然收紧或放松全球突发性事件影响如地缘政治冲突爆发或加剧原油价格巨幅波动海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离海外主要国家或地区经济政策突然转向等股市突发性事件影响如监管政策变化上市公司财务暴雷或信誉危机等引用数据滞后或不及时报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时存在引用数据之后导致对分析结论的准确性产生影响历史规律失真本报告观点存在基于历史统计的部分存在历史规律失效的风险15重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改16