资金价格：隔夜资金价格回落，7天资金价格回升。周五R001降至1.79%（较上周五下行4.9bp），R007升至2.26%（较上周五上行23.1bp）。周五DR001降至1.69%（较上周五下行6.07bp），DR007升至2.20%（较上周五上行28.78bp）。
　　同业存单：
　　存单发行规模回升，融资规模回落。本周发行量回升至7540亿元（前值6604.1亿元），净融资降至2093.6亿元（前值2591.4亿元），下周存单到期量4954.8亿元。
　　一级发行：平均期限回落。本周加权平均发行期限下降至0.56年；1Y期限存单发行占比回落，由36.1%回落至27.7%；城商行发行成功率回升，国有行、股份行、农商行发行成功率回落。
　　二级市场：到期收益率回升。1M期收益率收于2.49%（相比上周五上行12bp）；3M收于2.30%（相比上周五上行4bp）；6M收于2.39%（相比上周五上行1.4bp）；1Y收于2.44%（与上周五持平）。
　　质押式回购市场：
　　质押式回购成交量回落，隔夜成交占比回落。本周银行间市场质押式回购成交量均值升至6.94万亿（上周7.07万亿元），隔夜回购成交占比降至88.5%。
　　大行+股份行、银行整体资金融出能力上升。大行隔夜融出资金价格中枢下降至1.74%（上周五为1.80%）。非银机构整体正回购余额上升、逆回购余额下降，资金缺口下降。
　　杠杆率：
　　总体杠杆率上升。本周银行间市场整体杠杆率由108.8%升至109.1%（处于83.1%分位数，高于2021年以来平均值108.3%）。
　　分机构来看，银行杠杆率与上周持平，其余机构杠杆率本周内均上升，具体来说：银行杠杆率104.4%，与上周持平（处于52.2%分位数，高于2021年以来平均值104.3%）；证券公司杠杆率由218.1%升至222.5%（处于87.5%分位数，高于2021年以来平均值212.8%）；保险公司杠杆率由121.3%升至122.0%（处于36.7%分位数，低于2021年以来平均值124.0%）；广义基金杠杆率由115.0%升至116.4%（处于87.5%分位数，高于2021年以来平均值113.3%）。
　　下周资金面关注（9/25-10/1）：
　　公开市场：周一至周五分别有1840、2080、2050、1690、0亿元逆回购到期，合计7660亿元。
　　政府债：下周一国债发行量为3658.2亿元，下周净发行量为3658.2亿元。下周一至周五分别有433.96、450.97、440.37、486.52、0亿元地方债发行，周一到周五分别有914.57、46.15、51.08、943.70、79.45亿元地方债到期，下周净发行规模为-223.14亿元。
　　同业存单：下周一到周六分别有1279.40、1037.90、707.60、1671.80、81.20、176.90亿元同业存单到期，合计到期量4954.80亿元。
　　现券二级成交行为跟踪：
　　分券种，利率债方面，基金、理财继续净买入，农商行、保险结束净卖出；信用债方面，基金、理财净买入，农商行、保险、货基转为净卖出；同业存单方面，大行、基金、货基大幅净买入，城商行、农商行、券商大幅净卖出。
　　分期限：基金买短，农商行增持长期债券、减持短期债券。上周，基金净买入1Y以下现券量由负转正，货基、理财、保险继续净买入，农商行净卖出；农商行加速净卖出1-3Y现券，基金大幅净买入；基金继续净买入3-5Y现券；大行、农商行增持7-10Y债券，基金小幅减持；保险净买入超长债规模回升，农商行结束净卖出，理财净卖出，基金表现平淡；超长债7日移动平均换手率有所回落，由17.5%降至10.9%（由98%分位数降至93%分位数）。
　　分机构净买入加权平均久期：基金缩短久期至32%分位数，农商行、保险拉长久期至99%、66%分位数。
　　风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。

研究报告全文：流动性与机构行为跟踪大行融出改善债市杠杆率上升证券研究报告固定收益周报2023年09月24日TableIndustryTableMain分析师肖TableTitle雨投资要点TableSummary执业证书编号S0740520110001资金价格隔夜资金价格回落7天资金价格回升周五R001降至179较上周五Emailxiaoyuztscomcn下行49bpR007升至226较上周五上行231bp周五DR001降至169较上周五下行607bpDR007升至220较上周五上行2878bp同业存单存单发行规模回升融资规模回落本周发行量回升至7540亿元前值66041亿元净融资降至20936亿元前值25914亿元下周存单到期量49548亿元一级发行平均期限回落本周加权平均发行期限下降至056年1Y期限存单发行占比回落由361回落至277城商行发行成功率回升国有行股份行农商行发行成功率回落二级市场到期收益率回升1M期收益率收于249相比上周五上行12bp3M相关报告TableReport收于230相比上周五上行4bp6M收于239相比上周五上行14bp1Y收于244与上周五持平质押式回购市场质押式回购成交量回落隔夜成交占比回落本周银行间市场质押式回购成交量均值升至694万亿上周707万亿元隔夜回购成交占比降至885大行股份行银行整体资金融出能力上升大行隔夜融出资金价格中枢下降至174上周五为180非银机构整体正回购余额上升逆回购余额下降资金缺口下降杠杆率总体杠杆率上升本周银行间市场整体杠杆率由1088升至1091处于831分位数高于2021年以来平均值1083分机构来看银行杠杆率与上周持平其余机构杠杆率本周内均上升具体来说银行杠杆率1044与上周持平处于522分位数高于2021年以来平均值1043证券公司杠杆率由2181升至2225处于875分位数高于2021年以来平均值2128保险公司杠杆率由1213升至1220处于367分位数低于2021年以来平均值1240广义基金杠杆率由1150升至1164处于875分位数高于2021年以来平均值1133下周资金面关注925-101公开市场周一至周五分别有18402080205016900亿元逆回购到期合计7660亿元政府债下周一国债发行量为36582亿元下周净发行量为36582亿元下周一至周五分别有433964509744037486520亿元地方债发行周一到周五分别有9145746155108943707945亿元地方债到期下周净发行规模为-22314亿元同业存单下周一到周六分别有12794010379070760167180812017690亿元同业存单到期合计到期量495480亿元现券二级成交行为跟踪分券种利率债方面基金理财继续净买入农商行保险结束净卖出信用债方面基金理财净买入农商行保险货基转为净卖出同业存单方面大行基金货基大幅净买入城商行农商行券商大幅净卖出分期限基金买短农商行增持长期债券减持短期债券上周基金净买入1Y以下现券量由负转正货基理财保险继续净买入农商行净卖出农商行加速净卖出1-3Y现券基金大幅净买入基金继续净买入3-5Y现券大行农商行增持7-10Y债券基金小幅减持保险净买入超长债规模回升农商行结束净卖出理财净卖出基金表现平淡超长债7日移动平均换手率有所回落由175降至109由98分位数降至93分位数分机构净买入加权平均久期基金缩短久期至32分位数农商行保险拉长久期至9966分位数风险提示数据更新不及时及提取失误数据口径调整等请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报内容目录1资金价格-4-2同业存单-4-3银行间质押式回购-6-4杠杆率-7-5下周资金面关注-8-6分券种现券成交情况-9-7分期限现券成交情况-10-8现券分机构净买入加权平均久期-13-图表目录图表1R001下行R007上行-4-图表2DR001下行DR007上行-4-图表3存单发行量环比回升净融资额回落亿元-5-图表4加权平均发行期限回落年-5-图表51Y期限发行占比回落-5-图表6城商行发行成功率回升-5-图表7AAA存单到期收益率回升-5-图表8质押式回购成交量回落隔夜占比回落亿元-6-图表9大行股份行资金融出能力上升-6-图表10大行隔夜融出资金价格下降-6-图表11非银机构资金缺口下降-7-图表12银行整体融出能力上升-7-图表13各机构总体杠杆率上升-7-图表14银行杠杆率下降-8-图表15证券公司杠杆率上升-8-图表16保险公司杠杆率上升-8-图表17广义基金杠杆率上升-8-图表18下周资金面关注点亿元-9-图表19利率债信用债同业存单分机构净买入情况亿元-9-图表201Y及以下现券分机构净买入情况亿元-10-图表211-3Y现券分机构净买入情况亿元-11-图表223-5Y现券分机构净买入情况亿元-11-图表237-10Y现券分机构净买入情况亿元-11--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报图表2410Y以上现券分机构净买入情况亿元-12-图表25超长债换手率-12-图表26基金净买入加权平均久期年-13-图表27农商行净买入加权平均久期年-13-图表28保险净买入加权平均久期年-14--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报1资金价格隔夜资金价格回落7天资金价格回升周五R001降至179较上周五下行49bpR007升至226较上周五上行231bp周五DR001降至169较上周五下行607bpDR007升至220较上周五上行2878bp图表1R001下行R007上行图表2DR001下行DR007上行R001R007DR001DR00745030400253503002025015200150101000505000000来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所2同业存单存单发行规模回升融资规模回落本周发行量回升至7540亿元前值66041亿元净融资降至20936亿元前值25914亿元下周存单到期量49548亿元一级发行平均期限回落本周加权平均发行期限下降至056年1Y期限存单发行占比回落由361回落至277城商行发行成功率回升国有行股份行农商行发行成功率回落二级市场到期收益率回升1M期收益率收于249相比上周五上行12bp3M收于230相比上周五上行4bp6M收于239相比上周五上行14bp1Y收于244与上周五持平-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报图表3存单发行量环比回升净融资额回落亿元图表4加权平均发行期限回落年发行量净融资额右091200060000850001000040000780003000200006600010000504000-100004056-2000200003-30000-4000022022-022022-042022-082022-102022-122023-022023-042023-082023-062022-06来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表51Y期限发行占比回落图表6城商行发行成功率回升1M3M6M9M1Y国有行股份行10001000城商行农商行90050080070060000来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表7AAA存单到期收益率回升3001M3M6M9M1Y250200150100来源Wind中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报3银行间质押式回购质押式回购成交量回落隔夜成交占比回落本周银行间市场质押式回购成交量均值升至694万亿上周707万亿元隔夜回购成交占比降至885大行股份行银行整体资金融出能力上升大行隔夜融出资金价格中枢下降至174上周五为180非银机构整体正回购余额上升逆回购余额下降资金缺口下降1图表8质押式回购成交量回落隔夜占比回落亿元成交量银行间质押式回购R001成交量占比右90000100800009070000806000070500006040000503000040来源Wind中泰证券研究所图表9大行股份行资金融出能力上升图表10大行隔夜融出资金价格下降融出融入比率中位数逆回购R001OMO7天1752481544134036113292824720516123082021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032023-012023-052023-072023-092022-052022-072022-092022-112023-032021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092021-01来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所1资金缺口采用融出融入比率衡量即逆回购余额正回购余额流动性跟踪的微观指标体系详见报告流动性观察的微观视角-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报图表11非银机构资金缺口下降图表12银行整体融出能力上升融出融入比率中位数融出融入比率中位数0833031007290270062502300521004190170031502021-032021-052021-072021-112022-032022-052022-072022-112023-032023-052023-072021-012021-092022-012022-092023-012023-092021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052023-012023-052023-072023-092021-052022-072022-092022-112023-032021-01来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所4杠杆率总体杠杆率2上升本周银行间市场整体杠杆率由1088升至1091处于831分位数高于2021年以来平均值1083分机构来看银行杠杆率与上周持平其余机构杠杆率本周内均上升具体来说银行杠杆率1044与上周持平处于522分位数高于2021年以来平均值1043证券公司杠杆率由2181升至2225处于875分位数高于2021年以来平均值2128保险公司杠杆率由1213升至1220处于367分位数低于2021年以来平均值1240广义基金杠杆率由1150升至1164处于875分位数高于2021年以来平均值1133图表13各机构总体杠杆率上升2杠杆率债券托管量债券托管量-质押式回购余额100具体测度方法详见报告如何日度跟踪债市杠杆率-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报111110109108107106105104来源Wind中泰证券研究所图表14银行杠杆率下降图表15证券公司杠杆率上升1062401062301051052201042101041032001031901021801021011702021-022021-042021-082021-102022-042022-062022-102023-042023-062021-062021-122022-022022-082022-122023-022023-082021-022021-042021-102021-122022-022022-042022-082022-102023-062023-082021-082022-062022-122023-022023-042021-06来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表16保险公司杠杆率上升图表17广义基金杠杆率上升1351221201301181251161141201121101151081061101041051022021-022021-062021-082022-022022-062022-082022-102023-022023-062023-082021-042021-102021-122022-042022-122023-042021-042021-062021-102022-042022-062022-082022-102023-022023-042023-082021-082021-122022-022022-122023-062021-02来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所5下周资金面关注-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报公开市场周一至周五分别有18402080205016900亿元逆回购到期合计7660亿元政府债下周一国债发行量为36582亿元下周净发行量为36582亿元下周一至周五分别有433964509744037486520亿元地方债发行周一到周五分别有9145746155108943707945亿元地方债到期下周净发行规模为-22313亿元同业存单下周一到周六分别有12794010379070760167180812017690亿元同业存单到期合计到期量495480亿元图表18下周资金面关注点亿元925926927928929930101合计OMO到期1840208020501690---7660公开市MLFTMLF到期----0--0场国库定存到期-------0国债发行36582------净融资36582政府债地方债发行43396450974403748652---净融资-23313同业存合计到期量到期量12794103797076167188121769-单49548来源Wind中泰证券研究所6分券种现券成交情况利率债方面基金理财继续净买入农商行保险结束净卖出上周利率债成交情况农商行保险分别净买入91192亿元利率债由负转正基金净买入256亿元利率债规模有所减小理财净买入58亿元利率债规模相比前几周相差不大货基由净买入转为净卖出8亿元利率债信用债方面基金理财净买入农商行保险货基转为净卖出农商行由净买入转为净卖出20亿元信用债理财净买入36亿元信用债规模明显减小货基保险分别净卖出5516亿元信用债由正转负基金由净卖出转为净买入106亿元信用债同业存单方面大行基金货基大幅净买入城商行农商行券商大幅净卖出城商行是存单的主要净卖出方本周净卖出幅度明显增大为1249亿大行净买入同业存单规模增加为506亿元农商行前四周保持大幅净买入本周由正转负净卖出237亿元理财由净卖出转为净买入56亿元保险基金分别净买入84239亿元规模有所增加货基净买入348亿元同业存单结束了长达数周的净卖出图表19利率债信用债同业存单分机构净买入情况亿元-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报大行股份行城商行外资行农商行券商保险基金货基理财利率债0821-0825-5891360-5214-744-31761679120054389636300828-0901-3202-1547-4113-9336370-729338271428254312800904-09082708-682-217269811271-56991977-9550206314490911-09152214-620-59291728-100704015-60372978101490918-092214801789-6384139909-225819232564-75583信用债0821-0825-822-4081-2099-91344-31577026238116821970828-090160-1417-40205347-22569502730518880904-0908459-932836-62842-782262-869359739800911-0915-3812-1154-663-20519-11051258-4949247545120918-0922-691267-109269-197-945-1561057-548356同业存单0821-0825355150-34865884639-5265612204-348623120828-0901931-697-35825831563-1841251783-495747480904-09081269-195922682649736-2807-334-4279-997018110911-09152025528-39164444651-3553436323-2829-40180918-09225058-906-12494506-2370-286184323943479563来源CFETS中泰证券研究所7分期限现券成交情况分期限基金买短农商行增持长期债券减持短期债券11Y以下基金净买入量由负转正货基理财保险继续净买入农商行净卖出农商行由净买入转为净卖出规模为252亿元基金净买入191亿元由负转正货基理财分别净买入256241亿元规模有所增加图表201Y及以下现券分机构净买入情况亿元0828-09010904-09080911-09150918-0922150010005000-500-1000-1500-2000来源CFETS中泰证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报21-3Y农商行加速净卖出基金大幅净买入大行农商行净卖出1-3Y现券规模为171亿元基金大幅增持1-3Y现券规模为209亿元图表211-3Y现券分机构净买入情况亿元0828-09010904-09080911-09150918-09224003002001000-100-200-300-400-500-600来源CFETS中泰证券研究所3基金继续净买入3-5Y现券基金净买入3-5Y现券规模为130亿元相比上周规模有所减少其余机构对于3-5Y现券成交量相对较小图表223-5Y现券分机构净买入情况亿元0828-09010904-09080911-09150918-09223002001000-100-200-300来源CFETS中泰证券研究所4大行农商行增持7-10Y债券基金小幅减持农商行上周大幅净卖出7-10Y债券但本周净买入规模由负转正为169亿元大行由净卖出转为净买入7-10Y债券规模为196亿元基金上周大幅净买入349亿元7-10Y债券但本周小幅减持39亿元其余机构对7-10Y成交量较小图表237-10Y现券分机构净买入情况亿元-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报0828-09010904-09080911-09150918-09228006004002000-200-400-600-800来源CFETS中泰证券研究所5保险净买入超长债规模回升农商行结束净卖出理财净卖出保险继上周净买入超长债规模回落后本周规模有所回升为161亿元农商行净买入19亿元超长债规模由负转正理财净卖出68亿元超长债基金本周对超长债交易平淡仅净卖出2亿元超长债7日移动平均换手率有所回落由175降至109由98分位数降至93分位数图表2410Y以上现券分机构净买入情况亿元0828-09010904-09080911-09150918-09225004003002001000-100-200-300-400来源CFETS中泰证券研究所图表25超长债换手率-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报30换手率7DMA2520151050来源CFETS中泰证券研究所8现券分机构净买入加权平均久期基金净买入加权平均久期由89年降至39年低于2021年以来的均值47年处于32分位数农商行净买入加权平均久期由13年升至109年高于2021年以来的均值39年处于99分位数保险净买入加权平均久期由185年升至166年高于2021年以来的均值135年处于66分位数图表26基金净买入加权平均久期年净买入加权平均久期25分位数2050分位数75分位数181614121086420来源CFETS中泰证券研究所图表27农商行净买入加权平均久期年-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报净买入加权平均久期25分位数120050分位数75分位数1000800600400200000来源CFETS中泰证券研究所图表28保险净买入加权平均久期年净买入加权平均久期25分位数4050分位数75分位数35302520151050来源CFETS中泰证券研究所风险提示数据更新不及时及提取失误数据口径调整等-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分