城投债：本周各评级利差均有所收窄。AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄3.6bp、4.1bp和8.2bp，分处29%、22%和9%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为内蒙古；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为江西，收窄幅度最大为青海；AA级城投信用利差走阔幅度最大为江西，收窄幅度最大为陕西。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄4.0bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄6.3bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄8.7bp。截至2023年9月22日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为124.7bp、85.8bp和39.4bp，相较上周天津城投集团和青岛城投分别收窄6.5bp和3.3bp，深圳地铁走阔0.6bp。
　　产业债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄3.5bp、4.6bp和1.1bp，分处28%、13%和6%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。
　　申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为休闲服务，走阔1.8bp，收窄幅度最大为机械设备，收窄8.4bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为农林牧渔，走阔35.0bp，收窄幅度最大为采掘，收窄17.9bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为交通运输，收窄15.4bp，收窄幅度最小的为食品饮料，收窄0.7bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为食品加工，走阔3.3bp，收窄幅度最大为其他建材，收窄10.1bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为餐饮，走阔44.2bp，收窄幅度最大为生物制品，收窄25.7bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为景点，收窄10.8bp，收窄幅度最小的为食品加工，收窄0.7bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄5.9bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄2.7bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄8.4bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄5.0bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔2.0bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄1.8bp。截至2023年9月22日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为74.4bp、87.8bp和104.6bp，相较上周分别收窄5.0bp、2.9bp和9.3bp。
　　金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄1.69bp，证券公司次级债利差收窄7.15bp，保险公司资本补充债券利差收窄4.06bp。分级别看，AAA级商业银行二级资本债利差走阔0.4bp，证券公司次级债利差收窄7.4bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.5bp。分银行类型看，国有商业银行二级资本债利差走阔2.7bp，股份制商业银行二级资本债利差走阔2.1bp，城市商业银行二级资本债利差收窄4.6bp，农商行二级资本债利差收窄2.9bp，外资银行二级资本债利差收窄2.7bp。隐含评级方面，商业银行二级资本债利差走阔0.2bp，证券公司次级债利差收窄6.8bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.0bp，商业银行永续债利差收窄1.6bp，证券公司永续债利差收窄4.0bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差走阔3.4bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差收窄5.3bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差收窄2.8bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差走阔4.1bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。本周二级资本债成交量合计约1832.55亿元，较上周减少678.43亿元。从到期收益率角度来看，截至9月22日，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所走阔，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为1.85bp、1.58bp、2.57bp。
　　风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。

研究报告全文：利差继续小幅收窄证券研究报告固定收益周报2023年9月23日TableIndustryTableMain分析师肖雨TableTitle投资要点TableSummary执业证书编号S0740520110001城投债本周各评级利差均有所收窄AAAAA和AA评级信用利差分别收窄36bp电话41bp和82bp分处2922和9历史分位多数省份本周利差有所收窄分省区看AAA级城投信用利差走阔幅度最大为云南收窄幅度最大为内蒙古AA级城投Emailxiaoyuztscomcn信用利差走阔幅度最大为江西收窄幅度最大为青海AA级城投信用利差走阔幅度最大为江西收窄幅度最大为陕西行政级别利差方面各行政级别AAA级利差均收窄分析师赖逸儒其中收窄幅度最大为省级收窄40bp各行政级别AA级利差均收窄其中收窄幅度最大为省级收窄各行政级别级利差均收窄其中收窄幅度最大为区县级执业证书编号S074052306000463bpAA收窄87bp截至2023年9月22日存量债余额较大的城投主体中天津城投集团电话青岛城投和深圳地铁利差分别为1247bp858bp和394bp相较上周天津城投集团和青岛城投分别收窄65bp和33bp深圳地铁走阔06bpEmaillaiyr01ztscomcn产业债本周各评级利差均小幅收窄其中AAAAA和AA评级信用利差分别收窄联系人周冰倩35bp46bp和11bp分处2813和6历史分位多数行业本周利差有所收窄申万一级行业中级行业信用利差走阔幅度最大为休闲服务走阔收窄幅电话AAA18bp度最大为机械设备收窄84bpAA级行业信用利差走阔幅度最大为农林牧渔走阔邮箱zhoubqztscomcn350bp收窄幅度最大为采掘收窄179bpAA级行业信用利差均收窄其中收窄幅度最大为交通运输收窄154bp收窄幅度最小的为食品饮料收窄07bp申万二级行业中AAA级行业信用利差走阔幅度最大为食品加工走阔33bp收窄幅度最大为其他建材收窄101bpAA级行业信用利差走阔幅度最大为餐饮走阔442bp收窄幅度最大为生物制品收窄257bpAA级行业信用利差均收窄其中收窄幅度最大为景点收窄108bp收窄幅度最小的为食品加工收窄07bp中央国企地方国企和民营企业中AAA级行业信用利差均收窄其中收窄幅度最大为民营企业收窄59bp收窄幅度最小的为地方国有企业收窄27bpAA级行业信用利差均收窄其中收窄幅度最大为民营企业收窄84bp收窄幅度最小的为地方国有企业收窄50bpAA级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业走阔20bp收窄幅度最大为民营企业收窄18bp截至2023年9月22日存量债只数较多的产业主体中北汽集团河钢集团和北部湾港集团利差分别为744bp878bp和1046bp相较上周分别收窄50bp29bp和93bp金融债本周商业银行二级资本债证券公司次级债保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄其中商业银行二级资本债利差收窄169bp证券公司次级债利差收窄715bp保险公司资本补充债券利差收窄406bp分级别看AAA级商业银行二级资本债利差走阔04bp证券公司次级债利差收窄74bp保险公司资本补充债券利差收窄25bp分银行类型看国有商业银行二级资本债利差走阔27bp股份制商业银行二级资本债利差走阔21bp城市商业银行二级资本债利差收窄46bp农商行二级资本债利差收窄29bp外资银行二级资本债利差收窄27bp隐含评级方面商业银行二级资本债利差走阔02bp证券公司次级债利差收窄68bp保险公司资本补充债券利差收窄10bp商业银行永续债利差收窄16bp证券公司永续债利差收窄40bp品种利差上AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差走阔34bp证券公司次级债-证券公司普通债利差收窄53bp保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差收窄28bp保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差走阔41bp收益率方面商业银行二级资本债收益率与上周基本持平证券公司次级债收益率与上周基本持平保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平本周二级资本债成交量合计约183255亿元较上周减少67843亿元从到期收益率角度来看截至9月22日3Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率均较上周有所走阔三种评级的到期收益率涨跌幅分别为185bp158bp257bp风险提示数据更新不及时及提取失误数据口径调整等请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报内容目录一城投债利差周度跟踪-3-二产业债利差周度跟踪-5-三金融债利差周度跟踪-8--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报一城投债利差周度跟踪图表1城投债利差走势图表bp来源WIND中泰证券研究所图表2省级利差总体变动一览bp来源WIND中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表3省级利差一览bp来源WIND中泰证券研究所图表4地级市利差一览bp来源WIND中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表5省市县利差走势一览bp来源WIND中泰证券研究所图表6重点主体信用利差走势一览bp来源WIND中泰证券研究所二产业债利差周度跟踪图表72015年至今各评级利差走势bpAAAAAAA4003503002502001501005002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07来源WIND中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表8分行业各评级利差变动bp申万一级行业利差AAAAAAA序号较年初变历史分位较年初变历史分位较年初变历史分位行业本周变动利差行业本周变动利差行业本周变动利差动数动数动数1轻工制造-101-515256通信-428254293农林牧渔-139-8914692房地产-58-47185轻工制造-145-746271医药生物-73-2924133电子-47-15381钢铁-4-688267采掘-72-6453624钢铁-104-4973纺织服装7-450252化工-78-9532815采掘-61-2967化工-86-546193建筑材料-11-3772686汽车-85-73567医药生物-79-1143159食品饮料96-1652397建筑装饰-55-54266有色金属-122749155交通运输48-15451918化工-57-22863农林牧渔-503561139建筑装饰7-8261759商业贸易-59-3860食品饮料-75-852137纺织服装-56-3512510计算机-65-2660房地产-139332126通信-4-41111211纺织服装-21-54157家用电器-44-511121传媒-223-6811012非银金融-34-54355机械设备1-229118房地产-88-5610713有色金属-47-4954综合-117-722116公用事业-162-609214建筑材料-43-32554建筑装饰-81-123102商业贸易-135-618415综合-42-22654非银金融-70-4799综合-139-727916农林牧渔-73-51953电气设备-108-42294休闲服务-76-1176917休闲服务-7321750传媒-2824693汽车18通信-30-63348电子-39-62188非银金融19机械设备-36-81747商业贸易-660775家用电器20交通运输-32-32146计算机-67-31369轻工制造21公用事业-32-43045采掘-62-18669国防军工22传媒-46-5540公用事业-77-51068钢铁23电气设备-47-6239交通运输-97-31068电子24医药生物-34-6538休闲服务-65-111058电气设备25食品饮料-41-1635汽车-90-4156有色金属26国防军工-18-7733建筑材料-81-9054计算机27家用电器国防军工机械设备部分重点申万二级行业利差28房地产开发-59-47990房地产开发-136-132129煤炭开采-72-64836229煤炭开采-66-2970基础建设-79-32396水泥制造-11-37726830基础建设-53-44467煤炭开采-72-11355基础建设7-84717531水泥制造-40-22352水泥制造-248-7454房地产开发-126-5179来源WIND中泰证券研究所图表92016年以来煤炭开采行业各评级利差走势图表102016年以来房地产开发行业各评级利差走bp势bpAAA利差AA利差AA利差AAA利差AA利差AA利差800600700500600400500400300300200200100100002016-07-012018-06-012020-04-302022-04-012016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表112016年以来电力行业各评级利差走势bpAAA利差AA利差AA利差4504003503002502001501005002016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01来源WIND中泰证券研究所图表122016年以来中央国企各评级利差走势bp图表132016年以来地方国企各评级利差走势bpAAA利差AA利差AA利差AAA利差AA利差AA利差3503003002502502002001501501001005050002016-07-012018-06-012020-04-302022-04-012016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所图表142016年以来民营企业各评级利差走势bpAAA利差AA利差AA利差60050040030020010002016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01来源WIND中泰证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表152016年以来北汽集团各评级利差走势bp图表162016年以来河钢集团各评级利差走势bp3003002502502002001501501001005050002016-07-012018-06-012020-04-302022-04-012016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所图表172016年以来北部港湾集团各评级利差走势bp3002502001501005002016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01来源WIND中泰证券研究所三金融债利差周度跟踪图表18金融债券利差情况bp来源WIND中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表19次级债券品种利差情况bp来源WIND中泰证券研究所图表20主体评级AAA级金融债月度利差分位数情况来源WIND中泰证券研究所图表21主体评级AAA级金融债月度品种利差分位数情况来源WIND中泰证券研究所图表22主体评级AAA级商业银行债周度利差bp图表23主体评级AAA级商业银行债周度收益率来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表24主体评级AAA级证券公司债周度利差bp图表25主体评级AAA级证券公司债周度收益率来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所图表26主体评级AAA级保险公司债周度利差bp图表27主体评级AAA级保险公司债周度收益率来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所图表28近期二级市场成交量情况亿元来源WIND中泰证券研究所图表29商业银行二级资本债到期收益率3年图表30商业银行二级资本债到期收益率5年-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所图表31近一月系统重要性银行二级资本债及永续债发行明细亿元年发行计划发行交易缴款发行发行特殊债券主体票面起息到期债券简称起始发行金额代码日规模期限期限评级评级利率日日日规模上限2323823中行二级资202320235Y5202320330057I30050030010AAAAAA325919921Y921921B本债02A2323823中行二级资20232023202320380058I10Y5919921921921B本债02B10030030015YAAAAAA3372323823农行二级资202320235Y5202320330052I30050030010AAAAAA325912914Y914914B本债02A23238农行二级资20232023202320380053I2310Y5912914914914B本债02B10030030015YAAAAAA3352323823工行二级资202320235Y5202320330036I40050030010AAAAAA307828830Y830830B本债02A23238工行二级资20232023202320380037I2310Y5828830830830B本债02B15025025015YAAAAAA3182423820232023202320280017I23农行永续债5YN824828828828B013004004005YAAAAAA321来源WIND中泰证券研究所图表32近期二级资本债及永续债批复额度亿元批复额公告类批复时批复文号公告银行度型间晋金管复国家金融监督管理总局山西监管局关于同意晋商银行资本工具计划发行额度的资本工2023840晋商银行202317批复晋金管复202317具16浙金复国家金融监督管理总局浙江监管局关于绍兴银行股份有限公司资本工具计划发资本工2023813绍兴银行202368行额度的批复浙金复202368具22浙金复国家金融监督管理总局浙江监管局关于浙江民泰商业银行股份有限公司资本工资本工浙江民泰银2023820202367具计划发行额度的批复浙金复202367具行22浙金复国家金融监督管理总局浙江监管局关于浙江泰隆商业银行股份有限公司资本工资本工浙江泰隆银2023875202364具计划发行额度的批复浙金复202364具行22来源银保监会WINDiFinD中泰证券研究所风险提示数据更新不及时及提取失误数据口径调整等-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分