金融控股公司是金融业综合经营的重要形式，是统筹管理多金融牌照的重要主体。当前，金融控股公司相关监管政策发生重大变化，金融控股公司主体信用研究框架需要结合最新政策进行调整。本文的研究主要聚焦于金融控股公司的发展路径、金融控股公司监管政策变化、金融控股公司现阶段特点，以及金融控股公司信用评分模型。
　　金融控股公司的定义。金融控股公司是指“依法设立，控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融机构，自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动的有限责任公司或股份有限公司。”控股的核心原则是“实质重于形式”，相关文件细化了对“控股”进行了详细定义，保证在不同情形下“被认定的实质控制”符合“事实上的实质控制”。
　　金融控股公司的起源可追溯到2002年，彼时三家综合金融控股集团试点机构获得国务院批准成立，此后数年，各央企、地方国企、民营金控相继成立，金融控股公司飞速发展。近年来，相关部门陆续出台一系列文件，明确金融控股公司的准入条件和股权结构要求，并批准了三家金融控股公司的设立申请，进一步完善了金融控股公司的监管框架。
　　最新监管政策要求金融控股公司持牌经营，对金融控股的内部管理和信息披露剔除进一步要求。中信金控、招商局金控、北京金控已获得金融控股公司牌照，持牌经营；另有光大集团、万向控股关于设立金融控股公司的行政许可申请已获受理。此外，金融控股公司监管文件进一步完善阐明了“金融控股集团”的概念，界定了金融控股公司的关联方以及关联交易类型，明确了内部管理以及报告和披露要求。
　　金融控股公司的监管主体发生变化。金融控股公司监管主体已由中国人民银行变更为国家金融监督管理总局，监管主体变更带来一定的不确定性，在进一步维护金融稳定的同时，给金融控股公司带来相应监管成本。
　　整体来看，大部分金融控股公司的业务较为多元，包含了金融板块和实业板块，两个板块可协同发展、互相促进。在最新的监管要求下，为防止风险传染，金融控股公司的金融板块和实业板块面临相应的股权结构调整，承担监管风险。此外，由于金融控股公司业务模式的核心在“控股”，自身并不直接从事商业性经营活动，故金融控股公司的信用分析必须结合金控主体本身及其子公司报表进行。
　　按企业性质划分，金融控股公司可分为央企金控、地方国企金控和民营金控三类；按监管要求划分，金融控股公司可分为已获牌照的金融控股公司和事实上的金融控股公司两类。
　　央企综合金控业务广泛且牌照齐全，业务涉及范围广、规模大，资金实力雄厚，市场地位较高；地方国企金控受地方政府支持，信用资质良好；民营金控融资相对困难，不同主体信用资质差异较大，应结合不同企业的股东实力、母公司支持意愿，以及母公司在所属行业中市场占有率、核心竞争力等进行信用分析。
　　我们把金融控股公司信用评分模型中的指标分为三类，分别是定量指标、定性指标、持股金融机构风险预警指标。其中，定量指标和定性指标主要从金融控股公司整体角度出发，考虑公司整体的再融资能力、盈利能力、股东背景、公司定位等；持股金融机构风险预警指标则从结构出发，关注重要金融机构的关键指标，选取对应的风险预警指标，从而预防单一金融机构流动性枯竭造成风险传染。
　　将上述所有指标纳入模型，并根据指标重要程度对指标权重进行设置，按权重加总后，得到金控的总评分，最终所得样本的评分加权结果与主体隐含评级的相关系数为75.74%，表明评分具有一定的有效性。
　　风险提示：金融控股公司监管政策超预期；金融控股公司整理数据不完整，部分数据缺失；评分模型指标及权重设置不合理；民营金控公司风险暴露。
　　

研究报告全文：金融控股公司分析手册证券研究报告固定收益专题报告2023年9月22日TableIndustry分析师TableTitle肖雨投资要点执业证书编号S0740520110001金融控股公司是金融业综合经营的重要形式是统筹管理多金融牌照的重要主体当前电话金融控股公司相关监管政策发生重大变化金融控股公司主体信用研究框架需要结合最新政策进行调整本文的研究主要聚焦于金融控股公司的发展路径金融控股公司监管Emailxiaoyuztscomcn政策变化金融控股公司现阶段特点以及金融控股公司信用评分模型分析师赖逸儒金融控股公司的定义金融控股公司是指依法设立控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融机构自身仅开展股权投资管理不直接从事商业性经营活动的有限责任执业证书编号S0740523060004公司或股份有限公司控股的核心原则是实质重于形式相关文件细化了对控股进行了详细定义保证在不同情形下被认定的实质控制符合事实上的实质控制电话Emaillaiyr01ztscomcn金融控股公司的起源可追溯到2002年彼时三家综合金融控股集团试点机构获得国务Emaillaiyr01ztscomcn院批准成立此后数年各央企地方国企民营金控相继成立金融控股公司飞速发展近年来相关部门陆续出台一系列文件明确金融控股公司的准入条件和股权结构要求并批准了三家金融控股公司的设立申请进一步完善了金融控股公司的监管框架最新监管政策要求金融控股公司持牌经营对金融控股的内部管理和信息披露剔除进一步要求中信金控招商局金控北京金控已获得金融控股公司牌照持牌经营另有光大集团万向控股关于设立金融控股公司的行政许可申请已获受理此外金融控股公司监管文件进一步完善阐明了金融控股集团的概念界定了金融控股公司的关联方以及关联交易类型明确了内部管理以及报告和披露要求相关报告TableReport金融控股公司的监管主体发生变化金融控股公司监管主体已由中国人民银行变更为国家金融监督管理总局监管主体变更带来一定的不确定性在进一步维护金融稳定的同时给金融控股公司带来相应监管成本整体来看大部分金融控股公司的业务较为多元包含了金融板块和实业板块两个板块可协同发展互相促进在最新的监管要求下为防止风险传染金融控股公司的金融板块和实业板块面临相应的股权结构调整承担监管风险此外由于金融控股公司业务模式的核心在控股自身并不直接从事商业性经营活动故金融控股公司的信用分析必须结合金控主体本身及其子公司报表进行按企业性质划分金融控股公司可分为央企金控地方国企金控和民营金控三类按监管要求划分金融控股公司可分为已获牌照的金融控股公司和事实上的金融控股公司两类央企综合金控业务广泛且牌照齐全业务涉及范围广规模大资金实力雄厚市场地位较高地方国企金控受地方政府支持信用资质良好民营金控融资相对困难不同主体信用资质差异较大应结合不同企业的股东实力母公司支持意愿以及母公司在所属行业中市场占有率核心竞争力等进行信用分析我们把金融控股公司信用评分模型中的指标分为三类分别是定量指标定性指标持股金融机构风险预警指标其中定量指标和定性指标主要从金融控股公司整体角度出发考虑公司整体的再融资能力盈利能力股东背景公司定位等持股金融机构风险预警指标则从结构出发关注重要金融机构的关键指标选取对应的风险预警指标从而预防单一金融机构流动性枯竭造成风险传染将上述所有指标纳入模型并根据指标重要程度对指标权重进行设臵按权重加总后得到金控的总评分最终所得样本的评分加权结果与主体隐含评级的相关系数为7574表明评分具有一定的有效性风险提示金融控股公司监管政策超预期金融控股公司整理数据不完整部分数据缺失评分模型指标及权重设臵不合理民营金控公司风险暴露请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告内容目录一金融控股公司界定及政策解读-4-1金融控股公司的定义-4-2金融控股公司发展路径-5-3金融控股公司牌照详解-6-4监管政策变化解读-8-二金融控股公司的分类及特点-11-1金融控股公司的分类-11-2金融控股公司整体特点-12-3不同类型金融控股公司的特点-14-三金融控股公司的筛选与信用评分-21-1金融控股公司主体筛选原则-21-2金融控股公司信用评分指标-22-3信用评分结果-25-四总结-29--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告图表目录图表1金融控股公司定义-4-图表2我国金融控股公司发展路径-6-图表3金融控股公司主要政策梳理-6-图表4中信金控股权结构图调整后-7-图表5招商局金控持股的部分金融机构-8-图表6三家持金控牌照集团的金融控股公司现状-8-图表7金融控股公司的关联方认定-9-图表8金融控股公司关联交易分类-10-图表9金融控股公司监管主体变更示意-11-图表10金融控股公司分类-12-图表11典型金控分类情况-12-图表12金融机构与实业公司联动效应说明-13-图表13粤财投资支持南粤银行方式说明-14-图表14央企综合金融控股公司持股金融机构情况-15-图表15央企产业金融控股公司持股金融机构情况-15-图表16地方国企金融控股公司持股金融机构情况-16-图表17民营金融控股公司持股金融机构情况-19-图表18金融控股公司评分对象-22-图表19定量指标观测说明-23-图表20定性指标观测说明-23-图表21持股金融机构相关指标说明-24-图表22评分模型说明-25-图表23定量指标加权评分结果-26-图表24定性指标持股金融机构预警指标和总计加权评分结果-27-图表25金控公司主体评分与隐含评级赋值-29--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告随着金融业综合化经营的发展大量非金融企业布局多元金融业务金融控股公司逐渐成为具有系统重要性的金融机构对金融控股公司的监管配套设施也逐步完善金融控股公司控制金融机构类型较多信用风险隐蔽性强复杂度高叠加效应显著等特征使得对金融控股公司的风险识别难度较大本文对金融控股公司进行系统化梳理并搭建了金控公司信用评级框架以供投资者参考一金融控股公司界定及政策解读1金融控股公司的定义国务院于2020年9月13日发布了国务院关于实施金融控股公司准入管理的决定1同日中国人民银行发布了金融控股公司监督管理试行办法2以下简称办法根据决定和办法金融控股公司是指依法设立控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融机构自身仅开展股权投资管理不直接从事商业性经营活动的有限责任公司或股份有限公司决定和办法是为加强对非金融企业自然人等主体控股或实际控制金融机构的监督管理规范金融控股公司行为防范系统性金融风险的重要法规决定规范了金融控股公司的定义和设立条件办法详细规定了金融控股公司提请设立申请的步骤公司治理结构和并表与风险管理等图表1金融控股公司定义来源国务院中国人民银行中泰证券研究所具体来看首先该金融控股公司的控股股东或实际控制人须为境内非金融企业自然人以及经认可的法人其次定义中所称金融机构包括以下几类1商业银行不含村镇银行金融租赁公司2信托公司3金融资产管理公司4证券公司公募基金管理公司期货公司5人身保险公司财产保险公司再保险公司保险资产管理公司6国务院金融管理部门认定的其他机构第三控股和实1资料来源httpswwwgovcnzhengcecontent2020-0913content5543127htm2资料来源httpswwwgovcnzhengcezhengceku20200913content5543147htm-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告际控制被统称为实质控制遵循实质重于形式原则办法通过细化规定确保了在不同情形下被办法所认定的实质控制符合事实上的实质控制2金融控股公司发展路径金融控股公司的起源可以追溯到2002年彼时国务院批准中信集团光大集团平安集团作为综合金融控股集团试点机构我国第一批金融控股平台出现32005年前后中国银河金融控股有限责任公司4下称银河金控武汉金融控股集团原武汉经济发展投资集团有限公司5等中央或地方金控相继成立2008年由彼时的央行6银监会证监会保监会联合颁布的金融业发展和改革十一五规划7提出鼓励金融机构通过设立金融控股公司交叉销售相互代理等多种形式开发跨市场跨机构跨产品的金融业务发挥综合经营的协同优势促进资金在不同金融市场间的有序流动提高金融市场配臵资源的整体效率以海航集团复星集团为代表的民营金融控股集团兴起民营资本开始参与金融控股集团2020年9月决定和办法出台规定了金融控股公司的设立条件符合条件的公司必须在规定时间内向中国人民银行提出申请获得金融控股公司许可证若未获批准则需要转让所控金融机构的股权或实质控制权两条法规初步搭建了金融控股公司的政策框架8明确了金融控股公司准入条件和股权结构要求2022年3月中国人民银行批准了中国中信金融控股有限公司筹下称中信金控和北京金融控股集团有限公司下称北京金控的金融控股公司设立许可9第一批金控牌照诞生同年9月央行批准招商局金融控股有限公司下称招商局金控设立许可103资料来源httpsjingjicctvcom20210607ARTIz4dZzKGnESh8EYWjBYx1210607shtml4资料来源httpswwwchina-galaxycomcnindexphpmcontentcindexalistscatid905资料来源httpswwwwhfhgcomlist7html6资料来源httpwwwpbcgovcnredianzhuanti1187421187231194871234312840798indexhtml7资料来源httpcreditshaanxigovcn31693043html8资料来源httpswwwgovcnxinwen2020-0915content5543439htm9资料来源httpwwwpbcgovcngoutongjiaoliu1134561134694510475indexhtml10资料来源httpwwwpbcgovcnrmyh1052084650000indexhtml-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告图表2我国金融控股公司发展路径来源中泰证券研究所整理总体来说我国对金融控股公司的监管由试点到推广不断标准化规范化目前已有相对完善的监管法规未来还将进一步加强监管维护金融系统稳定图表3金融控股公司主要政策梳理发布时间发布机构会议政策名称主要内容鼓励金融机构通过设立金融控股公司交叉销售相互中国人民银行原银监会代理等多种形式开发跨市场跨机构跨产品的金融2008年2月金融业发展和改革十一五规划原保监会证监会业务发挥综合经营的协同优势促进资金在不同金融市场间的有序流动提高金融市场配置资源的整体效率金融控股公司中国中信集团公司中国光大集团关于印发金融控股公司财务管理若干规总公司中国光大集团有限公司国有资本由财政部代2009年10月财政部定的通知表国家持有应当积极推进股份制改革在国家规定的范围内进行非金融行业投资引导具备条件的金融机构在明确综合经营战略有效防中国人民银行原银监会范风险的前提下积极稳妥开展综合经营试点提高综2012年9月原保监会国家外汇管理金融业发展和改革十二五规划合金融服务能力与水平加强综合经营机构的并表管理局和全面风险管理规范金融综合经营和产融结合加强互联网金融监管2017年7月第五次全国金融工作会议第五次全国金融工作会议通稿强化金融机构防范风险主体责任清理规范金融控股集团推动加快出台金融控股公司监2018年1月原银监会2018年全国银行业监督管理工作会议管办法明确企业投资金融机构的政策导向强化股东资质股中国人民银行原银保监关于加强非金融企业投资金融机构监管2018年4月权结构投资资金公司治理和关联交易监管加强实会证监会的指导意见业与金融业的风险隔离防范风险跨机构跨业态传递中国人民银行依法对金融控股公司实施监管审查批准金融控股公司的设立变更终止以及业务范围金融控股公司监督管理试行办法征求意国务院银行保险监督管理机构国务院证券监督管理机2019年7月中国人民银行见稿构和国家外汇管理部门依法对金融控股公司所股金融机构实施监管财政部负责金融控股公司财务制度管理明确金融控股公司的定义规范金融控股公司的市场准入条件对金融控股公司设立明确的行政许可初步搭国务院关于实施金融控股公司准入管理2020年9月国务院中国人民银行建金融控股公司政策框架的决定金融控股公司监督管理试行办法为存量金融控股公司设置12个月过渡期以全面规范市场各类金融控股公司展业经营模式明确金融控股公司关联方范围要求金融控股公司建立2023年2月中国人民银行金融控股公司关联交易管理办法有效的关联交易管理制度对金融控股公司关联交易披露做出规定进一步完善金融控股公司监管制度来源国务院中国人民银行财政部证监会原银监会原保监会原银保监会中泰证券研究所3金融控股公司牌照详解-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告近年来我国一些大型公司开展跨业投资形成金融集团但是由于监管缺失存在不少的行业乱象亟需相关监管部门出台相关规定来规范纪律防止金融集团进行监管套利维护金融稳定决定和办法正是在这样的背景下出台起到强化金融控股公司监管的作用决定和办法规定符合定义的非金融企业自然人以及经认可的法人应当向人民银行提出申请经批准设立金融控股公司即持牌经营目前人民银行已受理五家公司的金融控股公司设立申请其中中信金控招商局金控11北京金控三家金融机构已获批持有金控牌照12并按规定持牌经营中国光大集团股份有限公司下称光大集团中国万向控股有限公司关于设立金融控股公司的行政许可申请已获受理目前暂无相关申请结果自2022年以来为适应金融控股公司监管相关政策中信集团相关股权结构有较大调整中信公告于2022年3月24日成立自成立以来中信股份和中信有限将各自持股的部分金融机构的全部股份无偿划转至中信金控其中包括中信银行中信信托中信证券中信保诚人寿中信消费金融等目前一部分股权变更手续已经完成另一部分股权手续变更还在进行其中中信信托13中信证券14的相关股权变更申请均已获相关部门批准图表4中信金控股权结构图调整后来源上海证券交易所原银保监会北京监管局企查查中泰证券研究所招商局金控与中信金控同为央企子公司不同之处在于招商局金控成立时间较早自2016年起招商局金控即开始进行股权梳理以招融投资作为主体集中了境内外金融股权从股权结构上分离了实业和金融形成风险隔离11资料来源httpwwwpbcgovcnrmyh1052084650000indexhtml12资料来源httpwwwpbcgovcngoutongjiaoliu1134561134694510475indexhtml13资料来源httpwwwcbircgovcnbranchbeijingviewpagescommonItemDetailhtmldocId1097548itemId1866generaltype014资料来源httpwwwssecomcndisclosurelistedinfoannouncementcnew2023-07-01600030202307014M9Rpdf-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告图表5招商局金控持股的部分金融机构来源企查查中泰证券研究所北京金控与中信金控在股权调整股东级别金融控股公司设立模式三个方面存在差异首先北京金控于2018年末成立从成立之初就以金融控股公司的管理模式进行相较中信金控其股权结构调整幅度较小其次中信金控是央企金控而北京金控是地方金控承担着探索完善的金融控股公司监管制度的任务持续为完善地方金控监管法规提供宝贵经验最后北京金控由企业集团母公司直接申请成为金融控股公司企业集团整体被认定为金融控股集团符合办法第二章第六条关于设立金融控股公司的第二种方式又被称为大金控模式而中信集团招商局集团均专门设立了金融控股公司作为集团所实际控制的公司属于设立金融控股公司的第一种方式被称为小金控模式总之金控牌照的发放金融控股公司监管法规的陆续出台是对目前存在的金融监管空白的一个补充目前获得牌照的三家集团各有特点承担着各维度的金融控股公司运行与监管的试点任务未来随着各公司对自身股权结构的合规化调整将会有更多公司获得金融牌照图表6三家持金控牌照集团的金融控股公司现状中国中信集团有限公招商局集团有限北京金融控股集团有金控特点集团名称司公司限公司中国中信金融控股有招商局金融控股北京金融控股集团有金融控股公司名称限公司有限公司限公司金融控股公司成立时间2022年3月1997年5月2018年10月金控牌照获得时间2022年3月2022年9月2022年3月金融控股公司设立模式小金控模式小金控模式大金控模式北京资产管理有限公金融控股公司持股或拟中信银行中信消费招商银行招商证司中信建投证券持股金融机构金融中信证券等券等北京农村商业银行等金融控股公司性质央企子公司央企子公司国有企业金融控股公司实际控制国务院国务院北京市国资委人来源中国人民银行公司官网企查查中泰证券研究所4监管政策变化解读金融控股公司监管框架进一步完善2023年2月10日中国人民银行公布金融控股公司关联交易管理办-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告法15下称管理办法阐明了金融控股集团的概念界定了金融控股公司的关联方以及关联交易类型明确了内部管理和信息披露要求管理办法是为防止不正当利益输送风险传染监管套利防范风险促进金融控股公司稳健经营的又一新规进一步完善了金融控股公司监管框架金融控股集团由金融控股公司及其附属机构共同构成其中金融控股公司附属机构是指纳入金融控股公司并表管理范围的所有机构金融控股公司应遵循实质重于形式的原则综合考虑实质控制和风险相关性并根据金融控股公司监督管理试行办法等规定审慎确定其并表管理范围附属机构金融控股公司的关联方是指与金融控股公司存在一方控制另一方或对另一方施加重大影响以及与金融控股公司同受一方控制或重大影响的自然人法人非法人组织或中国人民银行认定的其他主体等重要关联方的指定范围的明确将可能对整个金融控股集团经营产生重大影响的附属机构股东董事监事高级管理人员合营企业联营企业以及其他可能导致利益不当转移的自然人法人或非法人组织全面纳入关联交易管理对象图表7金融控股公司的关联方认定来源中国人民银行中泰证券研究所金融控股集团的关联交易的确定按照实质重于形式和穿透原则识别认定管理关联交易并计算关联交易金额关联交易有三种分类方法按交易主体的划分可分为金融控股公司的关联交易和金融控股公司附属机构的关联交易按管理目标的划分金融控股集团的关联交易至少包括集团内部交易和集团对外关联交易按交易类型划分金融控股集团的关联交易可以分为投融资类资产转移类提供服务类其他类型关联交易15资料来源httpwwwpbcgovcnzhengwugongkai4081330440634644063484789900indexhtml-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告图表8金融控股公司关联交易分类来源中国人民银行中泰证券研究所金融控股公司应当加强企业内部管理建立有效的关联交易管理制度完善的关联交易管理架构提升金融控股集团关联交易管理水平并根据金融控股集团实际业务和风险状况控制关联交易的数量和规模避免风险过度集中对于关联交易金融控股公司应当签订书面交易协议协议安排应有真实商业背景结构清晰此外关联交易内控机制和管理流程应当被完善关联交易关键环节额审查意见以及相关会议决议记录应当清晰可查对于附属机构的关联交易金融控股公司应督促其满足有关规定对于金融集团内部和外部交易金融控股公司应当对风险敞口进行汇总检测分析和评估预警并及时充分清晰地披露关联交易相关的定性定量信息信息披露方面金融控股公司应当按照管理办法的规定真实准确完整及时地报告并披露金融控股公司关联交易金融控股集团内部交易和对外关联交易信息提高透明度若金融控股公司违反信息披露要求或违规展开关联交易中国人民银行将要求其限期改正逾期未改正的人民银行可要求公司采取限制经营活动等措施金融控股公司违规开展关联交易的人民银行可依据金融控股公司监督管理试行办法对其实施处罚综合来看新的监管规定对金融控股公司内部与外部的关联交易公司信息披露提出详细的要求一方面提高了公司的监管成本另一方面促进了公司内部治理的完善降低公司的风险隐患金融控股公司监管主体发生变化2023年3月16日中共中央国务院印发了党和国家机构改革方案-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告16下称方案方案提出在中国银行保险监督管理委员会基础上组建国家金融监督管理总局统一负责除证券业之外的金融业监管同时将中国人民银行对金融控股公司等金融集团的日常监管职责有关金融消费者保护职责划入国家金融监督管理总局至此金融控股公司的监管主体发生变化由新组建的国家金融监督管理总局进行监管目前关于金融消费者保护职责的划转衔接工作已有相关的公告发布17关于金融控股公司监管职责划转工作暂无相关公告图表9金融控股公司监管主体变更示意来源中共中央国务院中泰证券研究所整体来看我国金融控股公司监管政策愈渐完善监管职责更加明确未来越来越多事实上的金融控股公司或将获批牌照持牌经营遵守相关法规接受相关部门监管二金融控股公司的分类及特点1金融控股公司的分类按企业性质分类我国金融控股公司可分为央企金控地方国企金控和民营金控三类其中央企金控包括综合金融控股集团和央企产业集团地方金控包括省级金控市级金控区县级金控民营金控包括互联网金控和非互联网金控按监管要求分类我国金融控股公司可分为已获牌照的金融控股公司和事实上的金融控股公司其中已获牌照的金融控股公司股权结构合理清晰公司治理合规完善完全符合决定和办法的规定一部分事实上的金融控股公司股权结构符合相关规定另一部分的股权结构较复杂且金融与实业分离不够彻底或面临较大程度的股权结构调整16资料来源httpswwwgovcnzhengce2023-0316content5747072htm17资料来源httpwwwcbircgovcncnviewpagesItemDetailhtmldocId1111475itemId915generaltype0-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告图表10金融控股公司分类来源中国人民银行中泰证券研究所目前中信金控招商局金控北京金控三家金融控股公司持牌经营既是事实上的金控又是已获牌照的金控一些符合金控定义的公司尚未取得监管部门批准的金控牌照被称为事实上的金控如银河金控上海国际集团有限公司下称上海国际等其中一部分事实上的金控的股权结构或公司治理不满足决定办法管理办法的规定面临相应调整图表11典型金控分类情况部分持股或拟持金控牌照获批时金控公司简称按企业性质分类按监管要求分类股的金融机构间中信银行中信消央企综合金融控股中信金控已获牌照的金控费金融中信证券2022年3月集团等央企综合金融控股招商银行招商证招商金控已获牌照的金控2022年9月集团券等北京资产管理有限公司中信建投证北京金控地方国企金控已获牌照的金控2022年3月券北京农村商业银行等央企综合金融控股银河证券银河基银河金控事实上的金控未获批金控牌照集团金等浦发银行上海信上海国际地方国企金控事实上的金控未获批金控牌照托等来源企查查中泰证券研究所2金融控股公司整体特点业务多元金融与非金融板块业务联动发展金融控股公司涉足的金融板块包括银行信托保险证券公募基金期货租赁AMC小额贷款公司财务公司等一般而言综合实力较强的金控所持股的金融机构牌照较为齐全如光大集团持股超过10以上的金融机构类型包含除小额贷款财务公司外的所有类型金融机构另一方面随着新的监管规定出台部分金控的股权仍在调整中所持有股份的金融机构仍在变动例如经证监会核准中信金控于2023年6月30日获批受让中信股份中信有限无偿划转的中信证券股份2734亿股占中信证券已发行股份总数的1845目前中信金控直-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告接持股中信银行中信证券中信信托中信保诚人寿等金融机构并通过上述金融机构间接持股中信期货中信金融租赁渤海信托等金融机构除了涉猎金融业外金融控股公司还会涉及实业领域如国网英大集团除了持股华夏银行英大信托等金融机构还直接或间接持股相关电力公司供热公司等业务范围涉及制造业信息服务业文娱业等多元领域金融板块与非金融板块结合的优势在于联动发展金融机构可予以实业公司资金支持拓宽实业公司融资渠道实业公司可降低金融机构信息不对称为金融机构介绍客群资源形成良性发展风险方面实业公司经营管理所带来的风险会传导到相关金融机构以集团整体角度来看在实业公司遭受危机时需要金融机构牺牲部分利益对实业公司进行现金流补充使金融机构盈利空间被挤压在经济下行压力较大时期尤为明显图表12金融机构与实业公司联动效应说明来源中泰证券研究所整理股权层面应结合最新政策分析优劣已获得牌照的三家金控中招商局金控和北京金控自公司设立之初便秉持金融和实业分离的原则此次申请金控牌照所面临的股权调整不大中信金控设立较晚且中信集团之前并未单独设立进行金融机构股权管理的公司集团旗下的各金融机构股权较为分散故此次获得金控牌照后进行了多次股权变更根据中信的例子可以预测以产业金控为代表的许多事实上的金控都将面临较大程度的股权转让预计将重新设立专门的金融控股公司或在原有子公司的基础上进行股权调整股权调整后的优势在于金融控股公司股权更为合理关联状况更加清晰公司本身的内部控制和监管部门的外部监管相结合可有效防范风险传染风险则在于一方面部分金融机构与集团公司的股权层级增-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告加信息传递不及时更易造成由于投资损益不符预期导致的业务损失另一方面对于目前尚未获批金控牌照的事实上的金控而言金融控股牌照的取得存在风险若现有的复杂股权结构不能得到调整或调整后仍不符合监管机构的要求则金控对金融机构现有的控制权将有被转让的风险财务层面须分别关注母公司报表和子公司报表总量上母公司合并报表层面金融控股公司合并报表的财务指标可以说明金融控股公司整体财务状况反映整体的盈利能力偿债能力融资能力等母公司口径报表层面金控主体一般以股权管理为主要任务不直接参与经营业务但其常作为融资主体进行发债为旗下金融机构提供资金支持此外由于其良好的资信状况还可为旗下金融机构提供担保增信以广东粤财投资控股有限公司下称粤财投资为例其控股的南粤银行粤财信托等金融机构资信状况相对较弱但粤财投资的主体评级为AAA通过金控进行融资或增信可显著降低旗下金融机构的融资成本提高流动性补充能力图表13粤财投资支持南粤银行方式说明来源企查查DM查债通中泰证券研究所结构上一方面金融机构各有不同的特点需要重点关注的指标不尽相同如对于商业银行需要关注其不良贷款率拨备覆盖率计息负债成本率等与借贷业务关联性高的业务另一方面由于风险的传染性单个金融机构所产生的风险可能带来整个集团的风险而不同类型的金融机构由于其自身业务特点预警风险的指标不尽相同因此需要关注金控具体持股的不同类型金融机构的风险尤其是金控所控股的金融机构最后由于不同的金融机构重要程度不同在分析其财务指标时需要按照一定的规律赋予金融机构权重3不同类型金融控股公司的特点-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告央企综合金控业务广泛且牌照齐全央企综合金融控股公司以中信金控招商局金控光大集团等为代表金融牌照较为齐全业务涉及范围广规模大资金实力雄厚市场地位较高目前中信集团陆续将所持股的金融机构股权划转至中信金控旗下中信金控持有中信银行中信信托等除AMC财务公司外的全金融牌照光大集团持有光大银行光大证券等除财务公司小额贷款以外的全金融牌照银河金控持股银河证券银河期货银河资管三家金融机构招商局金控则持股招商银行招商证券等金融机构图表14央企综合金融控股公司持股金融机构情况金控公司银行信托保险证券公募基金期货租赁AMC小额贷款简称中信银中信信托中信证中信保诚中信期中信金方圆小中信金控信诚人寿-行渤海信托券基金货融租赁贷光大金光大银光大兴陇光大永明光大证光大保德光大期光大金光大集团瓯资产-行信托人寿券信基金货融租赁管理银河期银河证银河资银河金控--银河基金货有限--券管公司招商局金招商银招商局仁招商证招商期招商平-招商基金--控行和人寿券货安资管来源企查查天眼查中泰证券研究所注以上金融控股公司均未持股财务公司央企产业金控包括国网英大国际控股集团有限公司五矿资本控股有限公司等国网英大国际控股集团有限公司和五矿资本持有证券信托等金融牌照产业集团设立金融控股公司有助于降低集团在金融市场的信息不对称拓宽自身融资渠道提高融资能力资产运营能力增强盈利能力产业集团的优势在于整合产业与金融资源但目前关于金融控股公司牌照的新规意味着如果部分产业集团的金融和产业相关公司的股权结构较为复杂或不能满足监管要求则需要通过股权转让等方式进行整改否则无法获批金融控股牌照此外监管主体变更后新的政策存在一定的不确定性金融控股公司面临监管风险图表15央企产业金融控股公司持股金融机构情况金控公司银行信托保险证券公募基金期货租赁AMC财务公司简称国家能源上海东方国家能源-长江财险----集团期货财务中海油中海信托--中海基金国联期货--中海财务中邮人寿中邮证中国邮政邮储银行------保险券珠海华润华润深国国信证华润元大中国华润-国信期货---银行投信托券基金-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告长江财险新华保险新华养老保险太平太钢财务洋保险太华宝证马钢财宝武钢铁渤海银行华宝信托华宝基金中钢期货--平洋健康券务宝武保险太平财务洋财险长江养老保险中广核集国开证中广核融中广核财桂林银行-----团券资租赁务中核工业--------中核财务集团英大财险英大证国网英大国网英大华夏银行英大信托英大人寿英大基金英大期货国网租赁中电财务券投资管理英大资产中意财险昆仑信托中意人寿中银证昆仑金融中油资本昆仑银行山东国---中油财务中石油专券租赁信属财险长城证华能资本晋商银行华能信托永诚财险券华长城基金宝城期货--华能财务西证券中航安盟中航证中航产融-中航信托中航基金中航期货---财险券绵阳商业工银安盛五矿证五矿资本五矿信托安信基金五矿期货外贸租赁-五矿财务银行人寿券中粮资本龙江银行中粮信托中英人寿-中粮基金中粮期货-中粮资本中粮财务大唐资本-华宸信托永诚财险------来源企查查天眼查中泰证券研究所注以上金融控股公司均未持股小额贷款公司地方国企金控受地方政府支持信用资质良好地方国企金控以上海国际四川金控等为代表多由地方政府推动设立作为地方政府持股金融企业出资人的角色承担的任务是整合区域金融资源协调地方金融业发展通过投融资等方式支持地方经济发展同时合理控制风险维持地方金融稳定地方国企金控大多为省级国资委控股少数由市级或区县级国资委控股图表16地方国企金融控股公司持股金融机构情况金控公司简公募小额贷财务公银行信托保险证券期货租赁AMC称基金款司北京农中信建北京资北京金控---晟鑫期货---商银行投证券管浦发银中国太保国泰君国泰君安上海华安浦银租国资公上海国际行沪东方人安上海期货海证--信托基金赁司农商行寿证券期货浙商银太平洋科财通证财通浙银金浙商资浙江金控-永安期货--行保券基金融租赁产-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告云南省富滇银红塔证云投集团-----资产管--行券理重庆两重庆机重庆银安诚保险西南证银华渝康资江新区电控股渝富控股行渝-三峡人--券基金产长江三集团财农商行寿峡小贷务国元国元证国元金控-国元农险------信托券山东中泰证山东金济南农泰信鲁信小鲁信投资国际-券民生--融资产-商行基金贷信托证券管理湖南银财信财信证财信资财信金控财信人寿-----行信托券产渤海财险渤海银北方渤海证津融资泰达投资恒安标-----行信托券管准人寿南粤银易方行广粤财粤财金粤财资粤财投资--达基---东罗定信托融租赁产管理金农商行四川银川发资四川金控--------行管江苏省江苏银江苏华泰证泰信国信集江苏国信利安寿险----行信托券基金团财务公司江西银雪松江西金江西瑞奇财通小江西金控行赣国际恒邦保险---融资产-期货贷州银行信托管理北部湾国海证广源小广西金控-------银行券贷华融晋山西证山西金商山晋金小山西金控--中煤保险---券融租赁西养老贷保险中原银中原中原证河南资河南投资------行信托券产-浙金永安期货国贸东东方金控-中韩寿险-----信托大地期货方资管光大长达金甘肃银华龙证甘肃金控兴陇----融资产--行券信托管理海南海海南金控---------控小贷龙信小融越金控--------贷融-越小贷湖北银天风证湖北资宏泰国资-国华人寿----行券产管理-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告成都银国金证行成益航资交子金控-锦泰财险券万和-----都农商管证券行南京银紫金资行江紫金南京证紫金金紫金小紫金投资紫金财险-宁证期货管银-苏紫金信托券租贷河资管农商行鑫鑫小贷国苏州银苏州东吴人寿东吴证苏州资发科技苏州国发行江----信托保险券管小贷苏银行国润发小贷中信证金鹰广州资越秀小越秀金控---广州期货--券基金管贷广州银大业万联证广州金控广州金广州金控珠江寿险----行信托券期货控资管本誉资管杭杭州联杭州州阳光杭金投杭州金控合农商工商-----资产处-小贷行信托臵杭金投资管安徽兴泰资管合肥建信华富合肥兴兴泰控股----兴泰资-信托基金泰小贷管合肥兴泰资本华金证横琴华华金资珠海华华发投控-----券通金租管发财务汉口银国通湖北金长江资武汉金控-----行信托租管东莞东莞证东莞资东莞金控---华联期货---信托券管唐山金控----------长安西投资西安银中邮证国信小西安投资国际--长安期货-管财-行券贷信托通资管余杭金控小贷余杭金控--------浙江-人才小贷宁波金甬兴证宁波金宁波金控------江互联-券融资管网小贷-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告前海再保恒生世纪证前海金控--险招商前海前海期货----券仁和人寿基金来源企查查天眼查中泰证券研究所民营金控融资相对困难不同主体信用资质差异较大民营金控起步较晚整体来看融资渠道较窄融资成本偏高需要关注其流动性可着重关注公司交易性金融资产同时多数民营金控主体或母公司业务范围涉及不同行业应关注所在行业的景气度周期性行业壁垒以及公司在行业中市场占有率核心竞争力等互联网企业相较非互联网企业在产融结合上有其特有的渠道优势信息优势因此可根据行业背景将金控分为互联网金控和非互联网金控非互联网金控以中国万向控股有限公司下称万向控股等为代表2007年万向集团成立万向控股定位为以金融投资为主业的投资控股集团18目前万向控股旗下控股万向信托有限公司等金融机构2022年1月中国人民银行受理了中国万向控股有限公司关于设立金融控股公司的行政许可申请目前尚未公布受理结果互联网金控以腾讯集团等为代表旗下控股较具有代表性的金融机构例如腾讯所控股的深圳前海微众银行股份有限公司是我国首家互联网银行重点打造服务个人消费者和小微企业的特色银行图表17民营金融控股公司持股金融机构情况金控公募基财务企业性公司银行信托保险证券期货租赁AMC小额贷款金公司质简称前海互联三星财付通网腾讯微众-------网金财险络小贷银行控重庆市蚂国泰浙江蚁小微小互联蚂蚁财险天弘基网商-----贷抚州-网金金服众安金银行高新区趣控财险分期小贷现代合肥市国财产正科技小非互联想汉口保险弘毅远通惠----贷武汉-联网控股银行安华方基金期货市国正小金控农业贷保险张家港行寿光东吴非互沙钢道通张家港市沙钢张农-人寿----联网集团期货沙钢小贷财务商村保险金控镇银行18资料来源httpsshiminggsxtgovcn-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告复星复星非互复星保德复星云通高科-------联网高科信人小贷技财金控寿务北大中金中金海尔非互海尔方正中金基重庆海尔--财富财富--集团联网金控人寿金小贷证券期货财务金控保险苏州吴中北京吴江市苏非互亨通横琴国融财通基横琴华亨通珠江-首创-商农村小联网集团人寿证券金通金租财务村镇期货贷金控银行华安天津易生小贷财产非互海航滨海海航款乌苏-保险-----联网资本农商期货市海航小渤海金控行贷人寿厦门金圆非互厦门厦门圆信永厦门诚泰国际-统一----联网金圆银行丰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