研究报告全文：恺英网络002517怀旧为基创新为翼双赛道发展蓄力焕新生2023-09-26投资亮点首次覆盖恺英网络002517给予跑赢行业评级目标价1630元202324年2319倍PE恺英网络是A股游戏研发商得益于子公司浙江盛和深度融合股权厘清迎来新生态我们看好1公司深耕怀旧赛道基本盘开拓创新赛道重点新游提振业绩2布局VRAI技术的长期增量理由如下浙江盛和生态融合开启上市公司新篇章20202022年以子公司浙江盛和团队为主的新管理层就位实现业务融合期间公司营业收入CAGR达552022年底浙江盛和CEO恺英网络董事长金锋成为第一大股东以传奇奇迹为基怀旧赛道推陈出新构筑基本盘传奇游戏超20年发展史市场规模稳健竞争优化用户高付费公司稳定上新原始传奇天使之战等流水破10亿元的传奇奇迹游戏我们认为公司研发端经验积累深厚横向上能力拓展到热血江湖石器时代等更多怀旧IP产品中纵向上布局抖音小程序和游戏盒子等实现渠道创新生态整合社群运营并与相关IP方和发行方相互持股深度产业协同业务基本盘稳中有进自主能力复用外部资源赋能年轻向IP产品储备多元创新赛道增量可期公司以年轻向IPMMO卡牌等多品类策略来探索创新赛道后续斗罗大陆盗墓笔记等数款IP改编产品值得关注我们认为公司研发端聚焦能力可复用的卡牌游戏且受益于传奇市场格局优化实现资源释放中台赋能联合研发推进新品类发行端兼具自主发行能力和外部丰富资源积极布局VRAI新技术探索中长期行业增长点根据Newzoo预测2023年全球VR游戏市场规模达25亿美元公司组建VR游戏团队投资VR硬件商与复旦大学合作推进AI游戏应用前瞻布局行业下个潜在增长点我们与市场的最大不同我们看好公司怀旧赛道基本盘持续推出传奇奇迹IP游戏行业协同延长IP生命力同时以全民江湖石器时代等其他怀旧IP游戏扩充流水研发转型下创新赛道VRAI技术等创造增量潜在催化剂重点新游上线释放业绩VR终端变革引发内容需求盈利预测与估值我们预计公司20232024年EPS分别为071084元CAGR为32我们首次覆盖给予跑赢行业评级及目标价163元对应2319倍202324年PE现价对应1815倍20232024年PE上行空间30风险宏观经济下行娱乐支出减少游戏行业政策监管传奇奇迹市场稳定性风险产品上线进度延迟新品表现不及预期股权投资及商誉减值风险