事件：恺英网络发布2023年中报，报告期内公司实现营业总收入19.76亿，同比下滑1.65%，归母净利润7.24亿，同比增长15.35%，扣非后归母净利润为6.76亿，同比增长13.31%。2023Q2单季度实现营业总收入为10.22亿，同比增长4.17%，环比增长7%，归母净利润为4.34亿，同比增长14.46%，环比增长49.7%，扣非后归母净利润为3.9亿，同比增长9.74%，环比增长36.4%。2023上半年经营性净现金流为5.66亿，同比下滑35.9%。
　　分红：每10股派发现金红利1元（含税）点评：传奇、奇迹构筑坚实利润基底，新品储备丰富
　　1）2023H1公司移动游戏业务收入为16.98亿，同比下滑3.01%，略有下滑的主要原因在于上半年大作新品上线较少，去年同期有《天使之战》等大作推出，预计2023下半年随着6月5日上线的《龙神八部之西行纪》以及8月2日公测的《全民江湖》的推出，加上已经定档10月26日上线的《石器时代：觉醒》，公司下半年移动游戏收入预计将有明显提升。
　　2）传奇、奇迹仍是公司业绩贡献的基本盘。目前公司在运营包括《原始传奇》、《热血合击》、《永恒联盟》、《蓝月传奇》等知名产品，子公司盛和为传奇类产品研发的行业龙头之一，上半年实现收入为8.28亿，净利润5.32亿，另一家子公司杭州亿沐，上半年实现收入2.33亿，净利润2.14亿。
　　3）新品储备丰富。目前pipeline中包括定档待上线的《石器时代：觉醒》，以及经过一轮测试的《纳萨力克之王》，还有《仙剑奇侠传：新的开始》和《妖怪正传2》等待上线。
　　费用开支，各项费用率水平均略有提升：2023上半年销售费用开支为4.69亿，销售费用率为23.7%，较去年同期增加4个百分点；管理费用开支为1.43亿，管理费用率为7.2%，较去年同期增加3.6个百分点；研发费用为2.06亿，研发费用率为10.4%，较去年同期增加0.9个百分点。
　　盈利预测与估值：考虑到公司产品上线节奏略有延后，加之公司主要为CP角色，以收取分成为主，因此适当下调公司收入预期，预计公司2023~2024年收入，分别为41.03亿、53.96亿，同比增长10%与32%，同时考虑到公司完成对盛和剩余股份的并表，因此上调净利润水平，归母净利润预计分别为15.87亿、19.12亿，同比增长为55%与21%。当前市值对应2023及2024年PE为20x、16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。
　　

研究报告全文：传奇奇迹构筑坚实利润基底新品储备丰富全年业绩有望高增恺英网络002517SZ传证券研究报告公司点评2023年09月01日媒TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1450指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师康雅雯23753726410353966206增长率yoy5457103215执业证书编号S0740515080001净利润百万元5771025158719122251Emailkangywztscomcn增长率yoy22478552118每股收益元027048074089105分析师朱骎楠每股现金流量023069023098079执业证书编号S0740523080003净资产收益率1723262422Emailzhuqn01ztscomcnPE5430201614PB9270362822备注股价取自2023年09月01日收盘投资要点基本状况TableProfit事件恺英网络发布2023年中报报告期内公司实现营业总收入1976亿同比下滑总股本百万股2153165归母净利润724亿同比增长1535扣非后归母净利润为676亿同比流通股本百万股1906增长13312023Q2单季度实现营业总收入为1022亿同比增长417环比增市价元1450长归母净利润为亿同比增长环比增长扣非后归母净市值百万元3121274341446497流通市值百万元27630利润为39亿同比增长974环比增长3642023上半年经营性净现金流为566亿同比下滑359股价与行业TableQuotePic-市场走势对比分红每10股派发现金红利1元含税150恺英网络沪深300点评传奇奇迹构筑坚实利润基底新品储备丰富1005012023H1公司移动游戏业务收入为1698亿同比下滑301略有下滑的主要原因在于上半年大作新品上线较少去年同期有天使之战等大作推出预计20230下半年随着6月5日上线的龙神八部之西行纪以及8月2日公测的全民江湖2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08-502022-08的推出加上已经定档10月26日上线的石器时代觉醒公司下半年移动游戏收入预计将有明显提升公司持有该股票比例相关报告2传奇奇迹仍是公司业绩贡献的基本盘目前公司在运营包括原始传奇热血合击永恒联盟蓝月传奇等知名产品子公司盛和为传奇类产品研发的行业龙头之一上半年实现收入为828亿净利润532亿另一家子公司杭州亿沐上半年实现收入233亿净利润214亿3新品储备丰富目前pipeline中包括定档待上线的石器时代觉醒以及经过一轮测试的纳萨力克之王还有仙剑奇侠传新的开始和妖怪正传2等待上线费用开支各项费用率水平均略有提升2023上半年销售费用开支为469亿销售费用率为237较去年同期增加4个百分点管理费用开支为143亿管理费用率为72较去年同期增加36个百分点研发费用为206亿研发费用率为104较去年同期增加09个百分点盈利预测与估值考虑到公司产品上线节奏略有延后加之公司主要为CP角色以请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评收取分成为主因此适当下调公司收入预期预计公司20232024年收入分别为4103亿5396亿同比增长10与32同时考虑到公司完成对盛和剩余股份的并表因此上调净利润水平归母净利润预计分别为1587亿1912亿同比增长为55与21当前市值对应2023及2024年PE为20x16x维持买入评级风险提示1版号监管政策趋严2游戏上线时间不达预期3研报使用的信息数据更新不及时的风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E货币资金117794255097315260539983730147营业收入237530372553410294539623620566应收票据及应收账款7611585841113830169934130348营业成本694059307668966133490148936预付账款3221122909283878470630013营业税金及附加11931755193021232335存货1615104692628921368销售费用360608033594368118717136525其他4600529867642615048962925管理费用1654216387225663129837234流动资产合计273742394761522663848004954801研发费用3393051127553907015180674长期股权投资3521639776397763977639776财务费用103334185564834312390固定资产157821111373635000资产信用减值损失1501196035277592在建工程000000000000000公允价值变动收益2706235000000000无形资产1609276821061444782投资净收益104981237524957746351其他127815138229133600128982124376其他171331899000000000非流动资产合计166218182884176855170837164934营业利润90624134062177853197683233013资产总计43996057764569951810188411119735营业外收入377953035415745725030短期借款000000000000000营业外支出784486698639491044应付票据及应付账款2667531215307309627823734利润总额93619138427181147201307236998其他21102729803964310333550343所得税9175230190571006511850流动负债合计477771041957037319961474077净利润84444136126172090191241225148长期借款000000000000000少数股东损益267713360913386000000应付债券000000000000000归属于母公司净利润57673102517158704191241225148其他67103299346436383819每股收益元027048074089105非流动负债合计67103299346436383819负债合计650561234157383720325177896主要财务比率少数股东权益343137039204252042520425202120222023E2024E2025E股本151520151520151520151520151520成长能力资本公积7581074615746157461574615营业收入53925684101331521500留存收益136054238571397275588517813665营业利润296084793326711151787其他2279217516181551948818386归属于母公司净利润224147776548120501773股东权益合计3749044542306256818155891041839获利能力负债和股东权益总计43996057764569951810188411119735毛利率70787502831975267600净利率24282752386835443628ROE16932292262224052204现金流量表ROIC494964471103868058948单位百万元202120222023E2024E2025E偿债能力净利润84444136126158704191241225148资产负债率1479213710561995696折旧摊销36075622140014001297净负债率-3113-5569-5003-6592-6984财务费用0632005564834312390流动比率4693297434251289投资损失104981237524957746351速动比率4663287414231287营运资金变动3885914911127963330137501营运能力其它11312660813386000000应收账款周转率410460411380413经营活动现金流5006814830249881211826170203存货周转率2382027993416062827129140资本支出116310831165173182总资产周转率060073064063058长期投资10804560000000000每股指标元其他2041129337541459476533每股收益027048074089105投资活动现金流1816944728524957746351每股经营现金流023069023098079债权融资212844775672845612509每股净资产158208399525674股权融资5929408263913331101估值比率其他1419166567000000000市盈率54123045196716321386筹资活动现金流17993580085033712313610市净率916698363276215汇率变动影响000000000000000EVEBITDA5923771054844642现金净增加额5024413502260163224723190165EVEBIT5973801062850646来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分