公司发布2023年半年度报告。2023H1实现营业收入19.76亿元，同比减少1.65%；归母净利润7.24亿元，同比增加15.35%。Q2单季度营业收入10.21亿元，同比增加4.17%，环比增加6.98%；归母净利润4.34亿元，同比增加14.61%，环比增加49.91%。同时拟以21.31亿股的总股本为基数，每10股派息1元。
　　投资要点：
　　优势品类运营稳健。公司移动游戏业务营业收入16.97亿元（yoy-3.01%），毛利率83.92%（yoy +12.99pct）。公司在传奇、奇迹品类上继续保持竞争优势和长线运营，《原始传奇》、《热血合击》、《天使之战》等产品持续释放业绩，为公司提供业绩保障。新品类方面包括《新倚天屠龙记》等产品表现出色。
　　产品结构变化推动毛利率提升。公司上半年营业成本同比大幅减少44.35%，毛利率提升12.24pct，由于上半年公司产品结构变化，主要以存量产品和研发服务为主，长线运营的存量产品对外分成成本下降，而研发产品获得的是研发收入，不需要对外进行分成，毛利率相对较高，产品结构变化推动公司毛利率有较大幅度。
　　销售费用同比增加18.80%，销售费用率23.74%（yoy+4.08pct），主要是买量市场竞争有所加剧，推高游戏推广成本；管理费用同比增加95.33%，管理费用率7.24%（yoy+3.59pct），主要是员工持股计划和股票期权计划费用摊销增加；研发费用同比增加8.46%，研发费用率10.44%（yoy+0.97pct）。
　　完成浙江盛和29%剩余股权收购，增厚利润，增强研发实力。公司已完成对浙江盛和剩余29%股份的收购，实现对浙江盛和的100%持股。浙江盛和具有比较强的游戏研发能力，持续向市场输出较多优秀的游戏产品，也为公司提供了丰厚的利润。实现对浙江盛和100%持股一方面能够进一步增加合并利润，另一方面也有利于提升公司产品研发上的核心竞争力。
　　产品储备多，下半年重磅产品计划上线。公司联合贪玩共同推出的《全民江湖》已经于8月2日上线；由公司研发、腾讯代理的产品《石器时代：觉醒》预定将于10月26日上线；《仙剑奇侠传：新的开始》、《纳萨力克之王》以及一款在研机甲战斗类VR游戏计划下半年上线。另外包括《永恒觉醒》、《妖怪正传2》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》等储备产品已经获得版号。
　　投资建议与盈利预测：公司在传奇、奇迹品类的竞争优势明显，传奇IP归属纠纷近期取得突破性进展，有利于传奇类游戏的健康发展。在创新品类上，公司不断拓展，取得比较好的成绩。公司顺应技术的变革趋势，近期拟投资8亿元建设数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、AI、VR/AR等方面的能力。预计2023-2025年EPS为0.71元、0.83元和0.94元，按照8月30日收盘价14.94元，对应PE为20.99倍、17.93倍和15.88倍。
　　风险提示：行业监管政策变化；游戏上线进度及流水不及预期；买量成本上升；市场竞争加剧

研究报告全文：传媒分析师乔琪登记编码S0730520090001上半年毛利率大幅提升下半年重磅新游qiaoqiccnewcom021-50586985计划上线恺英网络002517中报点评11900证券研究报告-中报点评买入维持市场数据2023-08-30发布日期2023年08月30日收盘价元1494公司发布2023年半年度报告2023H1实现营业收入1976亿元同比减少165一年内最高最低元1856570归母净利润724亿元同比增加1535Q2单季度营业收入1021亿元同比沪深300指数378851增加417环比增加698归母净利润434亿元同比增加1461环比市净率倍651增加4991同时拟以2131亿股的总股本为基数每10股派息1元流通市值亿元28521投资要点基础数据2023-06-30每股净资产元229优势品类运营稳健公司移动游戏业务营业收入1697亿元yoy每股经营现金流元026-301毛利率8392yoy1299pct公司在传奇奇迹品毛利率8405类上继续保持竞争优势和长线运营原始传奇热血合击天净资产收益率摊薄1466使之战等产品持续释放业绩为公司提供业绩保障新品类方面资产负债率2276包括新倚天屠龙记等产品表现出色总股本流通股万股215251761909021产品结构变化推动毛利率提升公司上半年营业成本同比大幅减少44435毛利率提升1224pct由于上半年公司产品结构变化B股H股万股000000主要以存量产品和研发服务为主长线运营的存量产品对外分成成个股相对沪深300指数表现本下降而研发产品获得的是研发收入不需要对外进行分成毛恺英网络沪深300利率相对较高产品结构变化推动公司毛利率有较大幅度135111销售费用同比增加1880销售费用率2374yoy408pct8865主要是买量市场竞争有所加剧推高游戏推广成本管理费用同比42增加9533管理费用率724yoy359pct主要是员工持19-5股计划和股票期权计划费用摊销增加研发费用同比增加846-28202208202212202304202308研发费用率1044yoy097pct资料来源聚源中原证券完成浙江盛和29剩余股权收购增厚利润增强研发实力公司相关报告已完成对浙江盛和剩余29股份的收购实现对浙江盛和的100恺英网络002517公司点评报告拟收购浙持股浙江盛和具有比较强的游戏研发能力持续向市场输出较多江盛和剩余股权提升公司整体竞争力及业优秀的游戏产品也为公司提供了丰厚的利润实现对浙江盛和绩2023-05-26100持股一方面能够进一步增加合并利润另一方面也有利于提恺英网络002517年报点评连续三年业绩升公司产品研发上的核心竞争力大增拥抱AIVR等新技术2023-04-28产品储备多下半年重磅产品计划上线公司联合贪玩共同推出的恺英网络002517季报点评主营业务高速全民江湖已经于8月2日上线由公司研发腾讯代理的产品增长股权激励彰显信心2022-10-31石器时代觉醒预定将于10月26日上线仙剑奇侠传新的开始纳萨力克之王以及一款在研机甲战斗类VR游戏计划联系人马嶔琦下半年上线另外包括永恒觉醒妖怪正传2龙腾传奇电话021-50586973梁山传奇等储备产品已经获得版号地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编200122投资建议与盈利预测公司在传奇奇迹品类的竞争优势明显传奇IP归属纠纷近期取得突破性进展有利于传奇类游戏的健康发展在创新品类上公司不断拓展取得比较好的成绩公司顺应本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共4页传媒技术的变革趋势近期拟投资8亿元建设数字经济研发中心提升公司在游戏研发AIVRAR等方面的能力预计2023-2025年EPS为071元083元和094元按照8月30日收盘价1494元对应PE为2099倍1793倍和1588倍风险提示行业监管政策变化游戏上线进度及流水不及预期买量成本上升市场竞争加剧TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元23753726435554156101增长比率53925684168924331268净利润百万元5771025153217942025增长比率224147776494817061287每股收益元027048071083094市盈率倍55763137209917931588资料来源聚源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共4页传媒财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产27373948467564828306营业收入23753726435554156101现金11782551279541295651营业成本69493189611571297应收票据及应收账款761858114513951541营业税金及附加1218172224其他应收款8939607585营业费用361803100212451403预付账款322229269347389管理费用165164283325366存货1610121618研发费用339511479677763其他流动资产371260393520622财务费用-10-34-65-55-62非流动资产16621829216221892211资产减值损失-20-36-39-49-55长期投资352398648663673其他收益1234222731固定资产1621212019公允价值变动收益-27-2575755无形资产1628354249投资净收益105-12446073其他非流动资产12781382145814641469资产处置收益00011资产总计440057766836867110517营业利润9061341179721042374流动负债5831201124015831774营业外收入3853091112短期借款00000营业外支出8487456应付票据及应付账款267312324418468利润总额9361384180221092381其他流动负债31788991611651306所得税922399116131非流动负债6733252525净利润8441361170319932250长期借款00000少数股东损益268336170199225其他非流动负债6733252525归属母公司净利润5771025153217942025负债合计6511234126516081799EBITDA8791433174520632327少数股东权益34370241440665EPS元027049071083094股本15151515151515151515资本公积758746439439439主要财务比率留存收益13612386350147946223会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益34064472533066238053成长能力负债和股东权益440057766836867110517营业收入53925684168924331268营业利润296084793340717041287归属母公司净利润224147776494817061287获利能力毛利率70787502794278647874现金流量表百万元净利率24282752351933133319会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE16932292287527082514经营活动现金流5011483126118542124ROIC20022913293227392506净利润8441361170319932250偿债能力折旧摊销4276889资产负债率14792137185118541711财务费用12100净负债比率17352717227122762064投资损失-10512-44-60-73流动比率469329377410468营运资金变动-33432-413-109-95速动比率403303348381440其他经营现金流53062133营运能力投资活动现金流182447-2883049总资产周转率060073069070064资本支出-153-131-10-9-8应收账款周转率410460435426416长期投资288-56-275-21-16应付账款周转率266322282312293其他投资现金流47635-36073每股指标元筹资活动现金流-180-580-738-550-650每股收益最新摊薄027048071083094短期借款00000每股经营现金流最新摊薄023069059086099长期借款00000每股净资产最新摊薄158208248308374普通股增加00000估值比率资本公积增加27-12-30700PE55763137209917931588其他筹资现金流-207-568-431-550-650PB944719603486399现金净增加额498137024413341523EVEBITDA1294810168413601140资料来源聚源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共4页传媒行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本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