事件：
　　公司发布2023年半年报。
　　点评：
　　Q2净利润同比增长14.5%，增速好于预期
　　2023年上半年，公司实现营收19.76亿元，同比微降1.65%；归母净利润7.24亿元，同比增长15.35%；扣非归母净利润6.76亿元，同比增长13.31%。2023Q2实现营收10.22亿元，同比增长4.17%；归母净利润4.34亿元，同比增长14.46%；扣非归母净利润3.90亿元，同比增长9.78%。23H1毛利率为84.05%，同比提升12.24pct，主要为对外分成费下降。销售/管理/研发费用率为23.74%/7.24%/10.44%，同比+4.09/+3.59/+0.97pct，员工持股计划及股票期权费用摊销导致管理费用上涨较多。
　　研发、发行、IP+投资三大板块驱动增长，收购盛和强化研发实力
　　公司运营传奇、奇迹品类的游戏《原始传奇》《热血合击》《永恒联盟》《蓝月传奇》等产品表现稳定，强化竞争优势。新产品《全民江湖》8月2日上线，首日登顶iOS免费榜。公司通过自研、投资+IP的方式完善短中长期产品矩阵，自研自发《魔神英雄传》、与万代南梦宫联合开发《敢达争锋对决》、战投企业心光流美研发《高能手办团》等多款产品取得优秀成绩。此外，公司于2022年初成立VR游戏团队，并有一款动作竞技类VR游戏在研发过程中。2023年上半年，公司完成对浙江盛和29%的股权的收购，收购完成后，公司持有盛和100%的股份，整体竞争力得到进一步提升，有利于公司长期发展。储备项目方面，《石器时代》（腾讯发行）将于10月26日上线；另外新游《仙剑奇侠传：新的开始》、《归隐山居图》、《山海浮梦录》也已获得版号，后续上线有望带动业绩增长。
　　投资建议与盈利预测
　　公司解决历史问题迎来新发展，研发、发行、投资+IP三大业务并举，推动游戏主业发展。传奇奇迹基本盘保持稳定增长下，积极拓展创新品类、引入和自研优质IP，前瞻布局VR领域，打造多元化产品矩阵。23年游戏行业供给侧改善明显，公司后续产品储备丰富，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.17/18.07/21.90亿元，对应EPS为0.66/0.84/1.02元/股，对应PE为22/17/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

研究报告全文：TableMain公司研究信息技术软件与服务证券研究报告恺英网络002517公司点评报告2023年08月28日TableInvestTableTitleQ2业绩好于预期三大板块驱动长期发展买入维持恺英网络0025172023年半年报点评事件TableSummary基本数据TableBaseTableTargetPrice公司发布2023年半年报52周最高最低价元185657A股流通股百万股190677点评A股总股本百万股215252Q2净利润同比增长145增速好于预期流通市值百万元27133362023年上半年公司实现营收1976亿元同比微降165归母净利润总市值百万元3063033亿元同比增长扣非归母净利润亿元同比增长72415356761331过去一年股价走势TablePicQuote2023Q2实现营收1022亿元同比增长417归母净利润434亿元136同比增长1446扣非归母净利润390亿元同比增长97823H1毛95利率为8405同比提升1224pct主要为对外分成费下降销售管理54研发费用率为23747241044同比409359097pct员工持13股计划及股票期权费用摊销导致管理费用上涨较多-28研发发行IP投资三大板块驱动增长收购盛和强化研发实力8291128227529828恺英网络沪深300公司运营传奇奇迹品类的游戏原始传奇热血合击永恒联盟蓝资料来源Wind月传奇等产品表现稳定强化竞争优势新产品全民江湖月日上82相关研究报告TableDocReport线首日登顶iOS免费榜公司通过自研投资IP的方式完善短中长期产品矩阵自研自发魔神英雄传与万代南梦宫联合开发敢达争锋对决国元证券公司研究-恺英网络002517公司跟踪报战投企业心光流美研发高能手办团等多款产品取得优秀成绩此外公告夯实基本盘拓展新品类三大业务并举迎新发展司于2022年初成立VR游戏团队并有一款动作竞技类VR游戏在研发20230530过程中2023年上半年公司完成对浙江盛和29的股权的收购收购完国元证券行业研究-2023年传媒互联网行业策略报成后公司持有盛和100的股份整体竞争力得到进一步提升有利于公告基本面及估值回暖静待复苏20221227司长期发展储备项目方面石器时代腾讯发行将于10月26日上线另外新游仙剑奇侠传新的开始归隐山居图山海浮梦录也已获得版号后续上线有望带动业绩增长投资建议与盈利预测报告作者TableAuthor公司解决历史问题迎来新发展研发发行投资IP三大业务并举推动分析师李典游戏主业发展传奇奇迹基本盘保持稳定增长下积极拓展创新品类引入执业证书编号S0020516080001和自研优质IP前瞻布局VR领域打造多元化产品矩阵23年游戏行业电话021-51097188-1866供给侧改善明显公司后续产品储备丰富我们预计公司2023-2025年归邮箱lidiangyzqcomcn母净利润分别为141718072190亿元对应EPS为066084102元股对应PE为221714x维持买入评级分析师路璐风险提示执业证书编号S0020519080002头部老游戏流水快速下滑新游戏上线不及预期行业政策风险电话021-51097188附表盈利预测TableFinance邮箱lulugyzqcomcn财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元237530372553482536597698714937收入同比53925684295223871961归母净利润百万元57673102517141707180699219002归母净利润同比224147776382327522120ROE16932292235023062184每股收益元027048066084102市盈率PE53112988216216951399资料来源国元证券研究所Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分13财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2737423947615982168574681163140营业收入237530372553482536597698714937现金117794255097411668636593904159营业成本694059307690607116221137901应收账款7611585841115968143645171821营业税金及附加11931755222128143341其他应收款89433900202571838222246营业费用3606080335110983137471164435预付账款3221122909223012860633942管理费用1654216387279873466741466存货16151046216928373029研发费用3393051127536835636767641其他流动资产3706325966258512740527942财务费用-1033-3418-5633-7530-9725非流动资产166218182884179426178913179629资产减值损失-1992-3560000000000长期投资3521639776370963736338078公允价值变动收益-2706-235000000000固定资产157821111332554554投资净收益10498-1237200020002000无形资产16092768276827682768营业利润90624134062204629259689311877其他非流动资产127815138229138229138229138229营业外收入377953035059000000资产总计43996057764577764110363811342769营业外支出78448669083000000流动负债58346120116111490122387129990利润总额93619138427204605259689311877短期借款000000000000000所得税9175230198641194113046应付账款2667531215303873897746248净利润84444136126194741247748298831其他流动负债3167188900811038341083742少数股东损益2677133609530346705079829非流动负债67103299311132053158归属母公司净利润57673102517141707180699219002长期借款000000000000000EBITDA93198136266199775252938302152其他非流动负债67103299311132053158EPS元027048066084102负债合计65056123415114601125592133148少数股东权益34313703960074127123206952主要财务比率股本151520151520151520151520151520会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积7581074615746157461574615成长能力留存收益136054238571380278560977779979营业收入53925684295223871961归属母公司股东权益3405924471906029677836661002668营业利润296084793526426912010负债和股东权益43996057764577764110363811342769归属母公司净利润224147776382327522120获利能力现金流量表单位百万元毛利率70787502812280568071会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率24282752293730233063经营活动现金流50068148302130673216372256214ROE16932292235023062184净利润84444136126194741247748298831ROIC3945794787571007710746折旧摊销36075622779779000偿债能力财务费用-1033-3418-5633-7530-9725资产负债率1479213714741212992投资损失-104981237-2000-2000-2000净负债比率168174188171162营运资金变动-334353163-51127-23220-30694流动比率469329537701895其他经营现金流69835572-6086595-198速动比率465327535698892投资活动现金流1816944728451118281237营运能力资本支出1538913165000000000总资产周转率060073071066060长期投资-287855266-2680267716应收账款周转率361435470460453其他投资现金流477363158183120941953应付账款周转率266322294335324筹资活动现金流-17993-5800821387672510115每股指标元短期借款000000000000000每股收益最新摊薄027048066084102长期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄023069000000000普通股增加000000000000000每股净资产最新摊薄158208280364466资本公积增加2705-1194000000000估值比率其他筹资现金流-20698-5681421387672510115PE53112988216216951399现金净增加额49786136967156571224924267567PB899685508391305EVEBITDA2955202113781089911请务必阅读正文之后的免责条款部分23