投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价至27.95元。考虑到并表子公司剩余股权，增厚利润，维持2023-2025年EPS至0.75/0.97/1.13元，维持目标价至27.95元，维持“增持”评级。
　　事件：公司公告恺英网络（母公司）已实现对浙江盛和剩余股权收购，目前浙江盛和已完成工商变更登记，以5.7亿收购浙江盛和剩余29%股权，公司当下持有浙江盛和100%股权。
　　增厚公司盈利，强化产品研运。历经三次收购，恺英目前实现100%控股浙江盛和。浙江盛和自研传奇游戏领跑行业，集研发、运营、发行于一体，打造了《蓝月传奇》、《原始传奇》等多款爆款游戏。浙江盛和2020、2021、2022及2023Q1实现归母净利润分别为2.1、9.3、11.9、2.7亿元，是公司业绩的重要贡献来源。我们认为本次完成对浙江盛和的收购，将大幅增厚公司利润，强化公司产品研发运营体系。
　　新游《全民江湖》表现良好，公司产品储备丰富。公司重点热血江湖IP产品《全民江湖》已于8月2日正式上线，表现良好。公司储备产品丰富，包括传奇产品，《石器时代：觉醒》、《仙剑奇侠传：新的开始》、《纳萨力克之王》、《纳萨力克之崛起》等；另有《代号：盗墓》、《代号：斗罗》、与一款动作竞技类VR游戏等。同时公司目前手握盗墓IP、斗罗IP、封神IP等头部IP，产品储备丰厚，可持续为公司提供业绩增量。
　　风险提示：游戏流水不及预期，监管政策风险等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo传播文化业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest恺英网络002517评级增持上次评级增持收购浙江盛和剩余股权完成强化产品研运目标价格2795上次预测2795公公司更新点评当前价格1361司陈筱分析师张昱分析师20230821021-38675863021-38032027更交易数据chenxiaogtjascomzhangyu022992gtjascomTableMarket新证书编号S0880515040003S088052108000152周内股价区间元570-1856报总市值百万元29296本报告导读总股本流通A股百万股21531907告公司公告已实现对浙江盛和剩余股权收购增厚公司盈利强化产品研运新游全流通B股H股百万股00流通股比例89民江湖表现良好公司产品储备丰富日均成交量百万股6863投资要点日均成交值百万元109904TableSummary维持增持评级维持目标价至2795元考虑到并表子公司剩余股权TableBalance资产负债表摘要增厚利润维持2023-2025年EPS至075097113元维持目标价至股东权益百万元47872795元维持增持评级每股净资产222事件公司公告恺英网络母公司已实现对浙江盛和剩余股权收购市净率61净负债率-5745目前浙江盛和已完成工商变更登记以57亿收购浙江盛和剩余29股权公司当下持有浙江盛和100股权TableEpsEPS元2022A2023E增厚公司盈利强化产品研运历经三次收购恺英目前实现100控股Q1012013浙江盛和浙江盛和自研传奇游戏领跑行业集研发运营发行于一Q2018016证Q3013023券体打造了蓝月传奇原始传奇等多款爆款游戏浙江盛和2020Q400502320212022及2023Q1实现归母净利润分别为219311927亿元全年048075研是公司业绩的重要贡献来源我们认为本次完成对浙江盛和的收购将究TablePicQuote报大幅增厚公司利润强化公司产品研发运营体系52周内股价走势图新游全民江湖表现良好公司产品储备丰富公司重点热血江湖IP恺英网络深证成指告产品全民江湖已于8月2日正式上线表现良好公司储备产品丰129富包括传奇产品石器时代觉醒仙剑奇侠传新的开始纳98萨力克之王纳萨力克之崛起等另有代号盗墓代号斗6634罗与一款动作竞技类VR游戏等同时公司目前手握盗墓IP斗罗2IP封神IP等头部IP产品储备丰厚可持续为公司提供业绩增量-302022-082022-112023-022023-05风险提示游戏流水不及预期监管政策风险等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入23753726438753286213绝对升幅-7-1579-5457182117相对指数-2-996经营利润EBIT8381357167021602488-39762232915TableReport相关报告净利润归母5771025160820952439-22478573016收购浙江盛和剩余股权强化整体竞争力每股净收益元02704807509711320230528每股股利元000000009012014看好未来产品大年携手复旦布局AI游戏20230430TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩符合预期看好未来新产品储备经营利润率35336438140540020230120净资产收益率169229247251232业绩增长稳健VR游戏行业前瞻布局投入资本回报率20029123423321320221028EVEBITDA87251814871065834传奇奇迹类游戏为主线VR游戏行业前瞻布市盈率50802858182213991201局20220823股息率0000070910请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage恺英网络002517TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230821财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入23753726438753286213社会服务营业成本694931109713281545税金及附加1218202529传播文化业销售费用36180387710661243管理费用165164219266311EBIT8381357167021602488公允价值变动收益-27-2000TableStock投资收益105-12339680恺英网络002517财务费用-10-34-28-44-66营业利润9061341184723562736所得税922390110116少数股东损益268336179182212净利润5771025160820952439评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产13412551413660838364上次评级增持其他流动资产4669696969长期投资352398398398398目标价格2795固定资产合计1621192123上次预测2795无形及其他资产1670778695资产合计4400577680281032412951当前价格1361流动负债5831201122914981775非流动负债6733333333股东权益374945426766879311143投入资本IC377345816805883111182TableWebsite公司网址现金流量表wwwkingnetcomNOPLAT7551334159020612384折旧与摊销4276242425流动资金增量-253781-631-68-60资本支出-153-131-3-6-6公司简介自由现金流391205998020102344TableCompany经营现金流5011483111821072508公司是中国知名的互联网企业公司始投资现金流182447309073终坚持游戏平台互联网高科技的融资现金流-180-580437-250-300现金流净增加额5021350158519472281发展战略主要业务包括1游戏业务财务指标网页游戏手机游戏与H5游戏等精品成长性娱乐内容的研发和运营2平台业务收入增长率539568178214166EBIT增长率3966620231293152网页游戏平台移动应用分发平台区净利润增长率2241778568303164块链平台的运营XY游H5游戏运营利润率毛利率平台3互联网高科技科技金融708750750751751EBIT率353364381405400VRAR大数据智能处理中心等项目净利润率243275366393392的布局收益率净资产收益率ROE169229247251232总资产收益率ROA192236223221205投入资本回报率ROIC200291234233213运营能力存货周转天数8541545552应收账款周转天数1170841968959942总资产周转周转天数67615659667970737608净利润现金含量0914071010TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入6435010101偿债能力1m资产负债率1482141571481403m净负债率174272187174162估值比率12mPE50802858182213991201PB259222450350279-34-1532241607998EVEBITDA87251814871065834PS868554668550471股息率0000070910周内价格范围TableRange52570-1856市值百万元29296股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债572914357180527271094449157525247430411344234017332211132153251988318-30-101717652162022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万恺英网络价格涨幅收入增长率净资产收益率恺英网络相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage恺英网络002517本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3