事件：2023H1公司实现营收19.76亿元，yoy-1.65%，归母净利润7.24亿元，yoy+15.45%，扣非归母净利润6.76亿元，yoy+13.41%。其中，2023Q2实现营收10.22亿元，yoy+4.17%，qoq+6.98%，归母净利润4.34亿元，yoy+14.46%，qoq+49.91%，扣非归母净利润3.90亿元，yoy+9.74%，qoq+36.41%，收入及利润端均超我们预期。同时公司宣布2023年中期派息，预计每10股派发现金红利1元（含税），合计派息金额超过2亿元，股息率0.7%。
　　存量产品运营稳健，流水结构优化改善毛利率。2023H1公司营收在高基数上依旧维持稳健表现，同比小幅下滑1.65%，我们认为主要得益于公司头部产品《原始传奇》《热血合击》《永恒联盟》《蓝月传奇》等表现稳健。成本端，2023H1公司毛利率为84.05%，同比大幅提升12.24pct，主要系2022H1代理产品《天使之战》表现出色，对外分成成本较高，2023H1代理产品流水自然回落，流水结构优化。费用端，2023H1公司销售费用率23.74%（yoy+4.09pct），管理费用率7.24%（yoy+3.5pct），研发费用率10.44%（yoy+0.97pct），其中管理费用主要受员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加影响。
　　收购盛和剩余股权提升盈利能力，传奇品类优势有望巩固放大。2023年5月25日，公司发布公告拟收购子公司浙江盛和剩余的29%股权，2023年8月14日该事项经相关部门审核，已办理完成工商变更登记手续。浙江盛和是市场上领先的传奇游戏研发商，我们看好公司收购其剩余的29%股权：1）一方面将增厚归母利润，提升盈利能力，2023Q2已有小幅体现，扣非归母净利润率环比提升8.23pct至38.16%；2）另一方面将增强公司传奇游戏品类的研发能力。2023年8月，中国大陆地区的传奇IP权属已明确，我们看好外部环境改善叠加公司研发实力增强，公司传奇品类的优势有望持续放大，构筑稳健的业绩基本盘。
　　多元新游蓄势待发，关注《石器时代：觉醒》表现。公司在手版号充沛，储备有《石器时代：觉醒》《永恒觉醒》《梁山传奇》《一念永恒：少年追梦》《妖怪正传2》等，涵盖传奇、奇迹、卡牌、MMO等赛道。我们看好公司多元新游相继上线贡献业绩增量，其中《石器时代：觉醒》（与腾讯联合开发运营）已定档2023年10月26日公测，流水表现值得期待。
　　盈利预测与投资评级：公司存量产品表现稳健，新产品周期开启在即，我们上调此前盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.71/0.89/1.07元（此前为0.64/0.78/0.94元），对应当前股价PE分别为20/16/13倍。看好公司传奇龙头优势持续扩大，新品类探索不断验证，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游表现不及预期，行业竞争加剧，行业监管风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告游戏恺英网络002517年中报点评业绩超我们预期期待新20232023年08月29日游石器时代觉醒表现证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025Ezhanglwdwzqcomcn证券分析师周良玖营业总收入百万元3726458254696302执业证书S0600517110002同比57231915021-60199793归属母公司净利润百万元1025152119252296zhouljdwzqcomcn同比78482719研究助理陈欣每股收益-最新股本摊薄元股048071089107执业证书S0600122070012PE现价最新股本摊薄2988201315911334chenxindwzqcomcn关键词TableTag业绩超预期股价走势投资要点TableSummary恺英网络沪深事件2023H1公司实现营收1976亿元yoy-165归母净利润724300132亿元yoy1545扣非归母净利润676亿元yoy1341其中1161002023Q2实现营收1022亿元yoy417qoq698归母净利润4348468亿元yoy1446qoq4991扣非归母净利润390亿元yoy9745236qoq3641收入及利润端均超我们预期同时公司宣布2023年中期204派息预计每10股派发现金红利1元含税合计派息金额超过2亿-12-28元股息率2022829202212282023428202382707存量产品运营稳健流水结构优化改善毛利率2023H1公司营收在高基数上依旧维持稳健表现同比小幅下滑我们认为主要得益于市场数据165公司头部产品原始传奇热血合击永恒联盟蓝月传奇等表现收盘价元1423稳健成本端2023H1公司毛利率为8405同比大幅提升1224pct主要系2022H1代理产品天使之战表现出色对外分成成本较高一年最低最高价56619292023H1代理产品流水自然回落流水结构优化费用端2023H1公司市净率倍620销售费用率2374yoy409pct管理费用率724yoy35pct流通A股市值百2716537研发费用率1044yoy097pct其中管理费用主要受员工持股计划万元及股票期权计划费用摊销增加影响总市值百万元3063033收购盛和剩余股权提升盈利能力传奇品类优势有望巩固放大年20235月25日公司发布公告拟收购子公司浙江盛和剩余的29股权2023基础数据年8月14日该事项经相关部门审核已办理完成工商变更登记手续浙江盛和是市场上领先的传奇游戏研发商我们看好公司收购其剩余的每股净资产元LF22929股权1一方面将增厚归母利润提升盈利能力2023Q2已有小资产负债率LF2276幅体现扣非归母净利润率环比提升823pct至38162另一方面将总股本百万股215252增强公司传奇游戏品类的研发能力2023年8月中国大陆地区的传奇流通A股百万股190902IP权属已明确我们看好外部环境改善叠加公司研发实力增强公司传奇品类的优势有望持续放大构筑稳健的业绩基本盘相关研究多元新游蓄势待发关注石器时代觉醒表现公司在手版号充沛恺英网络年年报储备有石器时代觉醒永恒觉醒梁山传奇一念永恒少年追0025172022梦妖怪正传2等涵盖传奇奇迹卡牌MMO等赛道我们看2023Q1季报点评业绩符合预期传奇好公司多元新游相继上线贡献业绩增量其中石器时代觉醒与腾龙头再起航前瞻布局AI及元宇宙讯联合开发运营已定档年月日公测流水表现值得期待202310262023-04-26盈利预测与投资评级公司存量产品表现稳健新产品周期开启在即恺英网络0025172022年三季报点评我们上调此前盈利预测预计2023-2025年EPS分别为071089107元此前为064078094元对应当前股价PE分别为201613倍业绩符合市场预期品类优势及研运能力看好公司传奇龙头优势持续扩大新品类探索不断验证维持买入持续验证评级2022-10-28风险提示新游表现不及预期行业竞争加剧行业监管风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告恺英网络三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产39485599761710448营业总收入3726458254696302货币资金及交易性金融资产2551385556278142营业成本含金融类931114513601543经营性应收款项1279143918171949税金及附加18232732存货10211626销售费用803100811481323合同资产0000管理费用164321383441其他流动资产108284157331研发费用511481547630非流动资产1829183518391844财务费用3477116169长期股权投资398398398398加其他收益34465563固定资产及使用权资产63646463投资净收益12556在建工程0000公允价值变动2000无形资产28333843减值损失12000商誉852852852852资产处置收益0000长期待摊费用241241241241营业利润1341173121792571其他非流动资产247247247247营业外净收支44000资产总计57767434945712291利润总额1384173121792571流动负债1201121411671559减所得税2387109129短期借款及一年内到期的非流动负债22222222净利润1361164520702443经营性应付款项312642492794减少数股东损益336123145147合同负债159172204231归属母公司净利润1025152119252296其他流动负债708378450512非流动负债33333333每股收益-最新股本摊薄元048071089107长期借款0000应付债券0000EBIT1357165020572396租赁负债17171717EBITDA1433170021092448其他非流动负债16161616负债合计1234124712001592毛利率7502750175127552归属母公司股东权益44725993791810214归母净利率2752332035203643少数股东权益70194339485所有者权益合计45426187825710699收入增长率5684230019341524负债和股东权益57767434945712291归母净利润增长率7776484026521929现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1483135518232565每股净资产元208278368475投资活动现金流447515150最新发行在外股份百万股2153215321532153筹资活动现金流580000ROIC3194290126922392现金净增加额1370130417732515ROE-摊薄2292253824312248折旧和摊销76505152资产负债率2137167712691295资本开支131565656PE现价最新股本摊薄2988201315911334营运资本变动3233529277PB现价685511387300数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn