事件：恺英网络发布2023半年度报告，2023H1公司实现营业收入19.8亿元，同比减少1.7%；实现归母净利润7.2亿元，同比增长15.4%；扣非归母净利润6.8亿元，同比增长13.3%。单季度来看，23Q2公司实现营收10.2亿元，同比增长4.2%；归母净利润4.3亿元，同比增长14.5%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长9.6%。
　　研发+发行+投资&IP三大板块并举，夯实核心竞争力。公司坚持“研发、发行、投资+IP”三大板块驱动，全方位增强主业竞争力。研发业务板块，公司重视多维度立体化研发体系建设，23H1研发投入2.06亿元，占营收10.4%；发行业务板块，公司旗下XY发行平台上线运营至今累计推出精品游戏逾百款，公司发行运营的《天使之战》、《高能手办团》等多款游戏表现亮眼；投资+IP业务方面，公司通过布局自研产品线外其他拥有差异化特色及创意玩法的研发工作室进一步补充公司产品线，深度挖掘和提升IP品牌价值。
　　游戏产品储备充足，支撑业绩后续增长。2023H1移动游戏实现营收17亿元，公司产品储备充足且品类丰富，其中与腾讯联合开发运营的重点产品《石器时代：觉醒》已定档10月26日，在经典IP与腾讯流量加持下，潜在流水体量可期。此外，《龙腾传奇》《纳萨力克之王》《归隐山居图》等多款重点游戏均已获批版号。奇迹、传奇类产品版号储备充足，叠加浙江盛和并表，业绩增长内生动力充足。
　　公司治理进一步完善，夯实长期发展根基。1）为顺应国家董事制度改革的发展方向，公司进一步提升独董比例，目前第一大股东为董事长金锋持股13.8%；2）传奇IP版权问题厘清，并与贪玩游戏、世纪华通升级至股权合作阶段；3）为优化资产结构，增强研发核心竞争力，公司收购盛和剩余29%股权。良好业绩表现下，公司时隔五年再度宣布分红派息计划，预计每10股派发现金红利1元（含税），合计派息金额逾2亿元。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为15亿元、18.6亿元、22亿元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍。公司为行业知名手游研发商，传奇游戏有望持续贡献稳定业绩与用户基本盘，储备项目丰富，业绩增量可期。综上，维持“买入”评级。
　　风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月01日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价1450元恺英网络002517传媒目标价元6个月业绩高于预期关注品类开拓与新游上线进展投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件恺英网络发布2023半年度报告2023H1公司实现营业收入198亿元TableAuthor分析师刘言同比减少17实现归母净利润72亿元同比增长154扣非归母净利润执业证号S125051507000268亿元同比增长133单季度来看23Q2公司实现营收102亿元同比电话023-67791663增长42归母净利润43亿元同比增长145扣非归母净利润39亿元邮箱liuyanswsccomcn同比增长96TableQuotePic相对指数表现研发发行投资IP三大板块并举夯实核心竞争力公司坚持研发发行投资IP三大板块驱动全方位增强主业竞争力研发业务板块公司重视多恺英网络沪深300141维度立体化研发体系建设23H1研发投入206亿元占营收104发行业108务板块公司旗下XY发行平台上线运营至今累计推出精品游戏逾百款公司发74行运营的天使之战高能手办团等多款游戏表现亮眼投资IP业务方面公司通过布局自研产品线外其他拥有差异化特色及创意玩法的研发工作室41进一步补充公司产品线深度挖掘和提升IP品牌价值8-26游戏产品储备充足支撑业绩后续增长2023H1移动游戏实现营收17亿元2292211231233235237239公司产品储备充足且品类丰富其中与腾讯联合开发运营的重点产品石器时数据来源聚源数据代觉醒已定档10月26日在经典IP与腾讯流量加持下潜在流水体量可期此外龙腾传奇纳萨力克之王归隐山居图等多款重点游戏均基础数据已获批版号奇迹传奇类产品版号储备充足叠加浙江盛和并表业绩增长总股本TableBaseData亿股2153内生动力充足流通A股亿股190652周内股价区间元57-1856公司治理进一步完善夯实长期发展根基1为顺应国家董事制度改革的发展总市值亿元31212方向公司进一步提升独董比例目前第一大股东为董事长金锋持股1382总资产亿元6388每股净资产元229传奇IP版权问题厘清并与贪玩游戏世纪华通升级至股权合作阶段3为优化资产结构增强研发核心竞争力公司收购盛和剩余29股权良好业绩相关研究表现下公司时隔五年再度宣布分红派息计划预计每10股派发现金红利1元1TableReport恺英网络002517三大业务并驾齐含税合计派息金额逾2亿元驱传奇游戏龙头扬帆起航盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为15亿元186亿2023-03-28元22亿元对应PE分别为22倍18倍15倍公司为行业知名手游研发商传奇游戏有望持续贡献稳定业绩与用户基本盘储备项目丰富业绩增量可期综上维持买入评级风险提示重点产品依赖风险行业政策趋严风险技术更新及淘汰风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元372553486722598921711532增长率5684306423051880归属母公司净利润百万元102517149716186111220312增长率7776460424311838每股收益EPS元048070086102净资产收益率ROE2997311829402661PE32221815PB729562443355数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1恺英网络0025172023年半年报点评盈利预测假设1公司战略稳步推进后续储备产品上线顺利传奇类游戏有望贡献稳定流水夯实业绩基本盘预计移动游戏业务2023-2025年毛利率分别为8079785收入增速分别为352520假设2预计信息服务业务23-25年收入保持10稳定增长毛利率维持在85假设3游戏行业政策未发生重大变化基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入31573426245328063936移动游戏增速450350250200毛利率753800790785收入871915951980网页游戏增速-317504030毛利率390350340330收入4635509956096170信息服务增速5579100100100毛利率797850850850收入175355368其他应用产品分发增速-1000500300毛利率763750750750收入37255486725989271153合计增速568306231188毛利率750797802797数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2恺英网络0025172023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入372553486722598921711532净利润136126198073252107297330营业成本9307698343117156142577折旧与摊销5622333033303330营业税金及附加1755234328623409财务费用-3418-973-898-712销售费用80335160618192853227690资产减值损失-3560500050005000管理费用16387243362994635577经营营运资本变动55599-21348-13850-8551财务费用-3418-973-898-712其他-42067334-5234-2958资产减值损失-3560500050005000经营活动现金流净额148302184415240454293439投资收益-1237000000000资本支出-1237-5000-5000-5000公允价值变动损益-235000000000其他45964000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额44728-5000-5000-5000营业利润134062197055252003297991短期借款000000000000其他非经营损益4366436643664366长期借款000000000000利润总额138427201421256368302356股权融资-1194000000000所得税2301334842625026支付股利000-20503-29943-37222净利润136126198073252107297330其他-568142266898712少数股东损益33609483566599677018筹资活动现金流净额-58008-18237-29045-36511归属母公司股东净利润102517149716186111220312现金流量净额136967161178206410251928资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金255097416275622685874613成长能力应收和预付款项112651137246169864202515销售收入增长率5684306423051880存货1046113918562108营业利润增长率4793469927881825其他流动资产2596689661103313107净利润增长率6120455127281794长期股权投资39776397763977639776EBITDA增长率4621463427591815投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程2111181715221227毛利率7502797980447996无形资产和开发支出879949237096746101122三费率2504378037053690其他非流动资产53003505914818045769净利率3654407042094179资产总计5776457481819916621280239ROE2997311829402661短期借款000000000000ROA2357264725422322应付和预收款项49249538576450478554ROIC6855103871142812095长期借款000000000000EBITDA销售收入3658409742484225其他负债74166590786974984168营运能力负债合计123415112936134253162722总资产周转率073073069063股本215252215252215252215252固定资产周转率20199247843587951760资本公积74615758777587775877应收账款周转率435471459452留存收益238571367784523952707041存货周转率4853585661966257归属母公司股东权益447190579849736017919106销售商品提供劳务收到现金营业收入10841少数股东权益703955396121392198410资本结构股东权益合计4542306352458574091117517资产负债率2137150913541271负债和股东权益合计5776457481819916621280239带息债务总负债000000000000流动比率329514615685业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率328513614684EBITDA136266199412254434300609股利支付率000136916091690PE3179217717511479每股指标PB729562443355每股收益048070086102PS875670544458每股净资产208269342427EVEBITDA1477918638456每股经营现金069086112136股息率000063092114每股股利000010014017数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3恺英网络0025172023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅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