事件
　　公司近日发布2023年半年度报告，23H1实现营业收入19.76亿，同比下降1.65%；归母净利润7.24亿，同比增长15.35%。23Q2公司实现营业收入10.22亿，同比增长4.17%；归母净利润4.34亿元，同比增长14.46%。预计每10股派发现金红利1元。
　　点评
　　分成费大幅下降，23H1业绩超预期。上半年公司收入以存量产品、研发服务为主，对外分成费大幅下降，带动营业成本同比下降44.35%，毛利率提升12.2pct；受Q2新品上线买量投入增加、股票期权计划增加费用摊销等因素影响，期间费用有所提升，净利率提升2.3pct，业绩增长超预期。
　　IP纠纷落幕+收购盛和剩余股权，深挖传奇存量价值。亚拓士与传奇IP签署游戏合作协议，IP纠纷正式落幕。公司收购浙江盛和剩余29%股权实现完全控股，21/22/23H1浙江盛和净利润分别为9.29/11.88/5.32亿元，对公司净利润贡献分别为114%/82%/52%，预计自6月起对公司业绩增厚效应显著。IP版权厘清叠加盛和完全控股将有利于公司更好的整合传奇资源，提高细分赛道的供给侧集中度，巩固业绩的长期护城河。
　　储备游戏陆续上线，下半年增量来源明确。《西行纪》《全民江湖》陆续在Q2、Q3上线；《石器时代：觉醒》定档10.26；《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传：新的开始》《山海浮梦录》《归隐山居图》等已获版号产品有望在Q4陆续上线，储备游戏涉及品类题材丰富，覆盖群体广泛，一方面可为下半年贡献相对确定的流水增量，另一方面也为公司在传奇奇迹之外探索品类题材破圈提供了潜在空间。
　　股权回购彰显发展信心，深度绑定核心员工利益。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份，资金总额1-2亿元，回购价格不超过21.78元/股，回购股份数量459-918万股，约占公司目前总股本的0.21%-0.43%。回购股份用于实施股权激励计划、员工持股计划，彰显了公司对未来发展的信心，同时深度绑定核心员工利益，为保障业绩的稳健增长提供了内生动力。
　　盈利预测
　　考虑到盛和游戏剩余29%股权对应利润下半年将全额并入上市公司归母净利润，以及下半年上线新品体量规模相对可观，我们上调公司盈利预测，预计公司23-25年有望实现营业收入49.89/60.98/71.30亿元（前值为49.06/58.95/66.87亿元），归母净利润15.58/20.63/24.70亿元（前值为13.85/17.07/19.75亿元），对应EPS为0.72/0.96/1.15元（前值为0.64/0.79/0.92元），根据2023年9月1日收盘价，分别对应20/15/13倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　存量游戏流水下滑的风险；版号难以获取的风险；新游戏表现不及预期的风险；政策风险。

研究报告全文：证券研究报告传媒公司点评报告2023年9月3日股票投资评级恺英网络002517SZ买入维持业绩稳健增长分红回购彰显长期信心个股表现事件公司近日发布2023年半年度报告23H1实现营业收入1976亿恺英网络传媒132同比下降165归母净利润724亿同比增长153523Q2公司116100实现营业收入1022亿同比增长417归母净利润434亿元同8468比增长1446预计每10股派发现金红利1元52点评3620分成费大幅下降23H1业绩超预期上半年公司收入以存量产4-12品研发服务为主对外分成费大幅下降带动营业成本同比下降-282022-092022-112023-012023-042023-062023-084435毛利率提升122pct受Q2新品上线买量投入增加股票期权计划增加费用摊销等因素影响期间费用有所提升净利率提升资料来源聚源中邮证券研究所23pct业绩增长超预期IP纠纷落幕收购盛和剩余股权深挖传奇存量价值亚拓士与公司基本情况传奇IP签署游戏合作协议IP纠纷正式落幕公司收购浙江盛和剩最新收盘价元1450余29股权实现完全控股212223H1浙江盛和净利润分别为总股本流通股本亿股215319069291188532亿元对公司净利润贡献分别为1148252预计总市值流通市值亿元312276自6月起对公司业绩增厚效应显著IP版权厘清叠加盛和完全控股将52周内最高最低价1856570有利于公司更好的整合传奇资源提高细分赛道的供给侧集中度巩资产负债率214固业绩的长期护城河市盈率2959储备游戏陆续上线下半年增量来源明确西行纪全民江湖第一大股东金锋陆续在上线石器时代觉醒定档纳萨力克之Q2Q31026王仙剑奇侠传新的开始山海浮梦录归隐山居图等已获版研究所号产品有望在Q4陆续上线储备游戏涉及品类题材丰富覆盖群体广泛一方面可为下半年贡献相对确定的流水增量另一方面也为公分析师王晓萱司在传奇奇迹之外探索品类题材破圈提供了潜在空间SAC登记编号S1340522080005Emailwangxiaoxuancnpseccom股权回购彰显发展信心深度绑定核心员工利益公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份资金总额1-2亿元回购价格不超过2178元股回购股份数量459-918万股约占公司目前总股本的021-043回购股份用于实施股权激励计划员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心同时深度绑定核心员工利益为保障业绩的稳健增长提供了内生动力盈利预测考虑到盛和游戏剩余29股权对应利润下半年将全额并入上市公司归母净利润以及下半年上线新品体量规模相对可观我们上调公司盈利预测预计公司23-25年有望实现营业收入498960987130亿元前值为490658956687亿元归母净利润155820632470亿元前值为138517071975亿元对应EPS为072096115元前值为064079092元根据2023年9月1日收盘价分别对应201513倍PE维持买入评级市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测和财务指标tableFinchinaSimple项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3726498960987130增长率5684339222221693EBITDA百万元143272168202210745249217归属母公司净利润百万元102517155780206322247017增长率7776519532441972EPS元股048072096115市盈率PE3045200415131264市净率PB698518386295EVEBITDA81016331196922资料来源公司公告中邮证券研究所风险提示存量游戏流水下滑的风险版号难以获取的风险新游戏表现不及预期的风险政策风险请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入3726498960987130营业收入568339222169营业成本931123415001748营业利润479344256197税金及附加18232934归属于母公司净利润778520324197销售费用803104812811497获利能力管理费用164349384428毛利率750753754755研发费用511674823963净利率275312338346财务费用-34-64-95-151ROE229258255234资产减值损失-36000ROIC291249233212营业利润1341180122632709偿债能力营业外收入530000资产负债率214177151144营业外支出487000流动比率329437547601利润总额1384180122632709营运能力所得税23108136163应收账款周转率460445442443净利润1361169321272547存货周转率27993291212927029363归母净利润1025155820632470总资产周转率073075070063每股收益元048072096115每股指标元资产负债表每股收益048072096115货币资金2551378360528261每股净资产208280376491交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款858138513771844PE3045200415131264预付款项229308375437PB698518386295存货10241831流动资产合计39485723797210836现金流量表固定资产21222222净利润1361169321272547在建工程0000折旧和摊销76212222无形资产28333843营运资本变动32-409194-285非流动资产合计1829185518821908其他14-51-56-62资产总计57767579985412744经营活动现金流净额1483125522872222短期借款0000资本开支-131-48-48-48应付票据及应付账款312510490676其他579253036其他流动负债8898009691126投资活动现金流净额447-23-18-12流动负债合计1201131014591802股权融资0000其他33333333债务融资0000非流动负债合计33333333其他-580000负债合计1234134314921835筹资活动现金流净额-580000股本1515151515151515现金及现金等价物净增加额1370123222692209资本公积金746746746746未分配利润2070339451487247少数股东权益70206270346其他1413746841054所有者权益合计45426236836310909负债和所有者权益总计57767579985412744资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间或纳斯达克综合指数为基500评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5