事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入19.76亿元，同比下滑1.65%；实现归母净利润7.24亿元，同比增长15.35%；实现扣非归母净利润6.76亿元，同比增长13.31%。公司2023Q2单季度实现营业收入10.22亿元，同比增长4.17%，环比增长6.98%；实现归母净利润4.34亿元，同比增长14.46%，环比增长49.91%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长9.58%，环比增长36.41%。
　　持续完善研发体系，品类扩张取得突破。公司着力打造多维度立体化研发体系，公司2023年上半年研发投入为2.06亿元（YoY+8.46%），占总营收比重达10.44%。同时公司采用多种措施建立长效机制，提升研发团队产出能力与运营效率。目前公司在《蓝月传奇》为代表的传奇品类及《全民奇迹》为代表的奇迹品类沉淀出成熟的数据推算模型和对市场需求的预判力，并将持续盈利能力不断向新品类扩张，例如实时对战游戏《敢达争锋对决》、卡牌类游戏《魔神英雄传》等游戏已持续验证公司的长周期精品运营能力。
　　收购核心子公司浙江盛和，优质赛道龙头地位得以巩固。公司于今年5月宣布拟收购子公司浙江盛和少数股权，并于8月公布完成收购。公司将尽快完成盛和少数股东权益并表，有望增厚公司2023年度业绩。同时公司在优质赛道的研发实力得到有效巩固，浙江盛和在传奇游戏赛道具备强竞争力，浙江盛和成为公司全资子公司后，公司在传奇赛道的竞争优势进一步扩大，并有望依托传奇基本盘提升利润增长的确定性。此外，盛和网络还加入华为鸿蒙生态建设，充分利用鸿蒙生态在研发、发行等环节提供的便捷技术优化玩家游戏体验。
　　新游上线表现亮眼，产品储备丰富多元。公司于6月5日推出的多玩法游戏《龙神八部之西行纪》上线首日取得IOS游戏免费榜第二名；8月2日，公司与贪玩游戏共同推出武侠类MMORPG手游《全民江湖》，游戏上线首日问鼎IOS游戏免费榜。产品储备方面，今年以来公司已有7款新游取得版号，涵盖策略、养成、休闲等多种玩法以及水墨国风、3D动漫等多种美术风格。《纳萨力克之王》《石器时代：觉醒》等产品预计下半年上线。公司将进入产品上行周期，业绩增长趋势有望延续。
　　盈利预测与评级：公司核心赛道竞争壁垒不断强化，新游上线持续提振业绩，产品储备丰富多元。考虑到公司合并浙江盛和财务报表将增厚业绩，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现营收52.16/74.59/88.76亿元，同比增长40%/43%/19%，实现归母净利润15.20/24.03/30.27亿元，同比增长48%/58%/26%，对应PE 20/13/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游表现不及预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月29日恺英网络002517SZ研发实力持续强化长期业绩增长确定性提升事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入1976亿元买入维持同比下滑165实现归母净利润724亿元同比增长1535实现扣股票信息非归母净利润676亿元同比增长1331公司2023Q2单季度实现营业行业游戏收入1022亿元同比增长417环比增长698实现归母净利润434前次评级买入亿元同比增长1446环比增长4991实现扣非归母净利润390亿月日收盘价元元同比增长958环比增长36418291432总市值百万元3082405持续完善研发体系品类扩张取得突破公司着力打造多维度立体化研发体总股本百万股215252系公司2023年上半年研发投入为206亿元YoY846占总营收其中自由流通股8869比重达1044同时公司采用多种措施建立长效机制提升研发团队产出30日日均成交量百万股5009能力与运营效率目前公司在蓝月传奇为代表的传奇品类及全民奇迹股价走势为代表的奇迹品类沉淀出成熟的数据推算模型和对市场需求的预判力并将持续盈利能力不断向新品类扩张例如实时对战游戏敢达争锋对决卡牌类游戏魔神英雄传等游戏已持续验证公司的长周期精品运营能力恺英网络沪深300164137收购核心子公司浙江盛和优质赛道龙头地位得以巩固公司于今年5月宣110布拟收购子公司浙江盛和少数股权并于月公布完成收购公司将尽快完82855成盛和少数股东权益并表有望增厚公司2023年度业绩同时公司在优质270赛道的研发实力得到有效巩固浙江盛和在传奇游戏赛道具备强竞争力浙-27江盛和成为公司全资子公司后公司在传奇赛道的竞争优势进一步扩大并-552022-082022-122023-042023-08有望依托传奇基本盘提升利润增长的确定性此外盛和网络还加入华为鸿蒙生态建设充分利用鸿蒙生态在研发发行等环节提供的便捷技术优化玩家游戏体验作者新游上线表现亮眼产品储备丰富多元公司于6月5日推出的多玩法游戏分析师顾晟龙神八部之西行纪上线首日取得IOS游戏免费榜第二名8月2日公执业证书编号S0680519100003司与贪玩游戏共同推出武侠类MMORPG手游全民江湖游戏上线首日邮箱gushenggszqcom问鼎IOS游戏免费榜产品储备方面今年以来公司已有7款新游取得版号研究助理刘书含涵盖策略养成休闲等多种玩法以及水墨国风3D动漫等多种美术风格执业证书编号S0680122080034纳萨力克之王石器时代觉醒等产品预计下半年上线公司将进入邮箱liushuhangszqcom产品上行周期业绩增长趋势有望延续相关研究盈利预测与评级公司核心赛道竞争壁垒不断强化新游上线持续提振业绩1恺英网络002517SZ拟收购浙江盛和29股产品储备丰富多元考虑到公司合并浙江盛和财务报表将增厚业绩我们上权增厚业绩并强化研发核心竞争力2023-05-26调公司盈利预测预计公司2023-2025年分别实现营收5216745988762恺英网络002517SZ业绩表现亮眼新技术助亿元同比增长404319实现归母净利润152024033027亿元力生产力跃升2023-04-27同比增长485826对应PE201310x维持买入评级3恺英网络002517SZ战略转型渐显成效VR布局迎来风口2023-03-09风险提示新游表现不及预期行业竞争加剧财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元23753726521674598876增长率yoy539568400430190归母净利润百万元5771025152024033027增长率yoy2241778482581260EPS最新摊薄元股027048071112141净资产收益率225300308327292PE倍534301203128102倍PB9169513727资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月29日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年08月29日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2737394864541005513905营业收入23753726521674598876现金117825514078726810649营业成本694931120014171598应收票据及应收账款761858140918332025营业税金及附加1218253643其他应收款8939141116190营业费用361803112516081914预付账款322229543561752管理费用165164229328390存货1610241729研发费用33951171610221154其他流动资产371260260260260财务费用-10-34-40-85-168非流动资产16621829182418261815资产减值损失-20-36000长期投资352398448504568其他收益1234343434固定资产1621273531公允价值变动收益-27-2-11-8-9无形资产162822159投资净收益105-12304573其他非流动资产12781382132612721208资产处置收益00005资产总计4400577682771188115720营业利润9061341201532044049流动负债5831201104714601280营业外收入38530284407346短期借款00000营业外支出8487247367307应付票据及应付账款267312434447546利润总额9361384205232454087其他流动负债3178896131013734所得税9223345468非流动负债6733333333净利润8441361201831914019长期借款00000少数股东损益268336498788992其他非流动负债6733333333归属母公司净利润5771025152024033027负债合计6511234108014931313EBITDA9371364205431963962少数股东权益3437056913562349EPS元027048071112141股本15151515215321532153资本公积758746746746746主要财务比率留存收益136123864403759411613会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益340644726629903212059成长能力负债和股东权益4400577682771188115720营业收入539568400430190营业利润2961479503590263归属于母公司净利润2241778482581260获利能力毛利率708750770810820现金流量表百万元净利率243275291322341会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE225300308327292经营活动现金流501148394831923277ROIC237285320359328净利润8441361201831914019偿债能力折旧摊销3656102122144资产负债率14821413012684财务费用-10-34-40-85-168净负债比率-308-553-619-744-772投资损失-10512-30-45-73流动比率47336269109营运资金变动-33432-11122-649速动比率38295463101其他经营现金流70561184营运能力投资活动现金流182447-78-87-64总资产周转率0607070706资本支出154132-56-53-74应收账款周转率4146464646长期投资288-53-51-56-64应付账款周转率2732323232其他投资现金流623526-184-196-202每股指标元筹资活动现金流-180-58065685168每股收益最新摊薄027048071112141短期借款00000每股经营现金流最新摊薄023069044148152长期借款00000每股净资产最新摊薄158208278390531普通股增加0063700估值比率资本公积增加27-12000PE534301203128102其他筹资现金流-207-5681985168PB9169513727现金净增加额4981370152731903381EVEBITDA3172071327756资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月29日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月29日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明