事件：公司发布2023半年报，2023H1营收同比略下滑1.65%至19.76亿元，归母净利润同比增长15.35%至7.24亿元，扣非归母净利润同比增长13.31%至6.76亿元。拆分单季度来看，2023Q2实现营收10.22亿元，同比增长4.17%、环比增长7.02%；归母净利润4.34亿元，同比增长14.46%、环比增长49.66%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长9.74%、环比增长36.36%。公布分红计划，拟现金分红2.13亿元，占当期归母净利润比重达29.42%。
　　业绩持续增长，产品运营稳健。2023H1公司毛利率和净利率分别为84.05%和42.70%，同比分别增加4.09pct、0.97pct；营业成本同比降低44.44%至3.15亿元。上半年公司业绩继续取得增长，主要系《原始传奇》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品的稳定运营，以及《新倚天屠龙记》等新产品的出色表现。同时，由于存量产品生命周期衰退，对外分成费用下降带动营业成本减少。期间费用率明显提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别增加了4.09pct、0.97pct、4.57pct至23.74%、10.44%、17.68%。由参投企业带来的公允价值变动收益0.39亿元。此外，公司于5月25日公布了拟收购控股子公司盛和网络29%%少数股权，但并表带来的影响在二季度体现并不明显、预计三季度将带来明显增量。
　　产品矩阵不断完善，后续储备丰富。一是传奇、奇迹品类优势巩固：公司与贪玩游戏、世纪华通升级至股权合作阶段，传奇品类有望长期健康发展，旗下《原始传奇》、《热血合击》、《天使之战》、《永恒联盟》等长线产品运营稳健；二是创新品类百花齐放：如《敢达争锋对决》、《高能手办团》、《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《玄中记》、《零之战线》、《圣灵之境》、《新倚天屠龙记》等。后续产品储备丰富，《龙神八部之西行记》已于6月5日公测；下半年计划上线的产品有《仙剑奇侠传：新的开始》、《石器时代：觉醒》（10月26日）、《纳萨力克之王》；《山海浮梦录》、《龙腾传奇》、《归隐山居图》、《图兰卡的挽歌》、《永恒觉醒》、《一念永恒：少年追梦》、《妖怪正传2》、《梁山传奇》等十余款产品已取得版号，另有十余款产品在申请版号中。
　　紧抓行业发展趋势，持续布局AIGC新技术。公司于2022年初成立了VR游戏团队，并有一款在研VR机甲战斗类产品预计年内上线。元宇宙方面，战略投资企业幻查网络自研基于虚幻引擎的AIGC工具，已能够批量形成高精度的人物和场景渲染图，极大的降低美术成本。此外，公司拟以自有或自筹资金8亿元投建数字经济研发中心，或有助于提升公司在AI、游戏研发、VR/AR、数字化转型等方面的能力。
　　不利因素出清，治理持续完善。公司治理结构不断完善。一是股东实现新老替换，扫清利空因素：2022年公司原实控人王悦所持部分股份完成司法拍卖，董事长金锋成为公司第一大股东；二是一揽子措施提振投资者信心，放眼公司长期发展：2022年公司完成第二、第三期员工持股计划及2022年期权激励计划，在参与人数、激励规模等方面均有提高；实施2亿元的股权回购计划，用于实施股权激励、员工持股计划；聚焦游戏研发和发行主业，完善投资和IP业务布局。整体而言，公司已逐渐步入发展新周期，长期发展向好。
　　投资建议：公司产品运营稳健，新一轮发展周期下，业绩增长向好。预计公司2023年/2024年/2025年营收47.20亿元/56.77亿元/64.79亿元，归母净利润14.13亿元/17.13亿元/19.25亿元，EPS分别为0.66元/0.80元/0.89元，对应PE分别为21.90倍/18.07倍/16.08倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：政策监管风险；核心产品流水下滑；产品上线延迟。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评恺英网络002517SZ传媒游戏业绩持续增长治理不断完善长期发展向好2023年09月04日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级增持主营收入百万元237530372553471967567716647940归母净利润百万元57673102517141333171250192465评级变动首次每股收益元027048066080089交易数据每股净资产元158208273353442当前价格元1438PE5367301921901807160852周价格区间元570-1856PB909692526407325总市值百万3095321资料来源iFinD财信证券流通市值百万2740116总股本万股21525180投资要点流通股万股19055050事件公司发布2023半年报2023H1营收同比略下滑165至1976亿元归母净利润同比增长至亿元扣非归母净利润同比涨跌幅比较1535724增长1331至676亿元拆分单季度来看2023Q2实现营收1022恺英网络游戏亿元同比增长环比增长归母净利润亿元同170417702434比增长环比增长扣非归母净利润亿元同比增1201446496639长974环比增长3636公布分红计划拟现金分红213亿元70占当期归母净利润比重达202942-30业绩持续增长产品运营稳健2023H1公司毛利率和净利率分别为2022-092022-122023-032023-062023-098405和4270同比分别增加409pct097pct营业成本同比降低1M3M12M4444至315亿元上半年公司业绩继续取得增长主要系原始传恺英网络-090-21727731奇天使之战永恒联盟等长线产品的稳定运营以及新倚天游戏-355-21964320屠龙记等新产品的出色表现同时由于存量产品生命周期衰退对外分成费用下降带动营业成本减少期间费用率明显提升销售费何晨分析师用率管理费用率研发费用率同比分别增加了409pct097pct457pct执业证书编号S0530513080001至237410441768由参投企业带来的公允价值变动收益hechenhnchasingcom曹俊杰分析师039亿元此外公司于5月25日公布了拟收购控股子公司盛和网络执业证书编号S053052205000129少数股权但并表带来的影响在二季度体现并不明显预计三季caojunjiehnchasingcom度将带来明显增量相关报告产品矩阵不断完善后续储备丰富一是传奇奇迹品类优势巩固1传媒行业2023年8月报暑期档表现突出公司与贪玩游戏世纪华通升级至股权合作阶段传奇品类有望长期手游复苏明显关注业绩改善个股2023-08-21健康发展旗下原始传奇热血合击天使之战永恒联盟等长线产品运营稳健二是创新品类百花齐放如敢达争锋对决高能手办团刀剑神域黑衣剑士王牌玄中记零之战线圣灵之境新倚天屠龙记等后续产品储备丰富龙神八部之西行记已于6月5日公测下半年计划上线的产品有仙剑奇侠传新的开始石器时代觉醒10月26日纳萨力克之王山海浮梦录龙腾传奇归隐山居图图兰卡的挽歌永恒觉醒一念永恒少年追梦妖怪正传2梁山传奇等十余款产品已取得版号另有十余款产品在申请版号中此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告紧抓行业发展趋势持续布局AIGC新技术公司于2022年初成立了VR游戏团队并有一款在研VR机甲战斗类产品预计年内上线元宇宙方面战略投资企业幻查网络自研基于虚幻引擎的AIGC工具已能够批量形成高精度的人物和场景渲染图极大的降低美术成本此外公司拟以自有或自筹资金8亿元投建数字经济研发中心或有助于提升公司在AI游戏研发VRAR数字化转型等方面的能力不利因素出清治理持续完善公司治理结构不断完善一是股东实现新老替换扫清利空因素2022年公司原实控人王悦所持部分股份完成司法拍卖董事长金锋成为公司第一大股东二是一揽子措施提振投资者信心放眼公司长期发展2022年公司完成第二第三期员工持股计划及2022年期权激励计划在参与人数激励规模等方面均有提高实施2亿元的股权回购计划用于实施股权激励员工持股计划聚焦游戏研发和发行主业完善投资和IP业务布局整体而言公司已逐渐步入发展新周期长期发展向好投资建议公司产品运营稳健新一轮发展周期下业绩增长向好预计公司2023年2024年2025年营收4720亿元5677亿元6479亿元归母净利润1413亿元1713亿元1925亿元EPS分别为066元080元089元对应PE分别为2190倍1807倍1608倍首次覆盖给予增持评级风险提示政策监管风险核心产品流水下滑产品上线延迟此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位百万元财务和估值数据摘要利润表2021A2022A2023E2024E2025E主要指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入237530372553471967567716647940营业收入237530372553471967567716647940减营业成本694059307698096126908155655增长率53925684266820291413营业税金及附加11931755236028393240归属母公司股东净利润57673102517141333171250192465营业费用3606080335113272133413149026增长率224147776378621171239管理费用1654216387330383860544060每股收益EPS027048066080089研发费用3393051127660757834589416每股股利DPS000000000000000财务费用-1033-3418-936-1402-2107每股经营现金流023068028085092减值损失150-1196-005-007-008销售毛利率071075079078076加投资收益10498-1237455245524552销售净利率036037035034033公允价值变动损益-2706-235040000000净资产收益率ROE017023024023020其他经营损益000000000000000投入资本回报率ROIC044052074058061营业利润90624134062166389195294214935市盈率PE53673019219018071608加其他非经营损益000000000000000市净率PB909692526407325利润总额93619138427169668198573218214股息率分红股价000000000000000减所得税91752301339339714364主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E净利润84444136126166275194602213849收益率减少数股东损益2677133609249412335221385毛利率70787502792277657598归属母公司股东净利润57673102517141333171250192465三费销售收入22582688312030553013资产负债表2021A2022A2023E2024E2025EEBIT销售收入38983624357534733335货币资金117794255097320455509414712984EBITDA销售收入40503775386137113358交易性金融资产16338000000000000销售净利率35553654352334283300应收和预付款项124500127854208577250891286345资产获利率其他应收款合计89433900249773004434290ROE16932292240122542021存货16151046141818342250ROA13111775192317841599其他流动资产45516863104461256514341ROIC43515203742057786069长期股权投资3521639776394393910138764资本结构金融资产投资1845719483194831948319483资产负债率14792137155715091451投资性房地产000000000000000投资资本总资产56233784447735813006固定资产和在建工程43626323533243423351带息债务总负债203138109056029无形资产和开发支出8683587994875338707286610流动比率469329507565609其他非流动资产21347293081725251965196速动比率403303441503550资产总计439960577645734912959943120361股利支付率000000000000000短期借款0000000000000003收益留存率1000010000100001000010000交易性金融负债000000000000000资产管理效率应付和预收款项4659510200490600117187143705总资产周转率054064064059054长期借款132116981244813506固定资产周转率5445589288511307619336其他负债1713919713225642683830446应收账款周转率257355321321321负债合计65056123415114407144837174657存货周转率42968896691969196919股本151520151520151520151520151520估值指标2021A2022A2023E2024E2025E资本公积7581074615746157461574615EBIT92586135009168732197171216107留存收益113262221055362389533638726103EBITDA96193140631182240210679217558归属母公司股东权益340592447190588524759773952238NOPLAT83219128707162198190107208664少数股东权益343137039319815533376718净利润57673102517141333171250192465股东权益合计374904454230620504815106102895EPS027048066080089负债和股东权益合计4399605776457349129599431203616BPS158208273353442现金流量表2021A2022A2023E2024E2025E3PE53673019219018071608经营性现金净流量4951114633160234183385197165PEG024039058085130投资性现金净流量1816944728464246034603PB909692526407325筹资性现金净流量-17993-580084819711801PS1303831656545478现金流量净额4922913499665358188960203569PCF62522115513916881570资料来源财信证券iFinD此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分