公司发布半年度业绩，二季度实现收入10.22亿元，同比增长4.17%；实现归母净利润4.34亿，同比增长14.46%；实现归母扣非利润3.9亿，同比增长9.74%。同时，拟每10股派发现金红利1元，共计2.13亿元。扣非利润3.9亿中包含浙江盛和自5月26日收购剩余29%股权后并表3023.8万利润。
　　长线产品持续性良好，新品加速上线。目前公司的在营游戏中，60%为《传奇》、《奇迹》类长线产品，旗下《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等产品稳定运营。2023年系公司产品大年，《龙神八部之西行纪》已于6月5日上线，7月公司开始测试《石器时代：觉醒》、《纳萨力克之王》和《全民江湖》三款自研游戏，《全民江湖》于8月2日开始公测，新游排期紧凑。此外，小程序游戏《仙剑奇侠传》在版号后可在下半年上线，知名IP新品《代号：斗罗》有望在今年Q4上线。随着版号发放常态化，新游加速上线有望持续贡献业绩增量。
　　全资控股浙江盛和并表完成。上半年公司完成以自有资金5.7亿元收购控股子公司浙江盛和剩余29%股权，本次交易完成后，公司将100%持股浙江盛和，收购交易作价pe按照22年利润算仅1.66X。浙江盛和以网页游戏、手机游戏为核心，集研发、运营、发行为一体，打造了《蓝月传奇》《原始传奇》等知名爆款游戏。2020-2022年浙江盛和占上市公司总体利润百分比为84.39%、114.59%、82.37%，22年实现11.89亿元净利润，盛和自5月26日起已经完成并表并贡献3023.8万利润，预计下半年将继续为公司贡献增量。
　　筹建数字经济研发中心，战略布局VR游戏。公司于8月22日发布公告，拟筹建恺英网络数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面的能力。项目总投资额预计约8亿元，全部使用自有资金或自筹资金，建设周期49个月。项目建成后公司产品研发效率有望迎来提升，促进新产品和新业务形式的涌现。同时，公司长期持有头部硬件厂商大朋VR股份，截至2023Q1大朋VR产品市占率位列全球AR/VR硬件厂商第4、国内第2，极具市场竞争力。公司于2022年初成立VR游戏团队，23年4月与幻世科技合资成立臣旎网络，专门负责VR游戏研发。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为15.65、20.27、23.99亿元，对应估值19.6倍、15.1、12.8倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：VR游戏研发不及预期、新游上线不及预期、行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年09月19日恺英网络002517SZ中报业绩点评强烈推荐维持中报业绩表现优异新游下半年有望贡献增量TMT及中小盘传媒目标估值NA当前股价1191元公司发布半年度业绩二季度实现收入1022亿元同比增长417实现归基础数据母净利润434亿同比增长1446实现归母扣非利润39亿同比增长总股本百万股2153974同时拟每10股派发现金红利1元共计213亿元扣非利润39已上市流通股百万股1906亿中包含浙江盛和自月日收购剩余股权后并表万利润5262930238总市值十亿元256流通市值十亿元227长线产品持续性良好新品加速上线目前公司的在营游戏中60为传每股净资产MRQ23奇奇迹类长线产品旗下原始传奇热血合击蓝月传ROETTM227奇等产品稳定运营2023年系公司产品大年龙神八部之西行纪已于资产负债率2286月5日上线7月公司开始测试石器时代觉醒纳萨力克之王和主要股东金锋主要股东持股比例全民江湖三款自研游戏全民江湖于8月2日开始公测新游排期1378紧凑此外小程序游戏仙剑奇侠传在版号后可在下半年上线知名IP股价表现新品代号斗罗有望在今年Q4上线随着版号发放常态化新游加速上1m6m12m线有望持续贡献业绩增量绝对表现26681全资控股浙江盛和并表完成上半年公司完成以自有资金57亿元收购控股相对表现87490子公司浙江盛和剩余29股权本次交易完成后公司将100持股浙江盛和收购交易作价pe按照22年利润算仅166X浙江盛和以网页游戏手机游戏为核心集研发运营发行为一体打造了蓝月传奇原始传奇等知名爆款游戏2020-2022年浙江盛和占上市公司总体利润百分比为843911459823722年实现1189亿元净利润盛和自5月26日起已经完成并表并贡献30238万利润预计下半年将继续为公司贡献增量筹建数字经济研发中心战略布局VR游戏公司于8月22日发布公告拟资料来源公司数据招商证券筹建恺英网络数字经济研发中心提升公司在游戏研发人工智能VRAR相关报告数字化转型等方面的能力项目总投资额预计约8亿元全部使用自有资金1恺英网络002517自有资金或自筹资金建设周期49个月项目建成后公司产品研发效率有望迎来提升收购浙江盛和剩余29股权提升公促进新产品和新业务形式的涌现同时公司长期持有头部硬件厂商大朋VR司整体盈利能力2023-07-27股份截至2023Q1大朋VR产品市占率位列全球ARVR硬件厂商第4国2恺英网络002517业绩成绩优异看好公司长期发展2022-11-02内第2极具市场竞争力公司于2022年初成立VR游戏团队23年4月与幻世科技合资成立臣旎网络专门负责VR游戏研发谢笑妍S1090519030003盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润为156520272399xiexiaoyan1cmschinacomcn亿元对应估值196倍151128倍维持强烈推荐评级风险提示VR游戏研发不及预期新游上线不及预期行业竞争加剧财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元23753726482460457085同比增长5457292517营业利润百万元9061341174019412320同比增长29648301219归母净利润百万元5771025156520272399同比增长22478532918每股收益元027048073094111PE531299196151128PB9068514033资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产27373948604378769874营业总收入23753726482460457085现金11782551423756087229营业成本694931131616721907交易性投资1630000营业税金及附加1218232833应收票据00000营业费用36180387312091417应收款项761858108613611595管理费用165164265332390其它应收款8939516374研发费用3395116519071063存货161081112财务费用1034252525其他529489660833963资产减值损失212000非流动资产16621829169515801479公允价值变动收益272222长期股权投资352398398398398其他收益1234343434固定资产1621242628投资收益10512121212无形资产商誉868880792713641营业利润9061341174019412320其他426530482443412营业外收入38530600650650资产总计440057767738945611353营业外支出8487500530530流动负债5831201135315131619利润总额9361384184020612440短期借款00000所得税9223313440应付账款267312441561640少数股东损益26833624400预收账款106159225286326归属于母公司净利润5771025156520272399其他211730687667654长期负债6733333333主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他6733333333年成长率负债合计6511234138615461652营业总收入5457292517股本15151515151515151515营业利润29648301219资本公积金593605605605605归母净利润22478532918留存收益12982351391754747266获利能力少数股东权益34370315315315毛利率708750727723731归属于母公司所有者权益34064472603775959386净利率243275324335339负债及权益合计440057767738945611353ROE183260298297283ROIC236309309264256现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率148214179164146经营活动现金流5011483167518082196净负债比率0204000000净利润8441361181020272399流动比率4733455261折旧摊销3656143126111速动比率4733455261财务费用12252525营运能力投资收益10512202020总资产周转率0607070707营运资金变动30466239310277存货周转率696699140017651681其它28146108应收账款周转率4146504948投资活动现金流182447888应付账款周转率2732353332资本支出154132121212每股资料元其他投资336579202020EPS027048073094111筹资活动现金流1805803445583每股经营净现金023069078084102借款变动1366302200每股净资产158208280353436普通股增加00000每股股利000000022028033资本公积增加7312000估值比率股利分配000470608PE531299196151128其他2937252525PB9068514033现金净增加额5021350168713711621EVEBITDA2051411009177资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3