投资要点
　　上周军工行业走势与原因分析：上周五个交易日（0918-0922），军工（申万分类）全周涨跌幅为-1.54%，行业涨幅排名位居第28/31位。军工行业自9月11日以来10个交易日，前8个交易日连续下跌，主要交易两个因素：一是近期军队与军工集团的人事持续调整与中期调整尚未落地的节奏低预期，二是华为概念带动的卫星通信互联网主题的阶段性淡化。
　　节前回顾：年初至今，考察军工行业结构性的表现，船舶板块受益于船舶周期与改革潜力领涨、航天板块受益于卫星通信互联网与改革潜力聚第二位，航空板块表现相对靠后。
　　重视当前拐点布局窗口期：中期调整即将落地，新批次订单还是要下达并逐级传导下来，只不过节奏上可能要延后一个月左右，所以我们还是相对乐观的态度，10月份当是布局窗口良机，从可把握的确定性机会看，要重点围绕核心赛道布局。
　　未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境：年内潜在催化剂：高层关于军品订单审批；军贸管理体系与组织机构调整；国资委关于央企军工改革事项的推动；新的装备进展与披露、国内实兵实弹演练、与国外联合演习等多种事件类科目。我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域，看好军工行业在增量订单预期、改革催化与主题优势下的估值修复与业绩回归的戴维斯双击。
　　布局三大方向（军机、改革、军贸）：主战装备中调落地形成订单带来的新一轮成长机会；改革的机会；军贸的机会。
　　相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。（3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。（4）中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：北方导航、中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工。
　　风险提示：业绩不及预期风险、改革不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业跟踪周报国防军工国防军工行业跟踪周报节前回顾与展望重视当前拐点布局窗口期2023年09月25日增持维持证券分析师苏立赞执业证书S0600521110001TableSummaryTableTagsulzdwzqcomcn投资要点证券分析师许牧上周军工行业走势与原因分析上周五个交易日0918-0922军工申执业证书S0600523060002万分类全周涨跌幅为-154行业涨幅排名位居第2831位军工行xumudwzqcomcn业自月日以来个交易日前个交易日连续下跌主要交易两911108个因素一是近期军队与军工集团的人事持续调整与中期调整尚未落地行业走势的节奏低预期二是华为概念带动的卫星通信互联网主题的阶段性淡化国防军工沪深3009节前回顾年初至今考察军工行业结构性的表现船舶板块受益于船75舶周期与改革潜力领涨航天板块受益于卫星通信互联网与改革潜力聚31第二位航空板块表现相对靠后-1-3-5重视当前拐点布局窗口期中期调整即将落地新批次订单还是要下达-7-92022926202312420235242023921并逐级传导下来只不过节奏上可能要延后一个月左右所以我们还是相对乐观的态度10月份当是布局窗口良机从可把握的确定性机会看要重点围绕核心赛道布局相关研究未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境年内潜在催化剂高层关于军中调订单虽迟但将必到主战品订单审批军贸管理体系与组织机构调整国资委关于央企军工改革装备赛道值得坚守事项的推动新的装备进展与披露国内实兵实弹演练与国外联合演2023-09-18习等多种事件类科目我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域看好军工行业在增量订单预期改革催化与主题优势下的估值修复卫星通信主题率先侧翼出击与业绩回归的戴维斯双击主战装备赛道有望无缝接力布局三大方向军机改革军贸主战装备中调落地形成订单带来2023-09-11的新一轮成长机会改革的机会军贸的机会相关标的增量订单增量资金主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力中期调整中有增量订单的方向属于增量资金配置权重的个股以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的四个条线值得关注1军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点中航西飞江航装备中航沈飞中航高科2新订单新概念新动量北方导航七一二航天电子3超跌上游反弹布局中简科技铂力特华秦科技菲利华航宇科技火炬电子4中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业北方导航中国船舶中船防务中国动力中国重工风险提示业绩不及预期风险改革不及预期风险17东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报内容目录1上周军工行业走势与原因分析42节前回顾43重视当前拐点布局窗口期44未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境55布局三大方向军机改革军贸551主战装备中调落地形成订单带来的新一轮成长机会552改革的机会653军贸的机会66相关标的67风险提示627东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图表目录图1上周军工申万涨跌幅为-154行业涨幅排名位居第28位437东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报1上周军工行业走势与原因分析上周五个交易日0918-0922军工申万分类全周涨跌幅为-154行业涨幅排名位居第2831位年初至今涨幅为-306行业涨幅排名位居第1831位军工行业自9月11日以来10个交易日前8个交易日连续下跌主要交易两个因素一是近期军队与军工集团的人事持续调整与中期调整尚未落地的节奏低预期二是华为概念带动的卫星通信互联网主题的阶段性淡化上周后两个交易日21-22日市场情绪与资金流向趋向于计算机通信电子为代表的科技板块消息层面有25日华为将举办秋季全场景新品发布会预期将有更多新产品新突破公布有望牵引新的产业和科技发展方向具备特殊的意义科技板块大涨的同时也带动了全市场企稳放量反弹军工行业周四止住8连跌当日收涨019排名231并在周五当日收涨136排名1331图1上周军工申万涨跌幅为-154行业涨幅排名位居第28位4321周涨跌幅0申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万-1申万传媒银行汽车电子综合钢铁煤炭环保-2通信计算机房地产医药生物家用电器食品饮料建筑材料机械设备建筑装饰商贸零售农林牧渔交通运输轻工制造电力设备石油石化基础化工纺织服饰公用事业国防军工有色金属社会服务美容护理-3非银金融-4数据来源iFind东吴证券研究所2节前回顾年初至今考察军工行业结构性的表现船舶板块受益于船舶周期与改革潜力领涨航天板块受益于卫星通信互联网与改革潜力聚第二位航空板块表现相对靠后进一步解剖上下游产业链最丰富的航空板块上游材料和元器件企业主要受基数效应下的增速趋缓竞争格局的演变和订单的持续性的影响中下游龙头链长主机厂与分系统企业主要受军方大单采购制度下的订单规模军品定价预付比例与增值税政策以及中期调整节奏等影响产业链各环节在估值和业绩层面都受到一定压制其中绝大多数因素都已经通过前期的波动而消化当前最核心的因素是中期调整近期的节奏低预期也影响了行业表现3重视当前拐点布局窗口期47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报中期调整即将落地新批次订单还是要下达并逐级传导下来只不过节奏上可能要延后一个月左右所以我们还是相对乐观的态度10月份当是布局窗口良机从可把握的确定性机会看要重点围绕核心赛道布局三季报前瞻军工行业二季度高强度的巡视对于军工体系的工业部门的业务节奏开展或产生影响某些主战装备的产业链在前期批量订单进入总装环节部分上游环节都在等待中期调整落地后才能下达的新订单业务空挡期的持续将对今年业绩产生一定影响10月下旬是三季度密集披露期同时四季度也将迎来考虑估值切换的周期在预期10月份有望中期调整落地的节点下军工行业有望迎来增速再起与估值修复切换的行情因此要重视10月份的拐点布局窗口期4未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境年内潜在催化剂高层关于军品订单审批军贸管理体系与组织机构调整国资委关于央企军工改革事项的推动新的装备进展与披露国内实兵实弹演练与国外联合演习等多种事件类科目明年宏观环境展望2024局势紧张遇见全球性政治选举年中国周边四个方向的局势层面不断的面临新的斗争压力2024年是全球政治大年1月中国台湾地区领导人选举2月印尼大选3月俄罗斯大选5月印度大选11月美国和英国大选世界主要国家与中国周边国家和地区的政治选举结果可能会对中国对外的政治经济军事与外交关系带来新的变量风险军工行业作为集中反应上述变量的领域有望获得市场的持续重视截至9月22日军工行业动态市盈率PE-TTM近49倍自身纵向比除2022年4月底市场系统性风险时PE-TTM为45倍外低于过去十年内围绕55倍的PE-TTM估值中枢同期军工行业在2020年下半年动态估值两次达到80倍可见行业具备较高的估值弹性我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域看好军工行业在增量订单预期改革催化与主题优势下的估值修复与业绩回归的戴维斯双击5布局三大方向军机改革军贸51主战装备中调落地形成订单带来的新一轮成长机会中期调整订单下达最先受益的是居于下游的主机厂与中游的垄断配套的分系统企业按订单传导路线上游核心企业也将受益回顾上一轮军工行业贝塔机会主要位于2020年下半年第一波是2020年7月-8月初第二波是2020年底估值切换整个2020年下半年军工行业总体上涨65军机产业链在上述行情中核心受益年初至今航空板块滞涨表现相对靠后预期中调落地后可修复空间最大下游总57东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报装环节受益于主战型号大批增量订货与新型号小批试装贡献新增长曲线同时叠加央企军工改革红利从而作为军工权重迎来众多增量资金的青睐推荐关注处于链长地位的已经激励到位的拥有改革弹性的央企中航西飞中航沈飞江航装备等上游配套环节要选在装备制造链条中卡位核心技术底蕴强综合抗风险能力高的企业部分优质上游也将因其整体较低的估值受益于部分增量资金的稳健配置推荐关注具备绝对技术壁垒的高附加值企业铂力特华秦科技中航高科等52改革的机会军工央企存在做大市值补强军费的现实需要同时国内军工技术向民用外溢实现军民一体国外军贸市场带来第二成长曲线军工有望成就新的重大产业地位后续国资委或将对军工央企落实和出台进一步支持政策包括资产重组股权激励集团重组转型考核机制等我们看好军工央企在国资委政策支持下实现更好的高质量发展推荐核心赛道中下游拥有进一步改革增效预期的军工央企标的53军贸的机会对外军事合作需主动出击在国家安全议题面前经贸合作议题相对脆弱易被破坏中国应当加强与域外相关国家的军事合作包括军品贸易联合演习等在国家安全的层面不缺位才能成功应对国外对华围堵军贸的主力拳头产品军机战斗机运输机直升机无人机舰船地面车辆导弹远火雷达都有发展空间6相关标的增量订单增量资金主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力相应的个股选择的标准就是中期调整中有增量订单的方向属于增量资金配置权重的个股以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的四个条线值得关注1军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点中航西飞江航装备中航沈飞中航高科2新订单新概念新动量北方导航七一二航天电子3超跌上游反弹布局中简科技铂力特华秦科技菲利华航宇科技火炬电子4中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业无人机固定翼作战飞机军用直升机远火系统北方导航地面装甲导弹平台驱护类军舰中国船舶中船防务中国动力中国重工军用雷达7风险提示业绩不及预期风险改革不及预期风险67东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮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