全国性城燃国企，燃气主业长期向好。华润燃气背靠华润集团，是全国跨区域综合能源供应及服务企业之一。公司主营业务包括燃气销售、接驳业务、综合服务业务，并积极发展综合能源业务。公司在长三角、珠三角、京津冀及川渝等经济发达区域形成优势经营区域，销气增长可长期持续。2022年，公司销气量逆势增长5.3%至达359亿m3，全国市占率约10%。随着全国疫后经济逐渐复苏，全国天然气消费量重回正增长轨道，公司主营业务有望长期稳定发展。
　　居民气顺价改善+工商销气复苏，毛差有望持续反弹。2022年，在国际气价高企，居民气顺价不畅，公司销气结构恶化的背景下，公司天然气销售毛差下降至0.45元/m3。今年以来，全国范围内天然气上下游价格联动机制的建设与落实不断加强，其中四川、江苏，河北、安徽等业务集中的省份的部分城市终端顺价幅度已超10%。叠加考虑国际气价大幅回落，价格敏感、毛差更高的工商业销气加速复苏，居民气顺价改善及销气结构优化，2023年上半年销气毛差回升至0.5元/m3，同比上涨0.05元/m3，毛差或将迎来持续反弹。
　　城燃项目区位优势明显，区域协同降本增效。截至2023年上半年，公司已开发275个城燃项目，燃气用户累计达5585万户。公司城燃项目广泛分布于经济发达的东部沿海及川渝地区，兼具用气水平高及气源丰富特点。近年来，公司通过自建LNG接收站、深化与资源方的合作关系，实现资源串换和就地消纳，推动地区间资源互联互通，有效控制供给端成本。
　　行业低谷期逆势扩张，城中村改造深挖内涵市场。随着国务院提出“一城一企”方案，城燃业跨区整合力度步入深水区。2022年，公司在集团层面注册城市燃气项目7个，成员企业层面新签约项目3个，新注册项目11个，为近五年来大型项目新增数量最多的一年。公司新增项目基本位于国家四大战略区域，新项目潜在贡献销气量可达61.4亿方。同时，随着超大特大城市城中村改造政策落地，公司可进一步挖掘内涵市场潜力。目前公司经营区位已覆盖21个超特大城市的绝大部分，并积极推进工业用户技术改造和低端能源替代及商业“瓶改管”工作。此外，公司重视安全经营，至今保持零事故率，2022年投入3.5亿元完成387.1公里老旧管网改造。展望未来，公司有望凭借国企优势和行业领先地位，在行业集中整合过程中保持较强竞争力。在保障经营稳定性的同时，公司成长性也有望凸显。
　　综合服务业务基础夯实，市场广阔蓄势待发。2023年上半年，公司综合服务营业收入14.7亿港元，同比增长7.7%。税前利润达6.23亿港元，同比增长11.37%。考虑到公司已积累5585户居民用户中，其中45.2%来自一线城市，72.4%来自三线城市及以上，庞大的用户规模和较高的消费能力有望带动公司燃气增值服务稳健增长。得益于消费升级和家居厨电换代趋势，我们认为综合服务业务发展空间值得期待。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。基于公司燃气项目持续扩张，销气销量增长稳定及毛差稳步修复的预期，我们预测公司2023-2025年的归母净利润分别为55.45、62.48、68.12亿港元，EPS分别为2.44、2.75、3.00港元/股。当前股价对应2023-2025年PE分别为9.6、8.5、7.8倍。我们认为随城燃板块估值修复，叠加2022年低基数效应带动公司2023年后盈利能力回升，参考行业平均估值，给予公司23年EPS 15倍PE，目标价36.60港元，对应56.4%的上升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：天然气价格高波动风险、国内顺价落地情况不及预期、燃气销售增长情况低于预期

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想天然气公司研究2023年9月21日价改旧改多重机遇盈利能力修复可期华润燃气01193HK全国性城燃国企燃气主业长期向好华润燃气背靠华润集团是全国跨区域综合能源供应及买入服务企业之一公司主营业务包括燃气销售接驳业务综合服务业务并积极发展综合能源业务公司在长三角珠三角京津冀及川渝等经济发达区域形成优势经营区域销气增长可首次覆盖长期持续2022年公司销气量逆势增长53至达359亿m全国市占率约10随着全国疫后经济逐渐复苏全国天然气消费量重回正增长轨道公司主营业务有望长期稳定发展市场数据2023年9月20日居民气顺价改善工商销气复苏毛差有望持续反弹2022年在国际气价高企居民气顺价收盘价港币2340不畅公司销气结构恶化的背景下公司天然气销售毛差下降至045元m今年以来全国恒生中国企业指数618773范围内天然气上下游价格联动机制的建设与落实不断加强其中四川江苏河北安徽等业52周最高最低价港币35352010务集中的省份的部分城市终端顺价幅度已超10叠加考虑国际气价大幅回落价格敏感毛H股市值亿港币54148差更高的工商业销气加速复苏居民气顺价改善及销气结构优化2023年上半年销气毛差回升流通H股百万股2314至05元m同比上涨005元m毛差或将迎来持续反弹汇率人民币港币107城燃项目区位优势明显区域协同降本增效截至2023年上半年公司已开发275个城燃项股价表现目燃气用户累计达5585万户公司城燃项目广泛分布于经济发达的东部沿海及川渝地区兼具用气水平高及气源丰富特点近年来公司通过自建LNG接收站深化与资源方的合作关3020系实现资源串换和就地消纳推动地区间资源互联互通有效控制供给端成本100行业低谷期逆势扩张城中村改造深挖内涵市场随着国务院提出一城一企方案城燃业-10跨区整合力度步入深水区2022年公司在集团层面注册城市燃气项目7个成员企业层面-20-30新签约项目3个新注册项目11个为近五年来大型项目新增数量最多的一年公司新增项-40目基本位于国家四大战略区域新项目潜在贡献销气量可达614亿方同时随着超大特大城市城中村改造政策落地公司可进一步挖掘内涵市场潜力目前公司经营区位已覆盖21个超CRGasHSCEI特大城市的绝大部分并积极推进工业用户技术改造和低端能源替代及商业瓶改管工作此外公司重视安全经营至今保持零事故率2022年投入35亿元完成3871公里老旧管网资料来源Bloomberg改造展望未来公司有望凭借国企优势和行业领先地位在行业集中整合过程中保持较强竞争力在保障经营稳定性的同时公司成长性也有望凸显证券分析师王璐综合服务业务基础夯实市场广阔蓄势待发2023年上半年公司综合服务营业收入147亿A0230516080007港元同比增长77税前利润达623亿港元同比增长1137考虑到公司已积累5585wangluswsresearchcom户居民用户中其中452来自一线城市724来自三线城市及以上庞大的用户规模和较研究支持高的消费能力有望带动公司燃气增值服务稳健增长得益于消费升级和家居厨电换代趋势我们认为综合服务业务发展空间值得期待朱赫A0230122060007首次覆盖给予买入评级基于公司燃气项目持续扩张销气销量增长稳定及毛差稳步修zhuheswsresearchcom复的预期我们预测公司2023-2025年的归母净利润分别为554562486812亿港元EPS联系人分别为244275300港元股当前股价对应2023-2025年PE分别为968578倍王璐我们认为随城燃板块估值修复叠加2022年低基数效应带动公司2023年后盈利能力回升862123297818参考行业平均估值给予公司23年EPS15倍PE目标价3660港元对应564的上升空wangluswsresearchcom间首次覆盖给予买入评级风险提示天然气价格高波动风险国内顺价落地情况不及预期燃气销售增长情况低于预期财务数据及盈利预测港元202120222023E2024E2025E营业收入百万港元7817594338913899133791219同比增长率39942068-313-006-013净利润百万港元63954733554562486812同比增长率2415-252517131268904每股收益元282209244275300净资产收益率16501195143015501674股息率543449533600655市盈率倍83112968578市净率倍1413141313注每股收益为归属于母公司所有者的净利润除以总股本近年来公司分红比率不断提升2022年为503派息关键假设2023年-2025年股本数维持不变分红比率略微提升至51股息率为各年度每股股息除以当前股价BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究ResearchInvestmenthighlightAleadingstate-ownedurbangasproviderSupportedbyChinaResourcesGroupCRGasisoneofthecountrysnationwideenergyserviceprovidersThecompanysmainbusinessincludesgassalesconnectionservicesintegratedservicesandactivelydevelopsintegratedenergybusinessThecompanyhasestablisheddominantoperatingregionsinYangtzeRiverDeltaPearlRiverDeltaBeijing-Tianjin-HebeiSichuan-ChongqingenablingsustainablesalesgrowthInFY2022thecompanysgassalesvolumegrewby53againstanindustry-droppingtrendtoreach359bnmwithanationalmarketshareofabout10AstheeconomyrecoversafterthepandemicgasconsumptionwillreturntoagrowthpaththecompanysmainbusinessisexpectedtodevelopsteadilyinthelongtermAprospectivedollarmarginrestorationsupportedbyprice-throughpolicyandindustrialgasrecoveryInFY2022facedwithhighgaspricesprice-throughdifficultyandsalesstructuredeteriorationthecompanysdollarmargindeclinedtoRmb045m-Rmb007mYoYIn2023nationwidenaturalgaspricelinkagemechanismshavebeenwidelyimplementedResidentialgaspricesrosebyhasexceeded10inmanycitieswherethecompanysbusinessisconcentratedIn1H23thedollarmarginreboundedtoRmn050mRmb005mYoYConsideringthedeclineofinternationalgaspriceindustrialandcommercialgassaleswithahighergrossmarginmaygrowrapidlyWiththeresidentialprice-throughimplementationandoptimizationofthesalesstructurethedollarmargincanusherinasignificantrecoveryFavourablelocationsandregionalsynergiesreducecostsandincreaseefficiencyBytheendof1H23thecompanyhavedeveloped275projectswithatotalof5585mcustomersTheseprojectsarewidelydistributedintheeconomicallydevelopedeastcoastandSichuan-ChongqingregionswhichhavebothhighgasconsumptionandabundantgasresourcesInrecentyearsthecompanyhasachievedresourcesharingandlocalconsumptionbybuildingLNGterminalsanddeepeningpartnershipswithresourceproviderspromotingregionalresourceinterconnectionandcontrollingcostseffectivelyExpandagainstadowntrendanddevelopin-depthmarketfollowingtheurbanvillagerenovationWiththeStateCouncilputtingforwardtheOnecityOneenterpriseprogrammetheurbanfuelindustryintegrationhassteppedindepth2022witnessedthelargestnumberofnewlarge-scaleprojectsinthepastfiveyearsTheincreasedprojectswhicharegenerallylocatedinthecountrysfourstrategicregionswillpredictivelycontributetothesaleofupto614bnm3AsthepolicycomestofruitionthecompanycanfurtherexploretheinternalmarketAtpresentthecompanysbusinesshascoveredmostofthe21megacitiesandisactivelypromotingtechnologicaltransformationandlow-endenergysubstitutionandbottletopipeforindustryandcommercialusersThusthecompanymaintainstrongcompetitivenessintheintegrationtrendthroughitsstate-ownidentityandleadingpositionWhileensuringoperationalstabilitythecompanyalsohasstronggrowthattributesAsolidfoundationoftheintegratedservicesbusinessIn1H23thecompanyrecordedintegratedservicesoperatingincomeofHK147bn77YoYandpre-taxprofitofHK062bn114YoYConsideringthestrongbuyingpowerofthecompanyscustomersthegasvalue-addedservicesareexpectedtogrowsteadilyBenefitingfromthetrendofconsumptionupgradingofhouseholdapplianceswearelookingforwardtotheintegratedservicepotentialgrowthInitiatewithBUYBasedontheexpectationsofthecontinuedexpansiongrowthofsalesvolumeandrepairofdollarmarginweforecastanetprofitofHK5545bninFY2023EHK6248bninFY2024EandHK6812bninFY2025EwithEPSofHK244HK275andHK300respectivelyThestockistradingat96x2023EPE85x2024EPEand78x2025EPEWiththeurbanfuelsectorvaluationrepairsuperimposedonthelowbaseeffectin2022wederiveourtargetpriceofHK3660basedon15xFY2023EEPSWitha564upsideweinitiatecoveragewithaBUYratingRiskRiseofgaspurchasepriceslower-than-expectedprice-throughimplementationslower-than-expectedgassales请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research投资案件投资评级与估值公司销气主业受工商用气需求回升和居民端顺价加强双重利好量价齐升带动毛差修复城燃项目兼具经济发达和气源丰富的区位特征降本增效保障公司长期盈利能力外延市场凭借国企优势和行业领先地位持续开展重组并购及新项目扩张内涵市场城中村改造蕴含巨大需求和增长潜力不断拓宽综合业务和积极布局新兴产业为公司发展带来新动能基于公司燃气项目持续扩张销气销量增长稳定及毛差稳步修复的预期我们预测公司2023-2025年的归母净利润分别为554562486812亿港元EPS分别为244275300港元股当前股价对应2023-2025年PE分别为968578倍参考行业平均估值给予公司23年EPS15倍PE目标价3660港元对应564的上升空间首次覆盖给予买入评级关键假设点燃气销售业务我们预计2023-2025年公司总销气量达390423455亿m居民用气工业用气商业用气分别约占总销气量255121销气结构较为稳定2023-2025年上游进气价格将温和回落居民气顺价力度加强工商业用气需求有望恢复我们预计销气毛差将逐步回升至052053054元方销气税前利润可上升至708598亿港元燃气接驳业务公司经营地区接驳业务逐渐趋于饱和增长空间有限我们预计2023-2025年新增已收款居民接驳数将稳中有降至365257209万户燃气总接驳收入也将小幅下降至977870亿港元平均每户居民接驳费用与接驳成本将保持稳定综合服务业务综合业务快速增长存量用户的覆盖率仍有较大提升空间我们预计2023-2025年综合服务业务经营利润达151820亿港元工业设计业务有关燃气接驳项目的工业设计业务预期持续为公司营收做出贡献我们预计2023-2025年公司工业设计业务营业收入达542569598亿港元有别于大众的认识市场认为当前城燃行业收并购机遇大幅减少认为销气增速及接驳业务发展前景较为悲观我们认为华润燃气可凭借其长期可靠的安全保障国企优势和领先地位在行业集中整合过程中仍保持较强的竞争力在外延市场中持续对地方区域性城燃企业重组兼并有望带动燃气销量增长同时公司项目覆盖大部分城中村改造重点城市公司内涵市场仍具有广阔发展空间进一步提升居民用户渗透率有望持续带来可观销气量利好公司长期盈利能力此外公司积极推动综合业务规模增长和新兴产业布局新业务也将为公司发展带来新动能股价表现的催化剂主营地区居民用气及工商业用气增长超预期顺价政策执行力度超预期核心假设风险天然气价格高波动风险顺价机制落地情况不及预期燃气销售增长情况低于预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research1拥有优质项目的成长型城市燃气集团11全国性城燃公司市占率近10华润燃气是华润集团旗下的全国性城市燃气运营商2004年公司前身华润石化集团向城市燃气领域转型并于当年在苏州成立首家城燃子公司2007年1月华润燃气集团正式成立成为华润集团重要战略业务单元之一并于2008年10月底在香港联交所主板上市公司在后来的十余年间加速发展通过授权合作兼并收购扩大市场规模目前已经成为我国最大城市燃气运营商之一2022年公司销气量达3589亿立方米占全国表观消费量的98资料来源公司2022年年报图1公司历史沿革资料来源公司官网申万宏源研究公司由华润集团绝对控股华润集团为公司第一大控股股东持股比例高达6084此外JPMorgan美国资本集团等外资以及董事长王传栋等公司高管也是公司的重要股东公司下设全资子公司华润燃气有限公司作为全国城燃附属公司合营及联营公司的控股平台资料来源Bloomberg图2公司股权结构图截至2023年8月30日资料来源Bloomberg申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明3BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research燃气业务为核心综合服务及综合能源业务打造新亮点公司主营业务包含燃气业务接驳业务综合服务业务和工程设计及建造业务除此之外另设综合能源业务等燃气业务包含燃气销售及加气站服务销售天然气及住宅商业工业用液化天然气以及提供CNGLNG加气站服务截至2023年上半年公司已有5585万居民用户427万商业用户和39万工业用户公司与三大油维持深度合作关系并积极拓展海外LNG及非常规气源接驳业务根据燃气接驳合同建设燃气管网为终端用户提供天然气管道接驳截至2023年上半年接驳用户达5585万户接驳可覆盖人口达324亿人综合服务业务包括销售燃气器具相关产品以及延伸服务向终端用户提供厨电燃热保险和安居产品等产品和服务公司构建智能化运营体系规划建设综合服务新零售平台探索建立综合服务生态圈未来将进入快速发展阶段成为重要业务组成部分工业设计及建造服务指有关燃气接驳项目的设计建设顾问及管理包括为市政燃气提供设计咨询城市燃气工程承包项目管理等综合能源业务聚焦经营区域内能够带来稳定现金流和回报的园区和公建客户提供绿色低碳高效能源解决方案目前累计开发项目数量已达244个已投运项目142个2023年上半年新签约项目42个公司将择优拓展综合能源业务规模塑造综合能源核心技术能力打造新型产业格局资料来源公司2023年中期业绩报告图3公司业务布局资料来源公司公告申万宏源研究公司城燃布局持续深化积极寻找新增长点燃气销售业务方面公司持续加强与三大油合作并寻求拓宽非常规气海外LNG等上游气源稳定公司天然气统筹保障能力近年来请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明4BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research公司分销版图持续扩张截至2023年上半年公司城燃项目达275个较2013年增长56覆盖全国25个省76个地级市包括3个直辖市15个省会城市服务用户达5585万户公司城燃项目大量集中于东部经济发达地区并且多位于国家天然气干线管网附近2022年在我国天然气整体消费量下滑的背景下公司凭借优质客户资源销气量仍实现稳步增长其他业务方面公司终端接驳业务近年来运营保持平稳近年来稳定在300-400万户公司综合服务业务保持高速发展态势并积极推进综合能源项目开发新兴业务有望为公司业绩增长持续赋能资料来源公司2023年中期业绩报告图4华润燃气城燃项目分布情况截至2023年6月资料来源公司2023年中期业绩报告申万宏源研究表1华润燃气主要附属公司合营公司联营公司情况公司性质公司名称项目区域类型持股比例是否上市秦皇岛华润燃气有限公司地级市6643否内江华润燃气有限公司地级市51否南京华润能源有限公司省会城市804否蓟州华润燃气有限公司直辖市行政区70否富阳华润燃气有限公司县级市50否临海华润燃气有限公司县级市100否淮北华润燃气有限公司地级市5711否大同华润燃气有限公司地级市75否山西晋东华润燃气有限公司地级市515否主要附属公司襄阳华润燃气有限公司地级市7143否宜城华润燃气有限公司县级市100否潜江华润燃气有限公司县级市100否武汉华润燃气有限公司省会城市51否启东华润燃气有限公司县级市100否什邡华润燃气有限公司县级市51否滕州华润燃气有限公司县级市70否谷城华润燃气有限公司县100否宁波杭州湾华润燃气有限公司计划单列市51否郑州华润燃气有限公司省会城市否请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明5BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research南京华润燃气有限公司省会城市70否无锡华润燃气有限公司地级市50否济宁华润燃气有限公司地级市51否彭州华润燃气有限公司县级市9595否长兴华润燃气有限公司县70否长治华润燃气有限公司地级市55否武钢华润燃气武汉有限公司省会城市50否安阳华润燃气有限公司地级市65否景德镇华润燃气有限公司地级市65否镇江华润燃气有限公司地级市51否宁海华润燃气有限公司县51否慈溪华润燃气有限公司县级市5191否宜宾华润燃气有限公司地级市49否中山华润燃气有限公司地级市55否淄博华润燃气有限公司地级市51否海东平安华润燃气有限公司地级市49否重庆燃气集团股份有限公司直辖市3917是昆明华润燃气有限公司省会城市49否厦门华润燃气有限公司计划单列市51否靖州华润燃气有限公司县70否宁波华润兴光燃气有限公司计划单列市49否泸州华润兴泸燃气有限公司地级市40否青岛能源华润燃气有限公司计划单列市49否昆山华润城市燃气有限公司县级市50否主要合营公司四川华润万通燃气股份有限公司地级市50否南昌市燃气集团有限公司省会城市49否福州华润燃气有限公司省会城市49否津燃华润燃气有限公司直辖市49否合肥合燃华润燃气有限公司省会城市49否成都燃气集团股份有限公司省会城市324是平顶山燃气有限责任公司地级市2377否主要联营公司云南中石化华润发展车用能源有限公司省会城市36否无锡洛社中石油昆仑燃气有限公司地级市245否江西天然气贵溪有限公司县级市49否资料来源公司2022年报2023年中报业绩演示材料申万宏源研究12公司业绩进入修复拐点公司营收规模稳定增长燃气业务占比逐年提升2017年以来受益于公司销气规模持续扩张公司营业收入保持稳步增长态势2017-2022年CAGR达到1882023年上半年公司主营业务收入达4837亿港元同比增长056受国际气价大幅回落和居民气顺价改善影响公司2023年H1归母净利润同比上涨164至355亿港元主营业务收入构成中燃气销售业务2023年H1营收达4232亿港元占比最高且近年来保持稳中有升趋势由2017年的73提升至2023年H1的875目前公司经营覆盖地区居民用气渗透率较高接驳业请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明6BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research务增量空间有限长期来看燃气业务将继续提升对公司营收的贡献率资料来源公司历年年报公司2023年中期业绩报告图52017-2023年H1公司主营业务收入及增速变化单图62017-2023年H1公司主营业务收入结构单位位亿港元亿港元1000901000458540800808003560030756004002570202004006515060200102017201820192020202120222023H1500燃气业务接驳业务2017201820192020202120222023H1综合服务工业设计燃气业务占比右轴主营业务收入左轴YOY右轴资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究盈利能力短期下滑但长期向好综合服务发展迅速2017-2021年受益于燃气业务规模持续扩张公司利润规模保持稳定增长净利率水平维持在10-12表现出了较强的经营稳定性2022年受国际气价高企疫情影响工商业需求叠加居民气顺价不畅等因素影响燃气业务税前利润率下降34个百分点接驳业务税前利润率下降73个百分点供销两端承压导致公司归母净利润同比下滑2599至4733亿港元2023年在销气低基数背景叠加房地产市场呈现复苏趋势燃气销售及接驳业务利润迅速修复2023年上半年销气利润总额同比增长202至362亿港元公司盈利能力长期仍然向好利润结构方面2018年后燃气业务首度超过接驳业务成为最重要的利润贡献来源同时综合服务于2021年起快速提升2022年同比增长605未来发展值得期待资料来源公司历年年报公司2023年中期业绩报告图72017-2023年H1公司归母净利润及增速变化单图82017-2023年H1公司业务税前利润单位亿位亿港元港元703014012602012010501001088040606030404-102020210-20002017201820192020202120222023H10-302017201820192020202120222023H1燃气业务接驳业务综合服务工业设计归母净利润左轴YOY右轴综合服务占比右轴资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明7BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research图92017-2023年H1公司毛利率和净利率图102017-2023年H1公司主营业务税前利润率5035304025302020151010502017201820192020202120222023H102017201820192020202120222023H1燃气业务接驳业务净利率毛利率综合服务工业设计资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究公司财务弹性充足信用资质保持优质近年来公司融资成本持续下降从2019年的338降低至2022年的240公司资产负债率始终保持在行业低位财务安全性良好2022年公司积极进行收并购活动对合肥燃气等的并购项目使其经营版图进一步扩张资产负债率上升至5312022年标普穆迪惠誉三家国际评级机构分别给予公司A-A2A-的信用评级截至2023年H1公司在手现金超过186亿港元公司财务整体稳健融资能力较强偿债风险可控充足的财务弹性将为进一步的收并购和综合能源项目的开发提供坚实基础资料来源公司历年年报图112019-2022年公司平均贷款利率图122017-2022年公司资产负债率变动情况40603383530958302702405625542052155010054800462019年2020年2021年2022年44201720182019202020212022资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究派息率稳步提升有望进一步挖掘公司潜力近年来公司每股派息额度整体稳步增长从2016年的045港元股稳步提升至2022年的105港元股派息率由2016年的298增至2022年的50逐步增强的派息力度将加强市场对公司业绩增长前景的信心有效巩固公司在资本市场的竞争力资料来源公司历年年报请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明8BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research图132016年-2022年公司派息额及派息率单位港元1460125004505040313773754032708298300612710508709320040770550204510002016201720182019202020212022年度派息额左轴年度派息率右轴资料来源公司公告申万宏源研究2城燃主业有望迎来量价齐升机遇公司工业气销售占比过半销气量保持稳中有升趋势近年来公司工业气量保持稳健增长2020-2022年占公司销气量50以上为公司气量增长最大驱动力除加气站外近年来公司居民气量及商业气量分别占公司总销气量20以上在销气结构中占比总体保持稳定2023年上半年公司向工业用户销气量达931亿m商业用户销气量达464亿m分别占比469及2342018-2022年间高毛差的工商业累计气量CAGR达1176数据来源公司历年年报公司2023年中期业绩报告图142018-2023年H1公司销气量单位亿m图152019-2023年H1公司销气结构变化400120350100785747403126300200201210234802242192502006051252346915047049953440100205022722524122523727100201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1居民工业商业加气站居民工业商业加气站资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究销气营收稳定增长盈利能力逐渐提振受益于公司燃气销量持续扩张近年来公司天然气销售收入规模的总体呈整体稳步增长趋势2023年H1公司燃气销售收入达4232亿港元同比增长352022年之前公司销气税前利润率稳定在10以上受2021年下半年起购请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明9BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research气成本上升影响2022年公司销气税前利润率下滑至75同比下滑34个百分点但2023年以来疫后宏观经济向好国际气价回落以及居民气顺价机制完善有效提振公司盈利能力带来公司2023年H1销气税前利润同比上升202至362亿港元销气税前利润率反弹至86数据来源公司2022年年报公司2023年中期业绩报告图162018-2023年H1公司销气收入规模及增速单图172018-2023年H1公司销气税前利润及税前利位亿港元润率变动情况单位亿港元900508016800457014407006012600353050105002540840020306300152042001010051020000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1销气收入YoY销气税前利润含加气站销气税前利润率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究21经济恢复叠加气价回落商业用气需求有望反弹2023年天然气表观消费量有望在低基数下快速反弹2020年以来疫情反复对我国天然气消费量造成一定拖累但是我国天然气长期向好趋势仍然不变在2020年疫情低基数背景下2021年全年天然气表观消费量强势恢复全年同比增长1272022年二季度起国内疫情反复叠加国际气价高企4-12月全国天然气消费量同比下降294考虑到疫情因素影响基本消除宏观经济复苏叠加全球气价逐渐回落到合理水平我们认为2023年全国天然气消费有望复刻2021年快速反弹趋势且修复速度有望实现逐季度增加低基数效应下3-4月我国天然气表观消费量已实现高个位数增长五月更是高增124实现今年首次恢复双位数增长数据来源Wind请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明10BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research图182021-2023年6月我国天然气表观消费量及同比增速单位亿立方米1200201000158001060054000200-50-10天然气表观消费量YoY右轴资料来源Wind中国天然气发展报告2023申万宏源研究工商业用气需求有望反弹助力销气结构改善2022年受疫情和工商业用气价格高企的双重影响全国天然气消费量同比下降17其中工业燃料天然气发电化工行业用气规模均出现下降2023年上半年全国商业恢复情况较为乐观社会消费品零售总额达2276万亿元同比增长82服务业增加值达3319万亿元同比增长642023年随着全球气价回落带动城燃企业上游购气成本下降叠加居民端顺价改善减轻工商交叉补贴价格敏感毛差较高的工商业用气量有望持续修复我们认为销气结构改善有望进一步增强城燃企业盈利能力数据来源Wind22居民顺价落实情况改善助力销气毛差恢复近年来国家积极推进上下游价格联络机制的建立为解决天然气上下游价格传导受阻问题切实保障城燃企业和工商业企业的正常经营国家发改委以管住中间放开两头即管住配气价格放开气源采购价终端销售价为总体思路出台多个文件要求理顺天然气销售价格以及建立完善气源采购和销售价格同步联动机制2023年两会期间国家发改委的2022年国民经济和社会发展计划执行情况与2023年国民经济和社会发展计划草案报告中明确提出建立健全城镇燃气终端销售价格与采购成本联动机制积极推进天然气上下游价格联络机制的建立表2国家地方政府层面持续推进天然气价格上下游联动机制建立发布机构时间文件名称机制内容关于促进天然气协调稳定发展的若干意国务院2018年9月加快建立上下游天然气价格联动机制见按照管住中间放开两头的改革方向根据天然气管网关于十四五时期深化价格机制改革等基础设施独立运营及勘探开发供气和销售主体多元化进国家发改2021年5月行动方案的通知程稳步推进天然气门站价格市场化改革完善终端销售价委格与采购成本联动机制2023年1月关于组织签订2023年天然气中长期合明确农村煤改气的民生用气属性与地位要求上游供气请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明11BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research同的通知单位须足额保供对居民用气和农村煤改气用气需求合同实现全覆盖2022年国民经济和社会发展计划执行情建立健全城镇燃气终端销售价格与采购成本联动机制积2023年3月况与2023年国民经济和社会发展计划草极推进上下游价格联络机制的建立案资料来源国务院国家发改委申万宏源研究多地积极响应出台天然气上下游顺价机制成都石家庄等部分省会城市早在2019年分别出台成都市居民用气上下游价格联动机制关于市区居民用管道天然气价格暨销售价格联动机制的通知允许上游涨价因素适度向下游居民端传导缓解价格倒挂压力今年以来包括湖南湖北省发改委公布文件要求建立健全天然气上下游价格联动机制其中湖北省发布的文件中突破性地将同一地区内全部气源加权平均价作为调价依据更真实地反映了城燃公司采购成本对于深化天然气市场化改革具有重要意义表3部分地区天然气价格上下游联动机制一览省市时间文件名称机制内容以自然年度为计算周期根据计算周期内实际平均单位购气价格变成都市居民用气上下游价格2019年5月化情况同向调整销售价格计算期价格联动调整额达到005元联动机制立方米及以上启动销售价格的联动调整四川成都计算期价格联动调整额达到010元立方米及以上启动销售价格成都市非居民用气上下游价2019年9月的联动调整未达到010元立方米销售价格不作调整联动计格联动机制算周期原则上不低于一个月关于市区居民用管道天然气上游价格调整造成居民用管道天然气购进价格变化后居民用管道河北石家庄2019年6月价格暨销售价格联动机制的通天然气销售价格同向联动疏导联动周期原则上不少于1年联动知公式为居民用管道天然气销售价格基期销售价格联动调整额居民用管道天然气销售价格原则上联动调整周期不少于1年在联动周期内当上游门站价格调整累计变动幅度达到或超过5时自治区发展改革委关于完善宁夏回族自治在阶梯气量阶梯价差比例保持不变的基础上同向调整终端居民2021年4月我区管道天然气上下游价格联区用管道天然气销售价格累计变动幅度未达到5或者在同一联动机制有关事项的通知动周期内实施联动后天然气门站价格再次发生变动的销售价格不作调整纳入下一周期累加或冲抵甘肃省关于建立健全天然气居民气源综合加权采购价格涨跌8含8非居民气源综合甘肃省2021年9月上下游价格联动机制的实施意加权采购价格涨跌5含5时适时启动价格联动机制天见然气终端销售价格根据价格联动机制同向调整居民用气销售价格按每6个月为一个联动调整周期并实行周期内购气价格变动幅度未达联动条件时滚动计算的方式即在周期内加福州市天然气价格联动机制权平均购气价格变动幅度达到或超过5时原则上天然气终端销福建省2022年1月实施细则售价格按照购气价格变动情况进行相应联动调整当周期内加权平均购气价格变动幅度未达到5时天然气终端销售价格不作调整其购气成本变动幅度滚动纳入下一周期进行计算允许气源采购成本累计上下幅度连续90天达到或超过基期采购成深圳市管道天然气上下游价广东深圳2022年8月本10时可不必履行听证会程序每年联动上调居民气价不超格联动机制过1次下调不限气源采购成本连续30天变动幅度大于等于基请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明12BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research期采购成本5时非居民端销售价格每年准许上调4次上浮不超过20下浮不限居民用气原则上联动调整周期不少于1年在联动周期内综合城市门站价格变动幅度达到或超过8时销售价格进行相应调整济南市关于完善天然气价格山东济南2022年8月居民用气原则上以3个月为一个联动调整周期在联动周期内加上下游联动机制的通知权平均购气价格综合城市门站价格变动幅度达到或超过015元立方米时销售价格进行相应调整西安市发展和改革委员会关天然气气源采购综合平均价格单次或累计涨跌幅度达到或超过5陕西西安2022年12月于完善天然气上下游价格联动时城市天然气终端销售价格适时同向调整居民用气联动周期机制的通知不少于12个月非居民用气联动周期不少于3个月居民用气门站价格波动达到8及以上或者连续两年波动达到5及以上非居民用气平均采购成本波动达到5及以上天然气终关于建立健全湖南省天然气端销售价格同步同向调整居民气终端销售价格每年联动上调不超湖南省2023年2月上下游价格联动机制的通知过1次上调额度不高于第一档基价的10下调不限非居民用气终端销售价格每年联动上调不超过2次上调额度不超过基准终端销售价格的20下调不限各地终端销售价格与燃气企业采购价格含运输费用实行联动采购价格不区分气源价格形式原则上按照同一区域内燃气企业采省发改委关于建立健全天然购的全部气源加权平均价格确定居民用气终端销售价格联动周期湖北省2023年6月气上下游价格联动机制的通知原则上不超过一年价格联动调整额度本期加权平均采购价格上期加权平均采购价格1供销差率上期应调未调金额及偏差金额当居民用气合同量满足居民用气终端销售量时计算公式为居民用气价格联动幅度居民天然气城市基准门站价格X上游企业居民关于健全完善天然气上下游用气价格浮动比例1-居民用气购销差率居民用气终端销售价山东省2023年7月价格联动机制的通知格联动下调幅度不限向上联动时应设置上调幅度限制非居民用气终端销售价格按季度或半年联动居民用气终端销售价格原则上可按半年或一年联动资料来源各省市发改委申万宏源研究各地居民顺价政策的执行力度长期有望提升自2022年12月开始湖南重庆等省市积极响应号召出台相应文件调整居民用气价格健全联动机制2023年6月起各地方顺价工作加速完成目前已启动顺价政策的省份覆盖东部和西部地区较多中部和东北地区也有涉及多以省会和经济发达城市为主居民气价格调整后涨幅均为5以上其中安徽河北江苏四川甘肃等地涨幅已达到两位数已发布文件的城市中新的顺价机制最迟将于9月初落地上述地区执行力度加强有助于在全国范围内带来示范效应城燃行业有望迎来顺价机制的日益完善带动行业整体毛差水平企稳回升表4多地进行居民气顺价工作单位元立方米居民气第一档阶梯价格调整地点政策文件顺价执行日期涨幅调整前调整后幅度关于联动调整居民用气终端销售价湖南长沙2022年12月1日26528320182687格的通知请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明13BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research关于联动调整居民用气终端销售价湖南怀化2023年4月1日4428028700格的通知重庆市发展和改革委员会关于2023重庆市年非采暖季中心城区天然气销售价格2023年4月1日203921960157770的通知内蒙古自治区发展和改革委员会关内蒙古呼和于调整居民和非居民用管道天然气销2023年4月1日21222520132623浩特售价格的通知内蒙古自治区发展和改革委员会关内蒙古包头于调整居民和非居民用管道天然气销2023年4月1日21222520132623售价格的通知内蒙古自治区发展和改革委员会关内蒙古乌兰于调整居民和非居民用管道天然气销2023年4月1日25927820192741察布售价格的通知内蒙古自治区发展和改革委员会关内蒙古鄂尔于调整居民和非居民用管道天然气销2023年4月1日20621920132641多斯售价格的通知关于调整管道天然气销售价格的通安徽泗县2023年4月1日33350351167知桦甸市发展和改革局关于调整我市吉林桦甸2023年5月1日434704930天然气销售价格的通知省发展改革委关于联动调整居民用贵州贵阳2023年6月1日261276015575气价格及有关事项的通知关于调整廊坊市城区居民用天然气河北廊坊2023年6月12日2552930381490终端销售价格的通知定州市发展和改革局关于调整居民河北定州2023年6月12日2873240371289用管道天然气价格的通知关于调整主城区居民用管道天然气河北石家庄2023年6月14日2783150371331销售价格的通知饶河县发展和改革局关于饶河中燃黑龙江饶河城市燃气发展有限公司管道燃气阶梯2023年6月15日454803667价格的批复唐山市发展和改革委员会关于调整河北唐山2023年6月18日2763130371341我市市区民用天然气销售价格的通知关于调整主城区居民管道天然气价河北保定2023年6月20日278318041439格的通知邢台市发展和改革委员会关于调整河北邢台市主城区居民用管道天然气价格的通2023年6月21日278318041439知关于调整沧州华润燃气公司供气区河北沧州2023年6月21日27253125041468域居民用管道天然气销售价格的通知关于调整主城区居民用管道天然气河北衡水2023年6月22日278318041439价格的通知关于启动居民天然气上下游联动机河北邯郸制疏导主城区居民用管道天然气销售2023年6月26日278318041439价格的通知请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明14BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research关于启动联动机制调整市中心城区河北张家口2023年7月1日2753140391418居民管道天然气销售价格的通知关于联动调整城市区居民管道天然河北秦皇岛2023年7月1日273313041465气销售价格有关事项的通知关于调整居民用管道天然气销售价江苏南京2023年7月1日273303031099格有关事项的通知绵阳市发展和改革委员会关于绵阳四川绵阳市中心城市居民生活用气销售价格的2023年7月10日198218021010通知河源市发展和改革局关于调整市区广东河源2023年7月10日38941903771管道天然气销售价格的通知龙岩市发展和改革委员会关于调整福建龙岩龙岩中心城区居民用管道天然气销售2023年7月15日33753625025741价格有关事项的通知关于联动调整我市居民用管道天然陕西西安2023年7月25日205218013634气终端销售价格的通知关于启动三区居民用气价格上下游山东青岛2023年8月1日364383019522联动机制的通知关于启动居民用管道天然气气源采甘肃兰州2023年8月1日1762020261477购和销售价格上下游联动机制的通知榆林市发展和改革委员会关于调整陕西榆林2023年8月1日178191013730中心城区天然气销售价格的通知咸阳市发展和改革委员会关于调整陕西咸阳2023年8月9日205218013634我市城区居民天然气销售价格的通知市发展改革委关于调整居民用管道江苏常州2023年9月1日2723010291066天然气销售价格有关事项的通知市发展改革委关于调整居民用管道天津2023年9月1日252790291160天然气销售价格有关事项的通知市发展改革委关于调整居民用管道浙江无锡2023年9月1日2733020291062天然气销售价格有关事项的通知市发展和改革委员会关于调整荆门湖北荆门城区居民用管道天然气销售价格的通2023年9月1日233256023987知关于调整居民用管道天然气销售价山东济南2023年9月1日333502606格的通知关于联动调整我市市区居民用管道陕西宝鸡2023年9月1日204217013637天然气终端销售价格的通知关于联动调整我市中心城区居民用陕西汉中2023年9月4日223236013583管道天然气终端销售价格的通知关于和田地区管道燃气配气价格及新疆和田2023年9月7日129141012930调整终端用气销售价格的通知资料来源各地发改委申万宏源研究公司经营区域内价格联动机制相继落地毛差恢复动力足2022年气价高企致使公司采购成本大幅上升顺价机制的缺乏导致上游价高带来的压力难以向下疏导毛差承压严重2023请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明15BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research年以来国家大力推进居民气顺价机制的完善和落实在公司燃气业务所覆盖的城市中沧州衡水邯郸秦皇岛等城市居民气顺价涨幅均在14以上重庆长沙河源等地也实现了6以上的价格涨幅公司经营版图的居民顺价政策的落地将强劲拉动公司毛差提振公司主营业务盈利能力2023年上半年公司毛差显著回升目前公司尚未构建海外资源池天然气资源基本集中于国内因此购销毛差受上游供应商定价影响较大2023年以来受国际天然气价格回落带动除居民合同气外的上游市场化资源价格回落公司天然气采购成本略有下降同时近年来占比不断上升的居民气顺价加速改善拉动公司2023年H1销气毛差显著回升至05元m同比增长005元m数据来源公司2023年中期业绩报告图192018-2023年H1公司零售气供销价格及毛差单位元m4073506305250420315021050100201820192020202120222023H1平均销气价左轴平均售气价左轴平均销气毛差右轴资料来源公司官网申万宏源研究居民端顺价占成本10的情景假设下有望拉动公司税前利润2732022年公司平均进气价307元方而居民端平均销气价仅241元方居民气严重拖累公司整体毛差我们以公司2022年居民端平均进气价格307元m为基础测算受公司居民气量销量较高及恢复弹性较强影响在居民气顺价幅度达采购成本的10的情况下有望增厚公司燃气销售税前利润增量1722亿港元对燃气销售税前利润拉动率有望达2730除税和少数股东损益后有望增厚969亿港元对归母净利润的拉动率为2048表5不同情景假设下居民端顺价情况对华润燃气利润的影响采购成本涨幅较燃气销售板块税前利增厚归母净利润亿港较2022年归母净利提价涨幅元方增厚税前利润亿港元比率润涨幅元润涨幅50158611365485102410031172227309692048150462583409614543072资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明16BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research23气源自给能力长期有望提升逆势扩张保障长期发展潜力公司气源以国内管道气为主采输销产业链优势稳固上游资源方面公司与三桶油长期合作同时利用煤制气煤层气等非常规气源作为补充其中管道气在采购气源中占比877LNG占比103公司目前城燃项目主要集中在国家天然气主干管线沿线地区在资源获取和运输费用两方面均具有较强优势截至2023年上半年公司管网总长度298万公里同比延长17位于行业前列公司计划进一步深化和国家管网的合作在项目密集地区增设天然气下载点进一步为城燃业务降本增效数据来源公司2022年报公司2023年中期业绩报告图202022年华润燃气气源结构图21如东接收站位置其他20LNG103管道气877资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究如东LNG接收站提升公司气源自主统筹能力区域协同效应有望加强2023年6月位于江苏南通如东县洋口港的华润燃气如东LNG接收站开工建设接收站一期年周转规模650万吨约90亿立方可覆盖周边地区1067万户用户市场项目辐射省份包括苏浙皖豫鲁五省公司现有项目销气量占五省预计消费量12具有广阔市场前景同时公司积极接洽包括诺瓦泰克三井物产等海外LNG供应商利用接收站构建海外气源自主采购能力以平滑气价波动降低气源成本另一方面接收站将与长三角密集的项目网络外部管网企业以及燃气公司实现资源互通同时保障气源供给进一步发挥该地区市场协同效应数据来源2022年年度业绩演示材料公司官网表6近年来公司主要接洽的海外资源供应商日期公司名称合作方式诺瓦泰克拥有丰富的上游资源和大规模的液化出口项目华润燃气则在中国市场上拥有大量2018年8月29日俄罗斯诺瓦泰克的终端用户资源双方可依托彼此在天然气产业链上的优势在LNG贸易等环节上推动相关合作请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明17BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research三井物产与华润燃气扬子江船业计划在江阴临港开发区投资合作LNG业务将充分发挥2020年1月13日日本三井物产三井的LNG气源运输优势华润的全国管网销售优势扬子江LNG运输船建造及拥有LNG码头的优势面向华东地区乃至南方地区发展LNG相关业务资料来源公司官网申万宏源研究城燃行业步入跨区整合深水区全国性企业将获得更广阔的机遇长期以来地方城燃各自为政的局面带来的效率低下安全隐患频发问题引政府关注2022年6月国务院办公室印发关于印发城市燃气管道等老化更新改造实施方案20222025年的通知首次提出完善城市燃气经营许可的退出机制以支持一城一企方案行业通过自然垄断实现规模化集中化已经是大势所趋2022年五大城燃公司销气量占全国天然气表观消费量约45随着地区特许经营权覆盖内市场开发率见顶以及城镇气化率不断提升全国性城燃企业有望凭借更优的资源配置能力与经营效率有望持续对地方区域性城燃企业实行重组兼并实现燃气项目的持续增长项目开拓叠加气价市场化价量齐升支撑业绩成长近年来公司城燃业务拓展迅速2022年集团和成员企业层面注册城燃项目18个其中集团层面注册7个新签约项目3个为五年来大型项目增量之首根据公司2022年演示材料数据显示2022年新增项目潜在销气量614亿方占目前总销气量17预计新增居民用户4726万户占存量居民用户总量89考虑到项目所在地人口基数增量双高同时是城镇化重点地区我们预计新项目将为销气接驳综合服务业务带来进一步增长的空间数据来源公司2022年年度业绩演示材料图222022年公司新增城燃项目分布图资料来源公司公告申万宏源研究安全保障叠加国企背景华润燃气具备全国市场存量竞争关键优势公司肩负国企责任高度重视客户端风险因素大力推广安全设施建设2022年公司投入35亿元完成3871请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明18BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research公里老旧管网改造自2016年起公司所有项目进行了PE管改造从根本上杜绝漏气与管道降解得益于公司长期安全经营的口碑公司在拓展地方项目上更容易获得政府资源倾斜另一方面公司背靠华润集团在地产商业零售行业的广阔市场能凭借整体配套优势吸引地方政府扩大并购版图数据来源公司2022年年度业绩演示材料公司新增燃气项目质地优良公司新增城燃项目主要集中于人口稠密经济发达的地区同时该地区往往兼具稳定资源供给能力其中在2022年公司新增项目中长三角地区达5个川渝地区达9个2022年公司于合营公司权益增长3142至17073亿港元先后完成对台州燃气苏创江苏太仓燃气德阳燃气合肥燃气等多家县市级地方城燃企业的并购2023年公司实现控股昆明煤气以及对重庆燃气与厦门燃气的并表数据来源公司2022年年报公司2022年及2023年中期年度业绩演示材料国家统计局长三角区域根据2021年城市建设统计年鉴截至2021年底我国长三角地区居民用户基数庞大城市天然气家庭用户超3722万约占全国城市家庭用户总量的20城市居民家庭供气量超77亿m同时长三角地区有包括中俄东线中线西气东输一线川气东送等多条天然气干线2022年公司合肥太仓等大型优质项目注册运营新增项目居民用户数2965万户累计居民用户数量已达10676万销气量约934亿公司项目之间及外部管网互联互通协同保障气源未来如东接收站投产运行后区域协同效应进一步增强川渝地区四川盆地是全国最大天然气生产基地川渝两地自2020年起积极推进千亿产能基地建设该地区城市家庭用户约为2181万用气人口达4490万城市居民家庭供气量达6792亿m3约占全国总量的16公司2022年对成都德阳达州重庆宜宾泸州等市场开展整合新增项目当年实现销气量33亿m3新拓展经营区域2899km2新增居民用户442万户如公司继续布局其余城燃项目市场占有率有望继续提升图23长三角地区城燃项目分布图图24川渝地区城燃项目分布图资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明19