策略推荐:降波反弹，推荐反比例价差
　　股指方面，权益V型反转，周线收阳，情绪有所回暖，但节前立即反攻，仍受限于增量资金。长假前资金面偏紧，SHIBOR利率2周大幅走高、隔夜震荡上行；主线仍等待共识主题。市场对节后政策加大期待，一大预期是平准基金。如果平准基金入市，或有三大影响：1）提供增量资金，激活底部缩量的流动性，加强多头买方力量。2）提振股市，参考海外经验，一般入市后1个月小幅下跌，但3/6个月均稳定上涨。3）助推大盘蓝筹风格，因加仓ETF占优，偏好大权重、高流动性以起到四两拨千斤的作用。待大盘股企稳后，再回归市场原有交易逻辑，或“大盘搭台、小盘唱戏”。操作上，待成交量恢复可考虑逢低加仓，时点以节后为宜。上涨斜率关注①国庆期间的政策力度，②消费和地产数据。
　　期权方面，上周日均成交额为32.58亿元，周度变动较小，上周五反弹对量和波动率均有带动，但是我们仍然保持低波运行判断。当前双创期权加权波动率高位，结合波动率曲面来看，浅虚认购端贡献明显，可结合备兑策略，卖出浅虚认购期权。
　　从历史回溯的角度，节后波动率下行概率偏强，长假买跨胜率偏低。当下时间节点，对海外信息敏感度较低，而整体盘面表现偏平稳，指数端波动放大的概率偏强，因此盘面震荡或震荡偏强，预测节后波动率仍然是震荡或震荡偏弱运行为主。此次双节叠加，买权时间价值损耗更大，同时基于我们对波动率的预判，建议投资者谨慎买权。
　　节日前后成交量、持仓量变动不显著，当前国内节日博弈力量偏弱。基于过去三年国庆节前后交易日成交量和持仓量的变动，节前并无大量平仓或开仓现象。
　　节日策略建议反比例价差，买入1份平值认购期权同时卖入两份浅虚认购，在节约成本的同时保留部分方向性敞口，温和看多的同时能够在大幅度下跌时仍然有正向的收益。标的看法相对中性的观点。因此科创50ETF期权买卖方对标的走势的分歧度相对更高。
　　风险因子：1）期权流动性不及预期
　　策略回顾：
　　上周各宽基由震荡偏弱转向反弹，沪指周度上涨0.43%，上证50周度上涨1.43%，上周周初期权市场在科创50ETF期权端充分表达抄底意愿，周五如期反弹，单日涨幅超过2%。上周周度策略建议卖权为主，把握波动率回落的盈利空间，周度策略收益率0.85%；日度策略周初备兑为主，周初转向牛市价差，日度策略收益率为18.16%

研究报告全文：中信期货研究权益及期权策略周报金融期权2023-09-23投资咨询业务资格节前策略建议证监许可2012669号中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数报告要点113240112220111110200109节后市场展望与节前操作建议180108160107106140105120104103100摘要2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14权益及期权策略团队策略推荐降波反弹推荐反比例价差研究员姜沁股指方面权益V型反转周线收阳情绪有所回暖但节前立即反攻仍受限于增021-60812986量资金长假前资金面偏紧SHIBOR利率2周大幅走高隔夜震荡上行主线仍等待共从业资格号F3005640识主题市场对节后政策加大期待一大预期是平准基金如果平准基金入市或有三大投资咨询号Z0012407影响1提供增量资金激活底部缩量的流动性加强多头买方力量2提振股市参考海外经验一般入市后1个月小幅下跌但36个月均稳定上涨3助推大盘蓝筹风康遵禹010-58135952格因加仓ETF占优偏好大权重高流动性以起到四两拨千斤的作用待大盘股企稳后kangzunyuciticsfcom再回归市场原有交易逻辑或大盘搭台小盘唱戏操作上待成交量恢复可考虑逢从业资格号F03090802低加仓时点以节后为宜上涨斜率关注国庆期间的政策力度消费和地产数据投资咨询号Z0016853期权方面上周日均成交额为3258亿元周度变动较小上周五反弹对量和波动率中信期货商品指数走势FetchingFetching中信期货商品指数均有带动但是我们仍然保持低波运行判断当前双创期权加权波动率高位结合波动率117240115220曲面来看浅虚认购端贡献明显可结合备兑策略卖出浅虚认购期权113200111180109160从历史回溯的角度节后波动率下行概率偏强长假买跨胜率偏低当下时间节点107140105120对海外信息敏感度较低而整体盘面表现偏平稳指数端波动放大的概率偏强因此盘面1031002020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-29震荡或震荡偏强预测节后波动率仍然是震荡或震荡偏弱运行为主此次双节叠加买权2021-10-20时间价值损耗更大同时基于我们对波动率的预判建议投资者谨慎买权节日前后成交量持仓量变动不显著当前国内节日博弈力量偏弱基于过去三年国庆节前后交易日成交量和持仓量的变动节前并无大量平仓或开仓现象节日策略建议反比例价差买入1份平值认购期权同时卖入两份浅虚认购在节约成本的同时保留部分方向性敞口温和看多的同时能够在大幅度下跌时仍然有正向的收益标的看法相对中性的观点因此科创50ETF期权买卖方对标的走势的分歧度相对更高风险因子1期权流动性不及预期策略回顾上周各宽基由震荡偏弱转向反弹沪指周度上涨043上证50周度上涨143上周周初期权市场在科创50ETF期权端充分表达抄底意愿周五如期反弹单日涨幅超过2上周周度策略建议卖权为主把握波动率回落的盈利空间周度策略收益率085日度策略周初备兑为主周初转向牛市价差日度策略收益率为1816重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货权益及期权策略周报金融期权一策略回顾与推荐科创50ETF期权抄底上周策略跟踪中性双卖策略为主上周各宽基由震荡偏弱转向反弹沪指周度上涨043上证50周度上涨143上周周初期权市场在科创50ETF期权端充分表达抄底意愿周五如期反弹单日涨幅超过2上周周度策略建议卖权为主把握波动率回落的盈利空间周度策略收益率085本周观点偏中性双卖策略为主同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略收盘时平仓追踪日度观点的策略表现日度策略周初备兑为主周初转向牛市价差日度策略收益率为1816图表1期权日度观点汇总时间期权日度观点09月18日卖权保持耐心等待进攻时机09月19日科创50一致预期偏乐观09月20日缩量市场买卖权方均需格外谨慎09月21日节前缩量升波09月22日短线多空博弈加剧资料来源Wind中信期货研究所图表2周度策略表现图表3周度策略表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权11深市500ETF期权创业板ETF期权11090909-1809-1909-2009-2109-2209-1809-1909-2009-2109-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表4期权日观点策略跟踪图表5期权日观点策略跟踪上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权220009-1809-1909-2009-2109-2209-1809-1909-2009-2109-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所216中信期货权益及期权策略周报金融期权股指观点蓄势待发静待流动性改善权益V型反转周线收阳情绪有所回暖但节前立即反攻仍受限于增量资金长假前资金面偏紧SHIBOR利率2周大幅走高隔夜震荡上行主线仍等待共识主题市场对节后政策加大期待一大预期是平准基金如果平准基金入市或有三大影响1提供增量资金激活底部缩量的流动性加强多头买方力量2提振股市参考海外经验一般入市后1个月小幅下跌但36个月均稳定上涨3助推大盘蓝筹风格因加仓ETF占优偏好大权重高流动性以起到四两拨千斤的作用待大盘股企稳后再回归市场原有交易逻辑或大盘搭台小盘唱戏操作上待成交量恢复可考虑逢低加仓时点以节后为宜上涨斜率关注国庆期间的政策力度消费和地产数据期权观点降波反弹推荐反比例价差期权方面上周日均成交额为3258亿元周度变动较小上周五对量和波动率均有带动但是我们仍然保持低波运行判断当前双创期权加权波动率高位结合波动率曲面来看浅虚认购端贡献明显可结合备兑策略卖出浅虚认购期权上周抄底情绪较浓周五反弹后持仓量小幅下调交易型资金或止盈立场短期内市场观点偏中性从历史回溯的角度节后波动率下行概率偏强长假日买跨胜率偏低当下时间节点对海外信息敏感度较低而整体盘面表现偏平稳指数端波动放大的概率偏强因此盘面震荡或震荡偏强预测节后波动率仍然是震荡或震荡偏弱运行为主此次双节叠加买权时间价值损耗更大同时基于我们对波动率的预判建议投资者谨慎买权节日前后成交量持仓量变动不显著当前国内节日博弈力量偏弱基于过去三年国庆节前后交易日成交量和持仓量的变动节前并无大量平仓或开仓现象一方面是对于ETF期权而言节前约10个交易日内面临合约到期的情况对于期权投资者而言已经提前调整主策略的仓位而辅助策略中包含风向敞口的部分对整体市场量能规模影响不大另一方面是期权市场更偏好在节后2-3个交易日进行交易节后信息带来的影响节日策略建议反比例价差买入1份平值认购期权同时卖入两份浅虚认购在节约成本的同时保留部分方向性敞口温和看多的同时能够在大幅度下跌时仍然有正向的收益风险因子1期权流动性不及预期316中信期货权益及期权策略周报金融期权二主要策略跟踪牛市价差后半周逆转我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪构建的策略为做多波动率组合买跨式做空波动率组合卖跨式牛市看涨价差组合平值上下两档熊市看跌价差组合平值上下两档保护型期权对冲组合平值认沽期权以及备兑期权组合虚值两档认购期权中间不进行动态调整策略持续持有至周五收盘各组合均按照交易所保证金标准不采用组合保证金制度上周各宽基由震荡偏弱转向反弹沪指周度上涨043上证50周度上涨143上周周初期权市场在科创50ETF期权端充分表达抄底意愿周五如期反弹单日涨幅超过2上周五市场反弹期权端进攻型价差策略转强多波动率策略当前性价比较低节日前买权方须格外谨慎图表6上证50ETF期权策略表现图表7沪市300ETF期权策略表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差1613牛市价差熊市价差121411121091080807060605040409-1809-1909-2009-2109-2209-1809-1909-2009-2109-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8深市300ETF期权策略表现图表9中金300指数期权策略表现做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差做多波动率做空波动率1311牛市价差熊市价差121111090908080707060605050409-1809-1909-2009-2109-220409-1809-1909-2009-2109-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所416中信期货权益及期权策略周报金融期权图表10中金1000指数期权策略表现图表11沪市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差做多波动率做空波动率1313牛市价差熊市价差121211111109090808070706060505040409-1809-1909-2009-2109-2209-1809-1909-2009-2109-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表12深市创业板ETF期权策略组合表现图表13深市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差131412131112111109090808070706060505040409-1809-1909-2009-2109-2209-1809-1909-2009-2109-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表14保护型期权对冲组合表现等名义本金图表15保护型期权对冲组合表现等名义本金上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权1031031021021011011109909909809809709709-1809-1909-2009-2109-2209-1809-1909-2009-2109-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所516中信期货权益及期权策略周报金融期权图表16备兑期权组合表现图表17备兑期权组合表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权1031031021021011011109909909809809709709609609509-1809-1909-2009-2109-2209-1809-1909-2009-2109-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三流动性分析趋势性套利安全边际不高上周期权品种日均成交额3258亿元周度变动较小本周成交量增长主要集中在周五周五单日成交金额超40亿元暗示期权市场对当前趋势性套利机会的判断是有一定的机会但是安全边际较低图表18股票股指期权市场流动性09月04日-09月08日期权日均成交量万张日均持仓量万张日均成交额亿元成交额占比上证50ETF期权17881270095831790沪市300ETF期权11770197295811783深市300ETF期权22173810113347中金所300指数期权70417793961216中金所1000指数期权62310905161585沪市500ETF期权550986133661123深市创业板ETF期权784512759271833深市500ETF期权13102596093284深市100ETF期权10991889043131中金所50股指期权317761117359科创50ETF期权543613457136417科创板50ETF期权19755404043131资料来源Wind中信期货研究所616中信期货权益及期权策略周报金融期权图表19上证50ETF期权成交信息图表20沪市300ETF期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量3500000250000030000002000000250000020000001500000150000010000001000000500000500000002023-09-182023-09-192023-09-202023-09-212023-09-222023-09-182023-09-192023-09-202023-09-212023-09-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表21深市300ETF期权成交信息图表22中金所300指数期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量200000450000180000400000160000350000140000300000120000250000100000200000800001500006000010000040000500002000002023-09-182023-09-202023-09-2202023-09-182023-09-202023-09-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表23沪市500ETF期权成交信息图表24中金所1000指数期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量100000014000090000012000080000070000010000060000080000500000400000600003000004000020000020000100000002023-09-182023-09-192023-09-202023-09-212023-09-222023-09-182023-09-192023-09-202023-09-212023-09-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所716中信期货权益及期权策略周报金融期权图表25深市创业板ETF期权成交信息图表26科创50ETF期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量160000014000001400000120000012000001000000100000080000080000060000060000040000040000020000020000002023-09-182023-09-192023-09-202023-09-212023-09-2202023-09-182023-09-192023-09-202023-09-212023-09-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表27科创板50ETF期权成交信息图表28中金所50指数期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量600000900005000008000070000400000600005000030000040000200000300002000010000010000002023-09-182023-09-192023-09-202023-09-212023-09-222023-09-182023-09-192023-09-202023-09-212023-09-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表29国内股票股指期权成交额图表30国内股票股指期权成交额中金所300指数期权中金所1000期权上证50ETF期权沪市300ETF期权中金所50股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权科创50ETF期权160E09200E09140E09180E09160E09120E09140E09100E09120E09800E08100E09800E08600E08600E08400E08400E08200E08200E08000E00000E002023-03-302023-05-312023-07-282023-09-222023-03-302023-05-312023-07-282023-09-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所816中信期货权益及期权策略周报金融期权四市场情绪分析情绪中性上周初市场抄底情绪浓烈多数品种成交额PCR成交量PCR指标逐日递增上周四基本来到峰值周五市场如期反弹双创期权的持仓量均有下降暗示抄底资金多数止盈离场周五反弹后短线看多资金进入等待窗口期等待下周进一步上涨力量驱动图表31上证50ETF期权成交分布分执行价图表32沪市300ETF期权成交分布分执行价认购期权认沽期权认购期权认沽期权60000035000050000030000040000025000020000030000015000020000010000010000050000002324252627282933334353637383944142434445资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表34中金所300指数期权成交分布分执行图表33中证1000股指期权成交分布分执行价价认购期权认沽期权认购期权认沽期权12000140001200010000100008000800060006000400040002000200000520055005800610064006700700074007800820082003300350037003900410043004500470050005400资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表36深市创业板ETF期权成交分布分执行图表35沪市500ETF期权成交分布分执行价价认购期权认沽期权认购期权认沽期权2500002500002000002000001500001500001000001000005000050000001718192212223242526495525555756625656757725916中信期货权益及期权策略周报金融期权资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表37科创50ETF期权成交分布分执行价图表38科创板50ETF期权成交分布分执行价认购期权认沽期权认购期权认沽期权20000080000700001500006000050000100000400003000050000200001000000070750808509095110511115070750808509095110511115资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表39中金所50股指期权成交分布分执行价图表40股票股指期权偏度指数认购期权认沽期权上证50ETF期权沪市300ETF期权9000中证1000股指期权深市创业板ETF期权8000科创50ETF期权700012060005000110400010030002000901000080220022752350242525002650280029503200460049002023330202353120237282023922资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表41股票股指期权持仓量PCR图表42股票股指期权持仓量PCR上证50ETF期权沪市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权深市创业板ETF期权科创50ETF期权中金所50股指期权沪市500ETF期权141412121010080806060404020200002023-03-302023-05-312023-07-282023-09-222023-03-302023-05-312023-07-282023-09-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1016中信期货权益及期权策略周报金融期权图表43集中成交价差值率图表44集中成交价重心集中成交价差值率008集中成交价重心0070060060050040040020030002001-0020-0042022-03-082022-08-312022-03-022022-08-252023-02-242023-08-252022-03-162022-07-282022-12-092023-04-242023-09-08资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所五波动率分析双创期权波动率高位上周仍然波动率仍然回暖区间仍然是周五上涨带动为主当前加权隐含波动率数值来看双创期权的波动率水平基本高于25卖权仍然具有较高的盈利空间卖权策略如果在节日内续持建议完全对冲方向性敞口从波动率曲面的情况来看当前多数品种浅虚认购仍然处在较高水平方向市场仍有乐观预期但是期权端也可以适当结合备兑策略做空浅虚认购合约图表45国内期权波动率走势图表46国内期权波动率走势上证50ETF期权沪市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权深市创业板ETF期权科创50ETF期权中金所50股指期权沪市500ETF期权352624302225202018151610145120102023-03-302023-05-312023-07-282023-09-222023-03-302023-05-312023-07-282023-09-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1116中信期货权益及期权策略周报金融期权图表47股票期权波动率微笑近月合约20230922图表48股票期权波动率期限结构20230922上证50ETF期权沪市300ETF期权上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权科创50ETF期权深市创业板ETF期权科创50ETF期权5099304099253099202099151099099106090981031101个月2个月3个月6个月9个月12个月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表49上证50ETF期权波动率曲面20230922图表50沪市300ETF期权波动率曲面20230922资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表51中金所300指数期权波动率曲面20230922图表52中证1000指数期权波动率曲面202309221216中信期货权益及期权策略周报金融期权资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表53创业板ETF期权波动率曲面20230922图表54科创50ETF期权波动率曲面20230922资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表53卖出波动率风险温度计波动率指数卖出波动率风险温度计35000090300000807025000060200000501500004030100000205000010000000资料来源Wind中信期货研究所六基于历史回顾下的节日策略展望本小节对历史国庆节日前后的期权市场信息进行整理结合当前的行情判断最后我们认为当前针对此轮节日的跨期策略为反比例价差策略从历史回溯的角度节后波动率下行概率偏强长假日买跨胜率偏低尽管长假时间较长可发酵的预期差更多同时海外市场的影响或在节后更集中但是在数据端显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