研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号有色金属2023年9月25日星期一一行情建议品种行情评述操作建议美债收益率自高位回落支撑贵金属1重要消息据央视新闻中美成立经济领域工作组包括经济工作组和金融工作组美国9月Markit制造业PMI初值489高于预期创两个月新高美国9月Markit服务业PMI初值降至502不及预期创2023年1月份以来新低勉强实现连续第八个月扩张美国波士顿联储主席Collins在当前政策阶段要求相当的耐心美联储未来加息的可能性肯定还存在经济具有韧性实现软着陆的道路拓宽美联储理事鲍曼可能需要继续加息以实现2通胀目标美国旧金山联储主席戴利2024年FOMC票委随着通胀回落美联储需要按兵不动以收集数据并加以观察短期外盘或欧元区9月制造业PMI初值434低于预期为2个月低位企稳反弹内欧元区9月服务业PMI初值484好于预期为2个月高位德国9月制造业PMI初值398为3个月高位好于预期服务业PMI盘仍建议暂时初值498为2个月高位好于预期法国9月制造业PMI初值观望436服务业PMI初值439均大幅低于预期英国9月制造业长期仍有上贵金属PMI初值442好于预期涨空间建议2行情回顾周五22日沪金主力合约价格收涨006至逢低做多47048元克沪银主力合约收涨228至5963元千克3逻辑观点美债收益率续刷金融危机以来新高后上周五有所推荐星级走弱从而支撑贵金属价格上涨但美联储9月会议削减明年降息预期释放出利率水平将维持更高更久的明确信号加上美国经济数据表现韧性美联储官员表态维持偏鹰预期管理因此美元指数美债收益率恐仍有支撑国际贵金属价格料仍存压制国内方面由于国内黄金较国际黄金溢价水平仍较高建议暂时观望等待调整后的低吸机会套利方面在近期一系列稳增长政策组合拳下国内未来经济复苏动能有望企稳回升人民币汇率触底信号强化四季度黄金内外盘价差有望逐步收窄长期来看虽然美联储降息节点尚远但加息周期基本结束美元指数长期上行空间有限有望继续支撑金价此外全球地缘政治经济局势不确定性仍较高全球去美元化需求不断上升大部分央行仍在不断增持黄金储备我们维持贵金属价格长期看涨观点不变有色金属投研日报宏观避险情绪升温镍价弱势震荡1现货方面22日SMM1电解镍报157100-162800元吨现货市场金川升水报5000-5200元吨均价350元吨价格与上一交易日上涨350元吨俄镍升水报价平水较前一交易日上调50元吨今日现货升水均有增加但受盘面大幅下降影响现货绝对价格仍处低位因此今日下游对部分国产电积镍品牌的需求仍存今日现货市场成交氛围整体较昨日转暖今日镍豆价格155300-155800元吨较前一交易日现货价下降1100元吨镍豆价格较硫酸镍延续倒挂现货成交呈弱高镍铁价格持稳报1160元镍2市场消息整理美联储表态偏1欧元区9月服务业PMI初值484预期476前值479欧鹰宏观情绪元区9月综合PMI初值471预期465前值467欧元区9月制降温印尼镍造业PMI初值434预期44前值435矿供应担忧暂2美联储鲍曼和波士顿联储主席柯林斯都称如果经济数据不缓镍价震荡配合美联储仍可能继续加息旧金山联储主席戴利则更为迷回落维持高茫建议先保持耐心评估数据但她们传达的信号都是利率将波动率中长在更长时间内保持高位能源成本上涨正为实现通胀目标带来风期供应过剩预险还有票委理事谈到了AI对生产力的提振潜力期仍存操作3美国9月Markit制造业PMI初值为489创两个月新高预期上建议观望镍482前值479但仍然位于荣枯线下方且为连续第五个月陷入短线操作关萎缩美国9月Markit服务业PMI初值502创今年1月以来最低注逢高空机勉强实现连续第八个月扩张低于预期的507较前值505下滑会注意控制4为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识根据国务院副总风险理中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部部长珍妮特耶伦达成的共识中美双方商定成立经济领域工作组包括经济工作组和金融工作组经济工作组由中美两国财政部副部长级官员牵头金融工作组由中国人民银行和美国财政部副部长级推荐星级官员牵头两个工作组将定期不定期举行会议就经济金融领域相关问题加强沟通和交流5印尼海事与投资统筹部长鲁胡特班查伊丹LuhutBinsarPandjaitan称政府拟制定对加工钢铁中的镍含量征出口税的法规在肃贪委会KPK最近揭露涉嫌非法出口镍矿石之后鲁胡特认为政府有必要制定该法规鲁胡特在雅加达举行的2023年海洋空间规划与服务博览会开幕式后向记者说这不是走私但加工钢铁中的镍含量为05但我国也没有规定可以对此征税因此政府必须制定法规3总结展望1美联储9月如期暂停加息提升了美国经济软着陆预期但表态鹰派美国高利率或维持更长时间市场避险情绪2有色金属投研日报升温国内方面多项经济数据环比回升国内经济底部特征渐显近期地产刺激政策频发多地落实认房不认贷政策后续关注政策实际落地以及内需的恢复情况此外中美成立经济领域工作组关注相关消息进展2基本面看纯镍库存整体增加旺季需求不及预期1LME镍库存持续回升纯镍进口仍延续亏损随着国内外精炼镍项目陆续投产交割品扩容后将缓解挤仓风险关注电积镍生产成本变化2镍铁方面本周高镍铁均价小幅回落至1160元镍点印尼镍矿担忧暂缓镍铁价格小幅回落近期有部分钢厂检修减产但印尼铁产量及品位均有下滑关注钢厂排产及相关事件进展3不锈钢方面不锈钢震荡回落原料价格维持高企钢厂多处于亏损状态现货成交不佳期货仓单库存仍维持增加9月不锈钢排产仍在高位虽有部分钢厂减产检修整体供应压力仍较大关注宏观情绪变化及节前备货情况近期不锈钢两地库存小幅增加金九已接近尾声而下游表现一般不锈钢需求不及预期观察到货增加后两地库存的去化情况4新能源方面国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策新能源车产销转暖叠加部分硫酸镍转产电积镍硫酸镍需求仍有望提振总体而言美联储9月如期暂停加息提升了美国经济软着陆预期但表态鹰派美国高利率或维持更长时间市场避险情绪升温国内方面8月主要经济数据均有改善国内经济底部特征显现近期多部门推出刺激政策中美成立经济领域工作组后续关注相关政策落地情况全球纯镍库存小幅回升镍交割品扩容后缓解挤仓风险国内电积镍产能逐步释放纯镍供应增加预期较强各项目的投产情况或将对盘面造成一定影响关注电积镍生产成本变化印尼镍矿供应担忧暂缓不锈钢旺季需求不及预期新能源需求有望回暖关注需求恢复情况短期来看美联储表态鹰派压制金属市场国内主要经济数据改善稳增长政策仍在推出内外情绪有所分化印尼镍矿配额新政策落地镍矿供应担忧暂缓在宏观与基本面共同作用下镍价震荡下挫镍现货成交小幅转好下方关注电积镍成本支撑国内外库存仓单趋势性累库前任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动中长期来看随着国内外镍产能逐步释放镍元素全面过剩预期较强建议关注电积镍生产成本变化操作上建议观望短线区间操作关注反弹空机会注意防范市场风险重点关注下游消费印尼政策变化各精炼镍项目进展宏观消息3有色金属投研日报市场情绪偏弱铜价进一步走低1事件回顾1为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识根据国务院副总理中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部部长珍妮特耶伦达成的共识中美双方商定成立经济领域工作组包括经济工作组和金融工作组经济工作组由中美两国财政部副部长级官员牵头金融工作组由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头两个工作组将定期不定期举行会议就经济金融领域相关问题加强沟通和交流2据媒体今年6月-7月地方已上报建制县隐性债务风险化解试点方案目前监管部门已初步批复方案及额度特殊再融资债券或在下半年重启发行可用于置换隐性债务以缓释债务风险特殊再融资债券额度将超过万亿并向12个高风险省份倾斜39月22日周五至少四位美联储官员密集发表讲话其中包括两名今年票委和一位明年票委她们给出的一致信号是利率将在更长时间内维持更高水平继续加息的可能观望性无法轻易排除4美国9月Markit制造业PMI初值为推荐星级铜489创两个月新高预期482前值479但仍然位于荣枯线下方且为连续第五个月陷入萎缩美国9月Markit服务业PMI初值502创今年1月以来最低勉强实现连续第八个月扩张低于预期的507较前值505下滑5欧元区9月制造业PMI初值为434预期44上月为4359月服务业PMI初值为484预期477上月为479创2个月以来新高9月综合PMI初值为471创2个月以来新高预期465上月为4672现货市场周内铜价重心持续下跌在周尾跌至买方心理预期价位现货成交也随着铜价走跌以及铜行业相关会议结束反弹下周仅四个交易日考虑到长假因素预计仅前三天交易较为活跃下游备货情绪将展现现货市场活跃度将延续周五表现现货升水也将走向坚挺逻辑观点宏观层面美联储如期暂停加息将利率目标维持在525到550区间与此同时美联储上调了今明两年的经济增长预期并下调了失业率预期显示美联储对美国经济软着陆信心提升另一方面9月份点阵图显示2024年底的联邦基金利率为4有色金属投研日报51较6月预计的46高50个基点预示着美国高利率将维持更长时间整体来看此次会议虽然美联储提升了对美国经济软着陆的预期但整体表态偏鹰派市场避险情绪有所升温产业端近期国内外铜库存有所增加特别是LME铜库存持续累库LME铜现货贴水明显走扩基本面对铜价支撑有所减弱整体来看美联储议息会议基调偏鹰市场风险偏好降温叠加基本面支撑减弱铜价回调近期继续关注国内稳增长政策效果基本面支撑较强铝价明显走高1事件回顾1为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识根据国务院副总理中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部部长珍妮特耶伦达成的共识中美双方商定成立经济领域工作组包括经济工作组和金融工作组经济工作组由中美两国财政部副部长级官员牵头金融工作组由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头两个工作组将定期不定期举行会议就经济金融领域相关问题加强沟通和交流2据媒体今年6月-7月地方已上报建制县隐性债务风险化解试点方案目前监管部门已初步批复方案及额度特殊再融资债券或在下半年重启发行可用于置换隐性债务以缓释债务风险特殊再融资债券额度将超过万亿并向12个高风险省观望铝份倾斜39月22日周五至少四位美联储官员密集发表讲推荐星级话其中包括两名今年票委和一位明年票委她们给出的一致信号是利率将在更长时间内维持更高水平继续加息的可能性无法轻易排除4美国9月Markit制造业PMI初值为489创两个月新高预期482前值479但仍然位于荣枯线下方且为连续第五个月陷入萎缩美国9月Markit服务业PMI初值502创今年1月以来最低勉强实现连续第八个月扩张低于预期的507较前值505下滑5欧元区9月制造业PMI初值为434预期44上月为4359月服务业PMI初值为484预期477上月为479创2个月以来新高9月综合PMI初值为471创2个月以来新高预期465上月为4672现货市场华东地区贸易商交投积极但铝价高企畏高接货情绪偏弱成交相对一般升水有所收窄5有色金属投研日报1逻辑观点宏观层面美联储如期暂停加息将利率目标维持在525到550区间与此同时美联储上调了今明两年的经济增长预期并下调了失业率预期显示美联储对美国经济软着陆信心提升另一方面9月份点阵图显示2024年底的联邦基金利率为51较6月预计的46高50个基点预示着美国高利率将维持更长时间整体来看此次会议虽然美联储提升了对美国经济软着陆的预期但整体表态偏鹰派市场避险情绪有所升温产业端近期随着铝价明显上行压制下游以及冶炼厂铝锭流出进口货源补充国内电解铝库存有所累库但上期所沪铝仓单维持低位年内挤仓风险仍不可忽视整体而言短期美联储鹰派态度打压市场情绪有色板块相对承压但低库存低仓单对铝价仍有支撑铝价短期或维持偏强走势海外高利率环境维持锌价上行空间有限3供需数据1现货方面升水持稳截止至2023年9月22日精炼锌升贴水维持在升水225元吨附近较上一交易日上涨10元吨从季节性角度分析当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平外盘方面截止至2023年9月22日LME近月与3月价差报价为-3036美元吨3月与15月价差报价为贴水292美元吨近月与3月价差报价较上一日减少236美元吨从季节性角度分析当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平2库存方面截止至2023年9月布局正套锌15日上海期货交易所精炼锌库存为46877吨较上一周增推荐星级加298吨从季节性角度分析当前库存较近五年相比维持在较低水平海外库存截止至2023年9月15日LME锌库存为122625吨周环比减少21万吨较上一交易日减少4825吨注销仓单占比为3827从季节性角度分析当前库存较近五年相比维持在平均水平4行情回顾今日沪锌主力合约2310收报21685元吨涨40元吨涨幅为023逻辑观点锌价高位震荡近期上期所仓单增加需注意高位回落风险但库存仍处于相对低位BACK结构将持续宏观方6有色金属投研日报面央行于9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分备注点这是年内第二次降准落地预计释放中长期流动性超5000本表格亿元降准更多的是发出宽松信号促进银行信用扩张但对实中涨体经济的效果需要时间传导海外方面当前美国通胀顽固且经跌幅均济韧性仍在不排除继续加息可能原料供应端截止到9月15采用1500收盘日国内锌锭冶炼厂原料库存在33天左右周环比小幅减少但价数据仍处于历史相对高位供给端8月生产基本正常据Mysteel隔月价调研统计2023年1-8月国内53家锌冶炼厂同比增加598差采用月份精炼锌产量4591万吨环比增加272同比增加1030835较8月计划值减少043产能利用率84769月份计数据划产量4725万吨库存方面国内锌锭社会库存处于近五年低二位截止到9月18日国内社会库存为757万吨周环比增加07万吨消费端上周产能利用率为6656较上周上升重点089镀锌产能利用率连续两周上升下游消费韧性仍在总体来看海外高利率环境维持国内政策刺激实际效果存疑锌数据价上行空间或有限基本面上海外锌矿山减产叠加社会库存维监测持相对低位对锌价存在一定支撑但后期供给端仍有增量且当前原料库存处于历史高位利空锌价策略方面布局正套1贵金属4风险关注俄乌局势及欧天然气供应欧美货币政策仓单库存2镍表1现货价格品种价格元吨涨跌7有色金属投研日报SMM1电解镍159950-1150数据来源SMM表2内外盘期货价格指标名称价格涨跌SHFE镍主力1500157210-270LME3个月镍150019305-85数据来源文华财经表3现货升贴水相对沪镍近月合约品种升贴水涨跌金川镍5000-5200350俄镍平水-平水50数据来源SMM表4现货库存与仓单品种数量吨变化-SHFE库存周4900-655LME库存日41292-24镍仓单日2926-66数据来源Wind图一镍期现价差走势图数据来源Wind3铜表1现货价格元吨品种价格涨跌-8有色金属投研日报SMM平水铜68185-525升贴水10045SMM升水铜68215-510升贴水13060数据来源SMM表2内外盘期货价格指标名称价格涨跌LME铜3M15008231-48SHFE铜主力150068210-300数据来源Wind表3库存变化库存数量吨变化-LME日1629000SHFE周54165-10981社会库存周万吨947-161数据来源WindSMM4铝表1现货价格品种均价元吨涨跌元吨SMMA00铝1974090SMM升贴水230-20A00铝佛山1949090佛山升贴水-20-25A00铝无锡1974090数据来源SMM南储网表2内外盘期货价格品种价格涨跌LME铝3M15002233-2SHFE铝主力150019620210数据来源Wind表3库存变化品种库存万吨变化-LME库存日4823-012SHFE库存周902-1439有色金属投研日报九地社会库存周一四52910数据来源Wind5锌表1现货价格品种均价元吨较前交易日涨跌Mysteel0锌锭21200-20长江有色市场0锌21200-20广东南储21200-20数据来源wind表2内外盘期货价格品种价格较前交易日涨跌LME锌3M1500248510SHFE锌主力15002168540数据来源wind表3库存变化品种库存万吨变化LME库存日103-05SHFE库存周五45101SHFE仓单日1102Mysteel库存周四7507数据来源wind表4LME注销仓单品种数量万吨占比LME注销仓单日343297数据来源wind国贸期货研究员方富强执业证号F3043701投资咨询号Z0015300联系电话0592-5822724国贸期货投资咨询部白素娜执业证号F3023916投资咨询号Z001370010有色金属投研日报国贸期货研究员谢灵执业证号F3040017投资咨询号Z0015788期市有风险入市需谨慎11