黄金
　　主要观点
　　【后市展望】在美国经济温和放缓情况下美联储9月按兵不动但四季度仍可能再次加息，期间数据改善的预期差可能带来扰动，目前因缺乏驱动多空力量总体上保持平衡，国际金价在美债收益率和美元指数走势偏强的压制下难以走出确定的趋势行情。中期美国就业和消费在信贷收紧和高利率水平的影响下仍将承压，但美联储点阵图暗示利率水平将维持更高更久，时点上或在2024年中核心通胀放缓使美联储逐步释放鸽派信号，将加强贵金属上行趋势。短线美联储暂停加息或使美债收益率见顶，国际金价维持窄幅波动等待下月公布经济数据提供更多线索。临近十一假期，受消息面反复扰动，国内金价受人民币波动预期影响在465-475元区间偏强震荡，内外盘价差修复幅度或有限。
　　【宏观经济面】美联储最新褐皮书显示近期美国经济增长温和，各地就业增长受到抑制职位空缺率下降而失业率回升，薪资增速将持续减慢。尽管短期美国通胀压力在消费反弹的情况下有所上升，但由于美联储持续加息将使居民的消费贷款意愿受到压抑，融资成本高企叠加居民超额储蓄耗尽，未来经济下行压力将会持续。
　　【美联储货币政策】美联储9月利率决议如期暂停加息，从声明变化看主要是基于近期美国就业增长放缓，主席鲍威尔会后新闻发布会称若经济活动更加强劲将还需采取更多利率行动，同步发布的点阵图暗示年内可能还有一次加息，明年降息的幅度有所减少，经济预测方面今明两年经济增长和通胀预期都有提高。在经济通胀较有韧性的情况下，市场预期美联储最快降息时点将在明年中，但降息路径仍有不确定性。
　　【技术面】国际黄金整体呈收敛形态，价格在50日均线1950美元附近面临阻力，MACD显示多空力量相对平衡。
　　【资金面】资金仍持续流出黄金ETF持仓进一步走低，散户和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和大宗商品等风险资产。
　　本周策略
　　国际金价在1900-1950美元区间波动，沪金在465-475元区间波动

研究报告全文：贵金属周报美联储议息决议暗示四季度或再次加息强势美元打压黄金冲高回落叶倩宁Z0016628联系方式yeqianninggfcomcn广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年9月24日本周主要观点品种主要观点本周策略后市展望在美国经济温和放缓情况下美联储9月按兵不动但四季度仍可能再次加息期间数据改善的预期差可能带来扰动目前因缺乏驱动多空力量总体上保持平衡国际金价在美债收益率和美元指数走势偏强的压制下难以走出确定的趋势行情中期美国就业和消费在信贷收紧和高利率水平的影响下仍将承压但美联储点阵图暗示利率水平将维持更高更久时点上或在2024年中核心通胀放缓使美联储逐步释放鸽派信号将加强贵金属上行趋势短线美联储暂停加息或使美债收益率见顶国际金价维持窄幅波动等待下月公布经济数据提供更多线索临近十一假期受消息面反复扰动国内金价受人民币波动预期影响在465-475元区间偏强震荡内外盘价差修复幅度或有限国际金价在1900-宏观经济面美联储最新褐皮书显示近期美国经济增长温和各地就业增长受到抑制职位空缺率下降而失业1950美元区间波动黄金率回升薪资增速将持续减慢尽管短期美国通胀压力在消费反弹的情况下有所上升但由于美联储持续加息将使居民的消费贷款意愿受到压抑融资成本高企叠加居民超额储蓄耗尽未来经济下行压力将会持续沪金在465-475元区美联储货币政策美联储9月利率决议如期暂停加息从声明变化看主要是基于近期美国就业增长放缓主间波动席鲍威尔会后新闻发布会称若经济活动更加强劲将还需采取更多利率行动同步发布的点阵图暗示年内可能还有一次加息明年降息的幅度有所减少经济预测方面今明两年经济增长和通胀预期都有提高在经济通胀较有韧性的情况下市场预期美联储最快降息时点将在明年中但降息路径仍有不确定性技术面国际黄金整体呈收敛形态价格在50日均线1950美元附近面临阻力MACD显示多空力量相对平衡资金面资金仍持续流出黄金ETF持仓进一步走低散户和长期资金未有入场投资者更青睐美股和大宗商品等风险资产本周主要观点品种主要观点本周策略后市展望白银方面金融属性和工业属性形成多空驱动共振的情况下外盘银价23美元附近波动光伏新能源和电子等需求保持韧性和低库存对价格仍有支撑但受国内出口放缓工业品价格的拖累银价在回调过程中幅度更大总体上沪银在人民币贬值的支撑下相对抗跌将在5800-6000元千克附近波动工业用银企业可适时逢低做买入套保宏观金融属性影响偏空在美国经济出现阶段改善的情况下通胀存在韧性美联储加息周期无法确定结束短线外盘银价在23美美债收益率和美元指数走势维持韧性使白银承压元盎司附近波动沪白银金银比影响中性中美制造业呈现弱复苏工业品价格短线出现反弹叠加风险偏好较高使白银相对黄金走银在5800-6000元千强白银供需影响偏多8月国内1白银产量小幅上升至138885吨环比增29同比升028月白银产量克附近波动止跌回升反映需求有所改善8月银粉进口量持续4个月上升光伏银粉相关企业生产采购需求仍较强8月光伏生产增长创两年多新高尽管短期珠宝消费有所缓和但金九银十旺季提振需求技术面影响中性国际白银各周期均线进一步收敛走平目前多空力量相对均衡价格在22美元附近支撑较强上方在24美元存在阻力杰克逊霍尔年会讲话政策定调人物主要观点鹰鸽派主题通胀进展及展望通胀目前整体通胀回落明显核心通胀依然较高实现价格稳定仍有很长的路要走核心通胀中核心商品和住房通胀显著回落但非住房服务通胀进展缓慢劳动力趋紧且对利率敏感度低是主要原因经济增长居民消费过热导致美国经济强于长期趋势可能使通胀前景面临风险美联储鲍威尔劳动力市场薪资和就业的增长已明显放缓但实际薪资增长有所反弹预计劳动力市场将实偏鹰派现再平衡货币政策前景货币政策已经达到限制性水平将坚持2的通胀目标目前通胀仍然太高toohigh在适当的情况下仍可能继续加息风险与挑战中性利率水平难以确定货币紧缩影响存在滞后性本轮周期特有的供需错配对市场产生影响平衡过度紧缩和紧缩力度不足的困难欧洲央行将把利率设定在必要的高位并在通胀降至2的目标水平前将利率维持在高位欧洲央行拉加德偏鹰派未来将依赖于数据逐次会议做出决策目录01本周行情回顾02贵金属资金面与持仓分析03宏观基本面分析04白银产业基本面分析1本周行情回顾贵金属行情回顾国际金价走势国际银价走势本周美联储决议如预期暂停加息但点阵图暗示四季度仍可能加息且明年降息幅度减少被解读为偏鹰派欧元区制造业仍较萎靡使欧洲央行或停止加息美元指数和美债收益率维持强势黄金价格冲高回落国际金价周中在美联储决议公布前一度冲高至1947美元但决议公布后随即回落收盘报192468美元盎司当周累计微涨006国际银价当周后段受到原油和有色等工业品价格走强的提振而进一步反弹至半个月高位收盘报23551美元盎司当周累计上涨228本周国内黄金在人民币小幅贬值但内外盘价差有所收窄的情况下走势相对平缓AU2312主力合约周五收盘报47048元克当周微涨016数据来源文华财经贵金属行情回顾美联储议息决议暗示四季度或再次加息强势美元打压黄金冲高回落贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力194490-004196890193310827535376009-546沪金2312470480164731246588659056204284-5944伦敦金192468006194739191300---上金所黄金TD47131-065473824661610961416844213860COMEX白银主力238202212405023060264946113920-1266沪银23125963069596658102834668602297-16524伦敦银235512282376822790---上金所白银TD59490445950579027369065973146-375396数据来源Wind广发期货发展研究中心贵金属期现价差与比价本周在美元强势的情况下人民币维持弱势使国内金持续较高溢价现货再度较期货升水黄金td和沪金主力价差白银td与沪银主力价差4黄金基差40白银基差3202100-20-1-40-2-60-3-4-80黄金内外盘价差内外盘金银比价120外盘金银比内盘金银比110100908070602019-07-292019-09-292019-11-292020-01-292020-03-292020-05-292020-07-292020-09-292020-11-292021-01-292021-03-292021-05-292021-07-292021-09-292021-11-292022-01-292022-03-292022-05-292022-07-292022-09-292022-11-292023-01-292023-03-292023-05-292023-07-29数据来源Wind广发期货发展研究中心2资金面与持仓分析资金面变化资金仍持续流出使黄金ETF持仓进一步下降工业品价格则带动资金流入白银使ETF持仓上升全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化金价右轴全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化银价右轴SPDR黄金ETF持有量吨伦敦金价格美元盎司SLV白银ETF持仓量吨伦敦银价格美元盎司14002200002200030130028200000200001200261800001800011002422100016000016000877吨13981吨20900140000140001880012000161200007001410000600100000128000102020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-022023-05-022023-07-022023-09-02截至9月22日全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为8774吨较上周下降29吨全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为139808吨持仓较上周大幅回升254吨尽管金价相对抗跌但资金仍持续流出使ETF持仓进一步下降工业品价格则带动资金流入白银使使ETF持仓上升当前散户和长期资金未有入场投资者更青睐美股和工业品等风险资产数据来源Wind广发期货发展研究中心贵金属期货持仓与库存变化美联储加息周期尚未终止短期贵金属价格触底反弹但空间有限库存见底回升CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化200000CFTC黄金投机持仓净多头COMEX黄金收盘价21000060000CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价29002050005000027001500002000004000025001950003000010000019000020000230018500010000500001800002100017500019000170000-100001700165000-20000-50000160000-300001500COMEX黄金与白银期货库存截至9月19日CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为COMEX黄金库存吨COMEX白银库存吨右轴47390手持仓较上周增加12819手白银期货投机持仓净多头为120011000105001354手环比小幅增加786手美联储加息周期尚未终止短期贵110010000金属价格触底反弹但空间有限多空力量较平衡后市贵金属价格或1000950090009008500维持震荡8000本周COMEX黄金和白银库存同步见底回升黄金库存维持在3年多80075007007000低位65006006000数据来源Wind广发期货发展研究中心央行购金中国与土耳其央行持续增持黄金储备8月伦敦金库存大幅下降二季度全球央行黄金储备上升新兴国家官方黄金储备吨全球央行黄金储备吨黄金储备中国黄金储备俄罗斯吨吨黄金储备世界2400黄金储备印度右轴黄金储备土耳其右轴9003700080036000220070035000200060034000330001800500320001600400310003001400300002002900012001002800010000270002016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-12LMBA伦敦金库存千盎司各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一据315000310000世界黄金协会统计截至2023年6月全球央行黄金储备总量约为305000300000357307吨较一季度增加3716吨今年二季度全球央行购金速295000290000度放缓至1029吨但上半年创下387吨的最高半年记录2850002800008月中国黄金储备增加3203吨达到216542吨连续10个月增持275000270000土耳其央行7月重新增持黄金储备17吨至457吨2650008月LMBA伦敦黄金库存大幅回落2468万盎司至2825亿盎司约8787吨央行购金需求持续使库存下降数据来源LMBAWind广发期货发展研究中心3宏观基本面分析美国经济景气度PMI8月制造业和服务业PMI均有回升且好于预期订单需求的改善反映韧性制造业PMI指数非制造业PMI指数美国供应管理协会ISM制造业PMI美国Markit制造业PMI季调美国ISM非制造业PMI美国Markit服务业PMI商务活动季调70007500650070006000650055006000545047905000550045005000476045004000505040003500350030003000ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标美国ISM制造业PMI新订单美国ISM制造业PMI产出美国ISM非制造业PMI商业活动美国ISM非制造业PMI新订单11000美国ISM制造业PMI就业美国ISM制造业PMI供应商交付9000美国ISM非制造业PMI就业美国ISM非制造业PMI物价美国ISM制造业PMI客户库存美国ISM制造业PMI物价80009000700070006000500050004000300030002021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-088月美国ISM制造业PMI连续两月回升至476并高于预期的47表明制造业的疲软状况正在改善分项中除了新订单有所恶化外其他均有改善特别是产出分项回到50荣枯线的位置服务业PMI数据超预期反弹至545订单需求和就业分项仍强劲或进一步持仓核心通胀数据来源Wind广发期货发展研究中心美国经济景气度9月消费者信心指数和通胀预期均回落不及预期或受就业市场降温影响投资信心指数小幅回落美国密歇根消费者信心指数美国Sentix投资者信心指数美国密歇根大学消费者信心指数美国密歇根大学消费者预期指数美国Sentix投资信心指数美国Sentix投资信心指数核心现状指数美国Sentix投资信心指数核心预期指数6000美国密歇根大学通胀预期变化110006005000400010000500310300090004002000800010003000007000-1000200-200060006770-30001005000-400040000002019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-089月最新美国密歇根消费者信心指数连续两月回落至677低于预期但整体维持在高位通胀预期则小幅回落至31创两年新低目前就业市场放缓使美国居民消费预期有所回落但仍有韧性通胀预期或进一步走低9月美国Sentix投资信心指数小幅回落但仍为正美联储停止加息或使投资信心持续改善数据来源Wind广发期货发展研究中心美国就业数据8月非农新增人数高于预期但失业率意外反弹劳动力参与率走高使供应紧缺情况不断缓解美国新增非农就业人数千人政府部门右轴美国失业率与劳动参与率劳动参与率右轴美国新增非农就业人数季调初值美国失业率季调美国劳动力参与率季调1000007006280630062806008000062605006240600004006220620040000300380618018700616020000200614010000061200006100-200002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08美国职位空缺率美国当周初请失业金人数人次美国职位空缺率非农总计季调美国当周初次申请失业金人数季调80030000025000022000000700200000600530150000500100000500004000300美国8月非农就业人数增加187万人超过预期的17万人但6-7月合计下修11万连续三个月低于20万人这或与近期美国演员等行业人员罢工有关失业率为38超出预期的35前值为35劳动参与率回升推动失业率意外飙升创去年2月以来新高但反映人们求职积极性正数据来源在上升Wind广发期货发展研究中心美国就业结构及薪资增长教育保健对新增就业人口贡献较大后期或大幅减少时薪增速环比放缓亦反映就业降温美国非农新增就业人数结构千人美国非农企业员工平均时薪同比与环比变化薪资环比右轴采矿业建筑业制造业批发零售仓储运输公共事业美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比信息业金融业商业服务教育保健休闲酒店其他服务美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调环比70050090006004007000500429300500040020030003001001000200000024-1000100-100-3000000-200-50002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-062023-072023-082020-04从结构上看8月教育保健对新增就业人口仍有较大贡献但部分服务行业就业岗位负增显著随着暑假结束教育相关新增就业人数或减少使新增非农人口加上放缓8月非农薪资增速同比43符合预期但环比增02弱于预期时薪增速环比放缓就业市场降温有望进一步缓解美联储加息压力数据来源Wind广发期货发展研究中心美国消费数据8月零售销售环比受能源价格提振高于预期且连续第五个月增长多数类别销售额增长存在弹性美国零售和食品服务销售变化环比右轴美国个人商品与服务消费支出环比消费支出右轴美国零售和食品服务销售额总计季调同比美国零售和食品服务销售额总计季调环比美国所有商业银行资产银行信贷消费贷款季调3000800美国所有商业银行资产银行信贷消费贷款季调同比2000000001400700250012006001900000001000500180000000200080040017000000060015003001600000004002002000561500000001000000100140000000-200000500130000000-400-100120000000-600000247-2002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082020-02-052020-04-052020-06-052020-08-052020-10-052020-12-052021-02-052021-04-052021-06-052021-08-052021-10-052021-12-052022-02-052022-04-052022-06-052022-08-052022-10-052022-12-052023-02-052023-04-052023-06-052023-08-05美国8月零售销售额环比增长06远高于市场预期的01数据连续第五个月增长同比增长25较7月小幅回落分类别看多数类别销售额环比出现增长其中加油站销售环比增长了52为一年多来最大增幅汽油价格上涨成为整体数据上升的主要驱动因素整体上美国居民消费支出情况仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑弹性依然较大但持续货政紧缩和居民消费信贷收紧见顶回落后期消费疲软的情形将会凸显数据来源Wind广发期货发展研究中心美国CPI通胀数据8月CPI同环比升幅均高于预期能源价格形成较大驱动核心通胀则继续回落美国CPI与核心CPI同比美国CPI分项同比能源右轴100014003000250090012008002000700100015006001000430800500500400600000300370-500200400-1000100200000-1500000-20002021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08食品住房商品剔除能源和食品能源美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比美国CPI与核心CPI环比美国CPI分项环比能源右轴1402501000800120200600100150400080060100200060050000040030-200000020-400000-050-600-100-8002021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08美国CPI季调环比美国核心CPI季调环比食品住房商品剔除能源和食品能源美国8月CPI通胀数据显示整体CPI同比较7月的32大幅反弹至37高于预期36核心CPI则如期回落至43但环比反弹03为近6个月来首次加速能源价格持续大幅回升推高通胀但核心商品和服务等价格同环比均呈现降温后期有望加速回落数据来源Wind广发期货发展研究中心