本周策略
　　从地产等稳增长政策传导至投资销售链条需要时间，基本面因素仍是慢变量，短期对期债压制或并不强，且当前基本面修复仍需巩固，需要货币政策宽松的支持，四季度降准降息仍然可能，债市尚难言利好出尽。且从估值上看目前10年期国债收益率相对1年期MLF仍相对偏高，价格下跌后存在波段上涨的空间，后期期债或仍有上行机会。短期债市的压制一是政策出台后地产企稳回升的预期也无法证伪，仍处在销售数据观察期；二是一揽子化债等政策酝酿出台，债市潜在供给压力对市场情绪形成压制；三是降准后资金利率并未明显回落，或与政府债集中发行、信贷投放加快和税期等因素有关，下周临近季末时点资金面仍有波动加大可能，因此节前期债走势或仍难摆脱幅震荡。单边策略上建议短期保持中性，关注资金面边际变化。
　　上周策略
　　考虑到从地产等稳增长政策传导至投资销售链条需要时间，基本面因素仍是慢变量，短期对期债压制或并不强，且当前基本面修复仍需巩固，需要货币政策宽松的支持，债市尚难言利好出尽。降准后释放中长期资金对冲缺口，同时能够缓和市场对于资金持续收紧的担忧，有助于债市情绪改善，且从估值上看目前10年期国债收益率相对1年期MLF仍相对偏高，价格下跌后存在波段上涨的空间。短期需要关注跨季前资金利率实际表现，如果能维持偏宽松状态，债市回暖的约束相对解除，期债存在阶段性回升的可能，尤其短端品种上行可能性更高。若关注到资金转松，单边上或可逢低试多。曲线策略上，仍建议关注做陡。
　　

研究报告全文：国债期货周报临近季末资金面存在波动风险期债短期或仍难摆脱窄幅震荡作者熊睿健从业资格F03088018联系方式020-88818020投资咨询资格Z0019608广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023924本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多8月15日降息从地产等稳增长政策传导至投资销售链条需要时间基本面因素考虑到从地产等稳增长政策传导至投资销售链条需要时间基本面因素仍是慢9月15日降准仍是慢变量短期对期债压制或并不强且当前基本面修复仍需变量短期对期债压制或并不强且当前基本面修复仍需巩固需要货币政策巩固需要货币政策宽松的支持四季度降准降息仍然可能债宽松的支持债市尚难言利好出尽降准后释放中长期资金对冲缺口同时能市尚难言利好出尽且从估值上看目前10年期国债收益率相对1够缓和市场对于资金持续收紧的担忧有助于债市情绪改善且从估值上看目年期MLF仍相对偏高价格下跌后存在波段上涨的空间后期期前10年期国债收益率相对1年期MLF仍相对偏高价格下跌后存在波段上涨的债或仍有上行机会短期债市的压制一是政策出台后地产企稳回空间短期需要关注跨季前资金利率实际表现如果能维持偏宽松状态债市升的预期也无法证伪仍处在销售数据观察期二是一揽子化债回暖的约束相对解除期债存在阶段性回升的可能尤其短端品种上行可能性利空8月经济数据边际好转等政策酝酿出台债市潜在供给压力对市场情绪形成压制三是更高若关注到资金转松单边上或可逢低试多曲线策略上仍建议关注做松地产政策陆续出台降准后资金利率并未明显回落或与政府债集中发行信贷投放陡一揽子化债等稳增长政策可加快和税期等因素有关下周临近季末时点资金面仍有波动加大能出台可能因此节前期债走势或仍难摆脱幅震荡单边策略上建议短期保持中性关注资金面边际变化2目录01国债期货行情02宏观基本面跟踪03资金面跟踪04观点与策略31国债期货行情4国债期货主力合约走势T2312走势TF2312走势TS2312走势101450010300001026000102800010140001024000102600010135001024000102200010130001022000101250010200001020000101200010180001018000101150010160001011000101600010140001010500101200010140001010000100950010100001012000TL2312走势102000010150001010000本周30年期国债期货主力合约2312下跌了058至986410年期国债期货10050001000000主力合约2312下跌019至1016355年期国债期货2312下跌015至995000101792年期国债期货2312价格下跌003至101155990000985000980000成交量方面上周30年期国债期货成交134799手10年期国债期货成交975000398178手5年期国债期货共成交手302262手2年期国债期货成交190002970000手国债期货持仓量T2309持仓量日TF2309持仓量日TS2309持仓量日25000012000080000700002000001000006000080000150000500004000060000100000300004000020000500002000010000000TL2309持仓量日400003500030000持仓量方面本周30年期国债期货共有39049手持仓10年期国债期货共有2500020000199426手持仓5年期国债期货共有119172手持仓2年期国债期货共有持1500069507手100005000从2312合约持仓量变化来看本周TL2312增仓33手T2312增仓6539手0TF2312增仓5373手TS2312增仓4281手国债期货跨期价差T价差TF价差0600400350500300400250300200150200100100050000002023-08-252023-09-042023-09-142023-08-252023-09-042023-09-14T当季-T下季TF当季-TF下季TS价差TL价差0080900070800060700050600040500030400020010300000200012023-08-252023-09-042023-09-140100020002023-08-082023-08-152023-08-222023-08-292023-09-052023-09-122023-09-19TS当季-TS下季TL当季-TL下季国债期货跨品种价差TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季0100200002023-08-252023-09-042023-09-14-0102023-08-252023-09-042023-09-14-020010-040-030000-0602023-08-252023-09-042023-09-14-050-010-080-070-100-020-090-120-030-110-140-130-040-160TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季TS当季-TL当季TF当季-TL当季T当季-TL当季3103503502603003002102502501602002001101501501001000600500500102023-08-252023-09-012023-09-082023-09-152023-09-22000000-0402023-08-252023-09-012023-09-082023-09-152023-09-222023-08-252023-09-012023-09-082023-09-152023-09-22TS当季-TL当季TF当季-TL当季T当季-TL当季中证现券收益率中证本周10年期国债到期收益率上行43bp报26750中证本周10年期国开债到期收益率上行了366bp报27409中证10年期国债到期收益率中证10年期国开债到期收益率27000280002780026500276002740027200260002700026800255002660026400250002620026000245002580092宏观基本面跟踪108月PMI延续在荣枯线下方回升历年各月制造业PMI水平新订单-产成品库存小幅回升53105251550049-54847-1046-15451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021202220232017201820192020202120222023历年非制造业商务活动指数PMI水平6055501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国8月官方制造业PMI为497环比回升04个百分点8月非45制造业PMI为51下降05个百分点新订单-产成品库存反应40的经济动能指标仍较上月略微下降3520172018201920202021202220238月PMI延续在荣枯线下方回升拆分PMI各分项指标生产和新订单回升对PMI有正向贡献其中生产活动加快具有主要贡献需求环比有小幅好转从大中小企业来看大中企业生产均有明显加快需求也有一定程度好转生产回升更多但小型企业回升偏慢6月制造业PMI各分项贡献拖累大中小型企业景气度需求4255554321025321701705251115120500491090-1482019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-0706047050-20503046020-345044-4PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单-5大型企业中型企业小型企业新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI2023-8PMI环比变化2023-8PMI值128月信贷总量回升结构仍有改善空间中国8月M2同比增长106预期增107前值增107中国8月新增人民币贷款136万亿元同比多增868亿元预期10975亿元前值3459亿元中国8月社会融资规模增量为312万亿元比上年同期多6316亿元预期26230亿元前值5282亿元信贷数据总量好于预期但是结构仍然欠佳结构上居民中长期贷款同比少增地产销售偏弱对应啊企业中长期贷款也同比少增票据融资同比大幅多增票据冲量的现象显现此外M1增速进一步回落企业资金活化程度延续走弱新增社融分项同比变化值亿元新增人民币贷款分项同比变化值亿元1000025008714188180002000150060001000738400050039820001186676250682510-500-280-215-2000-658-1658-1000-909-2357-1056-4000-1500未贴现银行居民户居民户企事业单位企事业单位企事业单位人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款承兑汇票企业债券股票融资政府债券居民户短期中长期企事业单位短期中长期票据非银金融138月CPI同比回升8月CPI环比03高于前值的02CPI同比01高于前值的-03从分项看食品价格环比由上月的-10转为05带动CPI环比约010个百分点非食品价格环比02带动CPI环比约017个百分点食品中涨幅较大的主要是猪肉蛋类非食品中主要是油价上涨所带动的燃料分项其次是服务类价格8月PPI环比为029个月以来首度转正与8月PMI两个价格分项显著上行的特征亦比较吻合引领上行的主要是石油和天然气开采石油煤炭加工化学制品等CPI与PPI猪肉鲜菜价格16607146125010584064304322002-210-41-6002020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012017-12-012018-12-012019-12-012020-12-012021-12-012022-12-01CPI当月同比月PPI全部工业品当月同比月平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜14社会消费品零售社会消费品零售总额同比增速餐饮收入与商品零售同比增速4010030806020124040102004600-10-20-20-403702020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额商品零售当月同比社会消费品零售总额餐饮收入当月同比汽车类和除汽车外零售额同比增速8月主要经济指标多边际好转其中社会消费品零售总额10080当月同比46较上月回升21服务消费还是保持较60高的增速同时商品消费也有一定回升拆分限额以上4020110商品零售同比贡献服装鞋帽化妆品通讯器材和金0510银珠宝类表现较好反映目前主要是受到出行和升级类-20-40消费拉动2020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07社会消费品零售总额除汽车以外的消费品零售额当月同比零售额汽车类当月同比固定资产投资高技术行业投资同比增速主要行业投资同比增速50006000固定资产投资完成额高技术产业累计同比固定资产投资完成额高技术制造业累计同比固定资产投资完成额高技术服务业累计同比4000固定资产投资完成额制造业累计同比固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比5000固定资产投资完成额房地产业累计同比3000400020003000100020000001000-1000000-2000-1000-3000-2000-4000-30002017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082019-062020-032020-122021-092022-062023-03商品房销售同比增速工业增加值同比45较上月上行08和PMI生产指数回160商品房销售面积累计同比商品房销售额累计同比升相互印证极端天气扰动消退后工业生产逐步企稳恢复1401201-8月固定资产投资累计同比32较上月下滑02地产100投资仍是主要拖累项地产投资累计同比-88较上月回8060落03制造业投资累计同比59较上月回升02地4020产方面商品房销售施工面积竣工面积等指标整体上仍0未明显筑底回升关注地产放松政策落地后续地产销售投资-20-40表现-602017-032018-012018-112019-092020-072021-052022-032023-01上游开工率本周焦炉开工率较上周下降063至7717左右的水平21年9月受缺煤和能耗双控影响限电限产措施下焦炉开工率大幅下滑高炉开工率也环比8月下滑整体开工率显著弱于季节性拖累9月工业生产四季度仍延续下降22年1月仍略低于往年同期水平2月降幅有所收窄3月季节性回升4月5月焦炉开工率加速回升但6-7月开工率重新下滑8-9月开工率边际回升但10月至11在疫情和限产影响下焦炉开工持续下滑12月目前有所回升进入2023年2-3月份开工率走平4月有所回升5月再度回落6-9月相对5月有所回升焦炉开工率国内100家合计8580757065601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年17主要钢材产量产量上看本周螺纹钢和线材产量较上周分别下降592万吨和025万吨23年一季度开工逐步恢复但斜率偏缓产量回升但仍弱于历史同期二到三季度整体再度回落9月目前还在季节性低位螺纹钢产量全国万吨线材产量全国万吨42017016037015014032013012027011010022090月月月月月月月月月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月123456789101112年年年2018年2019年2020年201820192020年年年2021年2022年2023年20212022202318轮胎开工率本周半钢胎和全钢胎开工率分别较上周下滑012和下滑01323年春节后钢胎开工率快速回升目前3月初已回升至历年同期偏高水平4月-5月再度下滑边际上6月至今开工率有所回升半钢胎开工率全钢胎开工率8090708060705060504040303020201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年19主要钢材库存库存方面螺纹钢和热卷库存较上周分别下降2817吨和回升087万吨23年热卷和螺纹库存春节后累库生产领先需求修复进入3月由于需求回升进入被动去库阶段且时点较往年较前6月至今热卷库存和螺纹钢库存有所回升热卷库存万吨螺纹钢库存万吨450160040014003501200300100025080020060015040010020050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年年年年2015年2016年2017年2018年2019年20172018201920202020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年20