自合成橡胶上市以来，在合成橡胶快速上涨的带动下，沪胶和20号胶也分别开启上涨。2023年7月上市以来短短2个月的时间里，合成橡胶最高上涨35.8%，同一时期，沪胶最高上涨12.5%，20号胶最高上涨18.2%。
　　这其中有三种橡胶共同的逻辑，也有各自不同的原因，分析三种橡胶在今年上涨行情中的内在逻辑，可以帮助我们对下一步三种新胶的走势做出更好地判断。同时，理清逻辑关系，会帮助我们发现更多三种橡胶之间跨品种套利的机会。
　　
　　

研究报告全文：产业服务总部橡胶专题能化产业服务中心三胶齐涨逻辑的同与不同2023-09-24报告要点公司资质长江期货股份有限公司交易咨询业自合成橡胶上市以来在合成橡胶快速上涨的带务资格鄂证监期货字20141号动下沪胶和20号胶也分别开启上涨2023年7研究员月上市以来短短2个月的时间里合成橡胶最高上涨卢哲358同一时期沪胶最高上涨12520号胶咨询电话027-65777101从业编号F3005317最高上涨182投资咨询编号Z0012125这其中有三种橡胶共同的逻辑也有各自不同的曹雪梅原因分析三种橡胶在今年上涨行情中的内在逻辑咨询电话027-65777102从业编号F3051631可以帮助我们对下一步三种新胶的走势做出更好地判投资咨询编号Z0015756断同时理清逻辑关系会帮助我们发现更多三种联系人橡胶之间跨品种套利的机会张英咨询电话027-65777103从业编号F03105021一三种橡胶的关系2002年上市的沪胶ru和2019年上市的20号胶nr可以说是一个东西都是源自橡胶树的天然橡胶但由于工艺不同含杂不同价格不同最终导致了用途差异沪胶含杂少价格更贵用途比较小用于医疗计生用品以及一些用胶量较小的橡胶制品如密封条等而20号胶则主要用于轮胎生产用量巨大今年7月份新上市的合成橡胶br则是100的原油下游产品和橡胶树一点关系都没有它主要用于替代天然橡胶生产轮胎和天然橡胶互为替代品但从理化指标上讲其性能不如天然橡胶那么耐寒和耐热只是长期以来对天然橡胶具有价格比较优势但随着原油再次进入上升通道比较优势越来越小甚至间歇性出现天然橡胶更有价格比较优势的情况图1天胶和合成橡胶现货图220号胶现货走势资料来源同花顺ifind长江期货资料来源同花顺ifind长江期货二上涨逻辑的共性1下游消费改善三个橡胶的共同点是下游需求重叠度比较高其中沪胶较为特殊不能只看标的物基本面因为沪胶上市时间早市场交易了几十年已经约定俗成沪胶代表全部橡胶28了这个交易习惯理论上在20号胶和合成橡胶上市后会逐步改良但短期比较难因此三大橡胶可以认为下游主要都需要关注胎企开工率图3半钢胎开工率图4全钢胎开工率资料来源卓创资讯长江期货资料来源卓创资讯长江期货2023年2月开始半钢胎全钢胎的开工率开始超越去年并且半钢胎方面没有在传统的开工淡季5月份进行大规模的检修保持了较大的同比增幅超过30全钢胎方面由于地产基建依然萎靡因此6月出现了同比开工下滑的情况但整体来看还是高于去年同期这给与橡胶价格真实的需求支撑为三大橡胶上涨奠定基础2库存降低如果说下游需求增加是三大橡胶上涨的基础那么库存拐点则是一个月来三大橡胶上涨的燃点国内社会库存在7月出现拐点从历史高位开始去库并保持去库状态至今打破了2022年7月以来维持了一年的累库过程国际库存在经历了去年的横盘之后今年再次下滑马来西亚的库存目前已经降低至2015年的水平处于历史低位橡胶对库存的敏感性较高去库成为三大橡胶的核心燃点38图5青岛橡胶库存图6马来西亚天然橡胶期末库存量当月值资料来源卓创资讯长江期货资料来源同花顺ifind长江期货3经济预期向好今年以来中国经济备受世界关注在疫情管控放开之后中国经济开始缓慢复苏波折中整体向上特别是制造业海外订单增加这在轮胎出口上也有所体现虽然受到房地产掣肘国内经济难以出现爆发式的增长但在旅游内循环不断增加商品出口有所改善下预计国内经济整体向好不会改变橡胶具有很强的金融属性长期的宏观经济低迷改善时橡胶会更加敏感地在价格上有所反应随着下半年CPI和PPI双双抬头大宗商品价格也迎来上涨特别时能化板块表现出局部小牛市的状态也对橡胶上涨提供宏观依据48图7中国制造业PMI图8充气轮胎月度出口量资料来源同花顺ifind长江期货资料来源同花顺ifind长江期货图9CPI当月同比图10PPI当月同比资料来源同花顺ifind长江期货资料来源同花顺ifind长江期货三上涨逻辑的差异1合成橡胶成本支撑这一轮合成橡胶上涨和天然橡胶的不同之处在于合成橡胶一方面是新上市品种弹性更大更容易出现大幅度行情另一方面原油作为合成橡胶的原料的源头商品在今年保持了极其强势的走势这和过去几年原油低迷时合成橡胶价格低迷的逻辑如出一辙自2020年WTI负油价以来油价一路上行重回高位运行在经历去58年的调整之后布伦特WTI油价再次双双突破90美元大关原油价格一路向上为合成橡胶的上涨带来有别于天然橡胶的上涨逻辑图11国际原油期货走势图12国内成品油价格走势资料来源同花顺ifind长江期货资料来源同花顺ifind长江期货2沪胶依靠比较优势沪胶习惯上被认为代表天然橡胶由于物理特性优于合成橡胶在同样价格的情况下下游就会更多选择天然橡胶这就是性能的比较优势而如果合成橡胶的价格足够低则会选择合成橡胶这就是价格的比较优势因此沪胶的价格往往被认为是合成橡胶的价格上限目前来看依然有效合成橡胶暂难以长期超越沪胶的价格因此当合成橡胶的价格不断攀升且处于强势状态时长期低迷的沪胶价格如果要继续成为合成橡胶价格的上限就得不断跟随上升否则当二者平水甚至合成橡胶升水天然橡胶时下游就会更多采购性能更好的天然橡胶选择天然橡胶的性能比较优势320号胶借力价差回归20号胶上市以来在夺回天然橡胶市场主导权上依然稍欠火候尚未完全动摇沪胶作为天胶代表的传统习惯但其和沪胶的价差受到套利市场较大的关注理论上讲随68着期货市场的发展二者的价差存在不断缩小回归其各自需求本源的预期因此当二者价差过大时就会有套利者涌入多20号胶空沪胶这在2022年7月的时候达到极致的成功把二者价差缩小到1500元吨以内几乎回到了20号胶上市之初在经历了上市4年来一个完整的价差扩大和缩小周期后不难发现在市场极度狂热的时候二者的价差扩至最大在市场极度低迷时二者价差缩到最小而目前的市场火热但不狂热同时二者价差又处于历史高位那么价差走缩的概率会更大在这种情况下每当沪胶率先上涨后20号胶就会跟涨来保持甚至缩小这个价差在套利行为的带动下走出向上的行情图13沪胶和20号胶价差四三胶套利的应用经过对三大橡胶上涨逻辑的同与不同研究可以得出两点实用性的套利结论第一当合成橡胶和沪胶平水甚至小幅升水时进行多沪胶空合成橡胶的套利成功率比较大第二在非商品大牛市的前提下且沪胶和20号胶价差来到3500元吨的时候尝试空沪胶多20号胶套利可能会有不错的收获78风险提示本报告仅供参考之用不构成卖出或买入期货期权合约或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应当充分了解报告内容的局限性结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任免责声明长江期货股份有限公司拥有交易咨询资格长江期货系列报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本报告所载资料意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断本公司可随时修改毋需提前通知投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价投资者据此作的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布引用或再次分发他人或投入商业使用如征得本公司同意引用刊发需在允许的范围内使用并注明出处为长江期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利武汉总部地址武汉市江汉区淮海路88号1314层邮编430000电话02765777137网址httpwwwcjfcocomcn88