报告内容
　　九月不加息。美联储公布最新联邦公开市场委员会（FOMC）9月会议结果，维持5.25-5.5%之水平，一如市场预期维持隔晚利率不变。除了议息结果之外，还公布了美联储这季度的对经济的预测摘要（SEP），对主要经济指标进行预测值的修正。在这次SEP中，我们看到：一、GDP增长预测值全面提升，2023年GDP增长预测值由前值（6月）的1.0%上调至2.1%、2024年由1.1%上调至1.5%、2025年维持1.8%的增长、并新增2026年的预测值1.8%；二、失业率预测值下降，2023年由4.1%下调至3.8%、2024年及25年均由4.5%下调至4.1%、新增2026年预测值4.0%；三、通胀指数（PCE）预测值基本维持前值水平，核心PCE 2023年由3.9%下调至3.7%、2024年维持2.6%之预测、2025年由2.2%微升至2.3%、新增2026年预测值2.0%。
　　经济预期向好，但放慢降息节奏。SEP经济预测的结果是向利好的轨迹前进的，包括较佳的经济增长、及较轻的失业率预期，通胀改善的预期亦没有大变动，并将在2026年回到美联储所希望的长期通胀目标值2.0%。然而，在这「亮丽」的数字之下，是FOMC对隔晚利率最终值的下降速度有所放慢，2023年维持5.6%，但2024年由4.6%上调至5.1%、2025年由3.4%上调至3.9%。这代表：一、在整体数据良好的基础之下，今年最终值之预测没有下来，反而企稳在5.5%以上，反映较多的美联储官员暂时倾向在11月或12月再加息一次；二、明年、后年的降息速度预期有所放慢。
　　继续放鹰以防通胀反弹。在随后的记者会上，问题主要围绕为何数据预期向好却放慢减息节奏、及真实利率进入限制区间的事情上。大体上，美联储主席鲍威尔并没有正面回应，指要继续观察经济情况，透过数据的观察才会知道利率进入限制区间与否。对于放慢减息的节奏，并不是基于通胀过份顽固，是经济活动强劲，需要高利率维持较长的时间（Higher for longer）以防通胀反弹。我们认为这一点与1994-95年时格林斯潘的「预防性加息」的作用有相似之处，一方面继续放鹰，另一方面把过热的经济适量冷却下来，减低通胀反弹的风险。
　　通胀数据暂时良好。美国八月份CPI月环比上升0.6%、高于前值（七月）的0.2%；核心CPI（扣除能源及食品）月环比上升0.3%、略高于前值的0.2%；超级核心CPI（核心CPI再扣除住房）月环比上升0.37%、高于前值的0.19%。八月消费者物价数据略差于预期，广义通胀率环比增速加大，主要受能源价格波动所致。核心通胀虽然轻微反弹，但尚算合格，毕竟这只是其中一个数据点而已，尤其是住房及二手车价格，增幅持续改善。根据领先指标Zillow及Manheim来看，两者价格增幅将持续改善。生产端方面，八月份PPI月环比上升0.7%、高于前值的0.4%，升幅较高。但核心PPI月环比上升幅度只有0.2%，低于前值的0.4%。以年化的角度来看，只要通胀数据月环比不要超过0.4%，平均每月控制在0.2%的水平，偶然出现0.3%也可接受。
　　关注降息节奏。在美联储出乎意料地放鹰后，市场的故事线由经济软着陆，重新拉回到利率问题上，降息节奏预期的变动将会是市场最关注的事项，较大程度上影响美股表现，尤其是高估值的成长股块板。快将到来的第三季度业绩期，除了企业盈利情况外，市场还会留意指引及展望，特明是在持续高利率环境之下，管理层对于明年企业营收增长、盈利能力、及风险的变动。总体而言，市场对标普500企业第三季度的每股盈利的预测为56.07元，环比上升2.8%，2023全年同比持平、2024年同比上升12%。然而，美国经济相对稳健，投资者可考虑估值较低的价值股块板及相关的ETF如SPYV等
　　风险提示：美国经济过份减速、通胀情况失控、就业情况急速变差。
　　

研究报告全文：TableBaseInfoTableTitle2023年9月22日美股宏观策略美股宏观策略报告证券研究报告美联储九月不加息但向市场放鹰关注股份SPDR標普500價值股ETFSPYVUS报告内容九月不加息美联储公布最新联邦公开市场委员会FOMC9月会议结果维持525-55之水平一如市场预期维持隔晚利率不变除了议息结果之外还公布了美联储这季度的对经济的预测摘要SEP对主要经济指标进行预测值的修正股价表现在这次SEP中我们看到一GDP增长预测值全面提升2023年GDP增长预SPDR標普500價值股ETF股价及標指相对走势成交额测值由前值6月的10上调至212024年由11上调至152025年49350维持18的增长并新增2026年的预测值18二失业率预测值下降202347300年由41下调至382024年及25年均由45下调至41新增2026年预45250测值40三通胀指数PCE预测值基本维持前值水平核心PCE2023年由4320039下调至372024年维持26之预测2025年由22微升至23新增411502026年预测值2039100经济预期向好但放慢降息节奏SEP经济预测的结果是向利好的轨迹前进的包3750350括较佳的经济增长及较轻的失业率预期通胀改善的预期亦没有大变动并将在23-0323-0423-0523-0623-0723-0823-092026年回到美联储所希望的长期通胀目标值20然而在这亮丽的数字之成交额十亿美元SPYVUS标指500相对走势下是FOMC对隔晚利率最终值的下降速度有所放慢2023年维持56但2024年由46上调至512025年由34上调至39这代表一在整体数据良一个月三个月六个月相对收益-01-05-58好的基础之下今年最终值之预测没有下来反而企稳在55以上反映较多的美绝对收益-24-3365联储官员暂时倾向在11月或12月再加息一次二明年后年的降息速度预期有所放慢继续放鹰以防通胀反弹在随后的记者会上问题主要围绕为何数据预期向好却放数据来源彭博安信国际慢减息节奏及真实利率进入限制区间的事情上大体上美联储主席鲍威尔并没有正面回应指要继续观察经济情况透过数据的观察才会知道利率进入限制区间黄焯伟行业分析师与否对于放慢减息的节奏并不是基于通胀过份顽固是经济活动强劲需要高8522213-1402利率维持较长的时间Higherforlonger以防通胀反弹我们认为这一点与1994-stevewongeifcomhk95年时格林斯潘的预防性加息的作用有相似之处一方面继续放鹰另一方面把过热的经济适量冷却下来减低通胀反弹的风险通胀数据暂时良好美国八月份CPI月环比上升06高于前值七月的02核心CPI扣除能源及食品月环比上升03略高于前值的02超级核心CPI核心CPI再扣除住房月环比上升037高于前值的019八月消费者物价数据略差于预期广义通胀率环比增速加大主要受能源价格波动所致核心通胀虽然轻微反弹但尚算合格毕竟这只是其中一个数据点而已尤其是住房及二手车价格增幅持续改善根据领先指标Zillow及Manheim来看两者价格增幅将持续改善生产端方面八月份PPI月环比上升07高于前值的04升幅较高但核心PPI月环比上升幅度只有02低于前值的04以年化的角度来看只要通胀数据月环比不要超过04平均每月控制在02的水平偶然出现03也可接受关注降息节奏在美联储出乎意料地放鹰后市场的故事线由经济软着陆重新拉回到利率问题上降息节奏预期的变动将会是市场最关注的事项较大程度上影响美股表现尤其是高估值的成长股块板快将到来的第三季度业绩期除了企业盈利情况外市场还会留意指引及展望特明是在持续高利率环境之下管理层对于明年企业营收增长盈利能力及风险的变动总体而言市场对标普500企业第三季度的每股盈利的预测为5607元环比上升282023全年同比持平2024年同比上升12然而美国经济相对稳健投资者可考虑估值较低的价值股块板及相关的ETF如SPYV等风险提示美国经济过份减速通胀情况失控就业情况急速变差本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页美股宏观策略图1消费者物价指数变动情況图2生產者物价指数同比变动消费者物价指数同比变动生產者物价指数同比变动百分比百分比141412121010886644220020182019202020212022202320182019202020212022202322核心物价指数物价指数超级核心物价指数核心物价指数物价指数44资料来源美國勞工部安信国际整理资料来源美國勞工部安信国际整理图3美國租戶及二手車價格指數变动情況图4标普500季度每股盈利预测情况消费者物价領先指数同比变动百分比每股盈利實際預期60650租房价格同比变动50二手车价格同比变动6004055030205001045002018201920202021202220234001021Q422Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q32022Q1资料来源ZillowManheim安信国际整理资料来源Factset安信国际整理图5联邦公开市场委员会会议结果之概率12月图6美股主要板塊相對估值FOMC会议息结果概率之机率12月板块估值情况市盈率100倍数上限550不加息通訊服務半導體科技90500上限575或以上加息必需消費金融80450704006035030050250402003015020100105000021092112220322062209221223032306042105210621072108210921资料来源芝加哥商品交易所安信国际整理资料来源彭博安信国际整理本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页美股宏观策略客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页