1H23社服板块修复迅速。①收入：1H23，免税、餐饮、酒店、景区、出境游收入各恢复至1H19的147%、144%、185%、78%、12%，各板块渐次修复。②利润：1H23，免税、餐饮扣非归母净利同比各减2%、增2144%，酒店、景区板块同比扭亏为盈，出境游亏损同比收窄；免税、餐饮、酒店、景区各恢复至1H19的154%、127%、186%、169%，利润端迅速修复。
　　子板块分析：修复逐步兑现。（1）免税：7月海南离岛免税销售额企稳回升，中免2Q毛利率环比改善。①7M23日均海南离岛免税日均销售额环比6M23+10.8%，7M23剔除未成年后海南离岛免税转化率环比提升1.1pct，呈企稳回升态势。②中国中免2Q23毛利率环比+3.83pct，环比改善。持续强化品牌和供应链优势。③王府井：1H23免税业务收入1.36亿元，毛利率36.72%；免税业务有序推进。（2）酒店：2Q23拓店量质齐升，暑期旺季景气兑现。①2Q23华住、锦江酒店、首旅酒店新开店374、390、316家，同比增速16%、12%、18%，相较1Q23均有提升。主因加盟商投资意愿回升。截至2023二季度末，华住、锦江酒店、首旅酒店中高端品牌酒店数占比分别为44%、57%、26%，环比提升持续，拓店质量提升、酒店结构改善。②2Q23华住、锦江、首旅RevPAR各恢复至2019年的121%、109%、109%，其中，ADR分别较2019年同期增长17%、21%、19%，同店OCC分别恢复到2019年同期的87%、90%、84%。价恢复至疫情前、量较疫情前仍有缺口。（3）餐饮：修炼内功，盈利弹性释放。①行业：2Q起修复度环比好转，但仍较缓慢，限上餐饮收入增速仅略高于大盘。②板块：1H23样本公司收入较1H21增7.5%，修复仍偏缓；受益于收入端改善、高经营杠杆及持续修炼内功，成本端持续改善，人工、租金折摊等偏刚性的费用相对摊薄；净利率同比提升13.4pct至9.0%，超过2019年全年水平。③拓店&客单：1H23样本公司门店数量同比增11.5%，较2019-22 CAGR 14.5%相对放缓，部分品牌2H23将开启加盟计划，扩张有望加速；客单价同比下滑约6%，存在以价换量现象。（4）景区演艺：修复、提效两条主线。①修复:多数景区上市公司1H23收入已超越19年同期。②提效：2Q23部分景区取得利润率优化，ST西域、长白山2Q23毛利率较2Q19增10pct以上。（5）人服：顺周期属性明显，静待复苏。1H23整体招聘情况尚未恢复到19年水平，我们认为，随着下半年稳增长政策持续发力，经济增长有望提速，人服板块有望随之迎来基本面拐点。①科锐国际：2Q23毛利率环比改善0.9pct，灵活用工业务同比增长13.0%；②北京人力：北京外企1H23收入、归母净利润各为190.3、5.0亿元，各同比+28.2%、+39.9%。（6）教育：考公热度不减，职教行业有望迎来政策红利。①23年国考过审人数259.8万人，同比增长22.4%；省考报名人数592.6万人，同比增长2.2%；②近期职教政策密集推出，我们判断职教行业进入政策红利期。
　　投资建议。我们认为，随着稳增长信号逐步释放，市场预期有望改善。展望下半年，黄金周期间的国内长线游市场有望延续暑期的热度，社服板块进入“预期恢复、基本面逐步增强”阶段，建议关注修复度领先的优质个股。推荐：科锐国际、海底捞、宋城演艺、华住集团-S、中国中免、锦江酒店、中公教育；建议关注：北京人力、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店、王府井、百胜中国、九毛九、特海国际、天目湖、中青旅、长白山、中国东方教育、传智教育、中教控股。
　　风险提示。宏观经济下滑风险、疫情扩散及海外输入风险、宏观经济与居民消费力恢复不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo行业研究旅游服务业证券研究报告行业专题报告2023年09月24日TableInvestInfo修复兑现景气上行投资评级优于大市维持社服行业1H2023业绩总结市场表现TableSummary投资要点TableQuoteInfo2014旅游服务业海通综指10451H23社服板块修复迅速收入1H23免税餐饮酒店景区出境游收076入各恢复至1H19的1471441857812各板块渐次修复利-893润1H23免税餐饮扣非归母净利同比各减2增2144酒店景区板块-1863同比扭亏为盈出境游亏损同比收窄免税餐饮酒店景区各恢复至1H19的利润端迅速修复-2832154127186169202292022122023320236资料来源海通证券研究所子板块分析修复逐步兑现1免税7月海南离岛免税销售额企稳回升中免2Q毛利率环比改善7M23日均海南离岛免税日均销售额环比6M23108相关研究7M23剔除未成年后海南离岛免税转化率环比提升11pct呈企稳回升态势中TableReportInfo茶百道递交招股书加盟连锁店超国中免2Q23毛利率环比383pct环比改善持续强化品牌和供应链优势王7000家20230822府井1H23免税业务收入136亿元毛利率3672免税业务有序推进2海通社服东方甄选7月总结APP直酒店2Q23拓店量质齐升暑期旺季景气兑现2Q23华住锦江酒店首旅播热度高涨有望打开第二增长曲线酒店新开店374390316家同比增速161218相较1Q23均有提20230820升主因加盟商投资意愿回升截至2023二季度末华住锦江酒店首旅酒店疫后再启航公考培训行业规模及格局研判20230820中高端品牌酒店数占比分别为445726环比提升持续拓店质量提升酒店结构改善2Q23华住锦江首旅RevPAR各恢复至2019年的121109109其中ADR分别较2019年同期增长172119同店OCC分别恢复到2019年同期的879084价恢复至疫情前量较疫情前仍有缺口3餐饮修炼内功盈利弹性释放行业2Q起修复度环比好转但分析师TableAuthorInfo汪立亭仍较缓慢限上餐饮收入增速仅略高于大盘板块1H23样本公司收入较1H21Tel02123219399增75修复仍偏缓受益于收入端改善高经营杠杆及持续修炼内功成本端Emailwanglthaitongcom持续改善人工租金折摊等偏刚性的费用相对摊薄净利率同比提升134pct证书S0850511040005至90超过2019年全年水平拓店客单1H23样本公司门店数量同比增115较2019-22CAGR145相对放缓部分品牌2H23将开启加盟计划扩分析师李宏科张有望加速客单价同比下滑约6存在以价换量现象4景区演艺修复Tel02123154125提效两条主线修复多数景区上市公司1H23收入已超越19年同期提Emaillhk11523haitongcom效2Q23部分景区取得利润率优化ST西域长白山2Q23毛利率较2Q19增证书S085051704000210pct以上5人服顺周期属性明显静待复苏1H23整体招聘情况尚未恢分析师许樱之复到19年水平我们认为随着下半年稳增长政策持续发力经济增长有望提速Tel75582900465人服板块有望随之迎来基本面拐点科锐国际2Q23毛利率环比改善09pctEmailxyz11630haitongcom灵活用工业务同比增长130北京人力北京外企1H23收入归母净利润证书S0850517050001各为190350亿元各同比2823996教育考公热度不减职分析师王祎婕教行业有望迎来政策红利23年国考过审人数2598万人同比增长224Tel02123185687省考报名人数5926万人同比增长22近期职教政策密集推出我们判断职教行业进入政策红利期Emailwyj13985haitongcom证书S0850523080001投资建议我们认为随着稳增长信号逐步释放市场预期有望改善展望下半联系人王逸欣年黄金周期间的国内长线游市场有望延续暑期的热度社服板块进入预期恢Emailwyx15478haitongcom复基本面逐步增强阶段建议关注修复度领先的优质个股推荐科锐国际海底捞宋城演艺华住集团-S中国中免锦江酒店中公教育建议关注北京人力首旅酒店君亭酒店金陵饭店王府井百胜中国九毛九特海国际天目湖中青旅长白山中国东方教育传智教育中教控股风险提示宏观经济下滑风险疫情扩散及海外输入风险宏观经济与居民消费力恢复不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业2目录1行业2023上半年及二季度整体分析52子板块分析修复逐步兑现721免税7月海南离岛免税销售额企稳回升中免2Q毛利率环比改善722酒店2Q23开店量质齐升暑期旺季景气兑现9221拓店加盟商投资情绪回升开店结构量质齐升9222经营RevPAR同比高增长价格已超过疫情前水平10223个股优质个股有望迎接公司效率改善与行业景气上行共振1223餐饮修炼内功盈利弹性释放1324景区演艺修复提效两条主线1725人服顺周期属性明显静待复苏1826教育公考行业整合有望加速职业教育进入政策红利期193风险提示22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业3图目录图1社服主要子板块扣非归母净利率1H23VS1H226图2社服主要子板块扣非归母净利率变动pct1H23VS1H226图3社服主要子板块扣非归母净利率2Q23vs2Q227图4社服主要子板块扣非归母净利率变动pct2Q23vs2Q227图5海南离岛免税月度销售额7图6海南离岛客流量8图7海南离岛免税季度购物人次8图8海南离岛购物转化率8图9海南离岛客单价元8图10华住锦江首旅同店RevPAR变动1Q17-2Q2310图113经济型同店RevPAR变动1Q20-2Q2310图123中端同店RevPAR变动1Q20-2Q2310图13中国餐饮收入月度变化情况13图14餐饮收入及限额以上企业餐饮收入恢复度同比2021年13图152019年和2023年新增招聘公司数对比个19图162019年和2023年新增招聘帖数对比个19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业4表目录表1主要子板块上市公司收入表现百万元5表2主要子板块上市公司扣非归母净利表现百万元6表32Q23华住开店净增店净增房量增速ttm及渠道店占比存量店各1673399表42Q23锦江开店净增店净增房量增速ttm及渠道店占比存量店各1293589表52Q23首旅开店净增店净增房量增速ttm及渠道店占比存量店各18432110表62Q23华住季度同店RevPAR11表72Q23锦江季度累计同店RevPAR11表82Q23首旅如家季度同店RevPAR12表96家餐饮港股企业主要经营指标14表10主要上市餐饮企业门店数量及增速家2016-1H2314表111H23主要餐饮企业旗下品牌客单价及同比增速15表12景区中信成分股季度恢复情况百万元pct按20230831市值排列17表132015-2023国家和地方公务员考试录取率20表14经营公务员培训的企业数量家20表15职业教育相关政策21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业51行业2023上半年及二季度整体分析1收入1H23免税餐饮酒店景区出境游收入同比各增301952106222各恢复至1H19的14714418578122Q23免税餐饮酒店景区出境游收入同比各增3953247154495我们分析景区出境游受到疫情影响相对严重1H23尚未恢复至19年同期水平而免税餐饮酒店板块在疫情期间的成长扩张推动其1H23收入超过1H192Q23餐饮业态样本以百胜中国为主百胜收入同比增幅明显1H23餐饮数据含海底捞九毛九海伦司以及奈雪的茶而季度数据不含表1主要子板块上市公司收入表现百万元1Q222Q223Q224Q221Q232Q231H221H231H23vs1H19免税中国中免1678210868117141506820769150892765135858147同比增长-7-38-16-172439-2230147餐饮1385111126561350177917042407828553144同比增长-92-93-86-912853-1319海底捞1676418886161九毛九18992879233广州酒家747676191777292081414241734182全聚德21411323715432034832766888同庆楼4243215024235405427451082147海伦司874710奈雪的茶20452594百胜中国1693715251378632878210476297793218840255132酒店627773001144011347-4708253531357720645185同比增长5-143945-175247-652首旅酒店1212111815071252165619532331360890锦江酒店2322272130522913292238845043680695华住集团-S2681338267747088-938219392606310010191君亭酒店62791079496125140221景区1954183434622253314746593788780678同比增长-15-51-11-3161154-37106中青旅1381148119521602165825212862417871宋城演艺85262767023450611274152黄山旅游12985386200338499214837115峨眉山A149831257523825423249293三特索道584811832160180106340120长白山21713334709828168130丽江旅游42371776018021279392123张家界101781246411527179105桂林旅游22185930861104019665天目湖563315412612016389283129出境游181135244267215806317102012同比增长-46-75-38-2819495-64222凯撒旅游122699534771511902288众信旅游596714923213865512679214资料来源Wind海通证券研究所2利润1H23免税餐饮扣非归母净利同比减2增2144酒店景区板块同比扭亏为盈出境游亏损同比收窄免税餐饮酒店景区各恢复至1H19的154127186169请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业6表2主要子板块上市公司扣非归母净利表现百万元1Q222Q223Q224Q221Q232Q231H221H231H23vs1H19免税中国中免255913696563182296155939283854154同比增长-10-44-79-72-1014-25-2餐饮6544451909280212014912746150127同比增长-57-6291130224235-902144海底捞-3342046九毛九57222广州酒家51-2410186674973142全聚德-50-104-22-109717-15423102同庆楼18-6603614412105海伦司-280183奈雪的茶-26888百胜中国63555714633691986142311923409124-S酒店-1104-547-540-48211331497-16502630186同比增长-84-185-1828322203-374-3666-259首旅酒店-259-17639-27748185-43523370锦江酒店-218-30128-8592281-247373104华住集团-630-350-717-1249901015-9802005279-S君亭酒店391043151218景区-341-418192-565196364-759561169同比增长-65-4064382158-1871086-174中青旅-120-9531-234-7108-21510039宋城演艺-40-59125-6356240-9929548黄山旅游-87-85105-11560141-172201123峨眉山A1-67-22-666975-66144193三特索道-30-3710-1084320-6762-长白山-34-3845-32-416-7211-丽江旅游-29-3070-315671-60126133张家界-67-58-29-117-32-12-125-44-桂林旅游-72-69-41-111-1212-14102天目湖-22-3454151742-5759115出境游-126-143-143-893-82-59-269-141-111同比增长291223-7735-59-21-48凯撒旅游-67-118-91-772-43-61-185-104-594众信旅游-58-25-52-121-392-83-37-34资料来源Wind海通证券研究所盈利能力方面1H23免税景区餐饮出境游酒店扣非归母净利率各同比降35pct升272pct升204pct升711pct升249pct至10772215-138127图1社服主要子板块扣非归母净利率1H23VS1H22图2社服主要子板块扣非归母净利率变动pct1H23VS1H22资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所2Q23免税景区餐饮出境游酒店扣非归母净利率整体有所上升分别同比请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业7降23pct升306pct升475pct升981pct升205pct至10378875-73130图3社服主要子板块扣非归母净利率2Q23vs2Q22图4社服主要子板块扣非归母净利率变动pct2Q23vs2Q22资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所2子板块分析修复逐步兑现21免税7月海南离岛免税销售额企稳回升中免2Q毛利率环比改善行业7月海南离岛免税销售环比企稳回升7M23海南离岛免税日均销售额环比6M23108据光明网百家号1-7M23海口海关共监管离岛免税销售金额2893亿元免税购物人数4199万人次免税购物件数3403万件据此计算7月离岛免税金额购物金额人次客单价分别为264亿元466万人56706元分别同比降33720323日均销售额人次客单价环比6M23分别108110-02转化率企稳我们根据7月海南离岛客流计算7M23海南免税购物转化率178免税购物人次离港客流量同比降78pct环比6M23降19pct但需要注意的是7M23海南未成年旅客占比明显提升参考三亚旅游推广局发布的三亚未成年进港旅客数据我们推算6M237M23剔除未成年后海南离岛免税转化率分别为2372497M23环比提升11pct转化率呈现企稳回升态势我们认为随着打击代购活动取得一定成功海南离岛免税进入散客占据绝大多数的健康状态随着居民消费能力的修复海南离岛免税销售额有望随之回升图5海南离岛免税月度销售额资料来源Wind光明网百家号海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业8图6海南离岛客流量图7海南离岛免税季度购物人次资料来源Wind光明网百家号海通证券研究所资料来源Wind光明网百家号海通证券研究所图8海南离岛购物转化率图9海南离岛客单价元资料来源Wind光明网百家号海通证券研究所资料来源Wind光明网百家号海通证券研究所中国中免2Q23毛利率环比383pct收入中国中免1H23营业收入35858亿元同比增加2968其中免税业务收入23956亿元同比增长4789占商品销售收入比例为6686同比提升811pct有税业务收入11678亿元同比增长470我们判断随着线下客流复苏公司免税业务取得迅速修复公司2Q23营业收入为15089亿元同比增加3883毛利率公司2Q23毛利率为3283同比下降112pct环比提升383pct我们判断主因公司做好价格统筹优化非价格营销手段综合折扣有所收窄以及免税业务占比提升归母净利润2Q23公司归母净利润1565亿元同比增加1386渠道全方位布局截至1H23期末公司设立约200家包含九大类型的免税店覆盖超过100个城市并持续进行各渠道布局扩张海南1H23期间三亚国际免税城一期2号地项目商业部分实现屋面穹顶封闭装饰幕墙及精装修样板段完工酒店部分启动地下结构施工三亚国际免税城二期河心岛项目进一步优化商业定位重点推进项目装修改造及重奢品牌引进三亚国际免税城三期太古合资项目稳步推进建筑方案设计及土方施工海口国际免税城项目地块二悦领湾项目实现竣工验收其他地块按计划有序推进中三亚凤凰国际机场法式花园项目稳步推进做好开业运营准备口岸公司成功中标天津滨海国际机场大连周水子国际机场云南天保口岸云南瑞丽口岸云南畹町口岸等免税店及成都双流国际机场T2航站楼国际精品区有税集成项目经营权市内公司密切关注市内店政策动态积极推进市内店调研选址定位规划等工作海外有序推进海外项目拓展及免税经营权投标工作成功获取柬埔寨暹粒吴哥国际机场免税店经营权持续强化品牌和供应链优势品牌公司与全球超过1300个知名品牌建立了长期稳定的合作关系线上平台于1H23引进了国潮香化家居百货宠物食品等90余个品牌物流公司在大连青岛上海深圳三亚香港和北京设立了覆盖全国的7大海关监管物流中心会员体系持续优化大会员系统实施中免会员积分新政截至1H23期末公司会员总数已超过2800万请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业9王府井免税业态稳步推进免税业态尚处于起步阶段1H23免税业务收入136亿元收入占比205毛利率3672消费复苏提振经营免税逐步完善万宁国际免税港一期日均客流约114万人次线上线下曝光累计超2亿次推进二期筹备提升招商力度免税业态全新上线扬帆起航打造第二增长曲线我们认为公司为全国百货龙头治理优化业态丰富免税业务有序推进看好公司有税免税双轮驱动的发展前景22酒店2Q23开店量质齐升暑期旺季景气兑现221拓店加盟商投资情绪回升开店结构量质齐升2Q23开店量质齐升三大酒店集团中高端占比均环比提升2Q23华住锦江酒店首旅酒店新开店374390316家同比增速161218相较1Q23均有提升我们预计主要原因是加盟商投资情绪提升截至2Q23末华住锦江酒店首旅酒店中高端品牌酒店数占比分别为445726环比提升持续拓店质量提升酒店结构改善华住2Q23新开店374家净增店158家净增房量19万间渠道店2808家表32Q23华住开店净增店净增房量增速ttm及渠道店占比存量店各1673392020202120223Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23新开店家163715321232481443299264425244262374同比增长3223162323242119161516净增店家1051103770534136116218322513553158同比增长191691516161513987渠道店家24112571254427882571222621992274254423042808渠道店存3633303833282727302733量店净增房量万间91100123129120823111619同比增长171621416161211889资料来源华住各季经营数据快报2020-2Q23海通证券研究所锦江酒店2Q23新开店390家净增店270家净增房量20万间渠道店4200家表42Q23锦江开店净增店净增房量增速ttm及渠道店占比存量店各1293582020202120223Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23新开店家184217631328485497232352361383195390同比增长2219132019171614131212净增店家8921207947370418144218276309111270同比增长101391213121210989渠道店家50524760439551494760487048034526439542404200渠道店存量店5445385145454440383635净增房万间74100132535131826270820量同比增长9171101111109888资料来源锦江各季财报2020-2Q23海通证券研究所首旅酒店2Q23新开店316家净增店160家净增房量18万间渠道店2000家请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业10表52Q23首旅开店净增店净增房量增速ttm及渠道店占比存量店各1843212020202120223Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23新开店家9091418879325585190152279258210316同比增长201582629292422151518净增店家44510216722346177-51-549518160同比增长10111182120148104渠道店家12191418208518381418182718892046208519072000渠道店存量店2524353424303235353232净增房万间18-140-332091804-06-0702-0618量同比增长4-1-32910962-2-41资料来源首旅各季财报2020-2Q23海通证券研究所222经营RevPAR同比高增长价格已超过疫情前水平景气兑现持续上涨2Q23酒店RevPAR恢复度进一步上行2Q23华住锦江酒店首旅酒店同店RevPAR分别同比增长724777环比提升较快与疫情前2Q19相比分别恢复到121109109分结构看华住锦江首旅中端RevPAR同比704984恢复速度优于经济型的633775图10华住锦江首旅同店RevPAR变动1Q17-2Q23资料来源公司历年财报华住锦江首旅海通证券研究所图113经济型同店RevPAR变动1Q20-2Q23图123中端同店RevPAR变动1Q20-2Q23资料来源公司历年财报华住锦江首旅海通证券研究所资料来源公司历年财报华住锦江首旅海通证券研究所华住2Q23RevPAR恢复至2019年同期的1212Q23华住酒店RevPAR为250元恢复至2019年同期的121ADR为277元同比增长27较2019年同期增长17OCC为76同比增加11pct恢复至2019年同期的87价格较疫情前双位数以上增长入住率仍有缺口请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业11表62Q23华住季度同店RevPAR1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23经济型RevPAR76102144151113168141128105112148123160192增速-506-416-219-67421577-39-156-85-34814-101446631ADR150143168178160196187180167166188181208231增速-162-250-157-37493441030840-160-07-10213373Occ5172868571867571636879687783增速-354-204-68-27184127-112-138-86-19516-69124132中端RevPAR108169238243176272225208164173242196263295增速-562-399-174-85582578-79-157-94-37262-86571703ADR259252298311278336323312289281322301344362增速-189-242-112-347032372-0527-164-05-38180312Occ4272807863817067576275697682增速-355-204-60-43204131-113-120-76-20447-34184188混合RevP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yoy达势股份26836346858850867284299323奈雪的茶4415532749181710689041194126484321九毛九14117524133638147055647562165183307百胜中国75627983848492001050611788129471217013602655121118呷哺呷哺63975993411241201102410261008109468-3085海底捞176273466768129814431482143514971524543海伦司101162252351782767846653-114449-228合计122751459116792184341734619333899145115资料来源各公司招股书历年财报海通证券研究所注考虑到历史数据的一致性海底捞门店数量口径为包含特海门店数据客单价普遍下滑存在以价换量现象我们选取部分对客单价进行披露的餐饮上市公司作为代表总结其各品牌客单价数据1H23餐饮板块客单价同比下滑约6普请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业15遍出现下滑9个品牌中除1个品牌同比略增17外6个品牌客单价同比下降1-72个品牌客单价同比下降超过10其中九毛九旗下部分品牌为考虑到市场及竞争状况而调整菜单供应及食品价格奈雪预计在稳定毛利率的基础上通过维持相对较低的产品价格以期降低消费门槛扩大覆盖人群表111H23主要餐饮企业旗下品牌客单价及同比增速品牌公司1H221H23同比变化同比增速九毛九西北菜九毛九580590117海底捞海外特海国际258255-03-12海底捞海底捞10501029-21-20凑凑呷哺呷哺14711422-49-33太二九毛九780750-3-38怂火锅九毛九13001210-9-69呷哺呷哺呷哺呷哺631584-47-74奈雪的茶奈雪的茶367324-43-117赖美丽烤鱼九毛九840680-16-190均值809760-48-60资料来源海底捞九毛九呷哺呷哺奈雪的茶特海国际1H23业绩报告海通证券研究所注特海国际客单价为美元其余品牌单位均为人民币元重点企业一海底捞1H23盈利能力显著提升精细化管理提效1H23收入1889亿元同比增长246归母净利润226亿元1H22仅07亿元符合此前预告区间其中其他收益约23亿元含汇兑收益19亿元剔除后我们计算归母净利率约为108经营业绩亮眼主要源自餐厅客流回升经营好转硬骨头计划下重开部分门店餐厅数目同比增加优化组织架构和精细化管理门店显著改善餐厅运营海底捞经营数据1餐厅规模截止1H23末海底捞餐厅数量合计1382家较年初1371家净增11家其中新开店5家恢复营业24家关闭18家其中一线二线三线城市港澳台地区分别为23354258522家较年初分别净减1家增4家增8家持平2餐厅表现整体客单价1029元同比减少21元整体平均翻台率为33次天中国大陆港澳台翻台分别为3341次天分别同比增加0410次天其中1H23新开餐厅翻台率为29次天同比增加07次天3同店经营1H23一线二线三线城市港澳台地区同店日均销售额分别为8267787241676万元分别增加96121100445同店平均翻台分别为36353341次天分别增长05050409次天风险提示客流修复不及预期门店调整不及预期食品安全风险二九毛九盈利弹性释放新品牌表现亮眼1H23收入合计288亿同比增长516主因门店客流修复和门店数量扩张堂食外卖收入分别为24345亿占总收入比例分别为8416其中堂食提升约3pct随着防疫措施优化及店铺重新开业餐厅翻台率等指标明显好转1H23总数增长至621家新开店67家太二怂火锅赖美丽烤鱼九毛九分别新开461641家公司经调整利润248亿同比增长2588经调整利润率86同比增加5pct归母净利222亿元同比增长2851归母净利润率77若剔除汇兑损失046亿约为268亿元对应净利润率93符合此前盈利预告九毛九经营数据1餐厅规模1H23太二496家较23年初450家净增加46家九毛九75家较23年初76家净减少1家怂重庆火锅店43家较23年初27家净增加16家赖美丽6家较23年初净增加4家那未大叔是大厨1家与23年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业16初持平2餐厅表现太二客单价75元同比下降3元翻座率31次天同比上升02次天怂重庆火锅客单价121元同比下降9元翻座率28次天同比上升04次天赖美丽客单价68元同比下降16元翻座率36次天同比上升14次天以上品牌客单价下降主因公司考虑到市场及竞争状况而调整菜单供应及食品价格翻座率均上升主因疫后客流量恢复九毛九客单价59元同比上升1元翻座率17次天同比下降01次天仍处于调整期风险提示餐厅拓展不及预期客流恢复不及预期食品安全风险三百胜中国2Q23收入增25推新高性价比提振销售1H23收入557亿美元同比上升16经调整净利润491亿美元同比上升164其中2Q23实现收入265亿美元同比上升25经调整净利润199亿美元同比上升137摊薄EPS为047美元同比增长135百胜中国经营数据1餐厅规模1H23末餐厅数量合计13602家1Q2Q分别净增233422家其中肯德基9562家1Q2Q分别净增145323家必胜客3072家1Q2Q分别净增8089家2餐厅表现2Q23餐厅利润率增4pct至161主因同店销售上升及成本结构调整带来持续利好肯德基餐厅收入195亿美元同比增长24餐厅利润率173同比增加39pct必胜客餐厅收入546亿美元同比增长23餐厅利润率124同比增加38pct风险提示食品安全风险特许经营协议终止风险竞争加剧风险四特海国际餐厅利润率持续改善本地化与创新驱动增长1H23公司收入324亿美元同比增加318归母净利润003亿美元1H22年归母净亏损056亿美元业绩与此前预告一致1H23餐厅层面经营利润率83同比增加68pct环比增加22pct业绩提升主要源自1H23公司经营所在国家的疫情防控措施已取消低底薪高分红薪资结构下重视门店经营效益水平积极开源提升服务和产品调整菜品售价采取适当营销提升顾客满意度和节流提升用人效率争取优惠合作条件优化成本结构特海国际经营数据餐厅规模1H23末餐厅数量合计115家1H23新开门店4家无餐厅关闭分地区看东南亚东亚北美洲其他地区各70171810家较年初各增加2002家餐厅表现1H23累计接待顾客012亿人次同比增长323整体客单价255美元同比降低12整体平均翻台率为33次天较1H22的30次天上升03次天餐厅接待能力提升同店经营东南亚东亚北美洲其他地区同店日均销售额分别为16141924万美元分别同比增长47402182218同店翻台率各为34353234次天分别同比增加02080406次天风险提示客流修复不及预期门店拓展不及预期食品安全风险五广州酒家2Q23收入增20餐饮修复贡献增量1H23公司实现收入173亿元同比增长218较业绩快报低约01亿归母净利润080亿元同比增长470主营业务毛利率为286同比增加20pct扣非归母净利润073亿元同比增长497收入增长主要来自食品业务收入稳定增长808及餐饮业务收入增长597月饼季节性波动餐饮表现亮眼月饼业务2Q23月饼系列产品收入019亿元同比减少50占主营业务收入23同比减少33pct月饼销售季节性明显2Q月饼系列产品收入减半主要是由今年中秋节较去年延后导致我们预计2023年国内消费回暖中秋国庆假期相连有望迎来月饼大年对此公司提前规划研发推出月饼新品超十款速冻食品2Q23速冻食品收入24亿元同比减少75占主营业务收入292同比减少89pct公司大力培育和优化速冻食品等非季节性产品请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业17增加新的利润增长点平滑季节性经营带来的波动风险目前速冻食品销售规模逐步扩大其他产品2Q23其他产品及商品收入26亿元同比增长308占主营业务收入323同比增加25pct公司加强对市场的调研深入研究消费者需求打造出端阳安康等新品端午粽礼盒推动粽子收入同比增长超过30餐饮业2Q23餐饮业务收入291亿元同比增长653占主营业务收入362同比增加97pct截至2Q末公司餐饮直营门店39家广州酒家和陶陶居各较年初各新增2家1家门店其中广州酒家的上海首店的开业有助于提升公司品牌在华东区域的知名度在持续宣传广州酒家粤菜文化的同时为公司的食品业务赋能为全面打入华东市场奠定基础风险提示食品安全风险市场经营风险原材料价格上涨风险24景区演艺修复提效两条主线1H23自然景区引领复苏我们选取景区中信成分股进行23年季度修复情况的分析收入多数景区上市公司1H23收入已超越19年同期部分景区1Q23修复程度高于2Q23我们判断主因1Q冬季为景区业务淡季基数较低同时居民恢复出行后旅游需求爆发性增长利润整体看2Q23景区上市公司扣非归母净利润也呈修复趋势自然景区相关上市公司长白山峨眉山A九华旅游丽江股份等2Q23扣非归母净利润超越19年同期不考虑23或19年利润为负的公司部分公司效率提升亮眼2Q23部分景区取得利润率优化ST西域长白山2Q23毛利率较2Q19增10pct以上峨眉山A三特索道大连圣亚中青旅宋城演艺毛利率同比2Q19提升扣非净利率方面ST西域长白山三特索道2Q23扣非净利率较2Q19增10pct以上我们判断疫情期间景区上市公司积极降本增效复苏进程中经营杠杆有效释放整体看自然景区在收入和利润端的修复相对迅速我们判断主因疫情期间面向长线游客的自然景区受到较大压制出行修复后弹性也最大此外宋城演艺年初部分项目尚未开业1H23收入利润未恢复至19年同期但2Q23利润率已超越19年同期效率提升亮眼表12景区中信成分股季度恢复情况百万元pct按20230831市值排列市值收入vs19恢复度扣非归母净利vs19恢复度毛利率同比19年同期扣非归母净利率同比19年同期亿元1Q232Q231Q232Q231Q232Q231Q232Q231Q232Q231Q232Q231Q232Q231Q232Q23宋城演艺3242344506128485455523991593510699-18803237474-20039中青旅901657825206652762-741075-53232264-0806-0443-26-19黄山旅游743379499412791076603141125610147756047-4317828389-18峨眉山A55237725419319296917463821324455191273729129422088丽江股份541800212414011118556709165116614628-55-713093344712天目湖441203162813531243169424114115424620-157-88141260-26-21曲江文旅40326736161030108767-3825-273279-20-4920-11-64-105ST西域3911383713401570-134435-250-471708216127-1184520356194桂林旅游378581101738598-121123-103244344-130-145-142112-12047长白山3569698114131230-44158-985131338372115-64161445141九华旅游33192018811435120259747216111958049229-4131125133-03张家界3064011511180994-317-125---24190-125-199-494-108-268-245西藏旅游2825465316511010-98104-72128428-212-125-386160447-65三特索道281597180114711031427196--67062423035267109657110大连圣亚2069411271569130319195-116482630882327173224-21资料来源wind海通证券研究所1宋城演艺修复顺利提效亮眼1H231H23实现收入741亿元同比增加56285归母净利润303亿元同比增加114011毛利率6395同比提升3103pct2Q23收入506亿元恢复至2Q19的8540我们判断公司2Q23收入略低于19年同期主因疫后修复需一定时间以及4M19六间房后整合为花房收入仍计入合并报表1-4M19该业务合计收入38亿元暑期整体收入已超19年同期杭州宋城五一期间共计上演千古情62场连续两天单日上演18场成除西湖外最热门景区暑期以来已基本恢复到2019年同期水平杭州宋城举办音乐节狂欢节等主题活动开展的杭州市民活动受到广大市民的热烈欢迎8月12日宋城千古情创下一天上演21场的新纪录1H23丽江和桂林千古情持续火爆人次和收入均已反超历史同期最高水平成1H23经营一大亮点其中桂林千古情景区的散客人数增长迅猛五一期间散客人数达到2019年同期的275暑期两项目大幅超19年同期水平在开业活请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业18动的刺激下上海项目预售火爆一票难求截止7月底预售票总数超过40万张得益于项目数量的增加和不断向好的经营恢复比暑期以来公司整体的人次和收入指标已超越2019年同期水平我们认为2Q公司收入端仍处于修复期利润率已先行修复效率提升值得关注短期公司多项目修复顺利9月23日起亚运会有望带动杭州项目升温中长期西安上海项目改版升级反响热烈验证公司产品和运营实力公司项目储备丰富潜在扩张空间广阔中长期成长逻辑顺畅2中青旅收入利润逐步修复1H23公司收入418亿同比增加460归母净利润106亿同比扭亏收入利润逐步恢复2Q23收入252亿同比增加702归母净利润11亿结构1H23乌镇景区收入84亿同比增加2589古北水镇收入35亿同比增加448整合营销业务收入90亿同比增加1550酒店业务收入20亿同比增加319重要工作推进乌镇强化文旅展融合保持并巩固休闲度假文化会展综合型目的地优势通过举办特色会展持续增厚沉淀文化小镇底蕴持续挖掘会展市场潜力强化景区在会展市场竞争优势古北水镇聚焦提升精细化运营能力深耕独特资源禀赋致力于长城文化底蕴与目的地人文资源融合打造长城下的碧水小镇星空夜市等主题活动整合古北水镇镇区资源研发推出初心之旅胜利之旅和国歌长城研学之旅线路有效促进业态多元化进一步挖掘游客消费潜力濮院濮院景区已于3月1日试营业处于培育期3天目湖2Q23毛利率环比改善1H23公司1H23实现收入283亿元相比1H19增长2874毛利率为5368相比1H19下降1198pct归母净利润062亿元相比1H19上升16242Q23公司收入163亿元相比2Q19增长2427毛利率为6199相比2Q19下降877pct环比1Q23增长1958pct公司收入增加主要受市场复苏带动毛利率下降则主因人力成本折旧能源餐饮成本增加以及新项目投入导致的运营成本增加结构1H23景区收入173亿元相比1H19增3083旅行社收入101亿元相比1H19增3792酒店收入093亿元相比1H19增8767温泉收入023亿元相比1H19减1053水世界收入001亿元重要工作推进漂流筹备工作全力推进保障下半年开工计划动物王国按计划进行预计2026年开业此外由于外部因素市场环境等影响南山小寨二期和御水温泉一期装修改造项目延期至12M25落地其他公司根据市场热点积极探索新业态结合两山一水特色文化推出南山竹海溯溪游天目湖夜游餐秀等热门产品根据季节特点策划不同主题如创新花海夜泡等项目重视游客需求与体验充分进行市场调研与分析围绕客户改进产品与服务4复星旅游文化1H23收入同比增长3871H23公司收入同比增长387至890亿元归母净利润47亿元较2022同期实现扭亏为盈结构受益于欧非中东及巴西等区域山地业务的快速增长ClubMed业绩创出新高1H23实现营业额794亿元较2022年同期增长322恢复至2019年同期的1196三亚亚特兰蒂斯1H23实现营业额89亿元较2022年同期增长822重要工作推进2H23集团计划新开设4家度假村包括位于中国的地中海白日方舟南京仙林度假村与太仓度假村日本北海道的KiroroGrand度假村及法国的LaRosireExclusiveCollectionSuite度假村于2025年前连同新开业及翻新部分被关闭过时度假村抵销集团预期全年容量将较2022年增加超2025人服顺周期属性明显静待复苏顺周期属性强1H23修复承压1H23宏观经济复苏缓慢整体招聘情况尚未恢复到19年水平据Datayes2023年5-8月新增招聘公司招聘贴数约相当于19年同期的30-50我们认为随着下半年稳增长政策持续发力经济增长有望提速人服板块有望随之迎来基本面拐点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业19图152019年和2023年新增招聘公司数对比个图162019年和2023年新增招聘帖数对比个资料来源datayes海通证券研究所资料来源datayes海通证券研究所1科锐国际2Q23毛利率环比改善收入公司实现收入475亿元同比增加79其中灵活用工业务收入增长130至433亿元中高端人才访寻业务收入减少385至23亿元招聘流程外包业务收入减少470至03亿元技术服务业务收入增长499至02亿元毛利率1H23公司毛利率下降23pct至76主因员工薪酬和办公室租金等相关成本上升2Q23公司毛利率81环比提升09pct我们判断主因疫情影响减弱员工可正常参与业务2H23公司毛利率有望持续改善利润1H23公司归母净利润10亿元同比减少259灵活用工业务引领发展技术研发岗在职占比5771H23公司在面对市场招聘需求低迷的状况下依靠自身成熟的线下业务扭转局面实现线下业务整体营业收入逆势增长整体同比增长77公司在册灵活用工派出员工33万人同比增加32较1Q23底提升4技术研发类岗位作为2023年重点布局方向在职人数占比577已经在灵活用工岗位结构当中占据主导地位我们判断1H23经济弱复苏致公司修复承压随着政策推动经济持续修复人力资源服务机构管理规定8月1日起实行后对行业的规范和监管我们看好公司作为顺周期行业龙头的利润弹性和增量空间我们认为公司通过加大技术投入建设标准化平台运用数据分析算法积累与优化有望提高数字化管理水平在降本增效的同时优化内部匹配效率和转换效率长期层面数字化管理与技术赋能有望贡献增量2北京人力灵活用工带动增长1H23北京外企1H23收入归母净利润各为190350亿元各同比282399主因公司大力发展以业务外包为代表的灵活用工业务带动收入稳健提升1H23业务外包服务收入1577亿占比827招聘及灵活用工收入195亿占比102在1H23经济弱复苏的背景下展现出了较强的业务稳定性和韧性持续增强产品价值赋能公司持续推进专业产品的迭代北京外企政务外包业务围绕地方标准升级产品新增全国客户23个公司持续推动运营服务优化提升数字化转型并持续完善战略大客户管理机制进一步提升服务能力公司持续规划投资和收并购布局借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络为中国企业走出去提供配套人力资源服务和落地保障适时有序扩大国内外合资合作充分发挥好双方的品牌优势和业务资源优势26教育公考行业整合有望加速职业教育进入政策红利期2020-23年公务员考试招录和报考人数呈上升趋势2020-23年国考省考招录人数CAGR分别为154和56参考人数CAGR分别为218和34我们认为报考人数稳步增长有望带动培训市场规模的扩大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究旅游服务业行业20表132015-2023国家和地方公务员考试录取率201520162017201820192020202120222023国家公务员考试招录人数万人222827291524263137YoY250-2754-49166066214188国家公务员考试参考人数万人140913951486166013791396157621232598YoY-1066117-16912129347224国家公务员考试录取率158199182172105173163147143地方公务员考试招录人数万人173167120149133162154165191YoY-38-277240-112221-4869158地方公务员考试参考人数万人220036703700444045505360530758015926YoY6680820025178-109322地方公务员考试录取率786454325336291302290284322资料来源国家公务员考试网中国经济周刊新京报中公教育官网百家号华图教育官网百家号国家公务员考试网各省份公务员考试网公考资讯网中国网中国四川南京前程网广东组织工作网甘肃组织工作网中国经济网映像网央广网搜狐网红星网腾讯网闽南网河南一百度数说招考百家号四川金标尺学校百家号安康中公教育搜狐号四川省人力资源和社会保障厅官网四川省人民政府官网陕西省人民政府官网江西省2023年度考试录用公务员公告一锤公考四川日报微博澎湃新闻网易新闻潇湘晨报环球新闻映像新闻海通证券研究所中小机构涌现据企查查2022年底全国经营公务员培训的企业数量较2019年底增加9842020-21年净增企业数分别为322928家行业参与者数量大幅增加我们判断在龙头机构规模收缩业务调整期间中小公考培训机构涌现占据了一定的市场空白疫情期间混战时代终将过去行业整合有望加速疫情影响行业龙头降本增效精细化运营减少网点布局小机构借此机会各自为战呈现出地方市场本土品牌林立的局面后疫情时代我们认为行业整合有望加速教研能力中小机构较难承担高昂研发费用教研能力相对不足中小机构更适宜布局地方本土考试如事业编等在国考这一全国化考试领域竞争力有所欠缺流量获取疫情后头部龙头有望加大与地方高校合作及加大线上平台搭建及引流表14经营公务员培训的企业数量家2019202020212022年初正常状态数量923125015722500年末正常状态数量1250157225002480YoY153462118当年开业数量6577011385546当年注销数量330379457466当年净增数量327322928-20YoY-151882-1022资料来源企查查海通证券研究所职业教育行业进入政策红利期近年职教政策频出10M21关于推动现代职业教育高质量发展的意见到25年职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的1012M22关于深化现代职业教育体系建设改革的意见探索地方政府和社会力量支持职业教育发展投入新机制12M22扩大内需战略规划纲要2022-2035年提升教育服务质量鼓励社会力量提供多样化教育服务支持和规范民办教育发展6M23职业教育产教融合赋能提升行动实施方案20232025年到25年国家产教融合试点城市达到50个左右在全国建设培育1万家以上产教融合型企业我们判断25年为职教发展成果验收年2324年职教有望在政策指引下取得长足发展请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明